出口國(guó)貨幣升值對(duì)出口企業(yè)的轉(zhuǎn)型策略

　　這篇企業(yè)轉(zhuǎn)型論文發(fā)表了出口國(guó)貨幣升值對(duì)出口企業(yè)的轉(zhuǎn)型策略，論文考察生產(chǎn)率作為調(diào)節(jié)變量的匯率對(duì)微觀企業(yè)出口貿(mào)易的傳導(dǎo)機(jī)制。理論研究顯示，不利的匯率沖擊一方面通過選擇效應(yīng)迫使低生產(chǎn)率企業(yè)退出出口市場(chǎng)，另一方面倒逼效應(yīng)激勵(lì)高生產(chǎn)率企業(yè)加大R&D投入，增加市場(chǎng)替代。

　　關(guān)鍵詞：企業(yè)轉(zhuǎn)型論文,人民幣匯率; 不完全競(jìng)爭(zhēng); 生產(chǎn)率; 貿(mào)易轉(zhuǎn)型

　　一、引 言

　　十九大提出的匯率市場(chǎng)化改革是我國(guó)促成開放新格局的重要舉措。當(dāng)前，全球貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，人民幣匯率雙向波動(dòng)已成常態(tài)(目前，人民幣兌美元的法定日間最大波幅為中間價(jià)上下2%)。較大幅度的匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)出口企業(yè)有何影響效應(yīng)?為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，出口企業(yè)如何調(diào)整和應(yīng)對(duì)?匯率市場(chǎng)化改革與我國(guó)貿(mào)易轉(zhuǎn)型之間是否存在聯(lián)系?深入研究這些問題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，它能明確匯率傳導(dǎo)的微觀機(jī)制，并為經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型政策的制定提供依據(jù)。諸多文獻(xiàn)關(guān)注匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)出口收益、出口價(jià)格的影響。韓大平和吳洪(2014)、楊凱文和臧日宏(2015)、王雅琦等(2015)、Dekle & Jeong和Ryoo(2016)、Leigh等(2016)研究匯率的出口價(jià)格彈性、出口收益彈性等[1,2,3,4,5]。

　　還有文獻(xiàn)分析匯率波動(dòng)對(duì)出口企業(yè)的定價(jià)行為、加成率的影響，沿著Krugman(1987)、Dornbusch(1987)、Marston(1990)、Goldberg和Knetter(1997)等發(fā)展的依市定價(jià)理論分析傳導(dǎo)機(jī)制[6,7,8,9]，分析企業(yè)價(jià)格調(diào)整應(yīng)對(duì)匯率沖擊的機(jī)制。Berman & Martin和Mayer(2012)、Chatterjee和Dix-Carneiro(2013)、Rodriguez-Lopez(2011)、Yu(2015)、許家云和田朔(2016)、許家云和毛其淋(2016)等做了類似的探討[10,11,12,13,14,15]�，F(xiàn)有研究不足主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是局限于匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口價(jià)格、貿(mào)易量的傳導(dǎo)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)被動(dòng)接受不利沖擊而非積極應(yīng)對(duì)，這一研究具有片面性;二是忽略企業(yè)的其他重要生產(chǎn)變量在匯率波動(dòng)傳導(dǎo)過程中的調(diào)節(jié)作用。本文建立以不完全競(jìng)爭(zhēng)出口市場(chǎng)為基礎(chǔ)的匯率傳導(dǎo)微觀模型，探討企業(yè)的生產(chǎn)率調(diào)節(jié)在匯率傳導(dǎo)中的作用，并利用2001~2007年近8萬家中國(guó)工業(yè)企業(yè)與海關(guān)貿(mào)易匹配數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)這一不完全傳導(dǎo)機(jī)制的存在性。2005年7月是人民幣匯率形成機(jī)制變革的重要節(jié)點(diǎn)，利用包含這一時(shí)期的貿(mào)易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，能更好地檢驗(yàn)傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，探尋出口企業(yè)應(yīng)對(duì)不利沖擊的策略。

　　二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

　　匯率傳導(dǎo)是國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究的一個(gè)重要問題。1985年9月，美、日等簽訂“廣場(chǎng)協(xié)議”，希望通過美元貶值改善美國(guó)國(guó)際收支不平衡狀況。但該協(xié)議實(shí)施后，日本對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差不降反增，這一反�，F(xiàn)象引起許多學(xué)者的關(guān)注。Krugman(1987)、Dornbusch(1987)、Knetter(1989,1993)、Marston(1990)、Kasa(1992)、Goldberg和Knetter(1997)等提出依市定價(jià)理論來解釋這一現(xiàn)象[6,7,8,9,16,17,18]。其理論核心是出口企業(yè)通過價(jià)格調(diào)整抵消匯率波動(dòng)的不利沖擊，匯率波動(dòng)對(duì)出口貿(mào)易的傳導(dǎo)受到削弱，理論基礎(chǔ)則是不完全競(jìng)爭(zhēng)理論。最新的研究主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是利用越來越多的微觀數(shù)據(jù)檢驗(yàn)匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)出口價(jià)格和出口收益的影響。Berman & Martin和Mayer(2012)利用1995~2005年法國(guó)企業(yè)的出口數(shù)據(jù)研究異質(zhì)性企業(yè)對(duì)匯率變化的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)高生產(chǎn)率企業(yè)面對(duì)本幣貶值的通常反應(yīng)是大幅提高價(jià)格加成，少量增加出口量[10]。

　　Chatterjee和Dix-Carneiro(2013)利用巴西在1997~2006年的企業(yè)數(shù)據(jù)研究匯率沖擊對(duì)多產(chǎn)品出口企業(yè)的影響，發(fā)現(xiàn)本幣貶值時(shí)出口企業(yè)提升所有產(chǎn)品的加成率，但加成率的增加幅度隨邊際成本遞減[11]。二是不完全傳導(dǎo)機(jī)制中的調(diào)節(jié)因素研究。(1)價(jià)格黏性因素。Gopinath等(2010)指出由于貿(mào)易合同的存在，商品貿(mào)易價(jià)格在短期是黏性的，因而匯率波動(dòng)在短期具有完全傳遞性，并通過分析美國(guó)進(jìn)口價(jià)格的調(diào)整頻率證實(shí)黏性在匯率傳遞中的作用[19]。

　　(2)企業(yè)信貸條件。Strasser(2013)認(rèn)為匯率傳導(dǎo)受信貸因素調(diào)節(jié)，存在信貸約束的企業(yè)的出口量對(duì)匯率變動(dòng)更加敏感[20]。(3)一國(guó)通貨膨脹環(huán)境。Odria等(2012)發(fā)現(xiàn)一國(guó)若采用通貨膨脹目標(biāo)政策，就顯著降低匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的傳遞作用[21]。

　　(4)價(jià)值鏈貿(mào)易。Caglayan等(2010)、Amiti等(2014)認(rèn)為價(jià)值鏈貿(mào)易削弱匯率與貿(mào)易的聯(lián)系，因?yàn)榭鐕?guó)供應(yīng)鏈或企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略不因匯率波動(dòng)而做出大幅度調(diào)整[22,23]。Ahmed等(2015)指出匯率傳遞效應(yīng)的強(qiáng)弱與一國(guó)嵌入全球價(jià)值鏈的程度相關(guān)[24]。(5)產(chǎn)品質(zhì)量。Yu(2015)的研究顯示出口企業(yè)既通過調(diào)整成本加成，也通過產(chǎn)品質(zhì)量差異化吸收匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)[13]。Chen等(2016)認(rèn)為產(chǎn)品質(zhì)量差異越大，高質(zhì)量企業(yè)越能吸收匯率波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)不完全傳遞[25]。此外，不少學(xué)者研究人民幣匯率波動(dòng)的傳導(dǎo)效應(yīng)。王雅琦等(2015)發(fā)現(xiàn)匯率傳遞效應(yīng)受出口目的地收入水平的影響，我國(guó)企業(yè)對(duì)高收入國(guó)家的出口價(jià)格比對(duì)中低收入國(guó)家的出口價(jià)格具有更高的匯率彈性[3]。Eichengreen等(2015)發(fā)現(xiàn)人民幣升值僅對(duì)外國(guó)向中國(guó)出口的最終產(chǎn)品產(chǎn)生顯著影響，而中間品供應(yīng)商未受顯著影響[26]。許家云和田朔(2016)發(fā)現(xiàn)2005年人民幣匯率制度改革之后，與非出口企業(yè)相比，出口企業(yè)的加成率顯著降低[14]。

　　許家云和毛其淋(2016)的研究顯示人民幣升值對(duì)出口依賴程度高的企業(yè)的負(fù)面影響更大[15]。潘長(zhǎng)春(2017)認(rèn)為匯率制度改革、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和通貨膨脹都影響人民幣匯率傳導(dǎo)效應(yīng)[27]。當(dāng)前，國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈且競(jìng)爭(zhēng)趨于“扁平化”，眾多出口企業(yè)不是被動(dòng)接受匯率沖擊，而是積極通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)調(diào)整、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力來抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)。這種強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)力與貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)調(diào)整勢(shì)必影響匯率傳導(dǎo)作用渠道，本文正是在不完全競(jìng)爭(zhēng)框架下探討出口企業(yè)以生產(chǎn)率為調(diào)節(jié)變量的匯率傳導(dǎo)作用，以進(jìn)一步深化微觀機(jī)制分析。

　　三、不完全競(jìng)爭(zhēng)中的匯率傳導(dǎo)模型

　　(一)不完全競(jìng)爭(zhēng)出口市場(chǎng)

　　假定出口市場(chǎng)擁有多種產(chǎn)品，每個(gè)企業(yè)出口一種產(chǎn)品，產(chǎn)品之間存在不完全替代：U=[∫ω∈Ωq(ω)ρdω]1ρ/U=[∫ω∈Ωq(ω)ρdω]1ρ (1)其中，Ω=[0，1]Ω=[0，1]表示消費(fèi)集合，ωω是其中的連續(xù)統(tǒng)產(chǎn)品，產(chǎn)品替代彈性σ=1/(1−ρ)σ=1/(1-ρ)且在競(jìng)爭(zhēng)性出口市場(chǎng)中大于1。定義Q≡UQ≡U和總價(jià)格水平變量：P=[∫χ0p(ω)1−σdω+∫1χpi(ω)1−σdω]11−σ/P=[∫0χp(ω)1-σdω+∫χ1pi(ω)1-σdω]11-σ (2)其中，p(ω)p(ω)是本國(guó)(進(jìn)口國(guó))的產(chǎn)品價(jià)格，pi(ω)pi(ω)是外國(guó)(出口國(guó))的產(chǎn)品價(jià)格，[0,χ][0,χ]為國(guó)內(nèi)企業(yè)，其余為外國(guó)企業(yè)。所有產(chǎn)品價(jià)格以進(jìn)口國(guó)的貨幣表示。不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的最大特點(diǎn)是產(chǎn)品之間存在不完全替代，每個(gè)企業(yè)依據(jù)利潤(rùn)最大化定價(jià)。假定企業(yè)的生產(chǎn)率為φφ，ww是勞動(dòng)者工資，w/φw/φ衡量單位產(chǎn)品的邊際成本，ff是固定成本，總勞動(dòng)投入為l=f+qφl=f+qφ。

　　由消費(fèi)者最優(yōu)決策得到單個(gè)產(chǎn)品的需求函數(shù)和收益函數(shù)：q(ω)=Q[p(ω)P]−σq(ω)=Q[p(ω)P]-σr(ω)=p(ω)q(ω)=R[p(ω)P]1−σr(ω)=p(ω)q(ω)=R[p(ω)P]1-σR=PQ=∫ω∈Ωr(ω)d(ω)R=PQ=∫ω∈Ωr(ω)d(ω)外國(guó)企業(yè)在出口市場(chǎng)的銷量和收益為(“ii”表示進(jìn)口產(chǎn)品)：qi(ω)=Q[pi(ω)P]−σqi(ω)=Q[pi(ω)P]-σri(ω)=pi(ω)qi(ω)=R[pi(ω)P]1−σri(ω)=pi(ω)qi(ω)=R[pi(ω)P]1-σ我們將銷售收益換算成外國(guó)貨幣(出口國(guó)的貨幣)：r′i(ω)=pi(ω)qi(ω)e=Re[pi(ω)P]1−σr′i=e′ri=e′pi(φ)qi(φ)=e′R[w′e′ρφP]1−σr′i(ω)=pi(ω)qi(ω)e=Re[pi(ω)P]1-σr′i=e′ri=e′pi(φ)qi(φ)=e′R[w′e′ρφP]1-σ (3)其中，ee是進(jìn)口國(guó)采用的直接標(biāo)價(jià)法匯率，即一單位外國(guó)貨幣(出口國(guó)的貨幣)等于ee單位本幣(進(jìn)口國(guó)的貨幣)，p′i=pi/ep′i=pi/e是換算成外國(guó)貨幣的價(jià)格。由企業(yè)的最優(yōu)定價(jià)決策得到：p(φ)=wρφpi(φ)=ew′ρφp′i(φ)=pi(φ)e=w′ρφp(φ)=wρφpi(φ)=ew′ρφp′i(φ)=pi(φ)e=w′ρφ (4)企業(yè)定價(jià)與生產(chǎn)率水平φφ相關(guān)，它決定企業(yè)生產(chǎn)成本的高低。

　　同時(shí)，產(chǎn)品定價(jià)還與ρρ有關(guān)，它是產(chǎn)品替代彈性的決定參數(shù)。如果出口國(guó)的貨幣升值(即ee變大)，以出口國(guó)的貨幣表示的出口利潤(rùn)π′i(φ)π′i(φ)和以進(jìn)口國(guó)貨幣表示的利潤(rùn)πi(φ)πi(φ)都減少。上式就是匯率波動(dòng)對(duì)出口企業(yè)的價(jià)格、銷量及利潤(rùn)的直接影響效應(yīng)。對(duì)部分企業(yè)而言，其發(fā)生虧損就退出出口市場(chǎng)。定理1：如果出口國(guó)的貨幣升值，出口企業(yè)進(jìn)行不完全的定價(jià)調(diào)整，以進(jìn)口國(guó)貨幣衡量的定價(jià)提升，同時(shí)出口凈收益下降。除定價(jià)調(diào)整外，出口企業(yè)還可調(diào)整生產(chǎn)率應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)沖擊，則有：∂pi∂e=w′ρφ∂pi∂e=w′ρφ (5)可知，匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)定價(jià)的沖擊在不同企業(yè)間存在差異。上式表明面臨同樣的匯率波動(dòng)，高生產(chǎn)率企業(yè)的價(jià)格調(diào)整小于低生產(chǎn)率企業(yè)。定理2：面對(duì)同樣的匯率沖擊，高生產(chǎn)率出口企業(yè)的價(jià)格調(diào)整幅度小于低生產(chǎn)率企業(yè)，表明高生產(chǎn)率企業(yè)抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。

　　進(jìn)一步考慮匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)進(jìn)入出口市場(chǎng)的生產(chǎn)率臨界點(diǎn)的調(diào)節(jié)。假定國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)入本國(guó)市場(chǎng)無進(jìn)入成本(即fd=0fd=0)，進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)的成本為fifi。國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)入的要求為：v(φ)=r(φ)δσ−wf≥0v(φ)=r(φ)δσ-wf≥0 (6)其中，v(φ)v(φ)是多期的企業(yè)價(jià)值函數(shù)，δδ是收益折現(xiàn)率。由上式?jīng)Q定一個(gè)生產(chǎn)率臨界條件：φ∗=inf{φ:v(φ)≥0}φ*=inf{φ:v(φ)≥0} (7)對(duì)出口企業(yè)來說，其收益函數(shù)包括兩部分：一是在本國(guó)的銷售收益;二是在外國(guó)的銷售收益。企業(yè)的出口抉擇主要考慮出口市場(chǎng)收益是否能彌補(bǔ)出口市場(chǎng)的進(jìn)入成本fifi。r′e(φ)=r′(φ)+r′i(φ)=r′(φ)+ri(φ)er′e(φ)=r′(φ)+r′i(φ)=r′(φ)+ri(φ)e (8)其中，re(φ)re(φ)是出口企業(yè)(外國(guó)企業(yè))以本國(guó)貨幣衡量的總收益，ri(φ)ri(φ)是出口收益。外國(guó)出口企業(yè)的價(jià)值函數(shù)為v′e(φ)=v′(φ)+max{0,v′i(φ)}v′e(φ)=v′(φ)+max{0,v′i(φ)}，且v′(φ)=r′δσ−w′fvi′(φ)=r′iδσ−w′fi=e′riδσ−w′fie′=1ev′(φ)=r′δσ−w′fvi′(φ)=r′iδσ−w′fi=e′riδσ−w′fie′=1e (9)市場(chǎng)均衡主要由兩個(gè)臨界點(diǎn)決定：φ∗=inf{φ:v′(φ)≥0}φ*=inf{φ:v′(φ)≥0}形成國(guó)內(nèi)生產(chǎn)臨界點(diǎn);φi∗=inf{φ:v′i(φ)≥0}φi*=inf{φ:v′i(φ)≥0}形成出口市場(chǎng)臨界點(diǎn)。

　　(二)出口國(guó)貨幣升值對(duì)出口企業(yè)的選擇效應(yīng)與生產(chǎn)率倒逼效應(yīng)

　　匯率對(duì)出口收益的影響為：r′i=e′ri=e′R[w′e′ρφP]1−σ=(e′)σR[w′ρφP]1−σr′i=e′ri=e′R[w′e′ρφP]1-σ=(e′)σR[w′ρφP]1-σ (10)當(dāng)e′e′減少，即本幣(出口國(guó)貨幣)升值，出口收益下滑，企業(yè)克服固定的出口市場(chǎng)進(jìn)入成本(以外幣衡量)，必須要求更高的生產(chǎn)率臨界值(即φi∗φi*提高)。定理3：匯率變動(dòng)不僅影響出口企業(yè)的收益，也產(chǎn)生企業(yè)進(jìn)入退出出口市場(chǎng)的選擇效應(yīng)。不利的匯率沖擊使更高生產(chǎn)率的企業(yè)才能彌補(bǔ)進(jìn)入成本fifi，進(jìn)而留在出口市場(chǎng)。

　　實(shí)際上，一些企業(yè)面臨不利的匯率沖擊時(shí)通過創(chuàng)新改進(jìn)生產(chǎn)率水平φφ，從而穩(wěn)定出口市場(chǎng)。假定企業(yè)的創(chuàng)新方程為fx(φ)fx(φ)，一次創(chuàng)新努力可提升生產(chǎn)率水平dφdφ。其中，fx(φ)fx(φ)是創(chuàng)新投入的固定成本(以勞動(dòng)數(shù)量刻畫)。在均衡時(shí)，則有dve=fxdve=fx。單位生產(chǎn)率改進(jìn)帶來的邊際收益為：dvedφ=(R′(P′)σ−1+(e′)σR(P)σ−1)[σ−1σ]σ(w′)1−σφσ−2δdvedφ=(R′(P′)σ-1+(e′)σR(P)σ-1)[σ-1σ]σ(w′)1-σφσ-2δ (11)創(chuàng)新成本fx(φ)fx(φ)是一個(gè)遞增函數(shù)。假定fx(φ)=bφfx(φ)=bφ，均衡時(shí)則有：(R′(P′)σ−1+(e′)σR(P)σ−1)[σ−1σ]σ(w′)1−σδ=w′bφ3−σ(R′(P′)σ-1+(e′)σR(P)σ-1)[σ-1σ]σ(w′)1-σδ=w′bφ3-σ (12)假定φ#φ#使創(chuàng)新的邊際收益等于邊際成本。如果φ#=φ∗iφ#=φi*,企業(yè)在這一生產(chǎn)率水平處于雙重均衡，即出口進(jìn)入和創(chuàng)新投入均衡。進(jìn)一步地，我們考慮不利匯率沖擊對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率調(diào)整的影響：(1)當(dāng)σ>3σ>3(即產(chǎn)品替代彈性相對(duì)較大)時(shí)，不利匯率沖擊促使大于臨界生產(chǎn)率的企業(yè)(即φ>φ#=φ∗iφ>φ#=φi*)增加創(chuàng)新投入。

　　此時(shí)，創(chuàng)新的邊際收益與邊際成本差額隨φφ上升而提高，生產(chǎn)率高的企業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新激勵(lì)。(2)當(dāng)3>σ>23>σ>2時(shí)，創(chuàng)新的邊際收益隨著企業(yè)的生產(chǎn)率水平φφ而遞增，但其小于邊際成本，企業(yè)選擇不進(jìn)行創(chuàng)新。但部分重視出口市場(chǎng)的企業(yè)開展創(chuàng)新雖然承擔(dān)較高成本，但可增加出口收益，從而保留在出口市場(chǎng)。(3)當(dāng)2>σ>12>σ>1時(shí)，創(chuàng)新的邊際收益隨著企業(yè)的生產(chǎn)率水平φφ而遞減，且邊際收益始終小于邊際成本，因而沒有企業(yè)選擇創(chuàng)新。定理4：在高競(jìng)爭(zhēng)彈性下，企業(yè)面臨不利匯率沖擊選擇創(chuàng)新，且生產(chǎn)率越高的企業(yè)開展創(chuàng)新的激勵(lì)越大。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)替代彈性較小時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新獲得的收益少，因而傾向于不進(jìn)行創(chuàng)新或退出市場(chǎng)。此時(shí)，匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易的沖擊較大。

　　四、人民幣匯率波動(dòng)的傳導(dǎo)效應(yīng)研究

　　(一)計(jì)量模型

　　我們采用2001~2007年中國(guó)工業(yè)企業(yè)與海關(guān)貿(mào)易匹配數(shù)據(jù)分析匯率傳導(dǎo)的微觀機(jī)制，80607家樣本企業(yè)出口到203個(gè)國(guó)家和地區(qū)，出口產(chǎn)品分屬37個(gè)行業(yè)1。待檢驗(yàn)的問題包括：(1)在控制其他變量的情形下，本幣匯率升值對(duì)企業(yè)出口貿(mào)易量是否產(chǎn)生負(fù)向作用?(2)企業(yè)生產(chǎn)率變量在匯率傳導(dǎo)中發(fā)揮何作用?異質(zhì)性企業(yè)是否具有不一樣的反應(yīng)?(3)什么因素影響企業(yè)的生產(chǎn)率調(diào)節(jié)?依據(jù)上述思路。

　　推薦閱讀：《南方企業(yè)家》(月刊)創(chuàng)刊于1981年,是由廣東省經(jīng)貿(mào)委主管、廣東省企業(yè)聯(lián)合會(huì)、廣東省企業(yè)家協(xié)會(huì)主辦的面向國(guó)內(nèi)外公開發(fā)行的高端財(cái)經(jīng)期刊，是聚焦華南財(cái)富的權(quán)威企業(yè)家雜志。

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