本文摘要：這篇證券投資論文發(fā)表了租賃資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)和案例分析，資產(chǎn)證券化是融資的重要途徑，通過融物進(jìn)行融資發(fā)揮著實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)之前的橋梁作用，論文對(duì)租賃資產(chǎn)證券化在國內(nèi)的具體實(shí)踐進(jìn)行探索，最后提出發(fā)展租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的政策建議。
這篇證券投資論文發(fā)表了租賃資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)和案例分析，資產(chǎn)證券化是融資的重要途徑，通過融物進(jìn)行融資發(fā)揮著實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)之前的橋梁作用，論文對(duì)租賃資產(chǎn)證券化在國內(nèi)的具體實(shí)踐進(jìn)行探索，最后提出發(fā)展租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的政策建議。
【關(guān)鍵詞】證券投資論文,融資租賃,資產(chǎn)證券化
一、引言
融資租賃業(yè)通過融物進(jìn)行融資，發(fā)揮著實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)之間的橋梁作用。我國融資租賃業(yè)距今已有30多年的歷史，隨著社會(huì)的發(fā)展、改革的深入，獲得了良好發(fā)展，行業(yè)的注冊(cè)資本、公司數(shù)量、合同余額以及從業(yè)人員數(shù)量都有了極大的增長(zhǎng)。但作為不能吸收存款的金融或者類金融機(jī)構(gòu)，融資租賃業(yè)的資金來源一直較為單一，主要為銀行貸款，這極大地阻礙了融資租賃業(yè)和業(yè)內(nèi)各公司的發(fā)展。
二、租賃資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)
1.租賃資產(chǎn)證券化的定義。租賃資產(chǎn)支持證券是指將融資租賃公司的融資租賃應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，出售給設(shè)立的特殊目的載體(SPV)，SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為抵押，發(fā)行證券募集資金。這個(gè)證券化過程以資產(chǎn)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，以發(fā)行資產(chǎn)支持的有價(jià)證券為手段，并進(jìn)行融資。它通過金融中介將非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為良好的流動(dòng)性債券。
對(duì)于可以證券化的租賃資產(chǎn)，有一定的要求：以實(shí)物租賃資產(chǎn)形成的資產(chǎn)池及其產(chǎn)生的既定租金支付為支持;能夠產(chǎn)生可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量;可接受的信用特征和風(fēng)險(xiǎn)保全手段(通用型設(shè)備的處理);資產(chǎn)池分布廣泛(行業(yè)、地域);現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)清晰;中小型項(xiàng)目設(shè)備租賃收益較高。將資產(chǎn)證券化拓展到外資租賃公司的中小型設(shè)備租賃業(yè)務(wù)，可以加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，實(shí)現(xiàn)金融的“去杠桿化”。
2.租賃資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)過程。
(1)租賃資產(chǎn)證券化階段。資產(chǎn)證券化的成功實(shí)現(xiàn)要達(dá)成上述要求，以使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為流通性良好的標(biāo)準(zhǔn)證券。如圖1所示，租賃資產(chǎn)證券化主要包括六個(gè)重要的階段。融資租賃公司是發(fā)起人，根據(jù)資產(chǎn)自身的評(píng)級(jí)進(jìn)行選取，采用金融工程的方式建立風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)且具有一定收益的模型，將租賃資產(chǎn)以基礎(chǔ)資產(chǎn)的形式融入資產(chǎn)池。依據(jù)組合資產(chǎn)機(jī)理和大數(shù)定律，把有相同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然每項(xiàng)租賃資產(chǎn)均保持自身原有特點(diǎn)，但單筆資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)能被資產(chǎn)池中租賃資產(chǎn)的多樣性抑制，使整體收益得到整合。在租賃資產(chǎn)證券化中，組合資產(chǎn)機(jī)理是基礎(chǔ)，運(yùn)作中將大量已有租賃債權(quán)進(jìn)行匯集、結(jié)構(gòu)性重組，并以有價(jià)證券的形式出售。租賃資產(chǎn)證券化流動(dòng)性好、標(biāo)準(zhǔn)化強(qiáng)，使得設(shè)備租賃流動(dòng)性差的借貸特征得到改善。
三、租賃資產(chǎn)證券化案例分析
遠(yuǎn)東國際租賃有限公司的融資租賃資產(chǎn)簽約總額達(dá)到近2000億元，與其子公司遠(yuǎn)東宏信(天津)融資租賃有限公司先后在國內(nèi)發(fā)行過四期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并在交易所流通，是國內(nèi)最大的非銀行系融資租賃公司。遠(yuǎn)東宏信(天津)融資租賃有限公司2015年發(fā)行的“南方騏元—遠(yuǎn)東宏信(天津)1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”[簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東(天津)1號(hào)”]是國內(nèi)第一只真正意義上的“出表”型資產(chǎn)支持證券。
1.遠(yuǎn)東(天津)1號(hào)簡(jiǎn)介。以遠(yuǎn)東宏信(天津)融資租賃有限公司為原始權(quán)益人和發(fā)起人，以南方基金的子公司南方資本作為管理人的資產(chǎn)支持證券“遠(yuǎn)東(天津)1號(hào)”在深交所掛牌，該計(jì)劃與先前的各期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，首次實(shí)現(xiàn)了完全的“出表”，其交易結(jié)構(gòu)見圖2。該項(xiàng)目是我國金融市場(chǎng)在資產(chǎn)證券化發(fā)行上的重要突破，不僅為融資租賃公司起到了很好的借鑒作用，同時(shí)對(duì)于在我國法律法規(guī)和金融體系下進(jìn)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行找到了“出表”機(jī)制設(shè)計(jì)的關(guān)鍵點(diǎn)，對(duì)后來者有著很好的示范作用。
2.遠(yuǎn)東(天津)1號(hào)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)分析。截至2015年12月31日，遠(yuǎn)東(天津)1號(hào)入池租金總規(guī)模共37筆、71605.57萬元，平均每筆入池租金金額約為1935.29萬元，最高和最低入池租金分別為4936.7萬元和297萬元，入池租金加權(quán)平均利率(年化)約為6.78%，加權(quán)平均剩余期限約為38.16個(gè)月，等額本息還款方式占比32.42%。
3.現(xiàn)金流預(yù)測(cè)分析。(1)基礎(chǔ)資產(chǎn)未來特定期間現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況。能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流造成影響的因素有很多，包括不良回收率、早償率以及不良率，它們都是以原始權(quán)益人業(yè)務(wù)經(jīng)營情況的歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)而得出。
在不良率、早償率均為零的情況下，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況如表1所示：(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)。該專項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)金流對(duì)剩余優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券本金有一定的支撐作用。基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)的計(jì)算方法是：優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)覆蓋倍數(shù)=(當(dāng)期現(xiàn)金流入+資金沉淀-當(dāng)期費(fèi)用)/(當(dāng)期優(yōu)先級(jí)分配本金+當(dāng)期優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益);次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)覆蓋倍數(shù)=(當(dāng)期現(xiàn)金流入+資金沉淀-當(dāng)期費(fèi)用-當(dāng)期優(yōu)先級(jí)分配本金-當(dāng)期優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益)/(當(dāng)期次優(yōu)級(jí)分配本金+當(dāng)期次優(yōu)級(jí)預(yù)期收益)。
計(jì)算結(jié)果如表2所示：(3)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的主要影響因素分析�；A(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的流入主要包括本金與利息回收款及每期的沉淀資金。本金與利息回收款都會(huì)受不良回收率、早償率、不良率等諸多因素的影響，利息回收款還受市場(chǎng)利率的影響。沉淀資金再投資收益的主要來源是理財(cái)產(chǎn)品以及銀行存款等諸多投資項(xiàng)目，因此市場(chǎng)利率對(duì)其影響較大。由于該專項(xiàng)計(jì)劃制定了流動(dòng)性支持條款，該條款規(guī)定流動(dòng)性支持資金最多可達(dá)5032萬元，保證專項(xiàng)計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券依照計(jì)劃來分配本金以及依照預(yù)期的收益率來分配收益，所以，上述的不良率以及利率等因素主要對(duì)次級(jí)資產(chǎn)支持證券的收益率造成一定的影響。一是不良率對(duì)次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益率的影響。
4.遠(yuǎn)東(天津)1號(hào)的“出表”真實(shí)性判斷。融資和“出表”是融資租賃公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化出表的兩大重要?jiǎng)訖C(jī)，遠(yuǎn)東(天津)1號(hào)是國內(nèi)市場(chǎng)上第一個(gè)實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)“出表”的ABS產(chǎn)品。下面將從資產(chǎn)的真實(shí)銷售、現(xiàn)金流的過手測(cè)試和資產(chǎn)包風(fēng)險(xiǎn)留存三個(gè)方面對(duì)“出表”的實(shí)質(zhì)性進(jìn)行分析。(1)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)銷售。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起人的隔離程度和增信機(jī)制，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可分為真實(shí)銷售和擔(dān)保融資。如果發(fā)起人不能將絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)和收益轉(zhuǎn)移出去，就是擔(dān)保融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍然在原租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，屬于表內(nèi)證券化，不能有效抵抗發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
5.小結(jié)。作為國內(nèi)最大的融資租賃公司，遠(yuǎn)東國際租賃發(fā)行過四單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這四單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的整個(gè)設(shè)計(jì)流程都可以借鑒，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選、SPV的設(shè)立、增信措施的選取。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)遠(yuǎn)東宏信(天津)2015年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是否能夠?qū)崿F(xiàn)“出表”進(jìn)行了具體分析與研究。對(duì)于“出表”判別的標(biāo)準(zhǔn)，即真實(shí)銷售、過手測(cè)試和風(fēng)險(xiǎn)自留的判斷給出了意見。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，遠(yuǎn)東(天津)1號(hào)資產(chǎn)支持證券確實(shí)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的出表，突破了政策環(huán)境的制約，分離了主體信用與產(chǎn)品信用，進(jìn)而使資產(chǎn)的真正“出表”成為可能。同時(shí)，遠(yuǎn)東(天津)1號(hào)的優(yōu)先級(jí)依然保持了AAA的評(píng)級(jí)，受到了市場(chǎng)上穩(wěn)健投資者的追捧。但由于遠(yuǎn)東宏信是其母公司以及遠(yuǎn)東國際租賃的持股安排，本次資產(chǎn)證券化沒有實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)東國際租賃這一層面基礎(chǔ)資產(chǎn)的“出表”。
四、結(jié)論與建議
1.結(jié)論。隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，至2015年年末，我國融資租賃合同余額高達(dá)3萬億元。證監(jiān)會(huì)發(fā)布企業(yè)資產(chǎn)證券化新規(guī)后，資產(chǎn)證券化進(jìn)入了備案制時(shí)代，融資租賃資產(chǎn)證券化也將大大提速。針對(duì)融資租賃公司對(duì)銀行貸款的依賴問題，資產(chǎn)證券化發(fā)揮著重要的作用，不僅可以使融資的成本得到降低，而且能夠使融資租賃公司的融資能力得到明顯的提高。融資租賃公司的發(fā)展受到資本杠桿的嚴(yán)重限制。通過以上兩種方式，資產(chǎn)證券化在突破融資限制的同時(shí)還能夠彌補(bǔ)公司自身的不足。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中，只有注意到不同發(fā)行主體、不同項(xiàng)目之間的一些不同點(diǎn)，才能有效地設(shè)計(jì)和發(fā)行產(chǎn)品。
第一，發(fā)行人的規(guī)模和主體評(píng)級(jí)對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)有著重要影響，如何隔離風(fēng)險(xiǎn)、提升債項(xiàng)評(píng)級(jí)非常重要。
第二，對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制，若資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少而單筆數(shù)額較大，需要盡可能逐筆做盡職調(diào)查;若筆數(shù)較多單筆數(shù)額較小，則需要抽樣盡調(diào)并且依靠建模工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。
第三，對(duì)于不同目的下的證券化產(chǎn)品，需要采取不同的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路和金融工具。
2.建議。為了更好地發(fā)展租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，本文提出以下政策類建議：
(1)提高公司自身管理水平。遠(yuǎn)東國際租賃及其子公司遠(yuǎn)東宏信(天津)之所以在市場(chǎng)環(huán)境較為惡劣、政策環(huán)境沒有先例的情況下發(fā)行了總計(jì)四期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，與其規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量有著重要的關(guān)系。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量以及對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的把握，作為租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起人，融資租賃公司應(yīng)該努力提高自身管理水平。在日常運(yùn)營中，要提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益、降低基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、提升資產(chǎn)維護(hù)的水平，同時(shí)還要做好統(tǒng)計(jì)與貸后管理工作，使得對(duì)融資租賃資產(chǎn)的評(píng)級(jí)和入池篩選更加準(zhǔn)確。融資租賃公司要克服瓶頸，須擁有多元化低成本融資渠道及突破資本杠桿限制的有效手段，租賃資產(chǎn)證券化將成為融資租賃業(yè)未來發(fā)展的重要工具。
(2)完善資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是成熟金融市場(chǎng)的產(chǎn)物，在我國還處于起步階段，配套的法律法規(guī)尚不完善。2014年11月，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于資產(chǎn)證券化的新法規(guī)，但是還沒有一部嚴(yán)格的《資產(chǎn)證券化法》作為其上位法，其法律效能難免不夠強(qiáng);同時(shí)，在《公司法》中，也需要增加關(guān)于SPV的相關(guān)條款并對(duì)《企業(yè)破產(chǎn)法》中有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)隔離的條款進(jìn)行修訂，從而有效地完善資產(chǎn)證券化相關(guān)法律主體的地位和作用。
(3)制定針對(duì)資產(chǎn)證券化的稅收制度。SPV是為了隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所設(shè)置的，并不是真實(shí)經(jīng)營實(shí)體，收益完全直接給了最終持有人，所以其不是獨(dú)立納稅主體，因此對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的增值稅應(yīng)當(dāng)持“稅收中性原則”，不對(duì)SPV重復(fù)征稅，這是降低該過程中各方投融資成本并促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。要借鑒國外資產(chǎn)證券化稅收體系并結(jié)合我國稅收法律環(huán)境，來明確我國資產(chǎn)證券化稅收政策。例如對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和融資租賃公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)給予同等稅收優(yōu)惠條件，避免雙重征稅。建議財(cái)稅部門制定專門的SPV稅收政策，從制度層面對(duì)以資產(chǎn)證券化為目的SPV給予稅收優(yōu)惠。
(4)提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。試點(diǎn)后經(jīng)過十年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品逐漸引起了市場(chǎng)上眾多投資者的注意，尤其是實(shí)施備案制以來，上交所和深交所的融資租賃及其他類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行頻率越來越高，發(fā)行速度越來越快，收益的安排也越來越市場(chǎng)化。但是，我國固定收益市場(chǎng)中，交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)仍舊是不同的市場(chǎng)主體，應(yīng)該逐步允許融資租賃公司發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)入銀行間市場(chǎng)交易，創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的回購制度，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種，以滿足不同投資者的需求，進(jìn)而活躍整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。
為了提高融資租賃資產(chǎn)的證券化水平，融資租賃公司應(yīng)對(duì)資產(chǎn)維護(hù)水平與基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量進(jìn)行改善，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)應(yīng)在充分考慮各種形式風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)管措施與交易機(jī)構(gòu)使用協(xié)議與合約等手段進(jìn)行完善，進(jìn)而保證產(chǎn)品具有比較高的技術(shù)水平。因此，租賃資產(chǎn)證券化將會(huì)成為融資租賃業(yè)未來重要的融資方式，不僅可以降低融資租賃公司的融資成本，拓寬融資租賃公司的融資渠道，也會(huì)大大增加金融市場(chǎng)的產(chǎn)品豐富性。
主要參考文獻(xiàn)：
彭文峰.我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管的博弈分析[J].求索，2011(12).
沈炳熙.資產(chǎn)證券化：中國的實(shí)踐(第二版)[M].北京：北京大學(xué)出版社，2013.
宋光輝.資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化金融[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2013.
唐俊濤.信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)研究及應(yīng)用舉例[D].廣州：暨南大學(xué)，2012.
王淼.融資租賃公司融資租賃資產(chǎn)證券化研究[D].北京：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011.
王衛(wèi)東.我國融資租賃公司的融資問題研究[D].重慶：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.
作者：劉常國 單位：高級(jí)會(huì)計(jì)師
推薦閱讀：《證券法苑》內(nèi)容簡(jiǎn)介：作為資本市場(chǎng)的自律監(jiān)管者和法制建設(shè)的參與者，我們深切感受到，資本市場(chǎng)歷經(jīng)多年發(fā)展，法律體系漸趨完備，但法治基礎(chǔ)仍舊薄弱，前沿問題、熱點(diǎn)問題、難點(diǎn)問題大量存在并持續(xù)產(chǎn)生，需要理論界、司法界和實(shí)務(wù)部門投入熱情、深入思考、共同研究。
轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來自發(fā)表學(xué)術(shù)論文網(wǎng)：http:///jjlw/15109.html
