本文摘要：伴隨機(jī)構(gòu)投資者的興起，英美等國的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)由分散走向集中，機(jī)構(gòu)投資者保護(hù)自身價(jià)值的方式由用腳投票的傳統(tǒng)拋售股票的方式轉(zhuǎn)向更加積極的姿態(tài)用手投票的方式。這種合作會(huì)降低機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督公司管理層而產(chǎn)生的公司價(jià)值正效應(yīng)，損害其他投資者利益.
伴隨機(jī)構(gòu)投資者的興起，英美等國的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)由分散走向集中，機(jī)構(gòu)投資者保護(hù)自身價(jià)值的方式由“用腳投票”的傳統(tǒng)拋售股票的方式轉(zhuǎn)向更加積極的姿態(tài)——“用手投票”的方式。這種合作會(huì)降低機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督公司管理層而產(chǎn)生的公司價(jià)值正效應(yīng)，損害其他投資者利益.
《投資與合作》雜志是一本財(cái)經(jīng)期刊。長期以來一直致力于投資領(lǐng)域的報(bào)道，目前雜志已經(jīng)成為中國大陸及亞太地區(qū)報(bào)道投融資方面最具影響力的媒體。是一本活躍的財(cái)經(jīng)媒體。無論從內(nèi)容的專業(yè)性，資訊的領(lǐng)先度,還是人氣和口碑,在投融資領(lǐng)域內(nèi)都是獨(dú)一無二的，被譽(yù)為創(chuàng)業(yè)融資的“指導(dǎo)性刊物”。
摘要：金融創(chuàng)新浪潮使機(jī)構(gòu)投資者得到了空前的發(fā)展，其持有上市公司的股票份額不斷增加。伴隨機(jī)構(gòu)投資者的興起，英美等國的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)由分散走向集中，機(jī)構(gòu)投資者保護(hù)自身價(jià)值的方式由“用腳投票”的傳統(tǒng)拋售股票的方式轉(zhuǎn)向更加積極的姿態(tài)——“用手投票”的方式。英美等國逐漸將公司治理問題列入其議事日程，以實(shí)際行動(dòng)積極參與公司的監(jiān)督與管理。
關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu) 投資者 公司治理
20世紀(jì)80年代以來，金融創(chuàng)新浪潮使機(jī)構(gòu)投資者得到了空前的發(fā)展，其持有上市公司的股票份額不斷增加。英美等國逐漸將公司治理問題列入其議事日程，以實(shí)際行動(dòng)積極參與公司的監(jiān)督與管理。機(jī)構(gòu)投資者這一治理角色的轉(zhuǎn)變引起了西方學(xué)者的廣泛關(guān)注，大量文獻(xiàn)從理論和實(shí)證等方面研究了機(jī)構(gòu)投資者參與對(duì)公司治理的作用，但研究結(jié)論并未統(tǒng)一。Pound(1998)針對(duì)機(jī)構(gòu)投資的治理作用提出了三種假說：(1)有效監(jiān)督假說，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者有能力和動(dòng)力對(duì)監(jiān)督公司的管理層，獲得監(jiān)管收益，改進(jìn)公司績效，能夠發(fā)揮積極的公司治理作用;(2)利益沖突假說，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者本身也是一個(gè)企業(yè)實(shí)體，也存在委托代理問題，可能因?yàn)榕c持股公司有業(yè)務(wù)往來而難以對(duì)管理者的機(jī)會(huì)主義行為投反對(duì)票;(3)戰(zhàn)略聯(lián)盟假說，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者與持股公司管理層可能存在的互惠關(guān)系將促使雙方勾結(jié)，這種合作會(huì)降低機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督公司管理層而產(chǎn)生的公司價(jià)值正效應(yīng)，損害其他投資者利益。此后，學(xué)者主要依據(jù)Pound的三種假說展開研究，由此主要形成了兩種爭議性的觀點(diǎn)：
第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者扮演的是“積極股東”的角色，能夠發(fā)揮其“股東積極主義”作用。他們已經(jīng)成為介于公司大股東與中小股東之間的第三方力量，有足夠的能力和動(dòng)機(jī)去參與公司的治理。機(jī)構(gòu)投資者能夠限制股東與經(jīng)理人之間的代理問題，他們通過運(yùn)用投票權(quán)、征集委托投票權(quán)(Carleton et al,1998)、發(fā)布股東提案、與管理層私下協(xié)商(Parrino et al,2003)、敵意收購(David and Kochhar,al,2003)、并購決策(Chen et al,2007)等方式參與公司治理,發(fā)揮積極治理作用。有研究表明，機(jī)構(gòu)投資者還能抑制大股東與中小股東之間的代理問題，持股比例高的機(jī)構(gòu)投資者有相應(yīng)的能力和動(dòng)力與大股東抗衡，監(jiān)督大股東的資金侵占，保護(hù)投資者的利益。因此，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是抑制大股東掏空手段之一(Jiang et al.,2010)。Ramalingegowda and Yu(2012)通過機(jī)構(gòu)投資者的分類得出，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者與獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者是具有監(jiān)督特征的機(jī)構(gòu)投資者，他們能夠有效監(jiān)督內(nèi)部人控制問題。機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，能夠提升股東價(jià)值(Lacker et al,2007)。
第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者追求的是短期利益，扮演的是投機(jī)者的角色，不會(huì)參與公司治理。當(dāng)他們對(duì)公司業(yè)績不滿意時(shí)，他們會(huì)采用“華爾街規(guī)則”的消極方式退出(Sias and Seraves,2003)。機(jī)構(gòu)投資者不但不能對(duì)公司治理起到積極促進(jìn)作用(Gaspar et al,2006), 反而會(huì)刺激被投資公司的短期化行為，損害公司的長遠(yuǎn)利益(Graves and Waddock,1990)。
從1996年各地先后出現(xiàn)證券公司和信托投資公司至今，雖然中國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展歷史不長，但隨著機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的快速增長，其對(duì)我國資本市場(chǎng)和上市公司的影響不斷加大。國內(nèi)學(xué)者在借鑒西方學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理問題進(jìn)行了相關(guān)研究，大部分學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了積極的公司治理作用。
邵東亞(2004)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者能夠成為市場(chǎng)的重要力量參與公司治理，完善公司結(jié)構(gòu)。王琨、肖星(2005)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股能夠有效降低被持股公司資金被關(guān)聯(lián)方占用的程度，能夠積極參與公司治理。程書強(qiáng)(2006)從機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余管理的角度考察了機(jī)構(gòu)投資者的治理作用，研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加能夠增強(qiáng)上市公司盈余信息的真實(shí)性，從而有效改善公司治理結(jié)構(gòu)。吳曉暉、姜彥福(2006)選取持股比例大且持股時(shí)間長的樣本，研究發(fā)現(xiàn)，上市公司中引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者能夠有效促進(jìn)公司獨(dú)立董事制度的建設(shè)和發(fā)展。李維安和李濱(2008) 通過實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn),機(jī)構(gòu)投資者能夠提升上市公司治理水平，降低代理成本。石美娟、童衛(wèi)華(2009)通過對(duì)股改后的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股有利于公司價(jià)值的提升。范海峰、胡玉明等(2009)從資本支出的角度考察了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的監(jiān)督作用，研究結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者作為公司外部大股東能夠有效監(jiān)督管理層，緩解代理問題。他們還從機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性角度研究表明不同機(jī)構(gòu)投資者的不同治理作用，為國家發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者戰(zhàn)略提供支持證據(jù)。唐松蓮、袁春生(2010)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中所扮演的角色進(jìn)行考察,研究發(fā)現(xiàn)整體機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中扮演有效監(jiān)督者角色,根據(jù)持股高低劃分樣本研究卻表明,機(jī)構(gòu)投資者的治理角色取決于其持股水平，持股比例高時(shí)機(jī)構(gòu)投資者扮演著有效監(jiān)督者角色,持股比例較低時(shí)卻充當(dāng)利益攫取者角色。李忠海等(2011)從第二大股東持股的視角考察了證券投資基金對(duì)上市公司經(jīng)營績效的影響，其研究發(fā)現(xiàn)基金持股能夠提升公司的經(jīng)營績效。陸瑤等(2012)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的持股打擊了被持股上市公司的違規(guī)行為，有助于公司治理的完善。張繼德等(2012)研究發(fā)現(xiàn)基金持股能夠有效抑制管理者的過度投資行為并且能夠在一定程度上制止上市公司的惡意派現(xiàn)現(xiàn)象。
但也有少數(shù)學(xué)者持相反的觀點(diǎn)，石子印(2007)研究認(rèn)為，我國機(jī)構(gòu)投資者在抑制大股東利益侵占方面并沒有發(fā)揮顯著作用，對(duì)改善上市公司治理狀況的作用微乎其微。傅勇、譚松濤(2008)對(duì)2006年11月13日以前完成股權(quán)分置改革的上市公司進(jìn)行研究表明，機(jī)構(gòu)投資者通過內(nèi)部交易這一途徑與非流通股股東進(jìn)行合謀，并獲得額外收益。
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