本文摘要：摘要：人口老齡化已經(jīng)成為全球普遍現(xiàn)象，而東道國的勞動(dòng)供給和資本供求是企業(yè)進(jìn)行國際化經(jīng)營時(shí)考慮的重要因素。文章基于世代交疊模型(OLG)，分析了人口老齡化對國際直接投資流動(dòng)的影響。理論研究表明，人口老齡化導(dǎo)致勞動(dòng)人口減少和居民儲(chǔ)蓄增加，其從資本需求和資本供
摘要：人口老齡化已經(jīng)成為全球普遍現(xiàn)象，而東道國的勞動(dòng)供給和資本供求是企業(yè)進(jìn)行國際化經(jīng)營時(shí)考慮的重要因素。文章基于世代交疊模型(OLG)，分析了人口老齡化對國際直接投資流動(dòng)的影響。理論研究表明，人口老齡化導(dǎo)致勞動(dòng)人口減少和居民儲(chǔ)蓄增加，其從資本需求和資本供給兩個(gè)渠道，同時(shí)引起國際直接投資凈流入減少�；�1970～2019年國別面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究顯示，人口老齡化會(huì)顯著抑制國際直接投資凈流入，運(yùn)用靜態(tài)面板回歸方法和動(dòng)態(tài)面板回歸方法得到的實(shí)證結(jié)果均顯著。此外，越發(fā)達(dá)國家的人口老齡化對國際直接投資凈流入的抑制作用越明顯。提高人口生育率有利于緩解人口老齡化對國際直接投資凈流入的抑制作用。
關(guān)鍵詞：人口老齡化;國際直接投資;人口生育率;勞動(dòng)供給;居民儲(chǔ)蓄
一、引言
中國既是國際直接投資(ForeignDirectInvestment)流入大國，也是國際直接投資流出大國。2013～2020年，中國國際直接投資流入和國際直接投資流出均位列發(fā)展中國家首位和全球前三位。國際直接投資流動(dòng)受到東道國勞動(dòng)要素供給能力影響，并與其人口年齡結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，中國的國際直接投資流動(dòng)情況也是如此。改革開放40多年來，中國的人口年齡結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化。中國國家統(tǒng)計(jì)局人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1990年中國65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎貫?.57%，2001年該比重上升至7.10%，這標(biāo)志著中國步入了人口老齡化社會(huì)。
�、�2021年的中國第七次人口普查結(jié)果顯示，中國60歲及以上人口為26402萬人，占總?cè)丝诒戎貫?8.70%，與2010年相比上升5.44%;65歲及以上人口為19064萬人，占比13.50%。不僅是中國，全球也面臨著日益加速的人口老齡化問題(曾燕妮等，2021)。截至2017年，全球60歲及以上人口占總?cè)丝诘谋戎匾堰_(dá)13.00%。人口老齡化最直接且最顯著的影響是引起勞動(dòng)力供給不足及勞動(dòng)力年齡結(jié)構(gòu)老化(McDonald&Kippen，2001;王林，2006;王立軍、馬文秀，2012;周祝平、劉海斌，2016)。
人口結(jié)構(gòu)較年輕的社會(huì)具有較強(qiáng)的生產(chǎn)能力，人口老齡化則會(huì)影響經(jīng)濟(jì)中的人口紅利，從而減緩潛在的經(jīng)濟(jì)增長率，②限制中國勞動(dòng)力供給，這勢必會(huì)對國際直接投資流動(dòng)產(chǎn)生影響。但是，對于人口老齡化影響國際直接投資的內(nèi)在機(jī)制及其在全球范圍內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，我們還知之甚少。國際直接投資是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的普遍現(xiàn)象，研究人口老齡化與國際直接投資之間的關(guān)系有助于從人口年齡結(jié)構(gòu)角度了解國際直接投資變動(dòng)規(guī)律。
現(xiàn)有研究表明，人口老齡化會(huì)通過儲(chǔ)蓄率、資本—勞動(dòng)比率和資本收益率等途徑影響國際資本流動(dòng)，但人口老齡化對國際資本流動(dòng)是正向促進(jìn)還是負(fù)向抑制則遠(yuǎn)沒有一致結(jié)論。部分研究認(rèn)為，人口老齡化會(huì)促進(jìn)國際資本流入。新古典增長動(dòng)態(tài)一般均衡模型模擬得到的國際資本流動(dòng)與人口老齡化之間的關(guān)系顯示，OECD國家人口老齡化會(huì)促進(jìn)國際資本流入(Domeij&Flodén，2006)。現(xiàn)有研究指出，資本會(huì)從新興市場國家流向人口老齡化程度較高的發(fā)達(dá)國家，且這一資本流動(dòng)程度取決于各國資本市場之間的一體化程度(Marchiori，2011)。
另一些研究則認(rèn)為，母國人口老齡化會(huì)引起國際資本流出�，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，人口老齡化會(huì)使得資本—勞動(dòng)比率上升，從而降低資本收益率，人口老齡化程度較高國家的資本流出增加，老齡化程度較低國家的資本流入增加(Krueger&Ludwig，2007;Ito&Tabata，2010);資本會(huì)由人口快速老齡化的地區(qū)流向人口老齡化速度相對較慢的地區(qū)(簡永軍、周繼忠，2011);人口老齡化主要通過資本—勞動(dòng)比率和經(jīng)常賬戶余額影響國際資本流動(dòng)，人口老齡化程度越高，資本越傾向于流出(呂建興、孫文凱，2015)。
現(xiàn)有文獻(xiàn)顯示，人口老齡化對國際直接投資的影響有資本成本效應(yīng)和勞動(dòng)成本效應(yīng)兩個(gè)方面。人口老齡化的資本成本效應(yīng)會(huì)提高資本收益率從而吸引國際直接投資流入，人口老齡化的勞動(dòng)成本效應(yīng)會(huì)降低資本收益率從而導(dǎo)致國際直接投資流出(Davies&Reed，2006)。
人口老齡化對中國國際直接投資流入具有顯著的抑制作用，并呈非線性負(fù)相關(guān)關(guān)系，且其抑制作用因金融發(fā)展和地區(qū)不同而存在較大差異(陳繼勇等，2017);人口老齡化會(huì)促使勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)體向資本密集型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型，進(jìn)而吸引國際直接投資流入(李小光、鄧貴川，2018);人口老齡化對國際直接投資流動(dòng)具有溢出和擠出兩種效應(yīng)(楊茜、王學(xué)義，2020)。
本文的邊際貢獻(xiàn)在于，運(yùn)用世代交疊模型(OLG)，將人口老齡化與國際直接投資流動(dòng)納入到一般均衡分析框架中，結(jié)合健康投資探究人口生育率下降時(shí)的人口老齡化問題，進(jìn)而分析人口老齡化引起的勞動(dòng)供給減少與資本需求下降以及人口老齡化程度提高時(shí)儲(chǔ)蓄增加引起的資本供給增加，討論人口老齡化從資本需求減少和資本供給增加兩個(gè)方面抑制國際直接投資凈流入的作用機(jī)制，并基于1970～2019年的國別面板數(shù)據(jù)，用老齡人口撫養(yǎng)比和絕對人口老齡化程度兩個(gè)指標(biāo)刻畫人口老齡化，探究人口老齡化對國際直接投資凈流入抑制作用的全球證據(jù)。
二、理論模型與機(jī)制分析
本文假設(shè)在小國分散決策經(jīng)濟(jì)中只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，這種產(chǎn)品既可以用于消費(fèi)，也可以用于投資。經(jīng)濟(jì)中存在無數(shù)的個(gè)人和廠商。個(gè)人最多存活兩期，整個(gè)社會(huì)在任何時(shí)期都有兩類人：老年人和年青人。年青人沒有任何資本，他/她通過向勞動(dòng)力市場提供勞動(dòng)獲得勞動(dòng)收入，并利用這些收入決定他/她的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄;老年人通過他/她在年青時(shí)的儲(chǔ)蓄在資本市場上獲得資本收益，并消費(fèi)完他/她所有的資本本金和利息收入。
廠商則通過雇用資本和勞動(dòng)力來進(jìn)行生產(chǎn)，并在給定的工資和利率下，通過選擇資本和勞動(dòng)力的雇用量使其利潤水平最大化。產(chǎn)品市場和要素市場完全競爭，但資本可以在全球自由流動(dòng)，勞動(dòng)力只能在國內(nèi)自由流動(dòng)，因此，資本的價(jià)格由國際市場的利率水平?jīng)Q定，勞動(dòng)力工資則由本國的勞動(dòng)力市場決定。
(一)消費(fèi)者行為
1.人口結(jié)構(gòu)和人口老齡化。
假設(shè)在世代交疊模型(OLG)中，每一代人最多存活兩期。根據(jù)Andreas(2017)，假設(shè)t時(shí)期出生的人以存活率pt活到t+1時(shí)期，在t+2時(shí)期死亡并退出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，存活率pt由個(gè)人健康狀況決定。第一期稱為青年時(shí)期，第二期稱為老年時(shí)期。對于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來說，任意t時(shí)期的經(jīng)濟(jì)中都只存在兩代人：t時(shí)期出生的年青人和t-1時(shí)期出生的老年人。
如果第t時(shí)期出生的人口為Lt，則t時(shí)期的經(jīng)濟(jì)中會(huì)有Lt的年青人和ptLt-1的老年人。到了t+1時(shí)期，t-1時(shí)期出生的Lt-1的老年人死亡退出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，t時(shí)期出生的ptLt的年青人成為老年人，同時(shí)又有Lt+1的年青人出現(xiàn)，因此，經(jīng)濟(jì)中仍然存在兩代人：Lt+1的年青人和ptLt的老年人。其它時(shí)期依此類推。另外，假設(shè)出生人口即每期青年人口Lt以增長率n增長，且人口增長率n外生不變。
2.保險(xiǎn)市場和個(gè)人存款利率。
假設(shè)個(gè)人以(1-p)概率隨機(jī)死亡，他/她不能確切地知道自己是否能活到老年時(shí)期，且個(gè)人死亡會(huì)留下遺產(chǎn)，其作為非故意的遺贈(zèng)留給子女或者作為非故意的轉(zhuǎn)讓留給整個(gè)社會(huì)。當(dāng)個(gè)人只關(guān)心自己，不關(guān)心其身后之事時(shí)，他/她會(huì)利用年金市場提高自己的效用水平。當(dāng)允許個(gè)人背負(fù)債務(wù)死亡時(shí)，由于死后沒有人替其償還債務(wù)，貸款人會(huì)提出以高于市場利率r的借貸利率來發(fā)放貸款。
根據(jù)Yaari(1965)和Blanchard(1985)，假定在經(jīng)濟(jì)中存在一種保險(xiǎn)公司，這種保險(xiǎn)公司對所有人的借貸活動(dòng)都支付固定的風(fēng)險(xiǎn)利率(以個(gè)人的死亡為風(fēng)險(xiǎn))。如果個(gè)人在下一期還活著，那么，保險(xiǎn)公司將為個(gè)人的存款支付一個(gè)高于市場利率的固定收益率(對個(gè)人的借款則征收一個(gè)相同的額外費(fèi)用);如果個(gè)人在下一期死亡，則保險(xiǎn)公司將持有個(gè)人留下的全部資產(chǎn)(如果個(gè)人是負(fù)資產(chǎn)，則保險(xiǎn)公司替他/她償還債務(wù))。
因此，個(gè)人借貸的風(fēng)險(xiǎn)收益相當(dāng)于市場利率及風(fēng)險(xiǎn)利率。假設(shè)保險(xiǎn)市場完全競爭，當(dāng)保險(xiǎn)市場達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)，其支付的將是公平性風(fēng)險(xiǎn)利率。在這一公平性風(fēng)險(xiǎn)利率下，保險(xiǎn)公司的凈利潤為0，本文把這一公平性風(fēng)險(xiǎn)利率表示為it。
根據(jù)以上關(guān)于人口死亡率和人口結(jié)構(gòu)的假設(shè)，結(jié)合大數(shù)定理可知，t時(shí)期存活到t+1時(shí)期的人口占總?cè)丝诘谋壤茷閜t。因此，對于具有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)Kt的公司來說，從t時(shí)期到t+1時(shí)期，公司獲得的總收入為Kt(rt+1)(其中rt表示無風(fēng)險(xiǎn)利率);同時(shí)，在這一期間，公司對t+1時(shí)期仍然活著的人口支付的風(fēng)險(xiǎn)收益總共為pKt(1+it)。如果是公平性保險(xiǎn)價(jià)格，則這兩者必然相等，即式(3)成立。it+1=(rt+1)/p(3)。
3.健康投資與消費(fèi)者決策。
假設(shè)個(gè)人在青年時(shí)期(即生命的第一期)具有1單位勞動(dòng)能力，可以通過向勞動(dòng)力市場提供這1單位勞動(dòng)獲得工資;個(gè)人在老年時(shí)期(生命的第二期)沒有勞動(dòng)能力，經(jīng)濟(jì)中不存在遺產(chǎn)和其他轉(zhuǎn)移收入，個(gè)人在一生中的收入就是他/她在青年時(shí)期的勞動(dòng)收入。由于個(gè)人存活兩期，他/她必須通過第一期的儲(chǔ)蓄來維持其老年時(shí)期的消費(fèi)。假設(shè)t時(shí)期出生的人第一期的消費(fèi)為cyt，t時(shí)期的儲(chǔ)蓄為st，其在t+1時(shí)期的消費(fèi)為cot+1。
此外，為了維持個(gè)人健康，他/她需要在第一期進(jìn)行健康投資，t時(shí)期個(gè)人的健康支出用H表示;t時(shí)期的工資水平為wt，由勞動(dòng)力市場決定;居民儲(chǔ)蓄利率為it，由保險(xiǎn)市場決定。由此，t時(shí)期出生的個(gè)人的預(yù)算約束方程可以寫成式(4-1)和式(4-2)，其中cyt0，cot+10。個(gè)人的效用水平來自于他/她在兩期的消費(fèi)。假設(shè)個(gè)人一生的期望效用函數(shù)為式(5)，其中，pt表示個(gè)人老年時(shí)存活的概率。從個(gè)人一生來看，p相當(dāng)于個(gè)人對第二期的效用主觀貼現(xiàn)率。
綜上所述，人口老齡化源于人口增長率n下降，以及人口增長率n下降后健康投資效率提升實(shí)現(xiàn)的人口存活率p的提高。人口增長率n下降后，人口存活率p提高，這會(huì)鼓勵(lì)居民增加養(yǎng)老儲(chǔ)蓄;人口增長率n下降后，健康投資效率提高，也會(huì)引起居民儲(chǔ)蓄增加，本國資本供給因此增加，與此同時(shí)，人口增長率n下降后，因勞動(dòng)供給減少使得企業(yè)對資本需求下降。因此，人口老齡化程度提高以后國際直接投資凈流入下降，人口老齡化與國際直接投資凈流入之間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系。
三、實(shí)證檢驗(yàn)
(一)指標(biāo)刻畫與數(shù)據(jù)說明
1.人口老齡化指標(biāo)。人口老齡化程度可用多種指標(biāo)進(jìn)行刻畫，包括：(1)老齡人口撫養(yǎng)比(dep)，即65歲及以上老齡人口占15～64歲人口的比重，數(shù)據(jù)來自WDI數(shù)據(jù)庫;(2)絕對人口老齡化程度(aging)，即65歲及以上老齡人口占總?cè)丝诒戎�，�?shù)據(jù)來自世界銀行。
2.國際直接投資凈流入指標(biāo)。被解釋變量為東道國年度人均國際直接投資凈流入規(guī)模(io)。我們收集了世界銀行給出的樣本國家年度國際直接投資流入占GDP比重?cái)?shù)據(jù)、年度國際直接投資流出占GDP比重?cái)?shù)據(jù)和年度不變價(jià)格GDP數(shù)據(jù)，用國際直接投資流入占GDP比重減去國際直接投資流出占GDP比重，得到國際直接投資凈流入占GDP比重，再用該數(shù)據(jù)乘以相應(yīng)經(jīng)濟(jì)體年度不變價(jià)格GDP數(shù)據(jù)，得到樣本國家年度不變價(jià)格的國際直接投資凈流入數(shù)據(jù)。我們用該數(shù)據(jù)除以相應(yīng)經(jīng)濟(jì)體年度總?cè)丝跀?shù)量，得到樣本國家的年度人均國際直接投資凈流入規(guī)模，再取對數(shù)后得到lnio。⑥3.控制變量。根據(jù)理論模型，我們選擇以下控制變量：
第一，樣本國家兒童撫養(yǎng)比(young)。朱超等(2013)的研究顯示，國際資本流動(dòng)呈現(xiàn)出由老齡人口較多國家流向老齡人口較少國家的態(tài)勢。本文將世界銀行數(shù)據(jù)庫中0～14歲人口占總?cè)丝诒戎爻?5～64歲人口占總?cè)丝诒戎�，得到樣本國家兒童撫養(yǎng)比指標(biāo)。
第二，性別結(jié)構(gòu)(gender)。男女性別比會(huì)影響儲(chǔ)蓄(Wei&Zhang，2011)，儲(chǔ)蓄會(huì)影響國際直接投資流動(dòng)。本文選取男性總?cè)丝跀?shù)對女性總?cè)丝跀?shù)的比重得到男女性別比，即每100名女性對應(yīng)的男性人數(shù)。數(shù)據(jù)來自世界銀行。第三，樣本國家人均產(chǎn)出自然對數(shù)值(lngdpp)。人均GDP可用于表示一國收入水平。Bergstrand&Egger(2007)的研究顯示，東道國人均收入水平對國際直接投資流入有顯著影響，因此，本文使用世界銀行數(shù)據(jù)庫中的人均不變價(jià)產(chǎn)出取自然對數(shù)得到lngdpp。第四，樣本國家的經(jīng)濟(jì)對外開放度(open)。經(jīng)濟(jì)開放度對國際直接投資有顯著影響。
本文選取進(jìn)出口總額占GDP比重來表示一國經(jīng)濟(jì)對外開放水平。數(shù)據(jù)來自WDI數(shù)據(jù)庫。第五，樣本國家的人均儲(chǔ)蓄(saving)。根據(jù)式(21)，我們加入人均儲(chǔ)蓄作為控制變量，用總儲(chǔ)蓄水平除以總?cè)丝诘玫�。�?shù)據(jù)來自世界銀行。第六，樣本國家的勞動(dòng)人口比重(labor)。根據(jù)式(14)，我們加入勞動(dòng)人口比重作為控制變量，選取經(jīng)濟(jì)體年度就業(yè)人口占總?cè)丝诒戎貋砜坍嬘行趧?dòng)供給。數(shù) 據(jù)來自世界銀行和PWT10.0數(shù)據(jù)庫。
第七，樣本國家的通脹率(lninflation)。本文選取年度消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來刻畫通脹水平，取自然對數(shù)平滑后得到通脹率。數(shù)據(jù)來自世界銀行。第八，本幣對美元匯率(直接標(biāo)價(jià)法)(lnxr)。邢予青、萬廣華(2006)研究發(fā)現(xiàn)，東道國貨幣對母國貨幣的貶值幅度大于另一東道國貨幣對母國貨幣的貶值幅度時(shí)，流入該東道國的國際直接投資會(huì)相對增加。本文使用各國貨幣對美元的年度平均匯率(直接標(biāo)價(jià)法)作為控制變量，取自然對數(shù)后得到lnxr。數(shù)據(jù)來自PWT10.0數(shù)據(jù)庫。在實(shí)證分析時(shí)我們剔除了變量缺失的國家，剔除了人口數(shù)量小于100萬的國家(Detragiacheetal.2008)，剔除了中國香港和中國澳門兩個(gè)特殊樣本，由其余國家構(gòu)成1970～2019年非平衡面板數(shù)據(jù)。
四、拓展分析
本文的理論分析顯示，人口生育率整體較低時(shí)，居民對子女的養(yǎng)育關(guān)注會(huì)轉(zhuǎn)移到自身健康投資方面，從而使得存活率提升，人口老齡化程度提高。為了平滑生命周期消費(fèi)，居民的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄增加。居民儲(chǔ)蓄對人口老齡化的反應(yīng)程度直接影響到人口老齡化對國際直接投資凈流入的影響，而居民儲(chǔ)蓄和人口老齡化又與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)。⑨為了分析不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平下人口老齡化對國際直接投資凈流入的影響， 本文在實(shí)證檢驗(yàn)方程中引入樣本經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平虛擬變量進(jìn)行交乘項(xiàng)檢驗(yàn)。
我們將高收入國家記為1，其他非高收入國家記為0，并與老齡人口撫養(yǎng)比相乘得到交乘項(xiàng)。五、結(jié)論與政策建議人口老齡化對國際直接投資流動(dòng)的影響取決于人口壽命延長以后的居民儲(chǔ)蓄行為變化，并與人口生育率有關(guān)。當(dāng)人口增長率下降時(shí)，居民健康投資更有效率，存活率提升，人口老齡化程度提高，為了平滑生命周期消費(fèi)，居民養(yǎng)老儲(chǔ)蓄增加，國內(nèi)資本供給增加，與此同時(shí)勞動(dòng)供給減少引起資本需求下降，二者結(jié)合后使得國際直接投資凈流入減少，即人口老齡化會(huì)顯著減少國際直接投資凈流入。
本文以老齡人口撫養(yǎng)比和絕對人口老齡化程度刻畫人口老齡化，以年度人均國際直接投資凈流入規(guī)模為被解釋變量，基于1970～2019年國別面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究顯示，人口老齡化會(huì)顯著抑制國際直接投資凈流入，運(yùn)用靜態(tài)面板回歸方法和動(dòng)態(tài)面板回歸方法得到的實(shí)證結(jié)果均顯著。此外，越發(fā)達(dá)國家的人口老齡化對國際直接投資凈流入的抑制作用越明顯。提高人口生育率有利于緩解人口老齡化對國際直接投資凈流入的抑制作用。為了緩解人口老齡化對國際直接投資流入的負(fù)向影響，保持持續(xù)的國際直接投資凈流入，我們根據(jù)本文研究提出以下三點(diǎn)政策建議：
第一，實(shí)施提高人口生育率和鼓勵(lì)青年人口移民進(jìn)入等降低人口老齡化的人口政策;第二，采取適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策，對國際直接投資進(jìn)入給予補(bǔ)貼，或者對國際直接投資在本國進(jìn)行的生產(chǎn)活動(dòng)給予所得稅優(yōu)惠;第三，通過完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，營造良好的國際直接投資經(jīng)營環(huán)境，吸引國際直接投資流入。需要強(qiáng)調(diào)的是，提高人口生育率既有助于提升人均國際直接投資凈流入水平，也可以提高國際直接投資凈流入總量水平。在鼓勵(lì)青年人口移民進(jìn)入時(shí)，即使人均國際直接投資凈流入下降或保持不變，也可以提升本國國際直接投資凈流入總量水平。
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作者：田素華，李筱妍，王弟海
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