互聯(lián)網(wǎng)金融、存款競(jìng)爭(zhēng)與銀行流動(dòng)性創(chuàng)造

　　摘要：作為一種新興的金融業(yè)態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)通過(guò)存款競(jìng)爭(zhēng)對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造產(chǎn)生影響。存款競(jìng)爭(zhēng)分為存款規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)與付息成本競(jìng)爭(zhēng)兩種，采用2007—2018年我國(guó)106家商業(yè)銀行非平衡面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用多重中介效應(yīng)模型檢驗(yàn)“互聯(lián)網(wǎng)金融→存款規(guī)模/付息成本→銀行流動(dòng)性創(chuàng)造”的內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制，研究表明：互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)擠壓存款規(guī)模、抬高付息成本兩種存款競(jìng)爭(zhēng)中介渠道削弱了商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造職能;相對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)渠道構(gòu)筑業(yè)態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)支付結(jié)算業(yè)態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)資源配置業(yè)態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理業(yè)態(tài)擠壓銀行存款規(guī)模并抬高付息成本的存款競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)更為顯著;在存款規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)方面，國(guó)有、較高資產(chǎn)規(guī)模和高資本水平的商業(yè)銀行被擠壓的存款規(guī)模更大;在付息成本競(jìng)爭(zhēng)方面，股份制及城市商業(yè)銀行、較小資產(chǎn)規(guī)模和低資本水平的商業(yè)銀行付息成本被抬高得更多;互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)存款競(jìng)爭(zhēng)影響商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的途徑分表內(nèi)和表外途徑兩種，存款規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)和付息成本競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制在這兩種途徑中都顯著存在。因此，政府部門(mén)應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的擴(kuò)張加以正確的引導(dǎo)和管控，商業(yè)銀行要積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并不斷優(yōu)化金融生態(tài)鏈。

　　關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;存款競(jìng)爭(zhēng);銀行流動(dòng)性創(chuàng)造;存款規(guī)模;付息成本;多重中介效應(yīng)模型

　　一、引言

　　近年來(lái)以“大數(shù)據(jù)”和“人工智能”等技術(shù)為主要依托的互聯(lián)網(wǎng)金融，憑借其“低成本”和“高效率”等優(yōu)勢(shì)迅速在金融市場(chǎng)興起。據(jù)《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告2020》，截至2019年年底，我國(guó)非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)達(dá)到7199.98億筆，同比增長(zhǎng)35.69%;第三方支付金額達(dá)到了249.88萬(wàn)億元，較上年同比增長(zhǎng)20.10%�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融的迅速擴(kuò)張，形成了獨(dú)特的資金融通新模式(喻微鋒和周黛，2018;謝平和鄒傳偉，2012)[1-2]，而這種新興的―去中心化‖金融模式，挑戰(zhàn)了商業(yè)銀行原有的壟斷局面(吳曉求，2014)[3]，分流了商業(yè)銀行的存款，對(duì)商業(yè)銀行的存款形成了極大的沖擊(周光友和施怡波，2015;鄭聯(lián)盛，2014)[4-5]。

　　黨的十九大報(bào)告提出要“增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”，根據(jù)金融中介理論，商業(yè)銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)，具有流動(dòng)性創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩大基本職能。正是商業(yè)銀行通過(guò)將流動(dòng)性較高的負(fù)債轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性較低的資產(chǎn)以及開(kāi)展貸款承諾等表外業(yè)務(wù)，從而代替公眾持有流動(dòng)性較低項(xiàng)目的“流動(dòng)性創(chuàng)造”行為，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供必需的流動(dòng)性。

　　正因?yàn)槿绱�，商業(yè)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造成為影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的重要因素，也成為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)極其重要的方式(Jiangetal.，2016)[6]。而關(guān)于流動(dòng)性創(chuàng)造，近年文獻(xiàn)從貨幣政策(鄧向榮和張嘉明，2018;李明輝等，2014)[7-8]、期限結(jié)構(gòu)與同業(yè)業(yè)務(wù)(項(xiàng)后軍和曾琪，2019)[9]等方面進(jìn)行了深入的探究。而在互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背景下，商業(yè)銀行如何應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來(lái)的存款競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而避免商業(yè)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造職能受到影響是商業(yè)銀行研究領(lǐng)域的重要課題。

　　然而目前幾乎沒(méi)有相關(guān)文獻(xiàn)研究過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融、存款競(jìng)爭(zhēng)和商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的關(guān)系。那么互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展到底如何通過(guò)存款競(jìng)爭(zhēng)影響商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造這一重要職能?其中的內(nèi)在機(jī)制和影響途徑又有哪些?不同的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造是否有顯著差異?不同微觀(guān)特征的銀行在傳導(dǎo)過(guò)程中是否具有異質(zhì)性?互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于表內(nèi)、表外銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的中介傳導(dǎo)效應(yīng)是否存在區(qū)別?在互聯(lián)網(wǎng)金融快速興起的背景下，探究以上這些問(wèn)題，對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)揮流動(dòng)性創(chuàng)造職能、提高銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，及促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)性發(fā)展具有非常重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

　　二、文獻(xiàn)綜述

　　1.互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)

　　互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種新興的金融業(yè)態(tài)，對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的沖擊已不容忽視，也引起學(xué)者對(duì)二者關(guān)系的廣泛討論。國(guó)外學(xué)者SvenCetal.(2009)[10]通過(guò)研究互聯(lián)網(wǎng)P2P借貸，表明互聯(lián)網(wǎng)金融充當(dāng)了新的金融中介機(jī)構(gòu)，從而替代了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行部分職能。Qiaoetal.(2018)[11]認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融所引發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)，將影響商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)策略，從而改變其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　GottschalkandDean(2009)[12]、Stoicaetal.(2015)[13]表明在與傳統(tǒng)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)下，互聯(lián)網(wǎng)金融將會(huì)加重商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。就競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)，SyedandNida(2013)[14]提出了在未來(lái)應(yīng)加強(qiáng)合作、充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融和商業(yè)銀行各自?xún)?yōu)勢(shì)的建議。在國(guó)內(nèi)研究方面，鄭志來(lái)(2015)[15]認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行資產(chǎn)端、負(fù)債端形成―分庭抗禮‖的局面。鄭聯(lián)盛(2014)[5]指出互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)通過(guò)第三方支付、信貸業(yè)務(wù)、虛擬貨幣等方面來(lái)與傳統(tǒng)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。

　　牛錫明(2016)[16]認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)影響到商業(yè)銀行的支付模式、融資格局和服務(wù)模式。申創(chuàng)和劉笑天(2017)[17]發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)顯著惡化商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)績(jī)效。王國(guó)剛和張揚(yáng)(2015)[18]的研究認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融并不會(huì)顛覆傳統(tǒng)金融業(yè)，更多地是利用了中國(guó)目前金融機(jī)制的監(jiān)管套利，故監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)防范新的金融泡沫。與之相反，吳曉求(2014)[3]則認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是一種全新的金融業(yè)態(tài)，其對(duì)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)存在著“替代”關(guān)系，即互聯(lián)網(wǎng)金融和商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)是此消彼長(zhǎng)式的，在未來(lái)二者應(yīng)當(dāng)走分工合作的多元化道路。

　　由于存款是商業(yè)銀行主要的資金來(lái)源，也是商業(yè)銀行做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)，因此，互聯(lián)網(wǎng)金融引發(fā)的存款競(jìng)爭(zhēng)引起學(xué)者們廣泛的關(guān)注。周光友和施怡波(2015)[4]認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，使得人們減少了自身的預(yù)防性貨幣需求，即商業(yè)銀行的存款收縮，從而與商業(yè)銀行展開(kāi)了存款競(jìng)爭(zhēng)。存款競(jìng)爭(zhēng)加速了―金融脫媒‖，在利率管制的背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融利用自身信息技術(shù)優(yōu)勢(shì)充當(dāng)―金融中介‖(吳曉求，2015)[19]，同時(shí)也提高了商業(yè)銀行融資成本，使得商業(yè)銀行吸收存款的能力收縮(郭品和沈悅，2019)[20]。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展促使了―去中心化‖的融資局面，對(duì)于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的存款產(chǎn)生了分流作用，進(jìn)而削弱了銀行的盈利能力(鄭聯(lián)盛，2014)[5]。戰(zhàn)明華等(2018)[21]認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的擴(kuò)張使得家庭減少了銀行儲(chǔ)蓄的投資偏好，并且當(dāng)家庭選擇高收益的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，就會(huì)影響到商業(yè)銀行的存款結(jié)構(gòu)。郭品和沈悅(2019)[20]通過(guò)構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融約束下銀行環(huán)形城市模型，推演出互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)與商業(yè)銀行進(jìn)行存款競(jìng)爭(zhēng)，最終加重了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的理論機(jī)制。

　　2.競(jìng)爭(zhēng)影響商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造

　　關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的影響，國(guó)外學(xué)術(shù)界主要有兩種截然相反的觀(guān)點(diǎn)：一是競(jìng)爭(zhēng)削弱了商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造，主要是以AllenandGale(2004)[22]為代表的“風(fēng)險(xiǎn)吸收”假說(shuō)，隨著商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的提高，導(dǎo)致商業(yè)銀行的市場(chǎng)勢(shì)力下降，市場(chǎng)勢(shì)力的下降會(huì)降低商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，收窄商業(yè)銀行利潤(rùn)，而商業(yè)銀行獲取的經(jīng)營(yíng)收益是其抵御風(fēng)險(xiǎn)的―緩沖劑‖(JayaratneandStrahan，1998)[23]。

　　因此，當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效變差及利潤(rùn)降低時(shí)，其結(jié)果就是商業(yè)銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降(BoydandDeNicoló，2005;IppolitoFetal.，2016)[24-25]，從而使商業(yè)銀行不能在原有較低的風(fēng)險(xiǎn)水平下實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性負(fù)債對(duì)社會(huì)公眾非流動(dòng)性資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換(DiamondandDybvig，1983)[26]，即在較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造職能產(chǎn)生了不利沖擊，因此，競(jìng)爭(zhēng)的加劇削弱了商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造。

　　與此相反，二是競(jìng)爭(zhēng)提高了商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造，CarboValverdeetal.(2009)[27]和LoveIetal.(2012)[28]提出了―價(jià)格渠道‖假說(shuō)，該理論認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)程度的加劇可以促使商業(yè)銀行在服務(wù)產(chǎn)品上重新選擇新的定價(jià)策略和方式，為了在競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)下吸收更多的資金來(lái)源，商業(yè)銀行會(huì)主動(dòng)提高自身產(chǎn)品的存款利率并降低貸款利率，故而商業(yè)銀行攬儲(chǔ)能力得到了加強(qiáng)，因此會(huì)推動(dòng)商業(yè)銀行流動(dòng)性負(fù)債對(duì)非流動(dòng)性資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，從而增加了商業(yè)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造。同時(shí)，在競(jìng)爭(zhēng)加劇的條件下，為了吸引更多的客戶(hù)，商業(yè)銀行會(huì)也會(huì)加大貸款承諾，并積極在存貸業(yè)務(wù)上進(jìn)行創(chuàng)新，進(jìn)而提高了商業(yè)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造。

　　三、理論分析與假說(shuō)提出

　　近些年，以大數(shù)據(jù)技術(shù)為依托的互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)的商業(yè)銀行形成了巨大的沖擊，使商業(yè)銀行面臨的存款競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈(Houetal.,2016，郭品和沈悅，2019，周光友和施怡波，2015)[30][20][4]。而當(dāng)商業(yè)銀行的存款受到?jīng)_擊時(shí)，勢(shì)必會(huì)影響到商業(yè)銀行的―流動(dòng)性創(chuàng)造‖職能。本文認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來(lái)的存款競(jìng)爭(zhēng)，最終會(huì)通過(guò)以下兩個(gè)途徑影響了商業(yè)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造：一是通過(guò)―存款規(guī)模‖途徑，二是通過(guò)―付息成本‖途徑。具體影響機(jī)制分析如下：

　　1.存款規(guī)模傳導(dǎo)渠道分析關(guān)于“存款規(guī)模”傳導(dǎo)渠道，第一，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品更具有吸引力，能通過(guò)降低客戶(hù)對(duì)于商業(yè)銀行的忠誠(chéng)度來(lái)分流存款。和商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，以大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為依托的互聯(lián)網(wǎng)金融，具有“低成本”、“高收益”、“高效率”的優(yōu)勢(shì)(吳曉求，2015)[19]，能夠?qū)ι虡I(yè)銀行傳統(tǒng)客戶(hù)產(chǎn)生較大的吸引力，使得一定數(shù)量的客戶(hù)轉(zhuǎn)變其投資、支付策略，將資金轉(zhuǎn)向至互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)旗下的產(chǎn)品，這降低了客戶(hù)對(duì)商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)的依賴(lài)性和忠誠(chéng)度，減少了客戶(hù)使用“銀行卡”等銀行系統(tǒng)進(jìn)行交易的頻率和額度，從而降低了商業(yè)銀行存款類(lèi)業(yè)務(wù)的規(guī)模。

　　第二，互聯(lián)網(wǎng)金融能構(gòu)建一種全新渠道來(lái)直接對(duì)接資金價(jià)值鏈的上下游，并以此來(lái)分流商業(yè)銀行存款。鄭志來(lái)(2015)[15]通過(guò)研究指出，從資金價(jià)值鏈上游來(lái)看，在互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)影響下，價(jià)值鏈上游的供給者能夠繞開(kāi)傳統(tǒng)商業(yè)銀行，尋找更具有優(yōu)勢(shì)的銀行產(chǎn)品替代品——互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品;從價(jià)值鏈下游來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠利用客戶(hù)粘性及自身競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，直接滿(mǎn)足于價(jià)值鏈下游的需求者，這種繞開(kāi)商業(yè)銀行式的資金價(jià)值鏈匹配，就會(huì)逐漸形成一 條全新的金融對(duì)接模式，從而會(huì)給商業(yè)銀行的存款造成分流效應(yīng)(鄭聯(lián)盛，2014;王靜，2015)[5][31]。

　　第三，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)小微客戶(hù)、低收入人群能提供更有針對(duì)性的金融服務(wù)，通過(guò)吸引“長(zhǎng)尾”客戶(hù)的銀行存款來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行的存款分流效應(yīng)。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行僅注意為國(guó)有企業(yè)和大客戶(hù)提供“個(gè)性化”服務(wù)，忽視了對(duì)大量的小微企業(yè)和個(gè)人客戶(hù)提供差異化和靈活性的服務(wù)，而兼具“金融包容性”和“金融普惠性”的互聯(lián)網(wǎng)金融則能較便捷地滿(mǎn)足這部分客戶(hù)的金融服務(wù)需求。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融在移動(dòng)支付、資金借貸等方面更加平民化、大眾化，基于深度的數(shù)據(jù)信息分析能夠有效掌握“長(zhǎng)尾”客戶(hù)的信用狀況，從而在合理的風(fēng)險(xiǎn)水平下，有效滿(mǎn)足“長(zhǎng)尾”群體的投融資需求。例如螞蟻金服旗下的支付寶錢(qián)包“下鄉(xiāng)”計(jì)劃，通過(guò)輔助農(nóng)村用戶(hù)開(kāi)通支付寶等賬戶(hù)，使農(nóng)戶(hù)可以利用支付寶錢(qián)包進(jìn)行網(wǎng)上支付、轉(zhuǎn)賬、理財(cái)、保險(xiǎn)等一系列金融活動(dòng)，從而在源頭上減少了商業(yè)銀行的存款吸收。

　　第四，從我國(guó)歷年實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，直觀(guān)體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行存款增長(zhǎng)率之間的關(guān)系。我們可以得知從2008年到2018年期間，互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)①整體上呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)，尤其是2011年至2014年間表現(xiàn)為指數(shù)式增長(zhǎng);而同時(shí)期的銀行業(yè)存款增長(zhǎng)率②則隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，呈逐漸下降的趨勢(shì)�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融指數(shù)和銀行業(yè)存款增長(zhǎng)率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行的存款造成一定的分流效應(yīng)。

　　2.付息成本傳導(dǎo)渠道分析

　　關(guān)于“付息成本”傳導(dǎo)渠道，第一，互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)“去中介化”模式運(yùn)營(yíng)，基于成本比較優(yōu)勢(shì)能夠迫使商業(yè)銀行提高銀行付息成本。由于互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)現(xiàn)了“無(wú)中介”的運(yùn)營(yíng)模式，大大降低了資金融通的中介服務(wù)費(fèi)用，從而極大幅度地降低了資金需求方和資金鏈上游供給者的交易成本，這種“去中介化”的營(yíng)運(yùn)模式將會(huì)把商業(yè)銀行的存款吸引過(guò)來(lái)。雖然在理論上，除了存款外，商業(yè)銀行可以通過(guò)同業(yè)拆借、回購(gòu)協(xié)議、向央行或者國(guó)際金融市場(chǎng)借款及發(fā)行金融債券等方式獲取資金，但是在我國(guó)商業(yè)銀行目前的盈利模式下，存款仍然是我國(guó)商業(yè)銀行最主要的資金來(lái)源，也是商業(yè)銀行做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)，商業(yè)銀行為追求自身的利潤(rùn)最大化及維持自身穩(wěn)健的發(fā)展，在互聯(lián)網(wǎng)金融成本優(yōu)勢(shì)的壓力下，必然會(huì)通過(guò)提高存款利息水平的方式來(lái)防止存款流失，這樣會(huì)抬高商業(yè)銀行的付息成本。

　　第二，互聯(lián)網(wǎng)金融可以通過(guò)惡化銀行內(nèi)部的存款結(jié)構(gòu)來(lái)提高商業(yè)銀行付息成本(鄭聯(lián)盛等，2014;郭品和沈悅，2019)[5][20]。這是因?yàn)椋�互�?lián)網(wǎng)金融利用多元化的投資工具能夠吸收大量零散資金，而有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融吸收的資金中，除了“無(wú)中介化”的資金借貸用途以外，還有一部分會(huì)以利率較高的委托理財(cái)或者同業(yè)拆借的方式回到商業(yè)銀行體系，這會(huì)使得商業(yè)銀行的存款結(jié)構(gòu)發(fā)生劇烈變化：即在商業(yè)銀行吸收的存款中，資金成本較低的客戶(hù)存款占比下降，資金成本較高的同業(yè)存款占比上升，最終抬高了商業(yè)銀行的付息成本。第三，互聯(lián)網(wǎng)金融加速了我國(guó)“利率市場(chǎng)化”步伐，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)促使商業(yè)銀行提高其產(chǎn)品回報(bào)率，進(jìn)而抬高了商業(yè)銀行付息成本。

　　邱晗等(2018)[32]通過(guò)研究強(qiáng)調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展能夠?qū)ι虡I(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)實(shí)施深刻影響，并利用其核心的金融科技可以變相地推進(jìn)我國(guó)“利率市場(chǎng)化”步伐，這會(huì)加劇銀行業(yè)、銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)。為在存款競(jìng)爭(zhēng)中追求收益最大化，商業(yè)銀行不得不主動(dòng)調(diào)高自身金融產(chǎn)品的回報(bào)率，從而提高了銀行的付息成本(郭品和沈悅，2019)[20]。

　　四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

　　1.樣本選擇與模型構(gòu)建

　　本文的樣本期間為2007-2018年，基于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取106家商業(yè)銀行數(shù)據(jù)樣本作為實(shí)證研究對(duì)象，其中包括6家國(guó)有商業(yè)銀行、11家股份制商業(yè)銀行、89家城市商業(yè)銀行。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)、萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)(Wind)、BankFocus數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告》、《中國(guó)知網(wǎng)中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)》、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)研究報(bào)告、中華人民共和國(guó)商務(wù)部研究報(bào)告以及各商業(yè)銀行年度報(bào)告。

　　五、實(shí)證結(jié)果及分析

　　1.基準(zhǔn)回歸結(jié)果

　　考慮到模型的解釋變量可能與被解釋變量之間存在因相互影響導(dǎo)致內(nèi)生性問(wèn)題，因此采用廣義矩方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。廣義矩估計(jì)分為差分廣義矩估計(jì)和系統(tǒng)廣義矩估計(jì)兩種，由于差分GMM容易產(chǎn)生弱工具變量問(wèn)題，而系統(tǒng)GMM是將差分GMM和水平方程結(jié)合起來(lái)，能夠提高估計(jì)的效率和準(zhǔn)確性(BlundellandBond，1998)[42]。

　　因而模型采取系統(tǒng)廣義矩估計(jì)法(SYS-GMM)進(jìn)行回歸。顯示了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造影響的多重中介效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。AR(2)檢驗(yàn)p值均大于0.1，說(shuō)明模型不存在二階序列相關(guān)，Hansen檢驗(yàn)的p值均大于0.1，表明所有的工具變量有效。(1)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的影響整體性分析從步驟一的模型1回歸結(jié)果可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)(FIN)的系數(shù)為-0.2939，且在1%的水平下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)于商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造整體上產(chǎn)生了削弱效應(yīng)。

　　這與前文的理論分析一致，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會(huì)削弱商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造。另外，從控制變量上來(lái)看，宏觀(guān)層面，通貨膨脹率(IR)的系數(shù)為-0.0568且在1%的水平上顯著，這說(shuō)明通貨膨脹對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造有負(fù)面影響;微觀(guān)層面，銀行成長(zhǎng)能力(BG)的系數(shù)為0.0074，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明銀行自身的成長(zhǎng)能力因素會(huì)影響到流動(dòng)性創(chuàng)造的高低，表明銀行成長(zhǎng)速度越快，商業(yè)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造能力越強(qiáng)。

　　結(jié)論及啟示

　　本文利用2007-2018年我國(guó)106家商業(yè)銀行非平衡面板數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建多重中介效應(yīng)模型，驗(yàn)證了“互聯(lián)網(wǎng)金融→付息成本/存款規(guī)模→銀行流動(dòng)性創(chuàng)造”的內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制，研究結(jié)果顯示：(1)互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)擠壓存款規(guī)模、抬高付息成本兩種存款競(jìng)爭(zhēng)中介渠道削弱了商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造職能。(2)相對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)渠道構(gòu)筑業(yè)態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)支付結(jié)算業(yè)態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)資源配置業(yè)態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理業(yè)態(tài)三種細(xì)分業(yè)態(tài)擠壓銀行存款規(guī)模并抬高付息成本的存款競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)更為顯著。

　　(3)在存款規(guī)模影響方面，國(guó)有、較高資產(chǎn)規(guī)模和高資本水平的商業(yè)銀行被擠壓的存款規(guī)模更多;而在付息成本AIE方面，股份制及城市商業(yè)銀行、較小資產(chǎn)規(guī)模和低資本水平的商業(yè)銀行付息成本被抬高得更多。(4)互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)存款競(jìng)爭(zhēng)影響商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的途徑有兩種，分別是商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外途徑，并且在這兩種途徑中，存款規(guī)模和付息成本都發(fā)揮著顯著的中介作用。

　　根據(jù)以上結(jié)論，得到的啟示有：第一，互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速擴(kuò)張，使得大量商業(yè)銀行的存款不斷流向互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)，從而削弱商業(yè)銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性的能力。因此政府部門(mén)有必要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的擴(kuò)張加以正確的引導(dǎo)和管控。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)與傳統(tǒng)商業(yè)銀行之間加強(qiáng)合作以消除競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，例如在金融渠道構(gòu)建、支付結(jié)算、資源配給、財(cái)富管理等金融業(yè)態(tài)展開(kāi)合作，提升我國(guó)金融業(yè)服務(wù)質(zhì)量而不是數(shù)量;另方面，應(yīng)充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的“鯰魚(yú)效應(yīng)”，讓商業(yè)銀行能夠充分利用互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)金融資源與價(jià)值鏈的精準(zhǔn)對(duì)接。

　　第二，針對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行，在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊背景下，需要不斷在存款競(jìng)爭(zhēng)中加強(qiáng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。首先，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)降低對(duì)于傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的依賴(lài)性，提高“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)”經(jīng)營(yíng)思想，要及時(shí)普及并利用互聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)，商業(yè)銀行應(yīng)繼續(xù)開(kāi)展網(wǎng)上銀行、電子銀行業(yè)務(wù)，以充分吸收社會(huì)閑散資金，以此減少存款規(guī)模的收縮。其次，可以加強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)化整合和創(chuàng)新，利用新型互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)努力提高商業(yè)銀行在互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)方面的認(rèn)可度和知名度。再次，商業(yè)銀行還需充分挖掘“長(zhǎng)尾客戶(hù)”的資金來(lái)補(bǔ)充存款，在合理的風(fēng)險(xiǎn)控制下為“長(zhǎng)尾客戶(hù)”提供個(gè)性化服務(wù)，逐步穩(wěn)健提升其內(nèi)部產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。最后，商業(yè)銀行還應(yīng)該積極重視未來(lái)金融生態(tài)鏈的構(gòu)建，以此維持充分的存款來(lái)源，并合理降低付息成本。將“無(wú)卡化”、“無(wú)幣化”作為往后的發(fā)展趨勢(shì)，通過(guò)打造“一站式”金融服務(wù)平臺(tái)，以期為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更加充分的流動(dòng)性。

　　金融論文投稿刊物：《當(dāng)代金融研究》(月刊)是國(guó)家新聞出版廣電總局2017年1月批準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行的經(jīng)濟(jì)金融類(lèi)學(xué)術(shù)期刊，國(guó)內(nèi)統(tǒng)一刊號(hào)：CN50-1216/F，國(guó)際統(tǒng)一刊號(hào)：ISSN2096-4153。本刊由中國(guó)金融學(xué)會(huì)指導(dǎo)，中國(guó)人民銀行重慶營(yíng)業(yè)管理部與西南大學(xué)、重慶日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)三家單位聯(lián)合主辦，已于2017年6月正式公開(kāi)發(fā)行，并已納人中國(guó)知網(wǎng)、超星發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)等數(shù)據(jù)庫(kù)。

　　綜合來(lái)看，商業(yè)銀行在未來(lái)仍需積極與互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展“競(jìng)合”，從而在競(jìng)合中不斷提高和完善金融服務(wù)水平，進(jìn)而更好地發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并為國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造更充足的流動(dòng)性。與此同時(shí)，商業(yè)銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)就競(jìng)合問(wèn)題，如何降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以及如何發(fā)揮流動(dòng)性創(chuàng)造職能對(duì)于各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的高質(zhì)量產(chǎn)出，是本文接下來(lái)重點(diǎn)研究的方向。

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　　作者：喻微鋒1，2，鄭建峽2

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