出口國貨幣升值對出口企業(yè)的轉(zhuǎn)型策略

　　這篇企業(yè)轉(zhuǎn)型論文發(fā)表了出口國貨幣升值對出口企業(yè)的轉(zhuǎn)型策略，論文考察生產(chǎn)率作為調(diào)節(jié)變量的匯率對微觀企業(yè)出口貿(mào)易的傳導(dǎo)機制。理論研究顯示，不利的匯率沖擊一方面通過選擇效應(yīng)迫使低生產(chǎn)率企業(yè)退出出口市場，另一方面倒逼效應(yīng)激勵高生產(chǎn)率企業(yè)加大R&D投入，增加市場替代。

　　關(guān)鍵詞：企業(yè)轉(zhuǎn)型論文,人民幣匯率; 不完全競爭; 生產(chǎn)率; 貿(mào)易轉(zhuǎn)型

　　一、引 言

　　十九大提出的匯率市場化改革是我國促成開放新格局的重要舉措。當(dāng)前，全球貿(mào)易競爭日趨激烈，人民幣匯率雙向波動已成常態(tài)(目前，人民幣兌美元的法定日間最大波幅為中間價上下2%)。較大幅度的匯率波動對我國出口企業(yè)有何影響效應(yīng)?為規(guī)避匯率風(fēng)險，出口企業(yè)如何調(diào)整和應(yīng)對?匯率市場化改革與我國貿(mào)易轉(zhuǎn)型之間是否存在聯(lián)系?深入研究這些問題具有重要的現(xiàn)實意義，它能明確匯率傳導(dǎo)的微觀機制，并為經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型政策的制定提供依據(jù)。諸多文獻關(guān)注匯率波動對企業(yè)出口收益、出口價格的影響。韓大平和吳洪(2014)、楊凱文和臧日宏(2015)、王雅琦等(2015)、Dekle & Jeong和Ryoo(2016)、Leigh等(2016)研究匯率的出口價格彈性、出口收益彈性等[1,2,3,4,5]。

　　還有文獻分析匯率波動對出口企業(yè)的定價行為、加成率的影響，沿著Krugman(1987)、Dornbusch(1987)、Marston(1990)、Goldberg和Knetter(1997)等發(fā)展的依市定價理論分析傳導(dǎo)機制[6,7,8,9]，分析企業(yè)價格調(diào)整應(yīng)對匯率沖擊的機制。Berman & Martin和Mayer(2012)、Chatterjee和Dix-Carneiro(2013)、Rodriguez-Lopez(2011)、Yu(2015)、許家云和田朔(2016)、許家云和毛其淋(2016)等做了類似的探討[10,11,12,13,14,15]�，F(xiàn)有研究不足主要體現(xiàn)在兩個方面：一是局限于匯率波動對進出口價格、貿(mào)易量的傳導(dǎo)，強調(diào)企業(yè)被動接受不利沖擊而非積極應(yīng)對，這一研究具有片面性;二是忽略企業(yè)的其他重要生產(chǎn)變量在匯率波動傳導(dǎo)過程中的調(diào)節(jié)作用。本文建立以不完全競爭出口市場為基礎(chǔ)的匯率傳導(dǎo)微觀模型，探討企業(yè)的生產(chǎn)率調(diào)節(jié)在匯率傳導(dǎo)中的作用，并利用2001~2007年近8萬家中國工業(yè)企業(yè)與海關(guān)貿(mào)易匹配數(shù)據(jù)來檢驗這一不完全傳導(dǎo)機制的存在性。2005年7月是人民幣匯率形成機制變革的重要節(jié)點，利用包含這一時期的貿(mào)易數(shù)據(jù)進行分析，能更好地檢驗傳導(dǎo)機制的有效性，探尋出口企業(yè)應(yīng)對不利沖擊的策略。

　　二、相關(guān)文獻回顧

　　匯率傳導(dǎo)是國際經(jīng)濟研究的一個重要問題。1985年9月，美、日等簽訂“廣場協(xié)議”，希望通過美元貶值改善美國國際收支不平衡狀況。但該協(xié)議實施后，日本對美國的貿(mào)易順差不降反增，這一反常現(xiàn)象引起許多學(xué)者的關(guān)注。Krugman(1987)、Dornbusch(1987)、Knetter(1989,1993)、Marston(1990)、Kasa(1992)、Goldberg和Knetter(1997)等提出依市定價理論來解釋這一現(xiàn)象[6,7,8,9,16,17,18]。其理論核心是出口企業(yè)通過價格調(diào)整抵消匯率波動的不利沖擊，匯率波動對出口貿(mào)易的傳導(dǎo)受到削弱，理論基礎(chǔ)則是不完全競爭理論。最新的研究主要表現(xiàn)在兩個方面。一是利用越來越多的微觀數(shù)據(jù)檢驗匯率波動對企業(yè)出口價格和出口收益的影響。Berman & Martin和Mayer(2012)利用1995~2005年法國企業(yè)的出口數(shù)據(jù)研究異質(zhì)性企業(yè)對匯率變化的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)高生產(chǎn)率企業(yè)面對本幣貶值的通常反應(yīng)是大幅提高價格加成，少量增加出口量[10]。

　　Chatterjee和Dix-Carneiro(2013)利用巴西在1997~2006年的企業(yè)數(shù)據(jù)研究匯率沖擊對多產(chǎn)品出口企業(yè)的影響，發(fā)現(xiàn)本幣貶值時出口企業(yè)提升所有產(chǎn)品的加成率，但加成率的增加幅度隨邊際成本遞減[11]。二是不完全傳導(dǎo)機制中的調(diào)節(jié)因素研究。(1)價格黏性因素。Gopinath等(2010)指出由于貿(mào)易合同的存在，商品貿(mào)易價格在短期是黏性的，因而匯率波動在短期具有完全傳遞性，并通過分析美國進口價格的調(diào)整頻率證實黏性在匯率傳遞中的作用[19]。

　　(2)企業(yè)信貸條件。Strasser(2013)認為匯率傳導(dǎo)受信貸因素調(diào)節(jié)，存在信貸約束的企業(yè)的出口量對匯率變動更加敏感[20]。(3)一國通貨膨脹環(huán)境。Odria等(2012)發(fā)現(xiàn)一國若采用通貨膨脹目標政策，就顯著降低匯率對進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格的傳遞作用[21]。

　　(4)價值鏈貿(mào)易。Caglayan等(2010)、Amiti等(2014)認為價值鏈貿(mào)易削弱匯率與貿(mào)易的聯(lián)系，因為跨國供應(yīng)鏈或企業(yè)經(jīng)營策略不因匯率波動而做出大幅度調(diào)整[22,23]。Ahmed等(2015)指出匯率傳遞效應(yīng)的強弱與一國嵌入全球價值鏈的程度相關(guān)[24]。(5)產(chǎn)品質(zhì)量。Yu(2015)的研究顯示出口企業(yè)既通過調(diào)整成本加成，也通過產(chǎn)品質(zhì)量差異化吸收匯率波動風(fēng)險[13]。Chen等(2016)認為產(chǎn)品質(zhì)量差異越大，高質(zhì)量企業(yè)越能吸收匯率波動，實現(xiàn)不完全傳遞[25]。此外，不少學(xué)者研究人民幣匯率波動的傳導(dǎo)效應(yīng)。王雅琦等(2015)發(fā)現(xiàn)匯率傳遞效應(yīng)受出口目的地收入水平的影響，我國企業(yè)對高收入國家的出口價格比對中低收入國家的出口價格具有更高的匯率彈性[3]。Eichengreen等(2015)發(fā)現(xiàn)人民幣升值僅對外國向中國出口的最終產(chǎn)品產(chǎn)生顯著影響，而中間品供應(yīng)商未受顯著影響[26]。許家云和田朔(2016)發(fā)現(xiàn)2005年人民幣匯率制度改革之后，與非出口企業(yè)相比，出口企業(yè)的加成率顯著降低[14]。

　　許家云和毛其淋(2016)的研究顯示人民幣升值對出口依賴程度高的企業(yè)的負面影響更大[15]。潘長春(2017)認為匯率制度改革、經(jīng)濟周期波動和通貨膨脹都影響人民幣匯率傳導(dǎo)效應(yīng)[27]。當(dāng)前，國際貿(mào)易競爭越來越激烈且競爭趨于“扁平化”，眾多出口企業(yè)不是被動接受匯率沖擊，而是積極通過生產(chǎn)經(jīng)營調(diào)整、增強競爭力來抵御匯率風(fēng)險。這種強調(diào)生產(chǎn)力與貿(mào)易競爭力的經(jīng)營調(diào)整勢必影響匯率傳導(dǎo)作用渠道，本文正是在不完全競爭框架下探討出口企業(yè)以生產(chǎn)率為調(diào)節(jié)變量的匯率傳導(dǎo)作用，以進一步深化微觀機制分析。

　　三、不完全競爭中的匯率傳導(dǎo)模型

　　(一)不完全競爭出口市場

　　假定出口市場擁有多種產(chǎn)品，每個企業(yè)出口一種產(chǎn)品，產(chǎn)品之間存在不完全替代：U=[∫ω∈Ωq(ω)ρdω]1ρ/U=[∫ω∈Ωq(ω)ρdω]1ρ (1)其中，Ω=[0，1]Ω=[0，1]表示消費集合，ωω是其中的連續(xù)統(tǒng)產(chǎn)品，產(chǎn)品替代彈性σ=1/(1−ρ)σ=1/(1-ρ)且在競爭性出口市場中大于1。定義Q≡UQ≡U和總價格水平變量：P=[∫χ0p(ω)1−σdω+∫1χpi(ω)1−σdω]11−σ/P=[∫0χp(ω)1-σdω+∫χ1pi(ω)1-σdω]11-σ (2)其中，p(ω)p(ω)是本國(進口國)的產(chǎn)品價格，pi(ω)pi(ω)是外國(出口國)的產(chǎn)品價格，[0,χ][0,χ]為國內(nèi)企業(yè)，其余為外國企業(yè)。所有產(chǎn)品價格以進口國的貨幣表示。不完全競爭市場的最大特點是產(chǎn)品之間存在不完全替代，每個企業(yè)依據(jù)利潤最大化定價。假定企業(yè)的生產(chǎn)率為φφ，ww是勞動者工資，w/φw/φ衡量單位產(chǎn)品的邊際成本，ff是固定成本，總勞動投入為l=f+qφl=f+qφ。

　　由消費者最優(yōu)決策得到單個產(chǎn)品的需求函數(shù)和收益函數(shù)：q(ω)=Q[p(ω)P]−σq(ω)=Q[p(ω)P]-σr(ω)=p(ω)q(ω)=R[p(ω)P]1−σr(ω)=p(ω)q(ω)=R[p(ω)P]1-σR=PQ=∫ω∈Ωr(ω)d(ω)R=PQ=∫ω∈Ωr(ω)d(ω)外國企業(yè)在出口市場的銷量和收益為(“ii”表示進口產(chǎn)品)：qi(ω)=Q[pi(ω)P]−σqi(ω)=Q[pi(ω)P]-σri(ω)=pi(ω)qi(ω)=R[pi(ω)P]1−σri(ω)=pi(ω)qi(ω)=R[pi(ω)P]1-σ我們將銷售收益換算成外國貨幣(出口國的貨幣)：r′i(ω)=pi(ω)qi(ω)e=Re[pi(ω)P]1−σr′i=e′ri=e′pi(φ)qi(φ)=e′R[w′e′ρφP]1−σr′i(ω)=pi(ω)qi(ω)e=Re[pi(ω)P]1-σr′i=e′ri=e′pi(φ)qi(φ)=e′R[w′e′ρφP]1-σ (3)其中，ee是進口國采用的直接標價法匯率，即一單位外國貨幣(出口國的貨幣)等于ee單位本幣(進口國的貨幣)，p′i=pi/ep′i=pi/e是換算成外國貨幣的價格。由企業(yè)的最優(yōu)定價決策得到：p(φ)=wρφpi(φ)=ew′ρφp′i(φ)=pi(φ)e=w′ρφp(φ)=wρφpi(φ)=ew′ρφp′i(φ)=pi(φ)e=w′ρφ (4)企業(yè)定價與生產(chǎn)率水平φφ相關(guān)，它決定企業(yè)生產(chǎn)成本的高低。

　　同時，產(chǎn)品定價還與ρρ有關(guān)，它是產(chǎn)品替代彈性的決定參數(shù)。如果出口國的貨幣升值(即ee變大)，以出口國的貨幣表示的出口利潤π′i(φ)π′i(φ)和以進口國貨幣表示的利潤πi(φ)πi(φ)都減少。上式就是匯率波動對出口企業(yè)的價格、銷量及利潤的直接影響效應(yīng)。對部分企業(yè)而言，其發(fā)生虧損就退出出口市場。定理1：如果出口國的貨幣升值，出口企業(yè)進行不完全的定價調(diào)整，以進口國貨幣衡量的定價提升，同時出口凈收益下降。除定價調(diào)整外，出口企業(yè)還可調(diào)整生產(chǎn)率應(yīng)對匯率波動沖擊，則有：∂pi∂e=w′ρφ∂pi∂e=w′ρφ (5)可知，匯率波動對企業(yè)定價的沖擊在不同企業(yè)間存在差異。上式表明面臨同樣的匯率波動，高生產(chǎn)率企業(yè)的價格調(diào)整小于低生產(chǎn)率企業(yè)。定理2：面對同樣的匯率沖擊，高生產(chǎn)率出口企業(yè)的價格調(diào)整幅度小于低生產(chǎn)率企業(yè)，表明高生產(chǎn)率企業(yè)抵御匯率風(fēng)險的能力更強。

　　進一步考慮匯率波動對企業(yè)進入出口市場的生產(chǎn)率臨界點的調(diào)節(jié)。假定國內(nèi)企業(yè)進入本國市場無進入成本(即fd=0fd=0)，進入外國市場的成本為fifi。國內(nèi)企業(yè)進入的要求為：v(φ)=r(φ)δσ−wf≥0v(φ)=r(φ)δσ-wf≥0 (6)其中，v(φ)v(φ)是多期的企業(yè)價值函數(shù)，δδ是收益折現(xiàn)率。由上式?jīng)Q定一個生產(chǎn)率臨界條件：φ∗=inf{φ:v(φ)≥0}φ*=inf{φ:v(φ)≥0} (7)對出口企業(yè)來說，其收益函數(shù)包括兩部分：一是在本國的銷售收益;二是在外國的銷售收益。企業(yè)的出口抉擇主要考慮出口市場收益是否能彌補出口市場的進入成本fifi。r′e(φ)=r′(φ)+r′i(φ)=r′(φ)+ri(φ)er′e(φ)=r′(φ)+r′i(φ)=r′(φ)+ri(φ)e (8)其中，re(φ)re(φ)是出口企業(yè)(外國企業(yè))以本國貨幣衡量的總收益，ri(φ)ri(φ)是出口收益。外國出口企業(yè)的價值函數(shù)為v′e(φ)=v′(φ)+max{0,v′i(φ)}v′e(φ)=v′(φ)+max{0,v′i(φ)}，且v′(φ)=r′δσ−w′fvi′(φ)=r′iδσ−w′fi=e′riδσ−w′fie′=1ev′(φ)=r′δσ−w′fvi′(φ)=r′iδσ−w′fi=e′riδσ−w′fie′=1e (9)市場均衡主要由兩個臨界點決定：φ∗=inf{φ:v′(φ)≥0}φ*=inf{φ:v′(φ)≥0}形成國內(nèi)生產(chǎn)臨界點;φi∗=inf{φ:v′i(φ)≥0}φi*=inf{φ:v′i(φ)≥0}形成出口市場臨界點。

　　(二)出口國貨幣升值對出口企業(yè)的選擇效應(yīng)與生產(chǎn)率倒逼效應(yīng)

　　匯率對出口收益的影響為：r′i=e′ri=e′R[w′e′ρφP]1−σ=(e′)σR[w′ρφP]1−σr′i=e′ri=e′R[w′e′ρφP]1-σ=(e′)σR[w′ρφP]1-σ (10)當(dāng)e′e′減少，即本幣(出口國貨幣)升值，出口收益下滑，企業(yè)克服固定的出口市場進入成本(以外幣衡量)，必須要求更高的生產(chǎn)率臨界值(即φi∗φi*提高)。定理3：匯率變動不僅影響出口企業(yè)的收益，也產(chǎn)生企業(yè)進入退出出口市場的選擇效應(yīng)。不利的匯率沖擊使更高生產(chǎn)率的企業(yè)才能彌補進入成本fifi，進而留在出口市場。

　　實際上，一些企業(yè)面臨不利的匯率沖擊時通過創(chuàng)新改進生產(chǎn)率水平φφ，從而穩(wěn)定出口市場。假定企業(yè)的創(chuàng)新方程為fx(φ)fx(φ)，一次創(chuàng)新努力可提升生產(chǎn)率水平dφdφ。其中，fx(φ)fx(φ)是創(chuàng)新投入的固定成本(以勞動數(shù)量刻畫)。在均衡時，則有dve=fxdve=fx。單位生產(chǎn)率改進帶來的邊際收益為：dvedφ=(R′(P′)σ−1+(e′)σR(P)σ−1)[σ−1σ]σ(w′)1−σφσ−2δdvedφ=(R′(P′)σ-1+(e′)σR(P)σ-1)[σ-1σ]σ(w′)1-σφσ-2δ (11)創(chuàng)新成本fx(φ)fx(φ)是一個遞增函數(shù)。假定fx(φ)=bφfx(φ)=bφ，均衡時則有：(R′(P′)σ−1+(e′)σR(P)σ−1)[σ−1σ]σ(w′)1−σδ=w′bφ3−σ(R′(P′)σ-1+(e′)σR(P)σ-1)[σ-1σ]σ(w′)1-σδ=w′bφ3-σ (12)假定φ#φ#使創(chuàng)新的邊際收益等于邊際成本。如果φ#=φ∗iφ#=φi*,企業(yè)在這一生產(chǎn)率水平處于雙重均衡，即出口進入和創(chuàng)新投入均衡。進一步地，我們考慮不利匯率沖擊對企業(yè)生產(chǎn)率調(diào)整的影響：(1)當(dāng)σ>3σ>3(即產(chǎn)品替代彈性相對較大)時，不利匯率沖擊促使大于臨界生產(chǎn)率的企業(yè)(即φ>φ#=φ∗iφ>φ#=φi*)增加創(chuàng)新投入。

　　此時，創(chuàng)新的邊際收益與邊際成本差額隨φφ上升而提高，生產(chǎn)率高的企業(yè)具有更強的創(chuàng)新激勵。(2)當(dāng)3>σ>23>σ>2時，創(chuàng)新的邊際收益隨著企業(yè)的生產(chǎn)率水平φφ而遞增，但其小于邊際成本，企業(yè)選擇不進行創(chuàng)新。但部分重視出口市場的企業(yè)開展創(chuàng)新雖然承擔(dān)較高成本，但可增加出口收益，從而保留在出口市場。(3)當(dāng)2>σ>12>σ>1時，創(chuàng)新的邊際收益隨著企業(yè)的生產(chǎn)率水平φφ而遞減，且邊際收益始終小于邊際成本，因而沒有企業(yè)選擇創(chuàng)新。定理4：在高競爭彈性下，企業(yè)面臨不利匯率沖擊選擇創(chuàng)新，且生產(chǎn)率越高的企業(yè)開展創(chuàng)新的激勵越大。產(chǎn)品競爭替代彈性較小時，企業(yè)創(chuàng)新獲得的收益少，因而傾向于不進行創(chuàng)新或退出市場。此時，匯率波動對貿(mào)易的沖擊較大。

　　四、人民幣匯率波動的傳導(dǎo)效應(yīng)研究

　　(一)計量模型

　　我們采用2001~2007年中國工業(yè)企業(yè)與海關(guān)貿(mào)易匹配數(shù)據(jù)分析匯率傳導(dǎo)的微觀機制，80607家樣本企業(yè)出口到203個國家和地區(qū)，出口產(chǎn)品分屬37個行業(yè)1。待檢驗的問題包括：(1)在控制其他變量的情形下，本幣匯率升值對企業(yè)出口貿(mào)易量是否產(chǎn)生負向作用?(2)企業(yè)生產(chǎn)率變量在匯率傳導(dǎo)中發(fā)揮何作用?異質(zhì)性企業(yè)是否具有不一樣的反應(yīng)?(3)什么因素影響企業(yè)的生產(chǎn)率調(diào)節(jié)?依據(jù)上述思路。

　　推薦閱讀：《南方企業(yè)家》(月刊)創(chuàng)刊于1981年,是由廣東省經(jīng)貿(mào)委主管、廣東省企業(yè)聯(lián)合會、廣東省企業(yè)家協(xié)會主辦的面向國內(nèi)外公開發(fā)行的高端財經(jīng)期刊，是聚焦華南財富的權(quán)威企業(yè)家雜志。

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