證券論文發(fā)表對(duì)中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化未來(lái)發(fā)展的思考

　　這篇證券論文發(fā)表了對(duì)中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化未來(lái)發(fā)展的思考，資產(chǎn)證券化在住房融資中發(fā)揮著重要作用，中作資產(chǎn)證券化有著20多年的歷史，建立的基本的證券制度，并實(shí)現(xiàn)了幾個(gè)多元化，論文探討了中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化實(shí)踐中存在的一些問題，并對(duì)中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化未來(lái)發(fā)展提出了有關(guān)建議。
 

　　關(guān)鍵詞：證券論文發(fā)表，資產(chǎn)證券化

　　信貸資產(chǎn)證券化是指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。作為解決儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)的流行性失衡問題的重要工具，信貸資產(chǎn)證券化在20世紀(jì)70年代的美國(guó)起源并得到快速發(fā)展。2007年之后，隨著美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)二十多年牛市的終結(jié)，次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款的違約引發(fā)的次貸危機(jī)結(jié)束了資產(chǎn)證券化的高速發(fā)展。危機(jī)發(fā)生之后，很多人都把資產(chǎn)證券化作為引發(fā)危機(jī)的重要原因，但資產(chǎn)證券化在經(jīng)歷短暫的低潮之后繼續(xù)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。美國(guó)官方并沒有禁止資產(chǎn)證券化，美國(guó)財(cái)政部在遞交國(guó)會(huì)的《改革美國(guó)住房融資》一文中指出“作為與銀行信貸的配套措施，資產(chǎn)證券化應(yīng)當(dāng)繼續(xù)在住房融資中發(fā)揮其重要作用”充分肯定了資產(chǎn)證券化的正面作用。

　　一、中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史

　　中國(guó)的資產(chǎn)證券化最早可以追溯到1992年，為加速海南三亞的開發(fā)，實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)的增值，三亞市開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行了三亞地產(chǎn)投資券，通過(guò)預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權(quán)益，集資開發(fā)三亞地產(chǎn)。這種形式?jīng)]有特殊目的載體(SPV)，也沒有經(jīng)過(guò)外部信用評(píng)級(jí)，但已經(jīng)具備了資產(chǎn)證券化的雛形。2005年，根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中關(guān)于“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”的要求，同年4月中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》，標(biāo)志著中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開端。在2005―2008年中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的第一輪試點(diǎn)中，11家境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行了17單，總計(jì)667.8億元信貸資產(chǎn)支持證券。從2008―2011年，受美國(guó)次貸危機(jī)影響，中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化暫停了四年之久。正式的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)雖然在2008年之后陷入停滯，但具有中國(guó)特色的“類資產(chǎn)證券化”創(chuàng)新卻一直層出不窮。特別是2010年之后，隨著宏觀調(diào)控緊縮的力度逐步加大以及銀行資本約束的趨緊，不同類型機(jī)構(gòu)通過(guò)合作進(jìn)行監(jiān)管套利，將信貸資產(chǎn)移出銀行資產(chǎn)負(fù)債表，借此規(guī)避信貸額度管控，發(fā)展到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。在2012年中央重新啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化第二輪500億元額度的試點(diǎn)中，7家境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)又發(fā)行了7單，總計(jì)241.3億元，余下額度將在今后使用。2013年8月28日，國(guó)務(wù)院決定在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，新增發(fā)行額度3 000億元。截至2014年2月，中國(guó)已發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品34單，總額度1 368億元。

　　通過(guò)連續(xù)試點(diǎn)，中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化基本制度已經(jīng)建立，產(chǎn)品發(fā)行和交易運(yùn)行穩(wěn)健，并實(shí)現(xiàn)了幾個(gè)多元化，取得了一定的成績(jī)。一是發(fā)起機(jī)構(gòu)逐步多元化，政策性銀行、國(guó)有控股商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、金融資產(chǎn)管理公司和汽車金融公司等均可以作為發(fā)起人;二是基礎(chǔ)資產(chǎn)逐步多元化，已涵蓋企業(yè)流動(dòng)資金貸款、項(xiàng)目貸款、個(gè)人住房抵押貸款、不良貸款、汽車抵押貸款、信用卡貸款等各種類型;三是投資者范圍逐步擴(kuò)大化，目前各類商業(yè)銀行、信用合作社、財(cái)務(wù)公司、外資銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司、證券公司和信托公司均可以投資信貸資產(chǎn)支持證券。預(yù)計(jì)在三輪試點(diǎn)之后，主管部門將會(huì)根據(jù)試點(diǎn)情況，進(jìn)一步完善發(fā)行機(jī)制，在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上將信貸資產(chǎn)證券化作為常態(tài)業(yè)務(wù)推向市場(chǎng)。在這種形勢(shì)下，有必要深入分析中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化實(shí)踐中存在的問題，設(shè)計(jì)對(duì)應(yīng)的機(jī)制來(lái)更好的發(fā)揮作用并控制風(fēng)險(xiǎn)，避免一放就亂，一抓就死，使之成為銀行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的重要工具，避免走美國(guó)資產(chǎn)證券化老路，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

　　二、中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化實(shí)踐中存在的問題

　　1.主管部門分割、發(fā)行市場(chǎng)割裂，登記結(jié)算機(jī)構(gòu)分立

　　資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國(guó)被人為分割成信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩類。前者的主管部門為中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)，通常采用信托計(jì)劃的方式在銀行間交易市場(chǎng)發(fā)行。后者則是對(duì)非銀行間的債務(wù)或未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行打包出售，又分為兩種形式，一種主管部門為銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)，采用資產(chǎn)支持票據(jù)的形式在銀行間市場(chǎng)發(fā)行;另外一種其主管部門為證監(jiān)會(huì)，采用專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的形式在交易所市場(chǎng)發(fā)行。主管部門不同，交易場(chǎng)所不同，人為的割裂了市場(chǎng)。假設(shè)將來(lái)信貸資產(chǎn)證券化通過(guò)資管計(jì)劃在交易所市場(chǎng)交易就要同時(shí)由上述三個(gè)部門審批。另外僅就銀行間市場(chǎng)而言，信貸資產(chǎn)證券化沒有統(tǒng)一的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，分散在中央國(guó)債登記結(jié)算公司和上海清算所，使原本統(tǒng)一的市場(chǎng)出現(xiàn)割裂，信息無(wú)法實(shí)現(xiàn)連通，降低了信息披露的效率，增加了監(jiān)管難度，也影響了二級(jí)市場(chǎng)的培育。

　　2.信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一

　　一是目前的信貸資產(chǎn)證券化主要在銀行間市場(chǎng)開展，交易所市場(chǎng)仍處于空白。銀行間市場(chǎng)盡管有規(guī)模方面的優(yōu)勢(shì)，但由于該市場(chǎng)為銀行所主導(dǎo)，這意味著，即使實(shí)現(xiàn)了信貸資產(chǎn)證券化，信用風(fēng)險(xiǎn)仍在銀行體系內(nèi)循環(huán)，尚未真正發(fā)揮資產(chǎn)支持證券分散轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的功能。二是銀行間市場(chǎng)的交易，主要參與者都是銀行業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)資金、風(fēng)險(xiǎn)等要素的偏好存在較高同質(zhì)性，這使交易的活躍程度受到了一定的限制。三是基礎(chǔ)資產(chǎn)類型相對(duì)單一，也影響了信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展。到目前為止，為控制試點(diǎn)過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)，試點(diǎn)審批對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型、行業(yè)、質(zhì)量等做出了較多的限制性要求或窗口指導(dǎo)，影響了銀行參與信貸資產(chǎn)證券化的積極性，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)供給相對(duì)不足。同時(shí)商業(yè)銀行為避免復(fù)雜操作，并降低風(fēng)險(xiǎn)，自行設(shè)定的入池資產(chǎn)條件更加苛刻。首先是要求借款人信用等級(jí)一般為A-以上、資產(chǎn)質(zhì)量為正常類貸款;二是為便于出售，合同剩余期限一般要求不超過(guò)三年;三是要求貸款已經(jīng)發(fā)放完畢，并不涉及比如銀團(tuán)等其他表外業(yè)務(wù)品種;四是借款人不屬于地方政府融資平臺(tái)等;五是為分散風(fēng)險(xiǎn)單筆貸款要求合同金額大于1 000萬(wàn)元但不超過(guò)10億元等。 　　3.信貸資產(chǎn)證券化法律制度不完善

　　作為一項(xiàng)涉及到眾多主體參與的金融創(chuàng)新，信貸資產(chǎn)證券化涉及的環(huán)節(jié)眾多，而每一個(gè)環(huán)節(jié)都可能會(huì)遇到一些制度和法律上的問題。從2005年試點(diǎn)開始，相關(guān)部門在法規(guī)建設(shè)上已做了不少努力。2005年，中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》。隨后，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，從業(yè)務(wù)監(jiān)管角度對(duì)相關(guān)問題做出了要求。此外在《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》確定的法律框架下，其他配套政策也相繼頒布施行。這些法規(guī)為信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)提供了最基本的法律框架。但是不同部門從自身角度制定的部門規(guī)章，一是效力等級(jí)有限;二是存在分歧甚至沖突，給信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的快速發(fā)展形成了障礙，亟需統(tǒng)籌和調(diào)整。比如銀監(jiān)發(fā)[2010]102號(hào)文《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》中規(guī)定“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)遵守整體性原則”，這與資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的業(yè)務(wù)實(shí)際存在沖突。

　　4.二級(jí)市場(chǎng)交易清淡、流動(dòng)性差

　　中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者主要以持有到期為主，目前持有期間發(fā)生的交易金額僅占發(fā)行量的4%，流動(dòng)性不足產(chǎn)生的高溢價(jià)，增加了發(fā)起人的融資成本，不利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品擴(kuò)大規(guī)模。而信貸資產(chǎn)支持證券在美國(guó)主要在OTC市場(chǎng)進(jìn)行交易，通過(guò)發(fā)行競(jìng)價(jià)、價(jià)格配對(duì)、經(jīng)紀(jì)人交易和集中交易等多種模式，提高了流動(dòng)性，2013年上半年，美國(guó)MBS換手率約20%，遠(yuǎn)高于公司信用債券。

　　5.“一單一批”的審批制度降低了效率

　　監(jiān)管部門出于謹(jǐn)慎性考慮一直對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品采用“一單一批”的審批制，雖然嚴(yán)格控制了風(fēng)險(xiǎn)，但在客觀上延長(zhǎng)了產(chǎn)品的審批周期，導(dǎo)致資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)到期，發(fā)起機(jī)構(gòu)需要重新變更基礎(chǔ)資產(chǎn)，更影響了發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇。發(fā)行機(jī)構(gòu)為保證發(fā)行規(guī)模，篩選新貸款替換資產(chǎn)池中的貸款，反復(fù)耗費(fèi)人力物力，同時(shí)影響資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)和信息披露，進(jìn)一步延長(zhǎng)了審批時(shí)間。最終影響了發(fā)起機(jī)構(gòu)的積極性。

　　6.信用風(fēng)險(xiǎn)自留要求高，不利于商業(yè)銀行釋放資本

　　2013年底，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)發(fā)布公告規(guī)定：信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)按以下要求保留基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)：持有由其發(fā)起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一定比例，該比例不得低于該單證券化產(chǎn)品全部發(fā)行規(guī)模的5%;持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于該檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%;若持有除最低檔次之外的資產(chǎn)支持證券，各檔次證券均應(yīng)持有，且應(yīng)以占各檔次證券發(fā)行規(guī)模的相同比例持有;持有期限不低于各檔次資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限�，F(xiàn)行的規(guī)定使得資產(chǎn)證券化釋放資本、提升資本充足率的功能打大折扣。而資本壓力將是今后很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)銀行面臨的主要經(jīng)營(yíng)壓力，信用風(fēng)險(xiǎn)自留要求過(guò)高將大大減小銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動(dòng)力。

　　7.信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模仍然較小

　　九年來(lái)，中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化快速發(fā)展，發(fā)起人從商業(yè)銀行擴(kuò)展至資產(chǎn)管理公司、汽車金融公司等，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類不斷增加。不過(guò)整體來(lái)看信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)規(guī)模仍然較小，交易品種相對(duì)單一。對(duì)比美國(guó)來(lái)看，2012年美國(guó)新發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2.26萬(wàn)億美元，品種上主要分為房屋抵押支持證券、資產(chǎn)支持證券和擔(dān)保債務(wù)憑證三大類，發(fā)行金額占GDP總額的14.5%，存量規(guī)模達(dá)到9.86萬(wàn)億美元，占債務(wù)市場(chǎng)總規(guī)模的25%，僅次于美國(guó)國(guó)債。

　　8.商業(yè)銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力不足

　　從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，銀行貸款因其可以剝離，可以定價(jià)的特性，是最佳的證券化標(biāo)的，理論上商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的動(dòng)力，但實(shí)際上意愿并不強(qiáng)烈，個(gè)人住房抵押貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，違約率非常低，銀行缺乏將其證券化出售的動(dòng)力。在2008年之前，銀行流動(dòng)性充裕，貸存比和資本充足率壓力較小，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)主要是在監(jiān)管部門推動(dòng)下進(jìn)行，而在2009年以后，隨著銀信、銀證等通道的出現(xiàn)，銀行直接通過(guò)這類隱蔽性更強(qiáng)、轉(zhuǎn)移流程更靈活、融資成本更低的通道模式，就可以實(shí)現(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)向表外的轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)證券化則相對(duì)不具有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　三、對(duì)中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化未來(lái)發(fā)展的有關(guān)建議

　　(一)提高業(yè)務(wù)操作效率

　　1.理順管理職能，簡(jiǎn)化審批流程，取消逐單審批，統(tǒng)一登記結(jié)算機(jī)構(gòu)

　　人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)應(yīng)就信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)建立統(tǒng)一的跨部門審批協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，理順管理職能，簡(jiǎn)化審批流程，取消逐單審批，建議實(shí)行發(fā)起機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入制，在總量控制，審慎推進(jìn)的前提下，將現(xiàn)有的業(yè)務(wù)審批方式逐步調(diào)整為備案制，并給合格發(fā)起機(jī)構(gòu)一定的發(fā)行額度，在額度內(nèi)自主發(fā)行。統(tǒng)一的登記托管機(jī)構(gòu)一是可以消除目前的市場(chǎng)割裂狀況，二是可以滿足銀行業(yè)監(jiān)管部門對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品檢測(cè)的要求，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以從單一機(jī)構(gòu)獲得準(zhǔn)確的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，及時(shí)了解發(fā)行規(guī)模和參與程度，評(píng)估隱含的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.努力提高信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性

　　一是逐步擴(kuò)大市場(chǎng)容量為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品質(zhì)押回購(gòu)提供更便利的條件，在銀行間市場(chǎng)適時(shí)引入做市商制度，提供給雙邊報(bào)價(jià)，提升產(chǎn)品流動(dòng)性。2011年重慶金融資產(chǎn)交易所曾上線三家小貸公司的信貸資產(chǎn)受益憑證，在交易過(guò)程中就引入了做市商制度。二是探索在交易所市場(chǎng)(滬深兩所)開展試點(diǎn)，允許發(fā)起機(jī)構(gòu)自主選擇發(fā)行場(chǎng)所，允許在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)跨市場(chǎng)發(fā)行和交易，有效連接兩個(gè)市場(chǎng)，滿足不同類型投資者的資產(chǎn)配置需要。2014年初，東方證券和建設(shè)銀行合作的“建元一號(hào)”產(chǎn)品已向證監(jiān)會(huì)發(fā)起申報(bào)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品登陸交易所市場(chǎng)或?qū)⒊尚小Ｄ壳敖灰姿�資管轉(zhuǎn)讓平臺(tái)流動(dòng)性正逐步提高。截至2014年2月24日，在上交所平臺(tái)掛牌資管產(chǎn)品總數(shù)已達(dá)106只，掛牌產(chǎn)品數(shù)量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭，平均每月有20只資管產(chǎn)品掛牌交易，累計(jì)成交金額6.7億元。三是加強(qiáng)多層次投資人培育。正確引導(dǎo)投資人對(duì)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和收益的認(rèn)識(shí)，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、理財(cái)、資管計(jì)劃等投資人參與，尊重市場(chǎng)規(guī)律，不人為設(shè)定投資人類型比例等門檻指標(biāo)。 　　3.降低風(fēng)險(xiǎn)自留比例，增強(qiáng)資本釋放效果

　　建議修改現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)自留的相關(guān)規(guī)定，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)自留要求靈活處理：一是適當(dāng)降低5%的信用風(fēng)險(xiǎn)自留比例。目前各商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是正常類的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且也不像美國(guó)采用多重的證券化，使得風(fēng)險(xiǎn)難以識(shí)別，5%的自留比例難以體現(xiàn)釋放銀行資本的優(yōu)勢(shì);二是根據(jù)發(fā)起人信用等級(jí)和基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量逐步建立起差異化的風(fēng)險(xiǎn)自留機(jī)制;三是根據(jù)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展程度，將硬性的風(fēng)險(xiǎn)自留規(guī)定取消，但可以設(shè)定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)自留的底線，再采用類似市場(chǎng)詢價(jià)的方式由發(fā)行機(jī)構(gòu)自行確定風(fēng)險(xiǎn)自留方案，特別是在銀行間市場(chǎng)，投資人都是專業(yè)機(jī)構(gòu)，有自行判斷能力，不需要保護(hù)中小投資人，讓市場(chǎng)決定價(jià)格是最有效率的。最新一輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)要求發(fā)起人必須持有5%的次級(jí)證券，按照《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》，信貸資產(chǎn)支持證券次級(jí)檔若未評(píng)級(jí)，則風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為1250%，須全額從核心資本扣除，若再考慮其他檔次自留證券的風(fēng)險(xiǎn)扣除因素，商業(yè)銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化對(duì)資本金的釋放作用并不明顯。

　　4.繼續(xù)拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)和投資者范圍

　　制定企業(yè)抵質(zhì)押貸款進(jìn)入信貸資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的操作辦法，增大可選資產(chǎn)的范圍，逐步探索信用卡貸款、小額貸款、地方政府融資平臺(tái)貸款等入池的可行性并開展相關(guān)產(chǎn)品試點(diǎn)。逐步探討將貸款按金額拆分或按期限拆分進(jìn)入基礎(chǔ)資產(chǎn)池的操作辦法及配套制度。放寬入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款期限，目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限一般為三至十年，因而保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金是主要投資者，而中國(guó)目前發(fā)行的資產(chǎn)支持證券普遍期限為三年內(nèi)，價(jià)值收益率無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，使得投資者對(duì)其熱情不高。在試點(diǎn)初期，簡(jiǎn)單的基礎(chǔ)資產(chǎn)，較短的期限有利于減少風(fēng)險(xiǎn)，但應(yīng)該進(jìn)一步豐富品種，適應(yīng)社保和保險(xiǎn)公司等各類投資者的投資需求。

　　(二)提高風(fēng)險(xiǎn)管控能力

　　1.加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化立法工作

　　抓緊推動(dòng)立法程序，從法律角度提高支持力度，進(jìn)一步明確信貸資產(chǎn)證券化各參與主體職責(zé)，完善會(huì)計(jì)處理，信息披露，中介機(jī)構(gòu)管理等方面的規(guī)定�？紤]建立統(tǒng)一的法律框架，根據(jù)中國(guó)實(shí)際制定一系列相關(guān)的法律制度，修訂制約或與資產(chǎn)證券化相矛盾和沖突的有關(guān)法律法規(guī)和金融、會(huì)計(jì)、稅收政策。這不僅有利于保護(hù)投資者的利益，也有利于整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)公平、合理、有序的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的形成。

　　2.有效實(shí)施資本計(jì)提，建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制

　　對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中已經(jīng)部分或全部轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，可以減免資本計(jì)提，但對(duì)于仍然保留在銀行的風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格計(jì)提資本，防止利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利。信貸資產(chǎn)出表是資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)右蚝捅匾獥l件。盡管國(guó)內(nèi)外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已經(jīng)有原則性規(guī)定，但具體的會(huì)計(jì)操作標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一。建議應(yīng)由財(cái)政部門會(huì)同監(jiān)管方，對(duì)中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算處理問題進(jìn)行專門研究，制定兼顧最新國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并符合中國(guó)國(guó)情的核算標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范。

　　3.努力提高信貸資產(chǎn)證券化的信息透明度

　　優(yōu)化改善信息披露機(jī)制，是推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展，控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必備選擇。完善的信息披露機(jī)制是決定市場(chǎng)有效性的前提，也是實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作、吸引更多類型投資者的基礎(chǔ)。在信息披露規(guī)則制訂方面，應(yīng)結(jié)合證券化市場(chǎng)與產(chǎn)品的特點(diǎn)，制訂合理有效的披露要求，涵蓋深度、廣度、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)口徑，更新頻率等各個(gè)方面。發(fā)起人在證券化首次發(fā)行和整個(gè)存續(xù)期間，需要定期披露整體和資產(chǎn)池中單筆資產(chǎn)的情況，投資機(jī)構(gòu)持有該證券化資產(chǎn)的情況。為讓投資人有足夠時(shí)間進(jìn)行獨(dú)立分析，首次發(fā)行相關(guān)信息必須提前5個(gè)工作日對(duì)外披露。

　　4.加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)管理，并降低其對(duì)投資者的誤導(dǎo)

　　美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生的原因之一是因?yàn)橥顿Y者受到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款虛高評(píng)級(jí)的蠱惑。為此，在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化過(guò)程中，應(yīng)充分借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，結(jié)合中國(guó)國(guó)情，加強(qiáng)外部信用評(píng)級(jí)體系的建設(shè)。具體內(nèi)容包括：提高信用評(píng)級(jí)的獨(dú)立性和公信力，建立適當(dāng)?shù)脑u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)激勵(lì)機(jī)制(如引入投資人付費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu))，強(qiáng)化對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和過(guò)失處罰力度等等。比如在一段時(shí)間內(nèi)評(píng)級(jí)失真嚴(yán)重的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將被取消資質(zhì)。此外，在相關(guān)體系建設(shè)逐步完善的基礎(chǔ)上，可適時(shí)考慮取消目前強(qiáng)制推行的雙評(píng)級(jí)制度，以降低交易成本，促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。賦予投資者更多的權(quán)利：允許投資者以“故意或重大過(guò)失”為名控告信用評(píng)級(jí)公司，同時(shí)鼓勵(lì)投資者自行判斷風(fēng)險(xiǎn)。

　　5.嚴(yán)格控制SPV的形式，避免過(guò)度證券化

　　在國(guó)際市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化飽受詬病的最主要原因就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于復(fù)雜，導(dǎo)致投資者無(wú)法識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，某些證券化產(chǎn)品的說(shuō)明書，數(shù)以萬(wàn)計(jì)的按揭貸款被組成一個(gè)CDO后邊的資產(chǎn)池，如果想弄懂這個(gè)CDO產(chǎn)品，就要閱讀超過(guò)幾十萬(wàn)頁(yè)的材料，這完全是不可想象的。中國(guó)目前資產(chǎn)證券化試點(diǎn)期間，證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，全部為一級(jí)證券化，且大多數(shù)產(chǎn)品劃分為二或三層，包括優(yōu)先檔，中間檔和次級(jí)檔。三層結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，已基本發(fā)揮出信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化優(yōu)勢(shì)。而多級(jí)證券化從結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、銷售到交易、信用增級(jí)需要更高的成本，這些成本最終由基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益支付，因此總金融風(fēng)險(xiǎn)沒有減少，反而增加了操作風(fēng)險(xiǎn)和信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)應(yīng)該避免二級(jí)(含)以上的證券化。

　　6.穩(wěn)步開展信貸資產(chǎn)證券化的外部信用增級(jí)

　　中國(guó)現(xiàn)階段信貸資產(chǎn)證券化還未引入外部信用增級(jí)安排，主要是怕加大市場(chǎng)參與者對(duì)產(chǎn)品真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的辨別難度，種類繁多的外部信用增級(jí)還會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的范圍和速度。盡管如此外部信用增級(jí)仍然是控制風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。目前可以在信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過(guò)程中逐步嘗試第三方擔(dān)保、銀行保函、保險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等外部信用增級(jí)手段。2010年10月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公布的《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》創(chuàng)設(shè)了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(CRM)，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具是指可交易、一對(duì)多、標(biāo)準(zhǔn)化、低杠桿率的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約(CRMA)和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證(CRMW)，這個(gè)工具類似于國(guó)際上的CDS。信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起行可以嘗試?yán)�用CRM對(duì)沖掉持有的次級(jí)債券信用風(fēng)險(xiǎn)，已達(dá)到完全出表的目的，降低資本占用。投資人也可以采用CRM方式對(duì)沖掉持有資信貸資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)，得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。但這種對(duì)沖是需要成本的，且容易誘發(fā)發(fā)起行的道德風(fēng)險(xiǎn)，所以在開展時(shí)需要監(jiān)管部門綜合考量加以約束。

　　總而言之，我們要正視美國(guó)次貸危機(jī)中資產(chǎn)證券化的消極作用，但不能因噎廢食，要看到資產(chǎn)證券化的積極意義。由于信貸資產(chǎn)證券化在中國(guó)仍然算是新生事物，試點(diǎn)過(guò)程中難免會(huì)遇到各種問題，我們要立足現(xiàn)狀，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，穩(wěn)步前進(jìn)。

　　推薦期刊：《金融會(huì)計(jì)》(月刊)創(chuàng)刊于1993年，是中國(guó)人民銀行主管、中國(guó)金融會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)主辦的中央級(jí)金融會(huì)計(jì)專業(yè)刊物。發(fā)行范圍廣泛，從各大金融機(jī)構(gòu)總部到其基層網(wǎng)點(diǎn)，發(fā)行量居全國(guó)專業(yè)類刊物前列。

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