注：本文摘自《中外企業(yè)家》2013年7月,作者:凌悅（平安證券天津紹興道營(yíng)業(yè)部）

　　【摘要】：隨著A股市場(chǎng)重回2000點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)于底部的爭(zhēng)論再次成為焦點(diǎn)話(huà)題。究竟哪里是底部？目前位置是否安全？本文通過(guò)對(duì)政策底、估值底、以及市場(chǎng)底的綜合分析，結(jié)合當(dāng)下公布的一系列數(shù)據(jù)、指標(biāo)，以及頒布的政策等，給出了意見(jiàn)，更為投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)提供了操作建議。

　　【關(guān)鍵詞】：政策底；估值底；市場(chǎng)底

　　【中圖分類(lèi)號(hào)】：D912.29

　　【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】：A

　　【文章編號(hào)】：1000-8772（2014）11-0000-00
 

　　A股自去年6月份以來(lái)，在目前這個(gè)位置震蕩了一年的時(shí)間，現(xiàn)在基本上又回到了起點(diǎn)，這一年對(duì)參與其中的大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是備受煎熬的。而證券分析師們這段時(shí)間以來(lái)被問(wèn)到最多的問(wèn)題就是“哪里是底”“大盤(pán)什么時(shí)候能起”。上一次波瀾壯闊的大牛市還得追溯到2007年10月份之前那一段瘋狂的日子：全民炒股；隨便閉眼買(mǎi)一只，隨后就會(huì)有人以更高的價(jià)格接手；股民給證券工作人員推薦股票等等不尋常的現(xiàn)象，也最終宣布了瘋牛的暴斃。其實(shí)牛市的結(jié)束，在幾個(gè)月之前就有跡象，只不過(guò)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)理性已完全被瘋狂的賺錢(qián)效應(yīng)所掩蓋，只有極少數(shù)頭腦清醒的人敢于、舍得半山腰離場(chǎng)，但當(dāng)時(shí)都成為了大眾的笑柄，不過(guò)事后證明他們的決策是正確的，他們才是真正的智者、勇者。回到現(xiàn)在的市場(chǎng)，滬指目前2000點(diǎn)附近已經(jīng)基本可以算是“底部”，繼續(xù)向下的空間已經(jīng)不大，左側(cè)投資者完全可以開(kāi)始建倉(cāng)或加碼。
 

　　一、空間上

　　A股自滬指6124點(diǎn)下滑至今2000點(diǎn)左右，下跌幅度67%，基本上接近了歷次牛熊轉(zhuǎn)換，調(diào)整平均70%左右的幅度，空間上滿(mǎn)足調(diào)整的要求。另?yè)?jù)中登公司數(shù)據(jù)，截至4月30日，兩市A股持倉(cāng)賬戶(hù)為5362.15萬(wàn)戶(hù)，占A股賬戶(hù)(1.74億戶(hù))的比例僅為30.78%。這是中登公司自2008年1月首次公布該項(xiàng)數(shù)據(jù)以來(lái)的最低比例。2008年10月上證指數(shù)跌至1664點(diǎn)時(shí)，這一比例為39%；時(shí)隔5年后的2013年6月25日，大盤(pán)再挫到1849點(diǎn)，持倉(cāng)率也有31.94%。不僅如此，4月最后一周參與A股交易的賬戶(hù)僅945.13萬(wàn)戶(hù)，說(shuō)是1億多股民，真正參與交易的不足1000萬(wàn)戶(hù)。成交量率創(chuàng)地量，參與度降至冰點(diǎn)，是熊市末期癥狀之一。
 

　　二、時(shí)間上

　　自2007年10月16日見(jiàn)到6124的歷史最高點(diǎn)，到現(xiàn)在歷時(shí)近7年，這在中國(guó)證券史上，歷次熊市經(jīng)歷的時(shí)間之長(zhǎng)，是從沒(méi)有過(guò)的。雖然說(shuō)調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)短和熊市結(jié)束并不存在必然聯(lián)系，但隨著時(shí)間的推移，熊市繼續(xù)創(chuàng)造紀(jì)錄的概率則越來(lái)越低。判斷市場(chǎng)底部，通常有“三重底”的方法，既政策底、估值底和市場(chǎng)底。

　　1.市場(chǎng)底

　　歷次市場(chǎng)見(jiàn)底或見(jiàn)頂，都是事后人們回過(guò)頭來(lái)看到的，998也好，1664也一樣，能真正在當(dāng)時(shí)喊出頂、底信號(hào)的都是鳳毛麟角。很多智者給投資者提出的觀點(diǎn)，無(wú)論是但斌的“玫瑰底”，還是李大霄的“鉆石底”，反而成了被嘲笑的對(duì)象。實(shí)際上這種情況也說(shuō)明了投資者對(duì)市場(chǎng)的無(wú)奈，需要有一個(gè)宣泄的對(duì)象。當(dāng)這種情況頻繁發(fā)生之后，敢于出來(lái)發(fā)聲的人越來(lái)越少，市場(chǎng)再次進(jìn)入惡性循環(huán)。但這些也都是熊市見(jiàn)底的征兆之一。

　　我作為證券公司營(yíng)業(yè)部的投資顧問(wèn)，能力很有限，自然也不能準(zhǔn)確“猜出”市場(chǎng)何年何月何日于XXXX位置見(jiàn)底。其實(shí)，如果您不是一個(gè)專(zhuān)職于股指期貨的投資者，指數(shù)對(duì)您來(lái)說(shuō)真的沒(méi)那么重要，更多的起到心里暗示的作用。大盤(pán)多少點(diǎn)了，風(fēng)險(xiǎn)大了；多少點(diǎn)了，可以抄底了。我們投資者做股票投資，最根本投資的是每天漲跌起伏的K線(xiàn)后面，活生生的上市公司。選的是行業(yè)，看的是公司主業(yè)，考察的是其盈利能力，會(huì)計(jì)指標(biāo)等，而不是心電圖一般的K線(xiàn)和與您確實(shí)沒(méi)多少關(guān)系的指數(shù)。

　　股神巴菲特有一句名言“模糊的正確勝過(guò)于精確的錯(cuò)誤”。我們雖然不能準(zhǔn)確猜出大盤(pán)于何處何時(shí)見(jiàn)底，但我們能判斷的是，目前的市場(chǎng)已經(jīng)處于底部區(qū)域的概率已經(jīng)非常大了，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較低，已具備了中長(zhǎng)期建倉(cāng)的要求。

　　2.政策底

　　當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，一季度GDP增速跌破7.5%，4月份公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速放緩，面對(duì)當(dāng)前較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，決策層在4月20日至5月20日這一個(gè)月的時(shí)間里，先后推出了金融服務(wù)“三農(nóng)”、資本市場(chǎng)“新國(guó)九條”、加快發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)“國(guó)16條”等10項(xiàng)重大政策。

　　針對(duì)資本市場(chǎng)的政策達(dá)更是到了密集的程度，尤其是“新國(guó)九條”的推出，被看做長(zhǎng)期利好。10年前公布的國(guó)九條引領(lǐng)A股持續(xù)反彈并步入牛市。10年后新國(guó)九條的公布再次激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)牛市行情的期待。顯著提升A股市場(chǎng)吸引力，穩(wěn)固投資者信心，并促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　近期幾乎市場(chǎng)只要回調(diào)到2000點(diǎn)附近，就會(huì)冒出相應(yīng)的利好政策，可見(jiàn)2000點(diǎn)的政策底非常明顯。但政策底和政策頂一樣，因?yàn)檫^(guò)分的悲觀、恐慌或過(guò)度的樂(lè)觀、貪婪，不會(huì)馬上見(jiàn)底或見(jiàn)頂，而是會(huì)存在幾個(gè)月甚至幾年的時(shí)滯。如2007年“530”印花稅提高就是一個(gè)非常明顯的政策頂信號(hào)，但當(dāng)時(shí)的點(diǎn)位是4000點(diǎn)左右，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾天調(diào)整后繼續(xù)瘋狂上攻，直道4個(gè)月后才見(jiàn)頂。

　　目前，政策的連續(xù)出臺(tái)，同樣因?yàn)樾苁械谋�觀慣性，投資者對(duì)利好“熟視無(wú)睹”，政策底仍會(huì)先于市場(chǎng)真正的底部到來(lái)。

　　3.估值底

　　據(jù)上海證券交易所數(shù)據(jù)，截至5月5日，滬市平均市盈率跌破10倍大關(guān)，降至9.69倍。這是有史以來(lái)滬市正式進(jìn)入“9”時(shí)代。歷史數(shù)據(jù)顯示，2005年6月6日上證指數(shù)998點(diǎn)時(shí)，市盈率為15.42倍；2008年10月28日上證指數(shù)1664點(diǎn)時(shí)，為13.55倍；2013年6月末1849點(diǎn)時(shí)，為10.17倍。雖然只看市盈率一個(gè)指標(biāo)，和見(jiàn)底與否也不存在必然聯(lián)系，但可以作為相應(yīng)的參考。此外，滬市很多銀行、地產(chǎn)等低價(jià)藍(lán)籌股出現(xiàn)了“破凈”的現(xiàn)象，也引發(fā)了保險(xiǎn)公司的競(jìng)相舉牌。如生命人壽、安邦財(cái)險(xiǎn)舉牌金地；和諧健康保險(xiǎn)舉牌金融街等。險(xiǎn)資對(duì)資金的安全性要求相對(duì)較高，他們敢于在這個(gè)時(shí)點(diǎn)大肆入股，從側(cè)面也說(shuō)明這些公司的股價(jià)已經(jīng)非常有吸引力。另一個(gè)角度，投資風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健的社�；�金，其所選擇的投資標(biāo)的，也可以給投資者以參考。

　　社�；�金2014年一季度新進(jìn)加倉(cāng)重倉(cāng)股共有172只，其中新進(jìn)107只，加倉(cāng)65只。從社保基金重倉(cāng)股所屬行業(yè)看，不僅包括仟源藥業(yè)、康美藥業(yè)等社保基金青睞的醫(yī)藥行業(yè)，也包括承德露露、光明乳業(yè)等乳業(yè)飲料股，還有美的集團(tuán)、海信電器等傳統(tǒng)家電股。他們的共同之處都是非周期行業(yè)，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，適合中長(zhǎng)期投資。社保資金的動(dòng)作，也可以印證目前市場(chǎng)較低的平均市盈率，極具吸引力。
 

　　三、策略方面

　　指數(shù)既然沒(méi)那么重要了，策略自然是輕指數(shù)，重個(gè)股。當(dāng)下可選的股票很多，但前提是您得根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇適合自己的操作風(fēng)格。

　　目前的位置，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期調(diào)整，很多藍(lán)籌股都已調(diào)整到位，穩(wěn)健型的投資者可將其作為首選，要知道，QFII進(jìn)來(lái)的首選可都是藍(lán)籌。破凈的銀行股，調(diào)整到位的券商、保險(xiǎn)，都是不錯(cuò)的對(duì)象。但藍(lán)籌股因?yàn)樽陨肀P(pán)子較大，如要啟動(dòng)需耗費(fèi)的資金也較多，不是眼下每天幾百億的成交能帶動(dòng)的，所以在增量資金進(jìn)入之前，不能著急，您需要做的是分倉(cāng)買(mǎi)入，然后耐心等待。

　　藍(lán)籌股不會(huì)暴漲，平均下來(lái)，每年都會(huì)提供與盈利增幅相匹配的升幅，如果您要資產(chǎn)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，不必每天驚心動(dòng)魄，藍(lán)籌股無(wú)疑是首選。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，能承受本金較大損失，并期待資產(chǎn)快速增值的投資者，只能到中小板、創(chuàng)業(yè)板中去尋找標(biāo)的。

　　這兩個(gè)市場(chǎng)的企業(yè)多是成長(zhǎng)性較好的朝陽(yáng)行業(yè)公司，其高成長(zhǎng)性是吸引資金追逐的主要原因。但高收益背后的高風(fēng)險(xiǎn)也不能忽視，經(jīng)過(guò)幾年的洗刷，上市時(shí)“三高”的公司，已褪去了當(dāng)時(shí)的風(fēng)光，價(jià)格也回歸了理性。而馬上要開(kāi)閘的IPO也會(huì)對(duì)老股的定價(jià)起到約束，讓其更加合理。

　　板塊方面，雖說(shuō)現(xiàn)在已是底部區(qū)域，但畢竟還是弱市，保住本金才是關(guān)鍵。醫(yī)藥和大消費(fèi)兩個(gè)板塊是筆者長(zhǎng)期跟蹤的板塊，相對(duì)較為了解。他們屬于非周期行業(yè)，公司業(yè)績(jī)不受經(jīng)濟(jì)狀況影響，長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，可以穿越牛熊。其中不乏老字號(hào)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定在20%左右的公司，是中長(zhǎng)期投資的佳選。此外，國(guó)家政策扶植和支持的行業(yè)，如文化傳媒、節(jié)能環(huán)保、新能源、電動(dòng)汽車(chē)等都有望成為未來(lái)的焦點(diǎn)，只要主營(yíng)清晰，業(yè)績(jī)過(guò)關(guān)，前期漲幅不是很大，都可以作為布局的標(biāo)的。

　　拿住績(jī)優(yōu)藍(lán)籌或高成長(zhǎng)的小盤(pán)股，5成左右的倉(cāng)位，有機(jī)會(huì)可以對(duì)手中個(gè)股進(jìn)行波段操作，如果精力和能力達(dá)不到就靜等行情到來(lái)。不要被目前每天波瀾不驚的行情占據(jù)自己太多的時(shí)間，畢竟我們投資是為了資產(chǎn)增值，賺錢(qián)是為了提高生活質(zhì)量，如果急功近利，不但達(dá)不到預(yù)期的效果，反而會(huì)失去更多快樂(lè)的基礎(chǔ)，幸福更無(wú)從談起。

　　不要再糾結(jié)市場(chǎng)什么時(shí)候見(jiàn)底，什么地方是底部，什么時(shí)候會(huì)起動(dòng)，我可以非常負(fù)責(zé)任地告訴您：真的沒(méi)人知道。但“閃電打來(lái)的時(shí)候您得在場(chǎng)”，如果您遵守了投資的基本信條：不用有成本的錢(qián)；不用影響生活的資金投資；已做好資產(chǎn)配置，投資股市的資金僅僅是投資股票之用，那現(xiàn)在完全可以大膽地?fù)肀�A股市場(chǎng)。

　　作者簡(jiǎn)介：凌悅（1982-），男，天津人，本科，投資經(jīng)理。研究方向：金融學(xué)
 

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