注：本文摘自《中外企業(yè)家》2013年7月,作者:凌悅（平安證券天津紹興道營業(yè)部）

　　【摘要】：隨著A股市場重回2000點，市場對于底部的爭論再次成為焦點話題。究竟哪里是底部？目前位置是否安全？本文通過對政策底、估值底、以及市場底的綜合分析，結(jié)合當下公布的一系列數(shù)據(jù)、指標，以及頒布的政策等，給出了意見，更為投資者應該如何應對當下的市場提供了操作建議。

　　【關鍵詞】：政策底；估值底；市場底

　　【中圖分類號】：D912.29

　　【文獻標志碼】：A

　　【文章編號】：1000-8772（2014）11-0000-00
 

　　A股自去年6月份以來，在目前這個位置震蕩了一年的時間，現(xiàn)在基本上又回到了起點，這一年對參與其中的大多數(shù)投資者來說，可以說是備受煎熬的。而證券分析師們這段時間以來被問到最多的問題就是“哪里是底”“大盤什么時候能起”。上一次波瀾壯闊的大牛市還得追溯到2007年10月份之前那一段瘋狂的日子：全民炒股；隨便閉眼買一只，隨后就會有人以更高的價格接手；股民給證券工作人員推薦股票等等不尋常的現(xiàn)象，也最終宣布了瘋牛的暴斃。其實牛市的結(jié)束，在幾個月之前就有跡象，只不過當時的市場理性已完全被瘋狂的賺錢效應所掩蓋，只有極少數(shù)頭腦清醒的人敢于、舍得半山腰離場，但當時都成為了大眾的笑柄，不過事后證明他們的決策是正確的，他們才是真正的智者、勇者�；氐浆F(xiàn)在的市場，滬指目前2000點附近已經(jīng)基本可以算是“底部”，繼續(xù)向下的空間已經(jīng)不大，左側(cè)投資者完全可以開始建倉或加碼。
 

　　一、空間上

　　A股自滬指6124點下滑至今2000點左右，下跌幅度67%，基本上接近了歷次牛熊轉(zhuǎn)換，調(diào)整平均70%左右的幅度，空間上滿足調(diào)整的要求。另據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，截至4月30日，兩市A股持倉賬戶為5362.15萬戶，占A股賬戶(1.74億戶)的比例僅為30.78%。這是中登公司自2008年1月首次公布該項數(shù)據(jù)以來的最低比例。2008年10月上證指數(shù)跌至1664點時，這一比例為39%；時隔5年后的2013年6月25日，大盤再挫到1849點，持倉率也有31.94%。不僅如此，4月最后一周參與A股交易的賬戶僅945.13萬戶，說是1億多股民，真正參與交易的不足1000萬戶。成交量率創(chuàng)地量，參與度降至冰點，是熊市末期癥狀之一。
 

　　二、時間上

　　自2007年10月16日見到6124的歷史最高點，到現(xiàn)在歷時近7年，這在中國證券史上，歷次熊市經(jīng)歷的時間之長，是從沒有過的。雖然說調(diào)整時間長短和熊市結(jié)束并不存在必然聯(lián)系，但隨著時間的推移，熊市繼續(xù)創(chuàng)造紀錄的概率則越來越低。判斷市場底部，通常有“三重底”的方法，既政策底、估值底和市場底。

　　1.市場底

　　歷次市場見底或見頂，都是事后人們回過頭來看到的，998也好，1664也一樣，能真正在當時喊出頂、底信號的都是鳳毛麟角。很多智者給投資者提出的觀點，無論是但斌的“玫瑰底”，還是李大霄的“鉆石底”，反而成了被嘲笑的對象。實際上這種情況也說明了投資者對市場的無奈，需要有一個宣泄的對象。當這種情況頻繁發(fā)生之后，敢于出來發(fā)聲的人越來越少，市場再次進入惡性循環(huán)。但這些也都是熊市見底的征兆之一。

　　我作為證券公司營業(yè)部的投資顧問，能力很有限，自然也不能準確“猜出”市場何年何月何日于XXXX位置見底。其實，如果您不是一個專職于股指期貨的投資者，指數(shù)對您來說真的沒那么重要，更多的起到心里暗示的作用。大盤多少點了，風險大了；多少點了，可以抄底了。我們投資者做股票投資，最根本投資的是每天漲跌起伏的K線后面，活生生的上市公司。選的是行業(yè)，看的是公司主業(yè)，考察的是其盈利能力，會計指標等，而不是心電圖一般的K線和與您確實沒多少關系的指數(shù)。

　　股神巴菲特有一句名言“模糊的正確勝過于精確的錯誤”。我們雖然不能準確猜出大盤于何處何時見底，但我們能判斷的是，目前的市場已經(jīng)處于底部區(qū)域的概率已經(jīng)非常大了，相對風險已經(jīng)較低，已具備了中長期建倉的要求。

　　2.政策底

　　當前，中國經(jīng)濟下行壓力較大，一季度GDP增速跌破7.5%，4月份公布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速放緩，面對當前較大的經(jīng)濟下行壓力，決策層在4月20日至5月20日這一個月的時間里，先后推出了金融服務“三農(nóng)”、資本市場“新國九條”、加快發(fā)展生產(chǎn)性服務業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)“國16條”等10項重大政策。

　　針對資本市場的政策達更是到了密集的程度，尤其是“新國九條”的推出，被看做長期利好。10年前公布的國九條引領A股持續(xù)反彈并步入牛市。10年后新國九條的公布再次激發(fā)了市場對牛市行情的期待。顯著提升A股市場吸引力，穩(wěn)固投資者信心，并促進資本市場長期健康發(fā)展。

　　近期幾乎市場只要回調(diào)到2000點附近，就會冒出相應的利好政策，可見2000點的政策底非常明顯。但政策底和政策頂一樣，因為過分的悲觀、恐慌或過度的樂觀、貪婪，不會馬上見底或見頂，而是會存在幾個月甚至幾年的時滯。如2007年“530”印花稅提高就是一個非常明顯的政策頂信號，但當時的點位是4000點左右，市場經(jīng)過幾天調(diào)整后繼續(xù)瘋狂上攻，直道4個月后才見頂。

　　目前，政策的連續(xù)出臺，同樣因為熊市的悲觀慣性，投資者對利好“熟視無睹”，政策底仍會先于市場真正的底部到來。

　　3.估值底

　　據(jù)上海證券交易所數(shù)據(jù)，截至5月5日，滬市平均市盈率跌破10倍大關，降至9.69倍。這是有史以來滬市正式進入“9”時代。歷史數(shù)據(jù)顯示，2005年6月6日上證指數(shù)998點時，市盈率為15.42倍；2008年10月28日上證指數(shù)1664點時，為13.55倍；2013年6月末1849點時，為10.17倍。雖然只看市盈率一個指標，和見底與否也不存在必然聯(lián)系，但可以作為相應的參考。此外，滬市很多銀行、地產(chǎn)等低價藍籌股出現(xiàn)了“破凈”的現(xiàn)象，也引發(fā)了保險公司的競相舉牌。如生命人壽、安邦財險舉牌金地；和諧健康保險舉牌金融街等。險資對資金的安全性要求相對較高，他們敢于在這個時點大肆入股，從側(cè)面也說明這些公司的股價已經(jīng)非常有吸引力。另一個角度，投資風格相對穩(wěn)健的社�；�金，其所選擇的投資標的，也可以給投資者以參考。

　　社�；�金2014年一季度新進加倉重倉股共有172只，其中新進107只，加倉65只。從社保基金重倉股所屬行業(yè)看，不僅包括仟源藥業(yè)、康美藥業(yè)等社保基金青睞的醫(yī)藥行業(yè)，也包括承德露露、光明乳業(yè)等乳業(yè)飲料股，還有美的集團、海信電器等傳統(tǒng)家電股。他們的共同之處都是非周期行業(yè)，業(yè)績相對穩(wěn)定，適合中長期投資。社保資金的動作，也可以印證目前市場較低的平均市盈率，極具吸引力。
 

　　三、策略方面

　　指數(shù)既然沒那么重要了，策略自然是輕指數(shù)，重個股。當下可選的股票很多，但前提是您得根據(jù)自己的風險偏好，選擇適合自己的操作風格。

　　目前的位置，經(jīng)過長期調(diào)整，很多藍籌股都已調(diào)整到位，穩(wěn)健型的投資者可將其作為首選，要知道，QFII進來的首選可都是藍籌。破凈的銀行股，調(diào)整到位的券商、保險，都是不錯的對象。但藍籌股因為自身盤子較大，如要啟動需耗費的資金也較多，不是眼下每天幾百億的成交能帶動的，所以在增量資金進入之前，不能著急，您需要做的是分倉買入，然后耐心等待。

　　藍籌股不會暴漲，平均下來，每年都會提供與盈利增幅相匹配的升幅，如果您要資產(chǎn)穩(wěn)定的增長，不必每天驚心動魄，藍籌股無疑是首選。而對于風險承受能力強，能承受本金較大損失，并期待資產(chǎn)快速增值的投資者，只能到中小板、創(chuàng)業(yè)板中去尋找標的。

　　這兩個市場的企業(yè)多是成長性較好的朝陽行業(yè)公司，其高成長性是吸引資金追逐的主要原因。但高收益背后的高風險也不能忽視，經(jīng)過幾年的洗刷，上市時“三高”的公司，已褪去了當時的風光，價格也回歸了理性。而馬上要開閘的IPO也會對老股的定價起到約束，讓其更加合理。

　　板塊方面，雖說現(xiàn)在已是底部區(qū)域，但畢竟還是弱市，保住本金才是關鍵。醫(yī)藥和大消費兩個板塊是筆者長期跟蹤的板塊，相對較為了解。他們屬于非周期行業(yè)，公司業(yè)績不受經(jīng)濟狀況影響，長期趨勢向上，可以穿越牛熊。其中不乏老字號，業(yè)績增長長期穩(wěn)定在20%左右的公司，是中長期投資的佳選。此外，國家政策扶植和支持的行業(yè)，如文化傳媒、節(jié)能環(huán)保、新能源、電動汽車等都有望成為未來的焦點，只要主營清晰，業(yè)績過關，前期漲幅不是很大，都可以作為布局的標的。

　　拿住績優(yōu)藍籌或高成長的小盤股，5成左右的倉位，有機會可以對手中個股進行波段操作，如果精力和能力達不到就靜等行情到來。不要被目前每天波瀾不驚的行情占據(jù)自己太多的時間，畢竟我們投資是為了資產(chǎn)增值，賺錢是為了提高生活質(zhì)量，如果急功近利，不但達不到預期的效果，反而會失去更多快樂的基礎，幸福更無從談起。

　　不要再糾結(jié)市場什么時候見底，什么地方是底部，什么時候會起動，我可以非常負責任地告訴您：真的沒人知道。但“閃電打來的時候您得在場”，如果您遵守了投資的基本信條：不用有成本的錢；不用影響生活的資金投資；已做好資產(chǎn)配置，投資股市的資金僅僅是投資股票之用，那現(xiàn)在完全可以大膽地擁抱A股市場。

　　作者簡介：凌悅（1982-），男，天津人，本科，投資經(jīng)理。研究方向：金融學
 

　　【雜志信息】：

　　《中外企業(yè)家》雜志是1984年10月全國第一家創(chuàng)刊的國內(nèi)外公開發(fā)行的企業(yè)家類經(jīng)濟綜合月刊，是獻給企業(yè)經(jīng)營者、管理者、經(jīng)濟工作者的刊物。在全國統(tǒng)一標準評刊中，被評為一級期刊。擁有中央級媒體和國家級專家專稿。本刊由哈爾濱工業(yè)大學主管，由中外企業(yè)家雜志社編輯出版，半月刊，國內(nèi)外公開發(fā)行，國內(nèi)刊號：CN23-1025/F,國際標準刊號：ISSN1000-8772，郵發(fā)代號：2-287（北京），大16K，平脊膠訂，全銅版紙印制。刊物以企業(yè)家獨特視角，與您共同關注世界經(jīng)濟領域的新產(chǎn)品、新技術、新市場、新視野。

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