民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式與研發(fā)投入

　　摘 要：民營企業(yè)按照原始產(chǎn)權的不同獲得方式可分為國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)兩類。文章以2007—2019年上市民營企業(yè)為樣本，探究民營企業(yè)原始產(chǎn)權的不同獲取方式對其研發(fā)投入的影響。結(jié)果顯示：相較于創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)而言，國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)的研發(fā)投入水平較低;國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)的低研發(fā)投入效應在信任水平較低的地區(qū)、投資者關注度較高以及媒體關注度較高的公司中更加明顯;有效的公司內(nèi)部治理(企業(yè)內(nèi)部控制)、高管激勵機制(薪酬激勵)以及機構投資者的監(jiān)督可以有效緩解國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)的低研發(fā)投入問題。

　　關鍵詞：原始產(chǎn)權;轉(zhuǎn)制型民營企業(yè);創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè);研發(fā)投入

　　一、引 言

　　創(chuàng)新是經(jīng)濟社會發(fā)展的第一驅(qū)動力，經(jīng)過多年的厚積薄發(fā)，中國總體創(chuàng)新水平不斷提升，《2021年全球創(chuàng)新指數(shù)報告》顯示，中國在創(chuàng)新領域的全球排名上升至第12位。雖然中國的創(chuàng)新水平取得了較快提升，但在關鍵技術領域的國際競爭力不強。就企業(yè)創(chuàng)新活動而言，存在創(chuàng)新活力和創(chuàng)新激勵不足等問題，尤其是在中美貿(mào)易爭端的沖擊下，中國企業(yè)創(chuàng)新活動的短板凸顯。因此，在當下國內(nèi)外宏觀復雜局勢下，如何提高中國企業(yè)的創(chuàng)新能力，不僅是企業(yè)生存和發(fā)展的關鍵，還關乎國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)。

　　當前，大量文獻對企業(yè)研發(fā)投入影響因素進行探討，且主要聚焦于公司內(nèi)部治理或政府行為如何影響企業(yè)的研發(fā)投入。就公司內(nèi)部治理與研發(fā)投入的文獻而言，現(xiàn)有研究認為，雖然公司股東將創(chuàng)新視為一種提升價值的投資策略，但公司經(jīng)理層不愿意提高企業(yè)的研發(fā)投入，從而導致企業(yè)的研發(fā)投入面臨較高的代理問題(O􀆳Connor 和Rafferty，2012)[1]。而有效的公司治理機制，如董事會控制體系、少數(shù)股東權益保護等能夠緩解企業(yè)研發(fā)投入的代理問題，從而有效促進企業(yè)的研發(fā)投入(Hillier等，2011)[2]。就政府行為與研發(fā)投入的研究而言，一方面，現(xiàn)有研究認為，政府的投資和產(chǎn)權管理等行為是影響企業(yè)研發(fā)投入的重要因素(郭東風，1990;吳超鵬和唐菂，2016)[3-4]。另一方面，還有研究探討了政府的激勵機制對企業(yè)研發(fā)投入的影響。

　　例如，馮海紅等(2015)發(fā)現(xiàn)，政府稅收優(yōu)惠政策能夠影響企業(yè)的研發(fā)投入，認為政府的稅收優(yōu)惠在最優(yōu)的政策力度區(qū)間內(nèi)能夠顯著提高企業(yè)的研發(fā)投資，但稅收優(yōu)惠在最優(yōu)的政策力度區(qū)間之外的效果可能會減弱，甚至產(chǎn)生相反的效果[5]。也有學者探討了政府補貼對企業(yè)研發(fā)投入的影響，發(fā)現(xiàn)政府補貼從整體上能夠提高企業(yè)的研發(fā)投入(陳玲和楊文輝，2016)[6]。但也有研究發(fā)現(xiàn)，政府研發(fā)補貼對企業(yè)的研發(fā)投入呈“倒U”型關系，甚至對企業(yè)研發(fā)投入存在一定的擠出效應，從而降低了企業(yè)的自主創(chuàng)新水平(章元等，2018;吳偉偉和張?zhí)煲唬?021)[7-8]�，F(xiàn)有研究認為，民營企業(yè)的不同原始產(chǎn)權獲取方式是企業(yè)經(jīng)營活動的重要影響因素。具體而言，唐松等(2017)研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)不同的原始產(chǎn)權獲得方式會影響企業(yè)的會計盈余信息含量[9]。進一步地，唐松等(2020)發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)不同的產(chǎn)權獲得方式還會影響企業(yè)的績效和股票市場反應[10]。

　　此外，還有研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)的不同原始產(chǎn)權獲得方式還導致了民營企業(yè)的公司治理結(jié)構出現(xiàn)差異，從而影響企業(yè)的融資和風險承擔水平(羅黨論和劉璐，2010;周澤將等，2019)[11-12]。在以上研究的基礎上，本文試圖探究民營企業(yè)的不同原始產(chǎn)權獲得方式對研發(fā)投入的具體影響和作用機制。研究發(fā)現(xiàn)，國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)的研發(fā)投入水平顯著低于創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)，且在信任水平較弱的地區(qū)、投資者和媒體關注度較高的公司中更為顯著。進一步地，本文還發(fā)現(xiàn)，國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)可以通過加強內(nèi)部控制和管理層薪酬激勵來降低原始產(chǎn)權獲得方式對企業(yè)研發(fā)投入的影響，且機構投資者的監(jiān)督作用也能夠減輕原始產(chǎn)權獲得方式對民營企業(yè)研發(fā)投入的抑制作用。本文可能存在如下貢獻：

　　第一，豐富和擴展了企業(yè)創(chuàng)新影響因素的相關文獻�，F(xiàn)有關于企業(yè)創(chuàng)新的研究主要從“政府行為—企業(yè)創(chuàng)新”或“公司特征—企業(yè)創(chuàng)新”視角展開(李文貴和余明桂，2015;余明桂等，2016)[13-14]，但鮮有文獻有從民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲取方式視角進行探討�；�于此，本文深入挖掘民營企業(yè)不同創(chuàng)始背景對其研發(fā)投入的影響，從而豐富和擴展了企業(yè)創(chuàng)新影響因素的相關文獻。第二，本文擴展民營企業(yè)因原始產(chǎn)權獲取方式不同而引發(fā)出一定經(jīng)濟后果的相關研究�，F(xiàn)有研究探討了民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲取方式與企業(yè)的捐贈行為、企業(yè)的會計信息質(zhì)量以及企業(yè)績效之間的關系(唐松等，2017;唐松等，2020;李雪等，2020)[9-10，15]，而本文基于當下創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的現(xiàn)實背景，并結(jié)合企業(yè)內(nèi)部治理和外部監(jiān)督，從企業(yè)研發(fā)投入視角進行深入的探討，從而豐富民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲取方式及經(jīng)濟后果的相關文獻。第三，在國家層面上，本文的研究結(jié)論還對如何制定有效的民營經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展導向性政策、激勵民營經(jīng)濟的創(chuàng)新發(fā)展提供了思路和經(jīng)驗借鑒。

　　二、理論分析與研究假設

　　企業(yè)創(chuàng)新是企業(yè)將生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)化為無形資產(chǎn)的活動，具有長期性和高風險屬性(Fernandes 和Paunov，2015)[16]。企業(yè)創(chuàng)新能為企業(yè)帶來具有異質(zhì)性的、難以被模仿和替代的創(chuàng)新產(chǎn)品，能夠提高公司的核心競爭力(Barney，1991)[17]。因此，企業(yè)的研發(fā)投入不僅是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、謀取超額收益的基礎，還是一國經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)定增長的主要抓手。理論上，創(chuàng)新能否激發(fā)經(jīng)濟活力以實現(xiàn)經(jīng)濟增長的關鍵在于如何強化企業(yè)主體的產(chǎn)權管理(郭東風，1990)[3]。

　　在改革開放的一些特定階段，中國進行了大刀闊斧的改革以提高國企運營效率和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。根據(jù)產(chǎn)權理論，私有產(chǎn)權人享有企業(yè)經(jīng)營的剩余利潤，產(chǎn)權的私有化能夠激勵產(chǎn)權人不斷提高企業(yè)效益。在此背景下，地方政府開始將私有產(chǎn)權運用到國有企業(yè)的改革中，從而形成混合所有制型國有控股企業(yè)和轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)兩類新興市場參與者。雖然民營企業(yè)的創(chuàng)新水平得到顯著提高(Somé 等，2021)[18]，但也有研究發(fā)現(xiàn)，相較于創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)，國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)的原始財富積累 方 式 的 合 法 性 受 到 更 多 的 媒 體 和 公 眾 關注[10，12]。因此，民營企業(yè)的研發(fā)投入決策可能受不同產(chǎn)權獲得方式的潛在影響。

　　具體而言，第一，相較于創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)，國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)能否改善企業(yè)的經(jīng)營績效往往受到較高的社會關注，導致國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)天然背負著輿論壓力，在經(jīng)營活動上“畏首畏尾”，進而降低企業(yè)的研發(fā)投入(余漢等，2017)[19]和風險承擔能力(周澤將等，2019)[12]。

　　第二，現(xiàn)有研究表明，與創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)相比，國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)的績效較差(唐松等，2020)[10]，這導致國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)可能聚焦于企業(yè)的短期生存問題，進而對有利于企業(yè)長期發(fā)展的研發(fā)活動投入較少。加之部分國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)對自身地位的焦慮，可能導致國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)會進行更 多 的 慈 善 捐 贈 以 減 輕 負 面 影 響(李 雪 等 ，2020)[15]，而這可能擠出企業(yè)的創(chuàng)新資源。第三，國有轉(zhuǎn)制的民營企業(yè)以前大多是長期虧損的地方中小型企業(yè)，企業(yè)家精神配置和體制機制等存在明顯的劣勢(陳林等，2019)[20]，這很可能導致管理者偏好風險規(guī)避，采取穩(wěn)健的經(jīng)營策略。就企業(yè)研發(fā)投入而言，國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)可能傾向于進行風險較小的創(chuàng)新項目，從而抑制了企業(yè)的研發(fā)投入。

　　反之，對于創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)來說，一方面，由于其產(chǎn)權界定更加明晰，所有者行使剩余利益權的動機更加純粹。為了謀取更多、更長遠的收益，創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)家更敢于開拓價值和風險更高的項目，從而提高企業(yè)的研發(fā)投入。根據(jù)需求層次理論，企業(yè)家除了追求物質(zhì)利益外，還會追求自我尊重和個人價值等高層次需求的實現(xiàn)。其中，創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)家具有不斷創(chuàng)造的企業(yè)家精神，能助推社會不斷向前發(fā)展(何樹貴，2003)[21]。這種“創(chuàng)造精神”可能會促使創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)增加企業(yè)的研發(fā)投入。

　　具體而言，相較于國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)家，創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)家在創(chuàng)業(yè)過程中付出了更多的艱辛，為企業(yè)的生存和發(fā)展傾注了更多的心血，以期讓自創(chuàng)的企業(yè)能成為“百年老字號”。因此，本文推斷：創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)可能會更注重企業(yè)的長期發(fā)展，更傾向于增加研發(fā)投入，以實現(xiàn)“百年企業(yè)”的理想追求。另一方面，創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)創(chuàng)始人具有敢于冒險、勇?lián)�風險等品格，從而逐步形成以創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)為內(nèi)核的企業(yè)文化(逯東等，2020)[22]。

　　創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)在創(chuàng)新文化的引導下，不僅能不斷吸引志同道合且具有創(chuàng)新意愿的人才加盟企業(yè)(朱曉文和呂長江，2019)[23]，節(jié)約企業(yè)的員工培訓成本、提高企業(yè)人才的穩(wěn)定性，而且能夠培養(yǎng)具有相同創(chuàng)新價值觀的管理者，從而打造一支具有創(chuàng)新思想的核心管理團隊。此外，為了留住企業(yè)人才，創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)往往具有更為完善的人才激勵政策(Lin 等，2011)[24]。因此，創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)在創(chuàng)新型人才和管理者的支撐下，能夠有效應對企業(yè)的研發(fā)風險，進而加大企業(yè)的研發(fā)投入。基于以上分析，本文提出以下假設：在其他條件相同的情況下，與創(chuàng)業(yè)型民營上市企業(yè)相比，國有轉(zhuǎn)制型民營上市企業(yè)的研發(fā)投入較低。

　　三、研究設計

　　(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文以中國滬深A股民營上市公司為研究樣本。上市公司自2006年才開始按要求披露研發(fā)費用信息，因此本文樣本的時間區(qū)間選擇為 2007—2019 年;以首次上市時實際控制人為個人或家族的1 660家民營企業(yè)作為初選樣本，剔除上市之初為國家控股的樣本、通過股權轉(zhuǎn)讓等方式將實際控制人轉(zhuǎn)變?yōu)樽匀蝗嘶蚣易宓臉颖疽约敖鹑谛袠I(yè)的企業(yè)。為克服極端值的影響，本文對所涉及的連續(xù)變量進行1%水平的縮尾處理(Winsorize)，最終得到樣本觀察值共計 9 485 個。民營上市企業(yè)的原始產(chǎn)權獲得方式數(shù)據(jù)主要根據(jù)上市公司招股說明書并經(jīng)手工收集整理所得。上市公司研發(fā)費用、專利申請、專利獲得數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務平臺(CNRDS)數(shù)據(jù)庫，企業(yè)內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來源于迪博數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

　　(二)模型設定和變量定義

　　1.模型設定為了檢驗民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式對研發(fā)投入的影響，本文參照李文貴和余明桂(2015)[13]的研究建立模型(1)。

　　2.變量定義與度量本文借鑒李常青等(2018)[25]的研究，采用民營上市公司當年研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值來度量企業(yè)的研發(fā)投入水平(R&D)。對于民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式，本文借鑒唐松等(2017，2020)[9-10]、周澤將等(2019)[12]以及李雪等(2020)[15]的研究，根據(jù)上市公司招股說明書中發(fā)行人的歷史沿革以及實際控制人的基本情況，將民營上市企業(yè)的原始產(chǎn)權獲得方式區(qū)分為國有轉(zhuǎn)制型和創(chuàng)業(yè)型兩類，設置虛擬變量OriginalSin，當其為國有轉(zhuǎn)制型時變量值為 1，為創(chuàng)業(yè)型時變量值為 0。參考邵劍兵和吳珊(2021)[26]的研究，本文選取的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模(Size)、盈利能力(Roa)、企業(yè)年齡(Age)、財務杠桿(Lev)、成長性(Growth)、第一大股東持股比例(Top1)、董事會規(guī)模(Board)、獨立董事占比(In⁃dependent)，此外還控制了不同行業(yè)、年度的影響。

　　四、實證結(jié)果分析

　　(一)描述性統(tǒng)計主要變量的描述性統(tǒng)計

　　其中，企業(yè) 研 發(fā) 投 入(R&D)的 均 值 為 0.053，最 大 值 為0.984，表明樣本期間民營上市企業(yè)的平均研發(fā)投入水平較低。此外，民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲取方式變量(OriginalSin)的均值為 0.13，表明國有轉(zhuǎn)制型民營上市企業(yè)的平均占比為13%。

　　(二)回歸結(jié)果分析

　　報告了模型(1)的回歸結(jié)果，其中，列(1)為民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式與研發(fā)投入的單變量回歸結(jié)果，可以看出，民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式(OriginalSin)變量的回歸系數(shù)為-0.011，且在 1% 的水平上顯著。列(2)-(4)為引入控制變量并逐步控制了行業(yè)和年度效應后的回歸結(jié)果，可以看出，民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式(Orig⁃inalSin)的回歸系數(shù)仍然顯著為負(p<0.01)。進一步地，以列(4)為例，民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式(OriginalSin)每提高 1 個單位標準差，企業(yè)研發(fā)投入下降 2.536%[(-0.004×0.336)/0.053]。

　　總的來說，從經(jīng)濟意義和統(tǒng)計意義兩個層面都說明，民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式會影響企業(yè)的研發(fā)投入，且國有轉(zhuǎn)制型民營上市企業(yè)的研發(fā)投入水平更低，從而驗證了本文的假設。本文推測，這可能是因為創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)的高管激勵和內(nèi)部控制更好，且有更多的機構投資者持股進行監(jiān)督。對此，本文后續(xù)部分將進一步分析其具體的作用機制。

　　五、穩(wěn)健性檢驗

　　(一)替換被解釋變量企業(yè)的研發(fā)投入

　　可以轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新專利產(chǎn)出，因此創(chuàng)新專利產(chǎn)出的高低也代表企業(yè)研發(fā)投入的水 平 。 本 文 參 考 周 冬 華 等(2019)[27]、劉 歡 等(2020)[28]的研究，采用企業(yè)專利數(shù)據(jù)進行穩(wěn)健性檢驗。專利數(shù)據(jù)具體包含公司當年獨立申請的專利數(shù)量(PatentA)和公司當年獲得的專利數(shù)量(PatentB)。表5報告了替換被解釋變量后的回歸結(jié)果，可以看出，民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式(OriginalSin)與企業(yè)專利數(shù)量(PatentA、PatentB)的回歸系數(shù)顯著為負(p<0.01)，說明本文的研究結(jié)論較為穩(wěn)健。

　　(二)互為因果內(nèi)生性檢驗

　　為了排除內(nèi)生性問題的影響，本文選擇 2000年民營上市企業(yè)所在地區(qū)人均 GDP 的自然對數(shù)(GDP2000)作為工具變量，采用兩階段最小二乘法(2SLS)進行回歸。展示了第一階段的回歸結(jié)果，可以看出，GDP2000 與民 營 企 業(yè) 原 始 產(chǎn) 權 獲 得 方 式 顯 著 負 相 關(p<0.01)，即在人均 GDP 越低的省份，地方政府越可能出于彌補虧損的目的將國有企業(yè)進行民營化轉(zhuǎn)制，進而隨時間的推移形成較多的國有轉(zhuǎn)制型民營上市企業(yè)。 列(2)展示了第二階段的估計結(jié)果，國有轉(zhuǎn)制型民營上市企業(yè)的研發(fā)投入顯著低于創(chuàng)業(yè)型民營上市企業(yè)(p<0.01)。另外，經(jīng)Durbin 和 Wu-Hausman 內(nèi)生性檢驗，本文的解釋變量滿足外生性，并且不存在弱工具變量的問題。工具變量的估計結(jié)果進一步支持了本文的研究結(jié)論。

　　六、進一步研究

　　(一)異質(zhì)性分析

　　1.地區(qū)信任水平的異質(zhì)性分析地區(qū)信任水平不同，可能會影響管理者的創(chuàng)新意愿。具體而言，中國東部地區(qū)經(jīng)濟活動更加頻繁，市場更加開放，其地區(qū)信任水平明顯優(yōu)于中西部地區(qū)(李蘭冰和劉秉鐮，2020)[29]。較高的地區(qū)信任水平有利于營造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的環(huán)境，有助于創(chuàng)新合作的開展，從而可能激發(fā)管理者增加研發(fā)投入(Kong等，2021)[30]。本文認為，地區(qū)信任水平可能會影響企業(yè)的風險偏好，從而調(diào)節(jié)不同民營企業(yè)研發(fā)決策的凈效應。具體而言，國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)由于面臨較高的外部監(jiān)督壓力而傾向于規(guī)避風險。相較于信任水平較高的地區(qū)，信任水平較低地區(qū)的民營企業(yè)可能更加厭惡風險，導致企業(yè)在進行投資活動時更為謹慎(周澤將等，2019)[12]。

　　因此，本文認為，國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)的低研發(fā)投入效應在信任水平較低的地區(qū)可能會更明顯。借鑒陸瑤和李茶(2016)[31]的做法，本文的地區(qū)信任水平數(shù)據(jù)主要采用世界文化價值觀問卷數(shù)據(jù)進行度量。具體而言，本文按照各地區(qū)世界文化價值觀的中位數(shù)將全樣本分為高、低兩組，當公司所在地的世界文化價值觀高于中位數(shù)時，將其鑒定為地區(qū)信任水平較高組，否則為地區(qū)信任水平較低組。

　　分別為信任水平較高地區(qū)和信任水平較低地區(qū)的分組回歸結(jié)果。在地區(qū)信任水平較低的子樣本中，民營上市企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式(OriginalSin)與研發(fā)投入(R&D)的回歸系數(shù)顯著為負(p<0.01);而在地區(qū)信任水平較高的子樣本中，民營上市企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式(OriginalSin)與研發(fā)投入(R&D)的回歸系數(shù)并不顯著。此外，本文參考Cleary(1999)[32]的研究，采用費舍爾組合方法(Fisher􀆳s Permutation Test)，通過自體抽樣(Bootstrap)1 000 次進行系數(shù)差異檢驗。系數(shù)差異檢驗結(jié)果表明，表11的分組回歸系數(shù)存在顯著差異(P=0.000)，說明國有轉(zhuǎn)制型企業(yè)的低研發(fā)投入效應在地區(qū)信任水平較低的企業(yè)中更為明顯。

　　本文的媒體關注變量主要采用上市公司的網(wǎng)絡報道數(shù)量進行衡量(該數(shù)據(jù)來源于CNRDS 數(shù)據(jù)庫)。具體而言，當上市公司的網(wǎng)絡報道數(shù)量高于樣本均值時表明媒體關注程度較高，否則表明媒體關注程度較低。為了使結(jié)果更為穩(wěn)健，本文所采用的網(wǎng)絡報道數(shù)據(jù)包括網(wǎng)絡報道涉及詞匯總數(shù)、網(wǎng)絡報道標題涉及詞匯數(shù)、網(wǎng)絡報道涉及負面詞數(shù)。民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式(OriginalSin)與研發(fā)投入(R&D)的回歸系數(shù)在媒體關注度較高組中顯著(p<0.01或p<0.05)，而在媒體關注度較低組并不顯著。進一步地，為了驗證不同分組中民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲得方式對研發(fā)投入水平的影響是否存在差異，本文進行了系數(shù)差異檢驗。從費舍爾組合方法(Fisher􀆳s Permutation Test)檢驗的結(jié)果來看，各組間系數(shù)差異均顯著(P=0.000或P=0.015)。這一回歸結(jié)果說明，國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)對研發(fā)投入的負效應在媒體關注度較高的公司更明顯，表明國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)傾向于采用保守的創(chuàng)新戰(zhàn)略以規(guī)避媒體的輿論壓力。

　　七、研究結(jié)論與啟示

　　立足于民營上市企業(yè)這一主體，本文搜集了2007—2019年滬深兩市民營企業(yè)原始產(chǎn)權獲得相關數(shù)據(jù)，探討民營企業(yè)不同產(chǎn)權獲得方式對企業(yè)研發(fā)投入的影響。研究結(jié)論如下：首先，相較創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)而言，產(chǎn)權源于國有企業(yè)轉(zhuǎn)制的民營企業(yè)研發(fā)投入更低;其次，這一效應在地區(qū)信任水平較低、投資者和媒體關注度較高的民營上市企業(yè)中更為明顯。進一步研究表明，高管激勵、內(nèi)部控制和投資者外部監(jiān)督是國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)低研發(fā)投入效應產(chǎn)生的重要影響機制，即國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)缺乏有效的高管薪酬激勵機制，缺乏有效的內(nèi)部控制和有效的外部監(jiān)督，從而抑制了研發(fā)投入水平。

　　基于以上結(jié)論，本文提出以下建議：①創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)的創(chuàng)新優(yōu)勢可能高于國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)，因此，創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)應當堅定不移地重視研發(fā)創(chuàng)新并加強相應的激勵機制建設，從而為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展奠定堅實的基礎;②國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)的創(chuàng)新動力不足，對此，國有轉(zhuǎn)制型民營企業(yè)應當認識到創(chuàng)新已成為企業(yè)價值提升和持續(xù)發(fā)展的重要因素，因而需重視內(nèi)部治理機制的完善、正視公眾輿論的負面影響，進而提升中國民營企業(yè)整體的創(chuàng)新活力;③政府應當建立健全保護民營企業(yè)的相關政策，民營企業(yè)是創(chuàng)新的重要主體，雖然中國已經(jīng)出臺有關產(chǎn)權保護的政策，給民營企業(yè)的合法產(chǎn)權以安全保障，但要想讓民營企業(yè)恒產(chǎn)恒心，還需要從國家層面繼續(xù)優(yōu)化政策，為民營企業(yè)營造良好創(chuàng)新環(huán)境，激發(fā)民營企業(yè)的創(chuàng)新活力。

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　　作者：楊 楊a，黃婉琳b，池 毅b

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