金融結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

　　摘要：經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為基本特征，如何解決創(chuàng)新過(guò)程中的融資難問(wèn)題是金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要支點(diǎn)，而金融對(duì)創(chuàng)新融資的支持力度會(huì)因金融結(jié)構(gòu)的不同而存在差異。以2008-2017年31個(gè)省市自治區(qū)的宏觀數(shù)據(jù)為樣本，將金融結(jié)構(gòu)設(shè)定為融資結(jié)構(gòu)和銀行業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度，通過(guò)全要素生產(chǎn)率量化經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平，以研發(fā)投入為中介變量，評(píng)估金融結(jié)構(gòu)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響。實(shí)證研究表明，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)通過(guò)研發(fā)投入作用于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的中介效應(yīng)顯著，但融資結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)不顯著，直接融資對(duì)于增加研發(fā)投入的積極作用有待進(jìn)一步提升。

　　關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu);研發(fā)投入;經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展;全要素生產(chǎn)率

　　一、引言

　　創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的動(dòng)力源泉。創(chuàng)新是系統(tǒng)性工程，需要?jiǎng)趧?dòng)、信息、知識(shí)、技術(shù)、管理、資本的協(xié)同。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中，雖有大量機(jī)動(dòng)靈活的中小企業(yè)，但主導(dǎo)國(guó)計(jì)民生的是資金需求量大的資本密集型企業(yè)，以及具有較高技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)。因此，有效的金融體系應(yīng)與企業(yè)的創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)特征與資金需求特征相匹配，既需要為中小企業(yè)提供小額短期貸款的中小銀行，也需要為大企業(yè)提供大額度短期融資的大銀行，同時(shí)也需要能夠有效分散技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)。

　　金融評(píng)職知識(shí)：中國(guó)金融期刊是哪種核心

　�、冱h的十九屆五中全會(huì)提出“堅(jiān)持以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為方向，對(duì)金融體系進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整”，“大力提高直接融資比重，改革優(yōu)化政策性金融，完善金融支持創(chuàng)新的政策，發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)于推動(dòng)科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)的樞紐作用”。②人才和資金是創(chuàng)新的兩大支柱，充沛的資金能夠發(fā)揮“筑巢引鳳棲”的作用，解決人才短缺的難題，故創(chuàng)新活動(dòng)高度依賴于金融系統(tǒng)。推動(dòng)金融供給側(cè)改革、構(gòu)建與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)相適應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)，是實(shí)施“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”的當(dāng)務(wù)之急。因此，明確金融結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系，對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

　　金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展離不開(kāi)金融體系的協(xié)同，解決創(chuàng)新過(guò)程中的融資難問(wèn)題，是金融助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要支點(diǎn)。金融體系能否通過(guò)科技創(chuàng)新撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，與金融結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。資金融通主要有以銀行為中介的間接融資和以資本市場(chǎng)為載體的直接融資兩種，資本市場(chǎng)能夠提供比銀行更完備的風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)容忍度更高，因而金融市場(chǎng)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新推動(dòng)作用。

　　在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)階段，與之相匹配的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)亦不相同。十九大報(bào)告指出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，金融結(jié)構(gòu)應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型而調(diào)整，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。已有文獻(xiàn)主要從宏觀層面直接討論金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，分析最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)是否存在，鮮有文獻(xiàn)將研發(fā)投入作為媒介，剖析金融結(jié)構(gòu)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)理以及異質(zhì)性。鑒于此，將研發(fā)投入為中介變量，分析金融結(jié)構(gòu)作用于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的傳導(dǎo)機(jī)理，量化分析金融結(jié)構(gòu)影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的效應(yīng)及其異質(zhì)性，對(duì)于深入理解金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系具有重要理論意義。

　　二、研究綜述

　　(一)金融結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵

　　金融結(jié)構(gòu)的概念源自于戈德史密斯(Goldsmith)的《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》，他將金融結(jié)構(gòu)定義為金融工具與金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模，林毅夫等則將金融結(jié)構(gòu)具體為金融體系內(nèi)部各種不同的金融制度安排的比例和相對(duì)構(gòu)成。①預(yù)設(shè)的研究背景不同，金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)涵亦有所不同。按照融資方式，金融結(jié)構(gòu)可以界定為直接融資與間接融資的比例構(gòu)成②;按照融資期限的長(zhǎng)短，可以界定為短期的貨幣市場(chǎng)和長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)③;按照融資行為是否受金融法律法規(guī)監(jiān)管，可以界定為正規(guī)金融與非正規(guī)金融;按照金融市場(chǎng)中的主要力量，可以分為銀行主導(dǎo)型與市場(chǎng)主導(dǎo)型④。

　　除此之外，還能從金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度以及金融機(jī)構(gòu)規(guī)模的分布界定金融結(jié)構(gòu)。在實(shí)證研究中，直接融資占比、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度是量化金融結(jié)構(gòu)的主要方式。⑤自金融結(jié)構(gòu)的概念提出以來(lái)，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)是否存在一直備受關(guān)注。如果金融能夠契合某個(gè)國(guó)家或者某個(gè)時(shí)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，則此時(shí)的金融結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的⑥、⑦，諸多文獻(xiàn)對(duì)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)是否存在進(jìn)行了定量研究⑧。

　　(二)金融結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的邏輯關(guān)系

　　經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的內(nèi)涵型增長(zhǎng)⑨，企業(yè)的融資約束問(wèn)題會(huì)制約企業(yè)研發(fā)投資，從而會(huì)妨礙經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的大局⑩。因此，金融結(jié)構(gòu)如何作用于技術(shù)創(chuàng)新是金融結(jié)構(gòu)影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。已有文獻(xiàn)主要從直接融資與間接融資的角度切入，討論金融結(jié)構(gòu)影響技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)制與渠道。

　　三、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證研究

　　(一)計(jì)量模型的構(gòu)建

　　長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)以間接融資為主，直接融資為輔，因而銀行業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資的影響會(huì)更為突出。如果企業(yè)難以從商業(yè)銀行獲得足夠資金，必然會(huì)倒逼企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資;反之，如果在資本市場(chǎng)上融資的門檻較高，企業(yè)也會(huì)更多地通過(guò)商業(yè)銀行獲取資金。基于此，研發(fā)投入是金融結(jié)構(gòu)作用于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的中介變量，直接融資占比與銀行業(yè)結(jié)構(gòu)是金融機(jī)構(gòu)的兩個(gè)維度。

　　四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

　　(一)穩(wěn)健性檢驗(yàn)策略

　　在中介效應(yīng)方程中，通常假設(shè)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)是相互獨(dú)立的，即在式(5)—(6)中的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)滿足cov(ζ2，ζ3)=0。在全面FGLS估計(jì)中，并未考慮研發(fā)投入方程、全要素方程的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)是否存在相關(guān)性，故需要確定隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)是否存在相關(guān)性。事實(shí)上，如何處理中介效應(yīng)模型中隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的相關(guān)性是敏感性分析的重點(diǎn)。①鑒于此，本文主要通過(guò)調(diào)整模型的估計(jì)方法來(lái)驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，考慮到隨機(jī)變量之間存在相關(guān)性，故采用似不相關(guān)(SUR)估計(jì)模型，再以估計(jì)結(jié)果為基礎(chǔ)，通過(guò)Breusch-Pagan檢驗(yàn)確定隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的相關(guān)系數(shù)是否顯著為0。如果不能拒絕相關(guān)系數(shù)等于0的原假設(shè)，在模型的估計(jì)中可以不考慮隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的相關(guān)性。與此同時(shí)，雖然全面FGLS估計(jì)最有效，但“OLS+面板校正標(biāo)準(zhǔn)誤差”最為穩(wěn)健。

　　如果無(wú)需考慮隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的相關(guān)性，則可以通過(guò)“OLS+面板校正標(biāo)準(zhǔn)誤差”的方法估計(jì)模型，再以估計(jì)結(jié)果為基礎(chǔ)，通過(guò)逐步法驗(yàn)證實(shí)證研究結(jié)論的穩(wěn)健性。如上所述，逐步法也存在不足，第一類錯(cuò)誤率低于設(shè)定的顯著性水平，因而可考慮進(jìn)一步采用Sobel法與Bootstrap方法驗(yàn)證檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性。Sobel法以最小二乘(OLS)以估計(jì)結(jié)果為基礎(chǔ)檢驗(yàn)效應(yīng)是否存在，考慮到本文的樣本數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，故在模型中加入個(gè)體虛擬變量，即基于最小二乘虛擬變量模型(LSDV)，以檢驗(yàn)效應(yīng)是否存在。

　　五、結(jié)論與對(duì)策

　　(一)結(jié)論

　　智力與財(cái)力是創(chuàng)新的兩大支柱，金融能否支持創(chuàng)新、助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，不僅是一個(gè)總量問(wèn)題，也是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。基于此，本文通過(guò)實(shí)證研究得出以下結(jié)論：第一，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與直接融資占比對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的總效應(yīng)顯著為正;第二，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)通過(guò)研發(fā)投入作用于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的中介效應(yīng)顯著為負(fù)，而直接融資占比的中介效應(yīng)不顯著;第三，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與直接融資占比互相之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)均不顯著。因此，如何進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)于促進(jìn)創(chuàng)新的作用，是進(jìn)一步推動(dòng)金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)任務(wù)。

　　(二)對(duì)策建議

　　已有實(shí)證研究表明，直接融資未能顯著發(fā)揮增加研發(fā)投入的作用。資本市場(chǎng)鼓勵(lì)冒險(xiǎn)的特征契合創(chuàng)新活動(dòng)的特點(diǎn)，因而可以在促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，引導(dǎo)資金更多地投向創(chuàng)新活動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。資本市場(chǎng)之所以難以發(fā)揮增加研發(fā)投入的作用，一方面與研發(fā)投入的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)有關(guān)，另一方面與研發(fā)活動(dòng)的特征有關(guān)。創(chuàng)新活動(dòng)分為基礎(chǔ)研究、產(chǎn)業(yè)孵化、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與技術(shù)改造各階段，其中基礎(chǔ)研究是解決關(guān)鍵核心技術(shù)受制于人、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段。

　　但基礎(chǔ)研究的投入巨大，轉(zhuǎn)化出來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益具有高度不確定，且回報(bào)周期較長(zhǎng)，難以獲得資本青睞，資本更傾向于投資產(chǎn)業(yè)孵化、技術(shù)改造，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等短期高回報(bào)項(xiàng)目。因此，如何針對(duì)基礎(chǔ)研究、產(chǎn)業(yè)孵化、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與技術(shù)改造的基本特征，借助資本市場(chǎng)工具分而治之，是金融體系結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)資本市場(chǎng)支持創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)鍵所在。

　　作者：劉 波 胡宗義 龔志民

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