公司應收賬款的證券化案例分析

　　這篇證券工程師論文發(fā)表了公司應收賬款的證券化案例分析，強化企業(yè)應收賬款風險管理符合現代生產制造公司發(fā)展的要求, 對規(guī)范企業(yè)發(fā)展, 幫助生產制造公司加速流動資金周轉, 提升資金使用效率, 有效減少生產制造公司在發(fā)展過程中的損失具有重要的現實意義。

　　[關鍵詞]證券工程師論文,資產證券化;融資;應收賬款

　　1、應收賬款證券化融資

　　在資本市場已經成熟的西方國家，應收賬款證券化是他們最重要的資產證券化融資方式。這種融資方式打破了傳統(tǒng)的融資方式的束縛，以投入其資產池所產生的現金流量來清償其債務以進行融資，它將經由資產重組和信用增級之后的被注入到基礎資產池中的應收賬款轉變?yōu)橛袃r證券在金融市場上發(fā)行，而且這種具備證券化資格的應收賬款一般可以產生穩(wěn)定的現金流量。因此，對于我國賬上的巨額應收賬款的企業(yè)在當前金融市場發(fā)展的情況下來看，采用應收賬款證券化方法進行融資來解決應收賬款臃滯的問題合理且高效。

　　2、ZJ公司應收賬款證券化案例分析

　　2.1ZJ公司實施應收賬款證券化的原因

　　2.1.1外部動因如股權融資、債券融資等傳統(tǒng)的融資方式在現今的金融市場上雖仍擁有廣闊的市場，但高融資成本和融資難度，伴隨著一系列新的融資方式逐步走進人們的視野，使傳統(tǒng)的融資方式弊端日漸顯露。而資產證券化對于企業(yè)的較低資信水平的要求、低融資成本以及中介機構更加專業(yè)化的分工使其成為當今金融市場上融資領域的一匹黑馬。

　　2.1.2內部動因ZJ公司作為中國專業(yè)的箱式變電站研發(fā)生產企業(yè)擁有世界領先的技術水平，其產品不斷更新，為適應時代的步伐，該企業(yè)積極利用“互聯網+”的思維來打造新的運營模式，與此同時，該公司本著綠色環(huán)保的理念結合自身發(fā)展的需要開創(chuàng)了國內汽車充電業(yè)務領域的資產支持專項計劃的首單。該企業(yè)在同行業(yè)中擁有較強的競爭力，近幾年，為了鞏固在行業(yè)中的較高地位，該公司順應時代要求不斷追求創(chuàng)新，這意味著企業(yè)對于現金流的需求提高。表1為ZJ公司近年來資產統(tǒng)計表。根據表中的數據顯示，ZJ公司的總資產呈不斷上升趨勢，尤其2016年資產總額約為2015年資產總額的2倍。

　　負債的總額也在逐年上升，2016年的負債總額約為2015年的2.5倍。但根據表格中的數據可以觀察到自2013年至2016年，該企業(yè)的流動比率以逐年下降的趨勢呈現出來，這表明該企業(yè)在不斷追求創(chuàng)新發(fā)展、甚至擴大規(guī)模提高負債率的同時，償債能力卻跟不上自己的步伐，正逐年減弱。ZJ公司應收賬款以及流動資產自2013年至2016年逐年上升，2013年應收賬款占流動資產的比重為0.57，到2014年該比重上升至0.63，而在此之后的2014年至2015年期間轉呈下降趨勢，降至0.52，到2016年下降至0.51�？梢钥闯�，雖然在2013年至2016年期間內有上升和下降兩種趨勢同時出現，但是該企業(yè)此階段內的應收賬款占流動資產的比例未下降到0.5以下，而且保持著較高的比例，這說明ZJ企業(yè)可以利用的流動資金較少，反映出企業(yè)對現金流的迫切需求。同時在一定程度上可能會導致其資金周轉出現困難，伴隨企業(yè)運轉能力下降等問題。

　　同樣，應收賬款是衡量企業(yè)銷售業(yè)績的一項重要指標，但是它并非企業(yè)真實的經濟收益，從表1可以看出ZJ公司的應收賬款自2013年至2016年占營業(yè)收入的比重不斷上升，居高不下，雖可以表現出該企業(yè)漂亮的銷售業(yè)績，但另一方面體現出該企業(yè)的資金嚴重被下游客戶占用，應收賬款的不斷增加也給企業(yè)帶來隱藏的風險，導致自身現金流壓力加重甚至無法在正常的經營中使用。根據ZJ公司的負債結構，表中的應付賬款和短期借款之和反映出該企業(yè)與銀行等金融機構之間的融資，不難看出應收賬款與短期借款占比之和從2013年的60%上漲到2014年的69%，2016年雖有下降但比重仍較大，說明債務融資為該企業(yè)融資的主要手段。同時，表1中可以發(fā)現應收票據的占比也在逐年上漲，到2016年達到30%，應收票據的大幅度上漲很大程度上體現出企業(yè)對上游供應商對其資金的大量占用，而這種長期的資金占用一方面不利于ZJ公司自身的現金流利用，同時也在一定程度上破壞了與上游供應商之間和合作關系，進一步阻礙公司的發(fā)展。

　　2.2應收賬款證券化風險分析

　　根據ZJ公司公開的資產支持證券專項計劃說明書中的數據可以知道，該資產專項計劃中涉及的入池資產包括225戶債務人共計101727.86萬元的應收賬款，即該專項計劃的基礎資產池擁有十億元的應收賬款用來支持ZJ公司的資金盤活平均賬齡為13個月，其中有21戶債務人共占用應收賬款總額的1.48%，有9戶債務人占用了2000萬元以上的基礎資產，占總資產池總額的32.27%，而在100萬元至500萬元之間，債務人數量最多，為157戶。同時各個行業(yè)占用資產池資金的百分比各不相同，其中債務人屬于電氣設備行業(yè)的有78戶，購買了基礎資產池應收賬款總額37.68%的證券，綜合行業(yè)的63戶債務人以及交通運輸行業(yè)的42戶債務人分別購買了應收賬款總數34.33%和17.8%的證券。這三種行業(yè)不論是債務人數還是金額均占比最大，共購買了總金額89.81%的應收賬款支持證券。2.2.1違約風險應收賬款證券化的現金流量來源于其基礎資產池中的基礎資產產生的預期現金流量�；�礎資產池中應收賬款債務方的信用水平體現出其償債能力和經營狀況。

　　根據上述分析，70%的債務人應收賬款金額在100萬元至500萬元之間，說明該專項計劃中應收賬款分布金額較小。同時，在此基礎上觀察應收賬款在各行業(yè)上的分布情況，發(fā)現應收賬款主要以電氣設備行業(yè)為主，其次為綜合行業(yè)。應收賬款在行業(yè)分布比較集中，一方面說明該企業(yè)在其行業(yè)領域的領頭能力，另一方面行業(yè)上的集中又隱藏著行業(yè)自身給應收賬款帶來的風險，集中度過高給企業(yè)帶來的違約風險較大。2.2.2循環(huán)購買結構風險循環(huán)購買結構作為一種以動態(tài)資產池運作，它將進入攤還期的資產本金部分繼續(xù)投入資產池而將收回的現金流發(fā)放給投資者，與傳統(tǒng)的資產證券化結構相比，這種循環(huán)購買的方式增加了現金流量的不穩(wěn)定，同時作為一種交易結構較為復雜的購買方式，針對ZJ公司來說，其產品分為優(yōu)先A級、優(yōu)先B級和優(yōu)先C級以及次級證券，發(fā)行利率分別為6%、6.2%和6.7%。同時，企業(yè)進行應收賬款證券化的原因包括緩解企業(yè)現金流的壓力，在更深的層面，進行應收賬款證券化可以使應收賬款出表，美化報表。然而在循環(huán)購買結構下，應收賬款證券化由于其復雜的交易結構和復雜的系統(tǒng)維護體系等都會使發(fā)起人提高管理費并產生更高的可變回報，阻礙應收賬款出表。

　　2.3應收賬款證券化效果分析

　　ZJ公司為實現自身的進步與發(fā)展，為了更好地創(chuàng)新，保障現金流的充足，其作為本項資產支持專項計劃的發(fā)起人，共出售了10億多元的應收賬款，開創(chuàng)了汽車充電領域的綠色資產專項計劃的先河。首先該計劃以環(huán)保為本，不僅順應當前國家發(fā)展的需要，而且在很大程度上盤活了資產，緩解了現金流量不足導致的企業(yè)資金壓力。其次，根據文章之前對此專項計劃基礎資產的分析得出，該計劃的基礎資產池中的資金比較分散且主要集中在同類行業(yè)，ZJ公司對與自身同行業(yè)企業(yè)的發(fā)展較了解并在一定程度上與這些企業(yè)有較多的往來，擁有良好的往來關系，因此應收賬款來源較穩(wěn)定，質量較高。

　　3、總結

　　資產證券化為企業(yè)提供了新的融資方式，拓展了企業(yè)的融資渠道，其作為一種新的融資方式，經過高速增長并憑借其獨特的優(yōu)勢成為與股權融資、債權融資齊肩的主要融資方式之一。當前金融市場上企業(yè)巨額的應收賬款造成營運資金嚴重滯留嚴重影響到企業(yè)的正常運營，甚至直接導致企業(yè)破產。而同時我國資產證券化市場快速發(fā)展，應收賬款融資已成為上市公司進行融資活動的一條重要渠道。本文通過對JZ公司應收賬款證券化項目，結合該企業(yè)實施應收賬款證券化項目的必要性以及實施效果，進一步研究其實施過程中產生的風險，為同行業(yè)其他企業(yè)提供參考。

　　主要參考文獻

　　[1]晏姿.京東白條應收賬款債券資產證券化案例研究[D].北京：中國財政科學研究院，2016.

　　[2]付凝詩.SYJC企業(yè)應收賬款證券化融資研究[D].沈陽：沈陽工業(yè)大學，2017.

　　[3]馬清宇.XY企業(yè)應收賬款資產證券化會計問題研究[D].北京：中國財政科學研究院，2016.

　　作者：蔡昕桐 單位：貴州財經大學

　　推薦閱讀：《中國證券監(jiān)督管理委員會公告》(月刊)創(chuàng)刊于1999年，由中國證監(jiān)會主辦。

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