本文摘要：客戶需求、同業(yè)競爭、技術進步是財富管理行業(yè)三股重要的驅動力量，分別從需求端、供給端和技術端驅動行業(yè)變革和市場重構。 一、需求端：客戶個性化、多樣化需求涌現(xiàn) 以人為本，深入洞察客戶需求，是財富管理行業(yè)的起點。財富管理需求因人而異，但不外乎創(chuàng)富
客戶需求、同業(yè)競爭、技術進步是財富管理行業(yè)三股重要的驅動力量，分別從需求端、供給端和技術端驅動行業(yè)變革和市場重構。
一、需求端：客戶個性化、多樣化需求涌現(xiàn)
以人為本，深入洞察客戶需求，是財富管理行業(yè)的起點。財富管理需求因人而異，但不外乎創(chuàng)富、守富、傳富、享富四個環(huán)節(jié)。
1.創(chuàng)富：財富增值需求旺盛
(1)財富增長。居民財富持續(xù)增長，催生大量投資理財需求。根據瑞信研究院(CreditSuisseResearchInstitute)發(fā)布的《2019年全球財富報告》，中國家庭的總財富從2000年的3.7萬億美元增長到2019年的63.8萬億美元，是全球增長最快的財富管理市場。預計2020年，中國高凈值家庭(可投資金融資產規(guī)模在100萬美元以上)總數將達到350萬戶，而財富在1萬～10萬美元的成年人口占比將達到50%，標志著小康社會基本建成，中國將邁入全民理財時代。
(2)資產配置優(yōu)化。增加財產性收入。財富優(yōu)化配置由投資性房產為主轉向以金融投資為主。中國家庭的資產配置普遍處于“亞健康”狀況，突出表現(xiàn)為房產投資占比畸高，尤其是一線城市家庭房產投資占比超過6成。隨著“房住不炒”政策的落地，房地產作為中國家庭主要財富儲值手段的作用進一步削弱。國家政策引導居民增加財產性收入，將催生更多的金融投資需求，急需開發(fā)出能夠幫助中國家庭進行長期財富管理的重要工具，為居民提供更為豐富的資產配置品種，避免民間財富過度集中于投資性房地產。
(3)直接投資工具應用。多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金。2019年12月，銀保監(jiān)會印發(fā)了《關于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》，提出銀行保險機構要健全與直接融資發(fā)展相適應的服務體系，大力發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金、各類健康和養(yǎng)老保險業(yè)務，多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金。從實施路徑來看，預計我國將參考發(fā)達國家的做法，通過培育銀行理財子公司、信托機構、保險資管機構等機構投資者，加快發(fā)展養(yǎng)老基金、共同基金等金融產品，引導居民儲蓄投資于股市、債券、養(yǎng)老“第三支柱”等，使得更多的個人投資者獲得中長期的資本性收入。
同時，私募股權投資基金等直接投資工具或將實現(xiàn)較快發(fā)展。作為投資組合多元化策略的重要組成部分，私募基金以犧牲短期流動性為代價，以更長的資本鎖定期獲得未來財富的增值，更適合高凈值投資者用于創(chuàng)造跨代財富。2019年，部分商業(yè)銀行針對合格投資者推出私募定投服務，備受市場關注。而在人民幣國際化背景下，高凈值人群資產配置全球化的需求日益增長，以合格境內機構投資者(QDII)產品為代表的跨境類產品增長迅速。
2.守富：打造財富管理“安全墊”
對于大眾人群而言，常見的風險種類包括信用違約風險、通貨膨脹風險、資產配置失衡風險、流動性風險、欺詐風險等。近年來發(fā)生的眾多惡性金融事件，如泛亞、e租寶、P2P平臺倒閉或者跑路，導致大量中等收入家庭的財富蕩然無存，一夜返貧。僅2018年上半年，全國P2P問題網貸平臺數量超過850個，涉案資金超過8000億元人民幣，涉及人數超過1500萬人。而受今年新冠疫情的影響，大眾人群資產配置與風險管理意識大幅增強，更加注重風險、收益和流動性的平衡，對健康險、醫(yī)療險、重疾險等風險保障產品的需求進一步增加。
高凈值人士特別是民營企業(yè)家群體面臨的財富風險則更加復雜，包括婚姻(含子女婚姻)變動風險、人身意外風險、代際傳承風險、稅務風險、資產代持風險、債務風險、公私財產混同風險等，需要綜合運用法定繼承、遺囑、婚前協(xié)議、人壽保險、家族信托、稅務籌劃等專業(yè)金融工具和法律工具，有效實現(xiàn)風險隔離、個性化傳承等。
3.傳富：超過20萬億元財富面臨傳承需求
改革開放四十多年來，以民營企業(yè)家為主體的高凈值家族普遍進入由“一代創(chuàng)富者”向“二代繼承者”傳承的關鍵階段。初步估計，未來五年，中國步入財富傳承期的高凈值家庭(年齡超過50歲且家庭可投資金融資產在3000萬元人民幣以上)將增長至22萬戶，擁有的可投資金融總資產超過20萬億元人民幣，這一數字還未包括數倍于此的不動產和企業(yè)股權。這些資產將面臨緊迫的傳承安排或重新配置需求，中國將首次迎來大規(guī)模的財富傳承關鍵期。財富傳承是一個復雜的系統(tǒng)工程，涉及復雜的法律、稅務和家庭關系安排，具體表現(xiàn)為“風險隔離、基業(yè)永續(xù)、家財穩(wěn)固和個性化傳承”四大根本性需求。高凈值人士需轉變觀念，將財富管理的重心投入到守富、傳富的新戰(zhàn)場，并積極向具有專業(yè)性和可信度的服務機構尋求幫助。
4.享富：保障退休及養(yǎng)老規(guī)劃市場前景廣闊
我國人口老齡化加速，2019年中國60歲以上人口占比為16.8%，預計2030年將接近1/4，2050年上升至1/3。每年接近1000萬人步入退休階段，養(yǎng)老金融產品和退休財務規(guī)劃的需求持續(xù)上升。當前，我國養(yǎng)老金融存在結構性矛盾，“第一支柱”社保占60%～70%，“第二支柱”企業(yè)年金占30%，“第三支柱”個人商業(yè)養(yǎng)老保險基本空白。從中國家庭金融性資產的配置來看，2016年，我國居民存款加現(xiàn)金管理類理財產品規(guī)模高達110萬億元，占居民金融總資產的68%，而資金配置中養(yǎng)老金的部分只占2.4%，遠低于美國的30%和日本的29%。假設中國家庭未來養(yǎng)老金融資產的配置比例達到30%，“第二支柱”和“第三支柱”占比達到90%的發(fā)達國家水平，將至少產生45萬億元的養(yǎng)老理財市場。因此，具備保值增值能力和跨期配置屬性的金融產品，如商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老理財產品、退休規(guī)劃服務等重要性的養(yǎng)老替代手段，在我國具有巨大的增長空間。
二、供給端：多元化競爭主體及產品百花齊放
2018年以來，監(jiān)管層對財富管理行業(yè)開展一系列供給側改革，從行業(yè)主體、制度和產品等方面深度重塑財富管理行業(yè)。主體多元化、治理規(guī)范化、產品凈值化及供給多元化成為財富管理行業(yè)發(fā)展的主基調。
1.行業(yè)主體多元化格局加速形成
(1)資管業(yè)務分離，銀行理財子公司應運而生。隨著多家銀行理財子公司相繼展業(yè)，居民金融資產占比最大的銀行理財產品開始全面轉型。銀行理財子公司的設立有利于豐富理財產品的供給。之前，銀行理財產品銷售起點大多為5萬元，而銀行理財子公司的公募產品不設銷售起點，意味著銀行的理財服務可以幫助更多老百姓創(chuàng)造財富、對抗通脹。同時，銀行理財子公司取消首次風評面簽，有利于實現(xiàn)客戶服務的全線上化，提供更好的理財體驗。
未來，銀行理財子公司將成為我國增加資本市場長期資金供給、優(yōu)化融資機構的重要載體。由于銀行理財子公司發(fā)行的理財產品可以直接投資于資本市場，可通過加強投資者教育，引導居民風險偏好逐步從存款過渡到貨幣基金，再到偏股型資管產品，從而將居民儲蓄轉化為資本市場的中長期資金，并促進散戶機構化，推動資本市場健康發(fā)展。
(2)金融市場進一步開放。中共中央、國務院近日發(fā)布的《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》強調要主動有序擴大金融業(yè)對外開放，逐步推進證券、基金行業(yè)對內對外雙向開放，逐步放寬外資金融機構準入條件。2020年1月，財政部發(fā)布《關于發(fā)布中美第一階段經貿協(xié)議的公告》，中美雙方就金融服務約定建立公平、有效、非歧視的市場準入待遇。2020年4月1日后，中國在銀行、證券、保險等領域逐步放寬外資限制，吸引外資機構進入與擴大經營布局。
在比較優(yōu)勢下，預計財富管理、跨境業(yè)務有望成為外資機構的先發(fā)業(yè)務，外資機構控股的理財公司或將成為財富管理市場的新生力量。據媒體報道，外資機構持股比例的限制剛剛放開，貝萊德、路博邁兩大外資巨頭第一時間提交了設立公募基金公司的申請。貝萊德是目前全球最大的資產管理公司之一，資產管理規(guī)模超過6萬億美元;而路博邁的創(chuàng)始人為大名鼎鼎的“美國共同基金之父”羅伊.紐伯格(RoyR.Neuberger)。這意味著，中國公募基金行業(yè)將迎來全球機構同臺競技的時代。在不遠的將來，國內投資者有望直接買到外資巨頭管理的公募基金產品。
(3)證券公司全面轉型財富管理。2019年前后，多家證券公司先后將經紀業(yè)務部更名為財富管理部，并推出投顧評價體系，將資產管理規(guī)模(AUM)作為公司核心考核指標，2019年也因此被稱為實質上的證券行業(yè)財富管理轉型元年。2019年底，某頭部證券公司召開財富管理戰(zhàn)略升級發(fā)布會，面向高凈值客戶推出環(huán)球家族辦公室等高端服務，在體系規(guī)劃的前瞻性上超過大部分商業(yè)銀行。
證券公司開展財富管理的優(yōu)勢，是其客戶風險偏好和交易屬性比較強，更容易切換到凈值化產品的形態(tài)上來，更好地順應“產品凈值化和波動性”這一財富管理行業(yè)的大趨勢。證券公司一旦打通買方研究能力、投顧能力和產品篩選能力，將實現(xiàn)跨策略、跨產品條線的買方財富管理，對高凈值客戶市場形成較大的沖擊力。
此外，外資證券公司也在積極布局中國財富管理市場。2020年4月中旬，證監(jiān)會核準瑞士信貸銀行股份有限公司(以下簡稱“瑞信”)成為瑞信方正證券的控股股東及實際控制人。預計瑞信將借機整合旗下的外資銀行、工銀瑞信基金等綜合金融牌照，為中國本土和海外客戶提供全方位的財富管理服務。此外，高盛高華證券、野村證券、摩根大通等紛紛提出相關申請，外資控股的證券公司數量快速增加。
2.大力推進制度改革
(1)資管新規(guī)及配套規(guī)則。受資管新規(guī)影響，資產及資金重新匹配，加速行業(yè)格局變化。整體而言，資管新規(guī)的出臺降低了銀行理財產品的吸引力，在打破剛性兌付的背景下，中高風險偏好客戶或在銀行理財產品、證券公司資管產品、公募及私募基金產品中進行重新選擇。同時，資管新規(guī)也解除了對銀行資管業(yè)務的部分限制，預計頭部的銀行理財子公司競爭力將顯著增強，中小銀行的理財業(yè)務則進一步被邊緣化，造成銀行理財市場的集中度進一步提升。
(2)基金投資顧問牌照。2019年10月，證監(jiān)會發(fā)布了《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務試點工作的通知》，公募基金投資顧問業(yè)務試點工作正式啟動�；鹜顿Y顧問牌照發(fā)放是財富管理行業(yè)一個里程碑式的事件。目前，國內基金投資顧問市場的參與者有基金公司、第三方銷售機構、證券公司和商業(yè)銀行4類機構。
2020年4月，螞蟻金服和全球最大公募基金公司Vanguard(先鋒)集團合作的投顧服務“幫你投”上線，兩家公司的合資公司先鋒領航投顧(上海)投資咨詢有限公司成為國內首家合資基金投顧機構�；鹜顿Y顧問是銷售機構站在客戶的角度，接受客戶全權委托，為客戶提供資產配置服務。
市場長期存在基金賺錢而基民不賺錢的現(xiàn)象，重要原因就是買方服務的專業(yè)缺失和缺位�；鹜顿Y顧問業(yè)務試點或將成為市場轉折的良機，一方面，推動銀行和證券公司真正從產品銷售逐步向資產配置轉變，從賣方市場轉向買方投顧市場;另一方面，重構財富管理行業(yè)的商業(yè)模式，推動基金銷售的盈利模式從申購贖回等交易型費用轉變?yōu)榘幢Ｓ幸?guī)模收取，從機制上實現(xiàn)了基金投資者和銷售機構的利益捆綁，使客戶的投資體驗更好，將加快提升基金在居民財富管理中的配置比例。
投研是基金投資顧問業(yè)務的核心競爭力，基金投資顧問模式將倒逼商業(yè)銀行提升投研能力。瑞銀、摩根士丹利等全球領先的財富管理機構都設有專門的投資委員會(InvestmentCommittee)或首席投資官(ChiefInvestmentOfficer)服務于財富管理客戶，這正是買方業(yè)務的標志。與證券公司和基金公司相比，商業(yè)銀行特別需要補齊投研能力的短板，以支撐資產配置服務以及產品研發(fā)與遴選，及時為客戶傳導符合市場變化的資產配置策略，不斷豐富產品系列，從而有效支持以客戶為中心的資產配置服務，幫助客戶實現(xiàn)財富管理目標。
3.產品凈值化及多元化
(1)銀行理財產品打破剛性兌付，并實行凈值化管理。資管新規(guī)要求，理財產品按照凈值化管理并按公允價值確定產品凈值。通過實行產品分類管理，區(qū)分公募和私募理財產品，重新界定投資者標準，將客戶劃分為不特定社會公眾和合格投資者。
(2)信托產品演進。相較其他資管機構，信托公司的投資范圍更廣泛、投資方式更靈活，可采用債權融資、股權投資、投貸聯(lián)動、產業(yè)基金等靈活的交易結構設計。產品上可發(fā)力資產證券化、家族信托、慈善信托等財產權信托特色業(yè)務，利用信托財產的獨立性和風險隔離功能，幫助客戶實現(xiàn)家庭財富傳承、養(yǎng)老、慈善公益等目的。公開資料顯示，目前展業(yè)的68家信托公司中，有46家已開展家族信托業(yè)務，其他參與機構還有商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、律師事務所、第三方財富管理機構以及獨立家族辦公室等。截至2019年底，國內家族信托市場規(guī)模約為1500億元，未來前景可期。
(3)不動產投資信托基金(REITs)啟動試點。2020年4月30日，證監(jiān)會、國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知》。REITs的推出，填補了財富管理市場的產品空白，拓寬了社會資本的投資渠道，滿足了居民理財、養(yǎng)老金、社保資金的投資需求。從屬性來說，REITs是權益資產，與股票類似，但因為其資產的總價值相對穩(wěn)定，而且定期分紅，所以收益特征更接近于債券。從國外的實踐數據來看，過去20年間，權益型REITs的年化收益率普遍超過同期股票指數，是境外保險公司、養(yǎng)老基金等穩(wěn)健型金融機構的主要投資對象之一。
2020年以來，在道瓊斯指數同期大幅下降的情況下，國際市場的基礎設施REITs品種依然取得增長15.5%的較好收益。按照此次試點通知，REITs將采用“公募基金+ABS”模式實現(xiàn)公開募集和上市，降低不動產投資門檻，并提高流動性，為中小投資者提供了傳統(tǒng)股票和債權之外的新型資產配置品種，是中長期資金實現(xiàn)安全性、收益性目標的較優(yōu)選擇之一。此外，私募基金和公募基金將持續(xù)在養(yǎng)老目標基金、指數/ETF基金、私募FOF等新型產品上進行布局，通過投資組合滿足客戶全方位的資產管理需求。
(4)保險公司產品回歸本源。保險公司參與財富管理業(yè)務，應強化其對人力資本和物質資本的風險保障功能，充分發(fā)揮穩(wěn)健保守的投資風格和絕對收益管理能力的優(yōu)勢;依托個稅遞延型養(yǎng)老保險試點，強化養(yǎng)老金融市場主導地位，優(yōu)化產品服務功能等。
三、技術端：拓展財富管理服務邊界
1.金融科技賦能內部團隊
財富管理機構應提供營銷管理、資產配置等智能化系統(tǒng)工具，在專業(yè)賦能服務團隊的同時，為投資顧問提供投資策略、組合管理、客戶關系維護、資產托管等服務，幫助團隊更好地了解客戶，發(fā)掘財富管理客戶的長期投資目標，提供投資建議，并給予操作預警。
2.金融科技賦能外部客戶
財富管理機構可以憑借互聯(lián)網技術，以較低的成本為中產、大眾長尾客戶提供服務，有效降低資產端和資金端的門檻，進一步拓展財富管理行業(yè)的邊界和規(guī)模;通過提供專業(yè)化的智能資產配置工具、遠程財富管理等數字化服務渠道，為客戶提供無縫和智能的財富管理體驗，從而提高客戶滿意度，形成競爭優(yōu)勢。
作者：官強
經濟師論文投稿刊物：《管理與財富》(月刊)創(chuàng)刊于1994年，是由福建省經貿委主辦的刊物。本刊面向市場，面向企業(yè)，不媚俗，不跟風，愿與有識之士共同關注中國經濟問題、共同探討中國企業(yè)的百年大計。
轉載請注明來自發(fā)表學術論文網：http:///jjlw/23201.html
