本文摘要：短期內確實可以影響匯率，這篇 金融論文 不能改變匯率變動的根本趨勢。更何況干預的方式、成本、效果，以及外匯儲備的消耗等因素都決定了如此干預不可持續(xù)。一旦棄匯率保外儲的輿論占了上風，人民幣匯率就少了一個有力的支撐。《 金融科學 》姓名在文題下按
短期內確實可以影響匯率，這篇金融論文不能改變匯率變動的根本趨勢。更何況干預的方式、成本、效果，以及外匯儲備的消耗等因素都決定了如此干預不可持續(xù)。一旦棄匯率保外儲的輿論占了上風，人民幣匯率就少了一個有力的支撐。《金融科學》姓名在文題下按序排列，排列應在投稿時確定。作者姓名、單位、詳細地址及郵政編碼務必寫清楚，多作者稿署名時須征得其他作者同意，排好先后次序，接錄稿通知后不再改動。
未來無論是股市、樓市還是債市，其走勢都跟人民幣匯率的變動密切相關。弄清楚匯率變動的趨勢至關重要。匯率不僅取決于基本面的支撐，也取決于政策面的變化;不僅取決于長期因素，也取決于短期因素;不僅取決于經常項目，也取決于資本和金融項目;不僅要看短期波動，也要看長期趨勢。因此，匯率是遠比股市、債市和樓市更加復雜的問題。無論是從基本面和技術面還是從政策面和市場面來看，人民幣仍然面臨貶值壓力，貶值趨勢已經形成。短期內，央行穩(wěn)定人民幣匯率的干預操作只是緩解這一趨勢的進程，不可能讓這一趨勢完全逆轉。
我們有必要進行深入而全面的對策研究，盡可能趨利避害，化解由此帶來的兩難困境。人民幣匯率由單邊升值到單邊貶值趨勢的逆轉是由長期因素或中國經濟的基本面決定的。
第一，從中美兩國經濟增長狀況的變動來看，人民幣面臨的是貶值壓力。許多人強調，中國的絕對經濟增速仍然高于美國，人民幣匯率不具備持續(xù)貶值的基礎。而問題在于，中國經濟在結構調整的困境中掙扎，增速一直在下滑，美國經濟已經實質性復蘇，經濟增速在不斷回升，二者之間的差距在縮小，此消彼長的關系才是影響匯率變動方向之關鍵。人民幣匯率與中國經濟發(fā)展前景、中國金融體系的穩(wěn)定是聯(lián)系在一起的。中國經濟增速放緩是個不爭的事實，人民幣的信用背景也在下降，雖然我們從感情上不愿意承認。
第二，從通貨膨脹率的差異及其變動來看，美國的月度居民消費價格指數(shù)同比增速穩(wěn)中有升，在2%左右持續(xù)波動，接近美聯(lián)儲的目標通脹率。隨著美國量化寬松退出、美聯(lián)儲加息縮表、美元流動性收緊，經濟復蘇帶來的通脹回升的隱患會提前化解，高增長、低通脹的格局可期。相反，在人民幣貶值預期強化、被迫降準降息釋放流動性、貨幣政策與財政政策中性偏松的情況下，中國即使能夠扭轉實體經濟下滑的局面，通貨膨脹率的回升也不可避免。從對貿易項下的影響來看，通脹率上升會影響進出口商品的相對競爭力，進而影響進出口，最終導致本幣貶值。就對資本與金融項目的影響而言，通脹率上升會導致實際利率下降，資本外流增加通過影響本幣與外幣的相對需求，進而導致本幣匯率貶值預期上升，如果市場主體的貨幣替換加速，不斷賣本幣、買外幣，本幣貶值就會成為現(xiàn)實。因此，通脹率的相對變動給人民幣匯率帶來的同樣是貶值壓力。
第三，國際收支狀況代表了本幣與外幣之間的相對供求關系。現(xiàn)實情況是，貿易項下雖然仍然是順差，但是順差在不斷減少，而且順差主要集中于中美貿易�？梢灶A見，隨著美國共和黨上臺、民粹主義抬頭、保護主義盛行、貿易戰(zhàn)風險上升，目前順差的格局能夠維持多久是個很大的未知數(shù)。至于資本和金融項目，已經連續(xù)十個季度資本凈流出。國際收支已經從原來的雙順差演變成一順一逆的格局。其中傳遞的潛臺詞是，外匯供求關系不是緩解，而是不斷趨于緊張。從供求關系的角度來看，人民幣面臨繼續(xù)貶值的壓力。第四，外匯儲備規(guī)模代表一種貨幣的信用背景，代表中央銀行干預外匯市場的能力及一國外匯市場的扭曲程度。討論人民幣匯率走勢的關鍵，不在于央行外匯儲備的絕對量，而在于外匯儲備的變化量。
中國擁有的外匯儲備已經由原來的3.99萬億美元減少到3.01萬億美元。人民幣的信用背景已經事實上減弱了，中國人民銀行在外匯市場維穩(wěn)的能力也在下降，這一因素的變化仍然對人民幣匯率構成壓力而不是支撐。第五，從宏觀經濟政策的取向來看，美國的貨幣政策正在回歸常態(tài)，量化寬松退出表明美國經濟不再需要通過過度寬松的擴張性貨幣政策進行刺激，美聯(lián)儲加息表明美國貨幣政策的重點已經轉向消除通貨膨脹隱患，隨著美聯(lián)儲縮表，美元流動性勢必進一步減少，這一因素支持美元繼續(xù)升值。相反，在結構調整壓力加大、實體經濟下滑、資本外逃加劇、資本市場低迷的前提下，中國只能維持中性偏寬松的政策取向。這一因素支持人民幣繼續(xù)貶值而不是升值。中美兩國貨幣政策取向同樣表明人民幣面臨的是貶值壓力。人民幣匯率的短期異常波動是由短期因素或技術面、市場面以及政策面的變化決定的。
第一，從人民幣與美元的利差及其變化來看，不是看人民幣的利率是否仍然高于美元，而是看未來人民幣與美元之間的利差是進一步擴大還是縮小。美元利率趨勢上行成為一個確定無疑的事實。相反，中國貨幣政策的回旋余地較小，必須在拯救實體經濟與穩(wěn)定金融體系之間權衡，還要維持貨幣政策的獨立性。貨幣政策執(zhí)行偏松的取向決定了人民幣的供給穩(wěn)中增加，以利率衡量的資產回報率必然相對下降。從現(xiàn)在的趨勢看，人民幣與美元的利差未來會不斷收窄而不是進一步擴大，這一因素給人民幣帶來的仍然是貶值壓力。
第二，從市場因素來看，市場主體對美元的需求一直在不斷增加。投機商在離岸市場不斷買入美元拋售人民幣;“一帶一路”戰(zhàn)略的實施需要投入大量美元;外資大規(guī)模撤離，對美元的需求上升;貪腐資金的逃離影響巨大;老百姓螞蟻搬家式的換匯壓力同樣不容忽視。這些都是影響美元需求的因素，勢必導致資本流出不斷增加，外匯儲備日趨減少。與此同時，央行和外管局采取了一系列限制資本外流的措施。這其中傳達的信息是：外匯供求格局趨緊，外資對中國未來前景的信心減弱，而人民幣貶值對市場預期的負面影響有可能使這一趨勢強化，短期內看不到扭轉的跡象。
第三，從預期因素來看，通脹預期回升意味著人民幣購買力將會下降，匯率預期上升有可能導致?lián)Q匯壓力上升。匯率預期的惡化并不是非理性行為的產物，而是基本面惡化帶來的必然結果。要想扭轉人民幣匯率的悲觀預期，除非采取必要而且合適的政策手段，走出結構轉型的困境，讓中國經濟的基本面好轉，只有這樣，市場主體對于人民幣和以人民幣計值的資產的信心才能完全恢復。
第四，央行干預也是一個重要的影響因素。為了穩(wěn)定人民幣匯率，中國人民銀行不斷拋售美元，減持美國國債，收緊離岸市場人民幣的流動性，導致香港市場隔夜拆借利率大幅飆升。這種干預本身表明，人民幣仍然面臨貶值壓力，否則就沒有必要進行干預。2017年，全球經濟、政治、軍事格局充滿了不確定性，“黑天鵝”充斥的時代，風險防范仍然是首當其沖的選擇�，F(xiàn)在，值得欣慰的亮點主要體現(xiàn)在兩個方面：一是美國經濟基本面的復蘇能否帶動世界經濟迅速走出低谷;二是中國經濟的企穩(wěn)能否持續(xù)帶來基本面的好轉�，F(xiàn)在來看，前景仍然不夠明朗，所以暫時無法盲目樂觀。
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