本文摘要：摘要：近年來(lái)，政府的政策是鼓勵(lì)并促進(jìn)高技術(shù)和高附加值產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在很多占據(jù)主導(dǎo)地位的大企業(yè)集團(tuán)、金融和房地產(chǎn)公司已經(jīng)聚集于主板市場(chǎng)的背景下，很多高潛力增長(zhǎng)公司大量涌現(xiàn)。由于許多高成長(zhǎng)企業(yè)很難滿足主板市場(chǎng)的上市條件要求，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)公司企
摘要：近年來(lái)，政府的政策是鼓勵(lì)并促進(jìn)高技術(shù)和高附加值產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在很多占據(jù)主導(dǎo)地位的大企業(yè)集團(tuán)、金融和房地產(chǎn)公司已經(jīng)聚集于主板市場(chǎng)的背景下，很多高潛力增長(zhǎng)公司大量涌現(xiàn)。由于許多高成長(zhǎng)企業(yè)很難滿足主板市場(chǎng)的上市條件要求，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)公司企業(yè)的歷史盈利能力要求很低，因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為那些立足于技術(shù)創(chuàng)新的中小科技企業(yè)提供一個(gè)獨(dú)立發(fā)展的良好平臺(tái)。一些公司雖然沒(méi)有良好的歷史信用記錄，但是增長(zhǎng)潛力很到的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司也可容易的獲得資本融資。但由于創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻較低、公司規(guī)模偏小等原因，蘊(yùn)含較大的風(fēng)險(xiǎn)。本文擬從研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，并應(yīng)用VaR模型度量創(chuàng)業(yè)板上市公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制方面提出一些想法。
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;風(fēng)險(xiǎn);VaR模型
一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)
(1)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性是市場(chǎng)的生命。很多海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不成功，多可歸因于流動(dòng)性不足。因此，海外同類(lèi)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)說(shuō)明一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必須達(dá)到兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是足夠大的規(guī)模;二是公平、高效，流動(dòng)性強(qiáng)，透明度高，具有創(chuàng)新性。因此，只有保持足夠的流動(dòng)性，市場(chǎng)才有充分的活力，才有持續(xù)、旺盛的生命力。要規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，就必須在保持上市公司質(zhì)量的前提下，盡可能快地形成市場(chǎng)規(guī)模，以保持適度和最低的流動(dòng)性要求。
(2)上市公司風(fēng)險(xiǎn)
上市公司風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最基本來(lái)源，主要表現(xiàn)為上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。①上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司大多是從事生物工程、電子通訊等高科技技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新型公司，這些公司企業(yè)一般處于成長(zhǎng)初期，資金不足，產(chǎn)業(yè)規(guī)模小是其一般特征，而其管理階層也不具備成熟的經(jīng)驗(yàn)，有的公司甚至是立足于市場(chǎng)上的新興行業(yè)，其盈利能力也有待商榷，在快速發(fā)展的同時(shí)，未來(lái)的生存空間卻很不確定，失敗的比率較高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。②上市公司道德風(fēng)險(xiǎn)。所謂道德風(fēng)險(xiǎn)是指上市公司的大股東、管理層或發(fā)起人利用對(duì)上市公司的控制權(quán)，在籌資、投資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和收益分配等環(huán)節(jié)中，為了自己的利益損害公司、小股東和債權(quán)人利益的現(xiàn)象。作為一個(gè)高起點(diǎn)、高度市場(chǎng)化的市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)行股份的全流通制度，克服了目前主板市場(chǎng)因國(guó)有股、法人股不能流通產(chǎn)生的一系列問(wèn)題，但同時(shí)也可能產(chǎn)生更嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。
二、應(yīng)用VaR模型度量創(chuàng)業(yè)板上市公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
股票的價(jià)格是波動(dòng)的，而其波動(dòng)性正是對(duì)應(yīng)的上市公司暴露的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)，那么我們通過(guò)計(jì)算上市公司股票收益率的VAR值，就可以度量其所暴露的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。下面以首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，測(cè)算其股票收益率的VaR值，并選取主板市場(chǎng)相應(yīng)行業(yè)24只股票也測(cè)算其股票收益率的VaR值，然后加以對(duì)比，得出相關(guān)結(jié)論。
VaR的基本內(nèi)涵
VaR(Value at Risk)即在險(xiǎn)價(jià)值，它主要用來(lái)估計(jì)給定投資工具或組合在未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)下可能的或潛在的損失。根據(jù)J.P摩根銀行的定義，可將VAR看做是在既定頭寸被沖銷(xiāo)或者重估前可能發(fā)生的市場(chǎng)價(jià)值的最大損失的估計(jì)值。Jorion將VAR定義為“給定置信區(qū)間的一個(gè)持有期內(nèi)的最壞的預(yù)期損失”。VAR是一定時(shí)期內(nèi)的最大損失值，它使得實(shí)際損失超過(guò)這個(gè)值的概率小于我們事先設(shè)定的值，換句話說(shuō)，在給定的顯著性水平下，VaR 值越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。
(一)樣本的選取
選取首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司(特銳德、神州泰岳、樂(lè)普醫(yī)療、南風(fēng)股份、探路者、萊美藥業(yè)、漢威電子、上海佳豪、安科生物、立思辰、鼎漢技術(shù)、華測(cè)檢測(cè)、新寧物流、億緯鋰能、愛(ài)爾眼科、北陸藥業(yè)、網(wǎng)宿科技、中元華電、硅寶科技、銀江股份、大禹節(jié)水、吉峰農(nóng)機(jī)、寶德股份、機(jī)器人、華星創(chuàng)業(yè)、紅日藥業(yè)、華誼兄弟、金亞科技)，主板市場(chǎng)24家上市公司(華能?chē)?guó)際、國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力、同方股份、中國(guó)軟件、浪潮軟件、通策醫(yī)療、新華醫(yī)療、三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、蘇寧電器、華北制藥、魯抗醫(yī)藥、超聲電子、東方電子、南方航空、中國(guó)國(guó)航、華星化工、三友化工、新華傳媒、中視傳媒、東方通信、中興通訊)2009年10月30日到2010年5月6日的每日收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)作為估計(jì)樣本，進(jìn)行分布檢驗(yàn)，參數(shù)選取的置信度水平為99%，持有期間為1天。采用股票的每日收盤(pán)價(jià)相應(yīng)的收益率作為分析資料，原始股票價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源于大智慧證券分析軟件。
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