股權(quán)激勵對盈余管理效率的投資影響

　　這篇盈余管理論文范文發(fā)表了股權(quán)激勵對盈余管理效率的投資影響，股權(quán)激勵對實現(xiàn)企業(yè)價值最大化有著重大影響，當(dāng)管理業(yè)績達到一定水平就可以給與管理者相應(yīng)的股權(quán)，從而提高企業(yè)的業(yè)績，通過股權(quán)激勵把管理者業(yè)績同企業(yè)管理者所擁有的公司權(quán)益聯(lián)系起來。

　　關(guān)鍵詞：盈余管理論文范文,股權(quán)激勵,非效率投資

　　投資活動是企業(yè)資本增值的重要途徑。投資是否有效不但會影響企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)，而且也會影響到整個社會宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。但是，現(xiàn)實中企業(yè)的投資行為往往會因為受到很多因素的影響而偏離正確的軌道，比如代理問題、信息不對稱、資本市場制度的不完善、經(jīng)理的風(fēng)險偏好，等等。當(dāng)投資行為出現(xiàn)偏差，就會出現(xiàn)投資過度或投資不足的非效率投資行為，這種行為會直接影響到企業(yè)的競爭力和價值的實現(xiàn)，嚴(yán)重的甚至?xí)�威脅到企業(yè)的生存。

　　其中，盈余管理是導(dǎo)致非效率投資的一個重要原因。基于理性經(jīng)濟人理論，管理層必然追求的是自身利益的最大化，從而有可能違背所有者的意愿，出現(xiàn)道德風(fēng)險和逆向選擇，從而侵蝕或者損害所有者的利益。在這樣的背景下，如何讓委托者做出客觀、正確的決策，成為現(xiàn)代公司理論研究的一個重點，股權(quán)激勵制度也是在這個時候應(yīng)運而生的。股權(quán)激勵通過將有限的股權(quán)資源的再分配，改變其配置結(jié)構(gòu)，使管理者能分享所有者的剩余收益，從而能站在所有者的角度經(jīng)營企業(yè)，最大限度地降低代理成本。目前，大多數(shù)文獻往往是研究盈余管理對投資效率的影響，很少會加入一個調(diào)節(jié)變量，本文通過加入一個股權(quán)激勵來研究對盈余管理引起非效率投資的影響。

　　一、研究的目的和意義

　　理論意義：我國盈余管理不管是理論方面還是實踐方面都處在初級階段。關(guān)于盈余管理文獻的研究主要有股權(quán)激勵對盈余管理的影響以及盈余管理對非效率投資的影響，而很少有文獻通過添加一個調(diào)節(jié)變量來研究三者之間的關(guān)系。因此，本文研究在考慮盈余管理和非效率投資關(guān)系的基礎(chǔ)上，引入股權(quán)激勵這個調(diào)節(jié)變量，豐富了盈余管理和非效率投資等領(lǐng)域的研究成果。實際意義：由于我國資本市場的不完善，內(nèi)外部之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱，債權(quán)人、股權(quán)投資者等處于信息的弱勢方，管理層利用自己的信息優(yōu)勢，為了實現(xiàn)自身利益的最大化，通過粉飾財務(wù)報表等盈余管理手段降低了企業(yè)的投資效率，損害了企業(yè)的價值。股權(quán)激勵是解決委托代理問題最有效的方法，通過股權(quán)激勵賦予管理層一定數(shù)量的股票，使管理層能分享部分的剩余收益，從而減少管理層和股東利益的不一致，并且對非效率投資起到治理作用。這對實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化有重大的實際意義。

　　二、相關(guān)概念的界定

　　(一)股權(quán)激勵。根據(jù)證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，對股權(quán)激勵所下的定義是：上市公司以其自身的股票作為標(biāo)的物，對激勵對象進行的長期激勵手段。這里的激勵對象包括公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員或者是有激勵必要的其他員工，但是不包括公司的獨立董事。股權(quán)激勵對于改善公司治理結(jié)構(gòu)、提高公司凝聚力和競爭力，降低代理成本都有一定的促進作用。目前，我國股權(quán)激勵的模式具有多樣的特點，但是最主要的三種形式分別為：股票期權(quán)、股票增值權(quán)和限制性股票。

　　(二)非效率投資。投資是指企業(yè)為了獲得更多的經(jīng)濟利益，將資產(chǎn)投入到另一個企業(yè)或者某個項目中的行為和過程。非效率投資有兩個方面的含義：一是過度投資;二是投資不足。過度投資是指決策者投資于凈現(xiàn)值小于零的項目，從而損害公司的經(jīng)濟利益。由于該項目需要不斷的資產(chǎn)投入，無論從短期還是長期來說都對企業(yè)的現(xiàn)金流有很大的消耗，這種惡性循環(huán)會使企業(yè)陷入一種僵局。投資不足是指對于凈現(xiàn)值大于零的項目，由于各種不利因素和不確定的存在，為了規(guī)避自身的風(fēng)險，公司不予投資，從而錯失獲取利益的機會。

　　三、非效率投資的成因

　　(一)代理問題。Roll(1986)最早從過度自信角度研究了企業(yè)投資行為。他用“狂妄假說”說明了管理者過度自信會使其在收購其他公司過程中支付過高的價格給被收購公司，管理者的這種心態(tài)極易造成過度投資。郝穎、劉星等(2005)，王霞、張敏等(2008)的研究支持了Roll(1986)的觀點，他們分別對我國上市公司數(shù)據(jù)進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)管理者過度自信與公司投資水平有顯著正相關(guān)關(guān)系，并且其投資-現(xiàn)金流敏感性更高，管理者過度自信容易造成企業(yè)過度投資。胡國柳、周建德(2012)以2006～2010年我國A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本進行理論與實證分析發(fā)現(xiàn)，管理者過度自信容易使企業(yè)投資過度，可以通過提高股權(quán)制衡度的方法來緩解由于高管過度自信而產(chǎn)生的企業(yè)過度投資。Heaton(2002)也做了類似研究，他指出管理者過度自信還可能產(chǎn)生投資不足。在管理者過度自信的情況下，他對投資項目會缺乏客觀評價，往往不愿向外部融資使投資項目因為缺乏資金難以實施。

　　(二)自由現(xiàn)金流。Jensen(1986)指出企業(yè)自由現(xiàn)金流越充足，越容易出現(xiàn)過度投資問題。Stulz(1990)的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)理傾向于將企業(yè)資金投入于所有可能的新投資項目，以增加其在職消費，擁有充足現(xiàn)金流的企業(yè)為經(jīng)理人的這種過度投資的動機提供了資金支持。ShinandKim(2002)認(rèn)為由于企業(yè)投資決策時普遍有較高的代理成本，持有大量現(xiàn)金的企業(yè)比擁有少量現(xiàn)金的企業(yè)更容易偏離最優(yōu)投資規(guī)模，出現(xiàn)非效率投資現(xiàn)象。Heaton(2002)從企業(yè)現(xiàn)金流變化對管理者心理狀態(tài)影響的角度進行了分析，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流充裕時，管理者會過于樂觀而導(dǎo)致企業(yè)投資過度;相反，在企業(yè)資金緊張時，管理者會變得謹(jǐn)慎保守而導(dǎo)致投資不足。

　　(三)大股東控制。一是大股東“掏空”行為會導(dǎo)致企業(yè)投資不足。當(dāng)大股東隧道挖掘的收益大于其付出的成本時，大股東自然會采用這種簡單便利的方法侵占中小股東的利益。因為擴大投資存在著各種風(fēng)險，而大股東通過隧道挖掘可以獲得無風(fēng)險收益，任何人都不會放棄無風(fēng)險收益去追求不確定的收益。

　　大股東“隧道挖掘”行為會造成公司資金短缺，直接影響到投資項目的實施，使得企業(yè)不得不放棄能為企業(yè)帶來利潤的凈現(xiàn)值大于零的投資項目，導(dǎo)致企業(yè)的投資偏離最優(yōu)規(guī)模，出現(xiàn)投資不足;二是大股東“掏空”行為也會造成企業(yè)過度投資。Shleifer和vishny(1986)指出，大股東擁有公司經(jīng)營決策的控制權(quán)，更傾向于通過擴大投資來增加其所能掌控的控制性資產(chǎn)，以獲取中小股東不能分享的私人收益。

　　當(dāng)大股東隧道挖掘的收益小于其付出的成本時，大股東會以其擁有的控制權(quán)干預(yù)或控制公司決策，對中小股權(quán)進行利益掠奪。例如，大股東通過影響企業(yè)的股利政策，減少發(fā)放現(xiàn)金股利，來增加自身的現(xiàn)金控制權(quán);公司內(nèi)部現(xiàn)金流充裕時，仍以配股或增發(fā)形式融資，盲目擴大投資，甚至把資金投資于凈現(xiàn)值小于零的項目，以擴大控制權(quán)私人收益，造成過度投資。而且，由于大股東的控制地位，經(jīng)理人為求得穩(wěn)固的經(jīng)理地位，只會考慮對大股東負(fù)責(zé)，而較少考慮過度投資的風(fēng)險，進而加劇了過度投資。

　　四、政策建議

　　近些年來，股權(quán)激勵成為解決企業(yè)所有者與經(jīng)理人信息不對稱和委托代理成本的一種重要手段，但是其實施的有效性至今還存在著很大的爭議，一種說法認(rèn)為，實施股權(quán)激勵可以在一定程度上抑制企業(yè)的非效率投資行為，減少了代理成本，具有較好的激勵效果;另一種說法則認(rèn)為企業(yè)實施了股權(quán)激勵計劃，只不過是為經(jīng)理人提供了額外的謀取個人利益的渠道，非效率投資并沒有得到有效控制，反而增加了代理成本。但是，如何能讓股權(quán)激勵發(fā)揮更好的作用，真正做到減少企業(yè)的代理成本，我們還需要不斷地探索研究，整頓內(nèi)部和外部的環(huán)境，爭取更多的有利因素。

　　(一)完善相關(guān)法律法規(guī)

　　隨著股權(quán)激勵在我國的不斷興起，我國相關(guān)的法律法規(guī)也相繼推出，根據(jù)國情和股權(quán)激勵的發(fā)展，法規(guī)的要求也與時俱進地進行了相應(yīng)的修改。股權(quán)激勵實施的效果，法律法規(guī)的嚴(yán)格規(guī)范會起到一定的促進作用。現(xiàn)在的法律規(guī)范大多是框架性的，對于股權(quán)激勵計劃的推出和實施的具體流程和條目的規(guī)范還不夠完善，缺乏剛性要求和執(zhí)行力度，希望相關(guān)部門能夠推出更加適合中國上市公司的系統(tǒng)性的科學(xué)嚴(yán)密的法律。只要有了法律的保障，經(jīng)理人會對企業(yè)推出的激勵計劃增加信心，會更好地服務(wù)于企業(yè)，進行良好的投資決策，這樣才會達到有效的激勵作用，減少代理成本。

　　(二)完善公司的治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)督體系

　　1、建立健全經(jīng)理人薪酬體系。為了考評經(jīng)理人的薪酬是否與其為企業(yè)做出的貢獻相匹配，我們可以建立薪資委員會，回避由不參加企業(yè)事務(wù)的獨立董事做出客觀的評價，避免一些經(jīng)理人通過股權(quán)計劃的修訂來謀取個人的利益。要使薪酬委員會能夠真正實施手中的權(quán)力，而不是高管們的“傀儡”，我們就要確保其具有完全的獨立性，有監(jiān)督和懲治高管違反本公司規(guī)定的權(quán)利，所以獨立董事在薪酬委員會的人數(shù)要過半，才能保證做出獨立、客觀的決策。

　　2、規(guī)范治理層結(jié)構(gòu)體。一個成熟規(guī)范的上市公司都會設(shè)置股東會、董事會和監(jiān)事會，股東會是公司的最高決策部門，董事會是公司的最高執(zhí)行部門，而監(jiān)事會屬于公司的最高監(jiān)督部門。這三個機構(gòu)各有各的職能，各有各的義務(wù)，他們相互配合才能保證企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)，他們相互監(jiān)督和制約才能避免損害公司和所有者利益的行為發(fā)生。雖然我國有很多的上市公司構(gòu)建了這樣的治理體系，但是各自的職能卻沒有得到很好的發(fā)揮，尤其是監(jiān)事會，大多是形同虛設(shè)，其成員受高級管理人員的管制，無法起到監(jiān)督的作用。我們要重視監(jiān)事會的建設(shè)，加大監(jiān)督的力度，給監(jiān)事下放更多的權(quán)利，使公司的“三權(quán)”能夠相互制約，促進企業(yè)更好地發(fā)展。

　　作者：李興振 單位：新疆財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院

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