證券論文商業(yè)銀行信貸資產證券化

　　本證券論文認為關于信貸資產證券化至少存在以下幾個懸而未決的話題，同時,在我國的新興市場的制度背景下,信貸資產證券化發(fā)展也呈現(xiàn)不一樣的特征與問題。基于我國的制度背景。《證券導刊》本刊以傳播理性投資文化為己任，為證券市場投資者提供專業(yè)證券資訊服務。依托匯集國內70多家權威專業(yè)研究機構和1600多位一線分析師的專業(yè)平臺，提供最新權威的研究分析報告，把握最新經濟局勢，提供有價值的行業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)掘潛在投資機會，追蹤國內機構對上市公司股票的預測與評級。

　　[摘要]作為一種新型融資方式,信貸資產證券化在世界金融市場上發(fā)展迅速。通過對商業(yè)銀行開展動因及影響因素的文獻回顧,結合中國特殊制度環(huán)境,分別從資產池、商業(yè)銀行的金融中介功能,以及金融創(chuàng)新等角度,為后續(xù)研究提供了若干重要方向。

　　[關鍵詞]信貸資產證券化;商業(yè)銀行;動機;影響因素

　　一、引言

　　信貸資產證券化是指商業(yè)銀行將缺乏流動性的信貸資產組合形成資產池,并以該資產池的現(xiàn)金流為支持,向投資者發(fā)行受益證券的結構性融資活動。最早的信貸資產證券化產品是由美國政府國民抵押貸款協(xié)會于1968年發(fā)起的、向銀行收購住房抵押貸款,并以此為支持的住房抵押貸款支持證券。信貸資產證券化最初是作為解決貸款資產流動性問題而創(chuàng)造的,后來被西方許多國家所效仿,逐漸形成了以資產支持證券和住房抵押貸款支持證券為基礎資產的有價證券。對于商業(yè)銀行而言,信貸資產證券化能夠將信息敏感的貸款轉變?yōu)樾畔⒉幻舾械馁Y產支持證券,從而既能提高資產的周轉率,又能為投資者提供理想的投資標的。

　　從國外金融市場的發(fā)展實踐來看,信貸資產證券化是金融市場發(fā)展到一定階段的產物,它有利于促進信貸市場和債券市場等的協(xié)調發(fā)展。但是,對于金融市場的發(fā)展而言,信貸資產證券化也是一把雙刃劍。雖然信貸資產證券化能夠提高資源的配置效率,但過度的證券化也被認為是導致金融危機的罪魁禍首。因此,本文在回顧國外經典文獻的基礎上,詳細梳理商業(yè)銀行開展信貸資產證券化的動機,并有效分析發(fā)展進程中所存在的問題以及對市場所造成的影響,在此基礎上,結合中國特殊的制度環(huán)境提出若干未來研究方向。通過文獻梳理和分析,以期為促進銀行業(yè)發(fā)展、穩(wěn)定金融市場和優(yōu)化制度安排提供重要的決策依據(jù)。本文從商業(yè)銀行開展信貸資產證券化的動機、影響因素和研究展望展開。

　　二、商業(yè)銀行開展信貸資產證券化的動機

　　已有的研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行開展信貸資產證券化基于三大類動機,包括流動性需求、風險管理和監(jiān)管資本套利。

　　(一)流動性需求

　　流動性需求是指商業(yè)銀行能夠隨時應付客戶提存,滿足必要貸款需求的能力,包括資產的流動性和負債的流動性。Thomas[1]指出,信貸資產證券化是商業(yè)銀行流動性的提供者和轉移者,流動性需求是商業(yè)銀行進行證券化的最終目的和動機。Casu等[2]采用美國銀行持股公司的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)信貸資產證券化既可能是商業(yè)銀行的流動性管理工具,又可能是風險管理工具,具體哪一項表現(xiàn)的更強,關鍵在于資產池的初始設計結構,即商業(yè)銀行的風險轉移程度。但綜合而言,信貸資產證券化表現(xiàn)出的流動性管理的目的更強。Farruggio和Uhde[3]指出在金融危機期間,商業(yè)銀行會因為對流動性的需求而進行證券化。證券化成為商業(yè)銀行獲取融資的新興渠道,一些商業(yè)銀行通過金融資產收購基金進行證券化來獲得流動性,商業(yè)銀行通過將流動性不足、長期資產或者不可轉讓的資產轉換成一種同質的、標準化的和能在有組織的證券化市場進行交易的流動性工具。

　　(二)風險管理

　　風險管理指通過對風險的認識、衡量和分析,選擇最有效的方式,以最小成本爭取獲得最大安全保證的管理方法。商業(yè)銀行會通過證券化來控制信用風險,減少流動性沖擊所帶來的風險。但通常商業(yè)銀行會保留證券化第一層級損失風險作為向外部投資者展示其質量的信號,這在一定程度上妨礙了信用風險的有效轉移。故Gorton和Pennacchi[4]指出,更透明的證券化設計能夠允許風險程度更高的商業(yè)銀行進行信貸資產證券化。

　　(三)監(jiān)管資本套利

　　監(jiān)管資本套利是指通過信貸資產證券化等金融創(chuàng)新方式,在很少或不減少商業(yè)銀行總體經濟風險的前提下,大幅減少商業(yè)銀行監(jiān)管資本要求的過程。監(jiān)管資本要求是指所需資本的金額取決于商業(yè)銀行報告的風險水平,即商業(yè)銀行是否進行信貸資產證券化,取決于市場對風險認知形式相符的合法的儲蓄資本的要求。Beatty等[5]表明,當資本充足率較低或退稅率較高時,商業(yè)銀行可能開始進行資產銷售。這是因為資產銷售可允許商業(yè)銀行避免“監(jiān)管稅”,即儲備金要求、資本要求和存款保證金,從而套利這些資本要求。除了上述三大動機之外,也有研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行出于降低融資成本和增加盈利的目的,而開展信貸資產證券化。

　　三、信貸資產證券化的影響因素

　　已有研究發(fā)現(xiàn),信貸資產證券化受到宏觀、中觀以及微觀層面等因素的影響,為全面清晰地總結信貸資產證券化的影響因素,本文分別從宏觀經濟層面、市場監(jiān)管層面和商業(yè)銀行個體層面三個方面對現(xiàn)有文獻進行梳理與歸納。

　　(一)宏觀經濟層面的因素

　　1.經濟因素Farruggio和Uhde[3]提出,信貸資產證券化受到宏觀經濟環(huán)境的驅動,雖然經濟狀況會因為實體經濟的影響而可能在不同的國家間存在差異,但經濟增長對信貸資產證券化的影響更為明顯。這是因為經濟增長通常與投資機會的增加有關,證券化使商業(yè)銀行能夠創(chuàng)造必要的流動性,減少通過舉債獲得資金的融資方式,為更高的貸款需求提供服務,提高凈利息收益率,增加貸款利潤。但Maddaloni和Peydro[6]指出,經濟增長會降低商業(yè)銀行的貸款標準,即商業(yè)銀行會面向更具風險性的借款人貸款。因此,商業(yè)銀行會有強烈的動機通過證券化來對資產組合進行再構建。Farruggio和Uhde[3]則從金融危機對信貸資產證券化影響的角度展開研究,研究表明,如果商業(yè)銀行運行在具有較高經濟增長的歐洲國家中,會更傾向于在金融危機期間增加證券化交易活動,且信貸資產證券化的決定因素在金融危機前后存在顯著不同。

　　2.市場競爭市場競爭是指商業(yè)銀行基于自身利益的考慮,會排斥其他同類經濟主體相同行為的表現(xiàn),是市場經濟的基本特征。Hakenes和Schnabel[7]指出,在激烈的市場競爭環(huán)境下,當大多數(shù)有利可圖的貸款機會已被利用時,競爭增加會降低平均貸款質量,新的貸款往往是質量比較低的貸款,使得商業(yè)銀行的風險承擔能力下降。為應對償付能力的沖擊,商業(yè)銀行往往會對有利可圖但存在風險的貸款進行證券化,從而提高貸款池的質量。

　　(二)市場監(jiān)管層面的因素

　　1.制度環(huán)境市場制度環(huán)境包括借款人資質審查制度、信用評級和增級制度以及信息披露制度等,信息不對稱的強弱是制度環(huán)境質量的綜合體現(xiàn)。Greenbaum和Thakor[8]特別指出,在信息不對稱的情況下,政府存款保證和監(jiān)管會影響商業(yè)銀行對融資模式的選擇。信息不對稱激發(fā)了未受監(jiān)管的商業(yè)銀行通過發(fā)行貸款和證券化的方式進行融資,從而減少存款融資。此外,監(jiān)管約束會激勵商業(yè)銀行的出表活動行為,即增加信貸資產證券活動。DeMarzo[9]指出,金融中介對資產的質量擁有信息優(yōu)勢,能夠在發(fā)行市場甄別高質量以及被低估的資產,由此在發(fā)行市場產生高質量資產被折扣定價的逆向選擇問題。為了改善這種情況,商業(yè)銀行會對資產進行打包出售。但同時信息不對稱也會增加商業(yè)銀行進入二級市場的成本,并減少商業(yè)銀行的活動。

　　2.監(jiān)管因素監(jiān)管因素是指會影響監(jiān)管機構達到相應監(jiān)管目標的因素。Casu等[10]提出,為確保商業(yè)銀行的潛在風險不超過其參與的潛在利益,同時為市場提供更多的標準化和透明度,監(jiān)管機構有必要規(guī)范法規(guī)以及加強對證券化活動的監(jiān)管。故可從巴塞爾協(xié)議III的角度具體提出證券化對監(jiān)管機構的實踐意義并相應作出調整。第一,由于信貸資產證券化增加了商業(yè)銀行的風險,故需提高商業(yè)銀行最低資本充足率要求;第二,證券化過程中商業(yè)銀行風險監(jiān)管自留部分是否會轉移出表,以及其對財務穩(wěn)健型影響的不確定性,故需加強商業(yè)銀行的信息披露要求;第三,進一步提高商業(yè)銀行對證券化的敏感性,需加強證券化的監(jiān)管審查程序。

　　(三)銀行個體層面的因素

　　1.銀行特征銀行的特征主要體現(xiàn)為銀行規(guī)模和類型兩個方面。信貸資產證券化是商業(yè)銀行綜合自身各方面因素所作的一種決策,資本化程度較低,盈利能力較低,負債較高的商業(yè)銀行更有可能進行證券化。Farruggio和Uhde[6]指出,商業(yè)銀行的規(guī)模越大,多樣化程度越高,貸款增長越快,則其會從事更多的證券化活動。此外,Cardone-Riportella等[11]指出,中型儲蓄銀行為達到進入證券化市場的標準,會采用擔保債務憑證的方式進行證券化,間接地將信貸轉換為共同基金。

　　2.資產質量銀行資產質量是指特定資產在銀行管理的系統(tǒng)中發(fā)揮作用的質量,資產質量的高低主要判別標準以能否滿足銀行長、短期發(fā)展以及償還債務的需要。Greenbaum和Thakor[8]指出,質量高的資產似乎更易被證券化,而劣質的資產往往保留在商業(yè)銀行的資產負債表上。這是因為在不存在存款保證和公共監(jiān)管的環(huán)境中,假設貸款質量不存在信息不對稱,對于傳統(tǒng)的中介型存款融資模式和現(xiàn)今的證券化融資模式而言,中介機構、借款人和存款人/投資者之間是不存在差異的;反之,若借款人擁有存款人/投資者不能獲取的私人信息,同時如果允許借款人購買信用證等來提高其部分信用,那么證券化融資模式下借款人的行為則能體現(xiàn)商業(yè)銀行貸款的質量。

　　3.信貸分類結構信貸分類結構主要指將信貸資產證券化的基礎資產按照資產類型進行劃分,有住房抵押貸款、汽車貸款、企業(yè)貸款等。不同類型的貸款進行信貸資產證券化的目的不一樣。住房抵押支持證券僅用于獲取流動性,而中小企業(yè)貸款支持證券則有可能是出于監(jiān)管資本套利,但不進行風險轉移的目的。

　　四、基于中國背景下的研究展望

　　我國商業(yè)銀行的信貸資產證券化始于2005年,由于受美國次貸危機和國際金融危機的影響,于2009———2011年停滯,2012年5月重啟試點,2013年8月擴大試點規(guī)模,2015年5月再次新增5000億元信貸資產證券化試點規(guī)模。信貸資產證券化擴大試點,一方面能夠盤活商業(yè)銀行存量信貸市場,支持實體經濟的發(fā)展;另一方面還可以緩解商業(yè)銀行在資本市場再融資時所面臨的擴容壓力。目前,我國信貸資產證券化制度框架初步建立,信貸資產證券化市場體系初步形成。在學術研究中,有關我國商業(yè)銀行信貸資產證券化的研究才剛剛起步,而且主要集中于規(guī)范研究階段。相比發(fā)達市場經濟國家,中國信貸資產證券化存在起步雖晚但發(fā)展勢頭迅猛的特點。首先,已有的研究主要關注在信息不對稱條件下,制度環(huán)境對商業(yè)銀行信貸資產證券化的影響,但未深入探究具體的制度環(huán)境的影響。如資產池基礎資產質量的衡量、產品結構設計的細化、合理的定價機制等。其次,流動性釋放和風險轉移是否影響到商業(yè)銀行在債券市場上的金融中介功能。再者,怎樣基于大數(shù)據(jù)、云計算等高科技的潮流從監(jiān)管的角度促進信貸資產證券化的發(fā)展。最后,互聯(lián)網(wǎng)金融與資產證券化之間的創(chuàng)新性聯(lián)姻的背景下,影子銀行資產證券化、“互聯(lián)網(wǎng)金融+資產證券化”模式下P2P網(wǎng)貸平臺和具有電商背景的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的資產證券化的相關研究。

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