民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式與研發(fā)投入

　　摘 要：民營(yíng)企業(yè)按照原始產(chǎn)權(quán)的不同獲得方式可分為國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)兩類。文章以2007—2019年上市民營(yíng)企業(yè)為樣本，探究民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)的不同獲取方式對(duì)其研發(fā)投入的影響。結(jié)果顯示：相較于創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)而言，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)的研發(fā)投入水平較低;國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)的低研發(fā)投入效應(yīng)在信任水平較低的地區(qū)、投資者關(guān)注度較高以及媒體關(guān)注度較高的公司中更加明顯;有效的公司內(nèi)部治理(企業(yè)內(nèi)部控制)、高管激勵(lì)機(jī)制(薪酬激勵(lì))以及機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督可以有效緩解國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)的低研發(fā)投入問(wèn)題。

　　關(guān)鍵詞：原始產(chǎn)權(quán);轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè);創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè);研發(fā)投入

　　一、引 言

　　創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的第一驅(qū)動(dòng)力，經(jīng)過(guò)多年的厚積薄發(fā)，中國(guó)總體創(chuàng)新水平不斷提升，《2021年全球創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告》顯示，中國(guó)在創(chuàng)新領(lǐng)域的全球排名上升至第12位。雖然中國(guó)的創(chuàng)新水平取得了較快提升，但在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。就企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)而言，存在創(chuàng)新活力和創(chuàng)新激勵(lì)不足等問(wèn)題，尤其是在中美貿(mào)易爭(zhēng)端的沖擊下，中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的短板凸顯。因此，在當(dāng)下國(guó)內(nèi)外宏觀復(fù)雜局勢(shì)下，如何提高中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力，不僅是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵，還關(guān)乎國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。

　　當(dāng)前，大量文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入影響因素進(jìn)行探討，且主要聚焦于公司內(nèi)部治理或政府行為如何影響企業(yè)的研發(fā)投入。就公司內(nèi)部治理與研發(fā)投入的文獻(xiàn)而言，現(xiàn)有研究認(rèn)為，雖然公司股東將創(chuàng)新視為一種提升價(jià)值的投資策略，但公司經(jīng)理層不愿意提高企業(yè)的研發(fā)投入，從而導(dǎo)致企業(yè)的研發(fā)投入面臨較高的代理問(wèn)題(O􀆳Connor 和Rafferty，2012)[1]。而有效的公司治理機(jī)制，如董事會(huì)控制體系、少數(shù)股東權(quán)益保護(hù)等能夠緩解企業(yè)研發(fā)投入的代理問(wèn)題，從而有效促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入(Hillier等，2011)[2]。就政府行為與研發(fā)投入的研究而言，一方面，現(xiàn)有研究認(rèn)為，政府的投資和產(chǎn)權(quán)管理等行為是影響企業(yè)研發(fā)投入的重要因素(郭東風(fēng)，1990;吳超鵬和唐菂，2016)[3-4]。另一方面，還有研究探討了政府的激勵(lì)機(jī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。

　　例如，馮海紅等(2015)發(fā)現(xiàn)，政府稅收優(yōu)惠政策能夠影響企業(yè)的研發(fā)投入，認(rèn)為政府的稅收優(yōu)惠在最優(yōu)的政策力度區(qū)間內(nèi)能夠顯著提高企業(yè)的研發(fā)投資，但稅收優(yōu)惠在最優(yōu)的政策力度區(qū)間之外的效果可能會(huì)減弱，甚至產(chǎn)生相反的效果[5]。也有學(xué)者探討了政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼從整體上能夠提高企業(yè)的研發(fā)投入(陳玲和楊文輝，2016)[6]。但也有研究發(fā)現(xiàn)，政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入呈“倒U”型關(guān)系，甚至對(duì)企業(yè)研發(fā)投入存在一定的擠出效應(yīng)，從而降低了企業(yè)的自主創(chuàng)新水平(章元等，2018;吳偉偉和張?zhí)煲唬?021)[7-8]�，F(xiàn)有研究認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)的不同原始產(chǎn)權(quán)獲取方式是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要影響因素。具體而言，唐松等(2017)研究發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)不同的原始產(chǎn)權(quán)獲得方式會(huì)影響企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余信息含量[9]。進(jìn)一步地，唐松等(2020)發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)不同的產(chǎn)權(quán)獲得方式還會(huì)影響企業(yè)的績(jī)效和股票市場(chǎng)反應(yīng)[10]。

　　此外，還有研究發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)的不同原始產(chǎn)權(quán)獲得方式還導(dǎo)致了民營(yíng)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)差異，從而影響企業(yè)的融資和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(羅黨論和劉璐，2010;周澤將等，2019)[11-12]。在以上研究的基礎(chǔ)上，本文試圖探究民營(yíng)企業(yè)的不同原始產(chǎn)權(quán)獲得方式對(duì)研發(fā)投入的具體影響和作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)的研發(fā)投入水平顯著低于創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)，且在信任水平較弱的地區(qū)、投資者和媒體關(guān)注度較高的公司中更為顯著。進(jìn)一步地，本文還發(fā)現(xiàn)，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)可以通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部控制和管理層薪酬激勵(lì)來(lái)降低原始產(chǎn)權(quán)獲得方式對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，且機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督作用也能夠減輕原始產(chǎn)權(quán)獲得方式對(duì)民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投入的抑制作用。本文可能存在如下貢獻(xiàn)：

　　第一，豐富和擴(kuò)展了企業(yè)創(chuàng)新影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)�，F(xiàn)有關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的研究主要從“政府行為—企業(yè)創(chuàng)新”或“公司特征—企業(yè)創(chuàng)新”視角展開(kāi)(李文貴和余明桂，2015;余明桂等，2016)[13-14]，但鮮有文獻(xiàn)有從民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲取方式視角進(jìn)行探討�；�于此，本文深入挖掘民營(yíng)企業(yè)不同創(chuàng)始背景對(duì)其研發(fā)投入的影響，從而豐富和擴(kuò)展了企業(yè)創(chuàng)新影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)。第二，本文擴(kuò)展民營(yíng)企業(yè)因原始產(chǎn)權(quán)獲取方式不同而引發(fā)出一定經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究�，F(xiàn)有研究探討了民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲取方式與企業(yè)的捐贈(zèng)行為、企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量以及企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系(唐松等，2017;唐松等，2020;李雪等，2020)[9-10，15]，而本文基于當(dāng)下創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)背景，并結(jié)合企業(yè)內(nèi)部治理和外部監(jiān)督，從企業(yè)研發(fā)投入視角進(jìn)行深入的探討，從而豐富民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲取方式及經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)。第三，在國(guó)家層面上，本文的研究結(jié)論還對(duì)如何制定有效的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展導(dǎo)向性政策、激勵(lì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展提供了思路和經(jīng)驗(yàn)借鑒。

　　二、理論分析與研究假設(shè)

　　企業(yè)創(chuàng)新是企業(yè)將生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)化為無(wú)形資產(chǎn)的活動(dòng)，具有長(zhǎng)期性和高風(fēng)險(xiǎn)屬性(Fernandes 和Paunov，2015)[16]。企業(yè)創(chuàng)新能為企業(yè)帶來(lái)具有異質(zhì)性的、難以被模仿和替代的創(chuàng)新產(chǎn)品，能夠提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力(Barney，1991)[17]。因此，企業(yè)的研發(fā)投入不僅是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、謀取超額收益的基礎(chǔ)，還是一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要抓手。理論上，創(chuàng)新能否激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于如何強(qiáng)化企業(yè)主體的產(chǎn)權(quán)管理(郭東風(fēng)，1990)[3]。

　　在改革開(kāi)放的一些特定階段，中國(guó)進(jìn)行了大刀闊斧的改革以提高國(guó)企運(yùn)營(yíng)效率和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。根據(jù)產(chǎn)權(quán)理論，私有產(chǎn)權(quán)人享有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的剩余利潤(rùn)，產(chǎn)權(quán)的私有化能夠激勵(lì)產(chǎn)權(quán)人不斷提高企業(yè)效益。在此背景下，地方政府開(kāi)始將私有產(chǎn)權(quán)運(yùn)用到國(guó)有企業(yè)的改革中，從而形成混合所有制型國(guó)有控股企業(yè)和轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)兩類新興市場(chǎng)參與者。雖然民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新水平得到顯著提高(Somé 等，2021)[18]，但也有研究發(fā)現(xiàn)，相較于創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)的原始財(cái)富積累 方 式 的 合 法 性 受 到 更 多 的 媒 體 和 公 眾 關(guān)注[10，12]。因此，民營(yíng)企業(yè)的研發(fā)投入決策可能受不同產(chǎn)權(quán)獲得方式的潛在影響。

　　具體而言，第一，相較于創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)能否改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效往往受到較高的社會(huì)關(guān)注，導(dǎo)致國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)天然背負(fù)著輿論壓力，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上“畏首畏尾”，進(jìn)而降低企業(yè)的研發(fā)投入(余漢等，2017)[19]和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力(周澤將等，2019)[12]。

　　第二，現(xiàn)有研究表明，與創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)的績(jī)效較差(唐松等，2020)[10]，這導(dǎo)致國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)可能聚焦于企業(yè)的短期生存問(wèn)題，進(jìn)而對(duì)有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的研發(fā)活動(dòng)投入較少。加之部分國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)對(duì)自身地位的焦慮，可能導(dǎo)致國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)會(huì)進(jìn)行更 多 的 慈 善 捐 贈(zèng) 以 減 輕 負(fù) 面 影 響(李 雪 等 ，2020)[15]，而這可能擠出企業(yè)的創(chuàng)新資源。第三，國(guó)有轉(zhuǎn)制的民營(yíng)企業(yè)以前大多是長(zhǎng)期虧損的地方中小型企業(yè)，企業(yè)家精神配置和體制機(jī)制等存在明顯的劣勢(shì)(陳林等，2019)[20]，這很可能導(dǎo)致管理者偏好風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，采取穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略。就企業(yè)研發(fā)投入而言，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)可能傾向于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較小的創(chuàng)新項(xiàng)目，從而抑制了企業(yè)的研發(fā)投入。

　　反之，對(duì)于創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面，由于其產(chǎn)權(quán)界定更加明晰，所有者行使剩余利益權(quán)的動(dòng)機(jī)更加純粹。為了謀取更多、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的收益，創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)家更敢于開(kāi)拓價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目，從而提高企業(yè)的研發(fā)投入。根據(jù)需求層次理論，企業(yè)家除了追求物質(zhì)利益外，還會(huì)追求自我尊重和個(gè)人價(jià)值等高層次需求的實(shí)現(xiàn)。其中，創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)家具有不斷創(chuàng)造的企業(yè)家精神，能助推社會(huì)不斷向前發(fā)展(何樹(shù)貴，2003)[21]。這種“創(chuàng)造精神”可能會(huì)促使創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)增加企業(yè)的研發(fā)投入。

　　具體而言，相較于國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)家，創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)家在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中付出了更多的艱辛，為企業(yè)的生存和發(fā)展傾注了更多的心血，以期讓自創(chuàng)的企業(yè)能成為“百年老字號(hào)”。因此，本文推斷：創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)可能會(huì)更注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，更傾向于增加研發(fā)投入，以實(shí)現(xiàn)“百年企業(yè)”的理想追求。另一方面，創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)始人具有敢于冒險(xiǎn)、勇?lián)�風(fēng)險(xiǎn)等品格，從而逐步形成以創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)為內(nèi)核的企業(yè)文化(逯東等，2020)[22]。

　　創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)新文化的引導(dǎo)下，不僅能不斷吸引志同道合且具有創(chuàng)新意愿的人才加盟企業(yè)(朱曉文和呂長(zhǎng)江，2019)[23]，節(jié)約企業(yè)的員工培訓(xùn)成本、提高企業(yè)人才的穩(wěn)定性，而且能夠培養(yǎng)具有相同創(chuàng)新價(jià)值觀的管理者，從而打造一支具有創(chuàng)新思想的核心管理團(tuán)隊(duì)。此外，為了留住企業(yè)人才，創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)往往具有更為完善的人才激勵(lì)政策(Lin 等，2011)[24]。因此，創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)新型人才和管理者的支撐下，能夠有效應(yīng)對(duì)企業(yè)的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而加大企業(yè)的研發(fā)投入�；�于以上分析，本文提出以下假設(shè)：在其他條件相同的情況下，與創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)上市企業(yè)相比，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)上市企業(yè)的研發(fā)投入較低。

　　三、研究設(shè)計(jì)

　　(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文以中國(guó)滬深A(yù)股民營(yíng)上市公司為研究樣本。上市公司自2006年才開(kāi)始按要求披露研發(fā)費(fèi)用信息，因此本文樣本的時(shí)間區(qū)間選擇為 2007—2019 年;以首次上市時(shí)實(shí)際控制人為個(gè)人或家族的1 660家民營(yíng)企業(yè)作為初選樣本，剔除上市之初為國(guó)家控股的樣本、通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式將實(shí)際控制人轉(zhuǎn)變?yōu)樽匀蝗嘶蚣易宓臉颖疽约敖鹑谛袠I(yè)的企業(yè)。為克服極端值的影響，本文對(duì)所涉及的連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的縮尾處理(Winsorize)，最終得到樣本觀察值共計(jì) 9 485 個(gè)。民營(yíng)上市企業(yè)的原始產(chǎn)權(quán)獲得方式數(shù)據(jù)主要根據(jù)上市公司招股說(shuō)明書(shū)并經(jīng)手工收集整理所得。上市公司研發(fā)費(fèi)用、專利申請(qǐng)、專利獲得數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS)數(shù)據(jù)庫(kù)，企業(yè)內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于迪博數(shù)據(jù)庫(kù)，其余數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

　　(二)模型設(shè)定和變量定義

　　1.模型設(shè)定為了檢驗(yàn)民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式對(duì)研發(fā)投入的影響，本文參照李文貴和余明桂(2015)[13]的研究建立模型(1)。

　　2.變量定義與度量本文借鑒李常青等(2018)[25]的研究，采用民營(yíng)上市公司當(dāng)年研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值來(lái)度量企業(yè)的研發(fā)投入水平(R&D)。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式，本文借鑒唐松等(2017，2020)[9-10]、周澤將等(2019)[12]以及李雪等(2020)[15]的研究，根據(jù)上市公司招股說(shuō)明書(shū)中發(fā)行人的歷史沿革以及實(shí)際控制人的基本情況，將民營(yíng)上市企業(yè)的原始產(chǎn)權(quán)獲得方式區(qū)分為國(guó)有轉(zhuǎn)制型和創(chuàng)業(yè)型兩類，設(shè)置虛擬變量OriginalSin，當(dāng)其為國(guó)有轉(zhuǎn)制型時(shí)變量值為 1，為創(chuàng)業(yè)型時(shí)變量值為 0。參考邵劍兵和吳珊(2021)[26]的研究，本文選取的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模(Size)、盈利能力(Roa)、企業(yè)年齡(Age)、財(cái)務(wù)杠桿(Lev)、成長(zhǎng)性(Growth)、第一大股東持股比例(Top1)、董事會(huì)規(guī)模(Board)、獨(dú)立董事占比(In⁃dependent)，此外還控制了不同行業(yè)、年度的影響。

　　四、實(shí)證結(jié)果分析

　　(一)描述性統(tǒng)計(jì)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

　　其中，企業(yè) 研 發(fā) 投 入(R&D)的 均 值 為 0.053，最 大 值 為0.984，表明樣本期間民營(yíng)上市企業(yè)的平均研發(fā)投入水平較低。此外，民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲取方式變量(OriginalSin)的均值為 0.13，表明國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)上市企業(yè)的平均占比為13%。

　　(二)回歸結(jié)果分析

　　報(bào)告了模型(1)的回歸結(jié)果，其中，列(1)為民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式與研發(fā)投入的單變量回歸結(jié)果，可以看出，民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式(OriginalSin)變量的回歸系數(shù)為-0.011，且在 1% 的水平上顯著。列(2)-(4)為引入控制變量并逐步控制了行業(yè)和年度效應(yīng)后的回歸結(jié)果，可以看出，民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式(Orig⁃inalSin)的回歸系數(shù)仍然顯著為負(fù)(p<0.01)。進(jìn)一步地，以列(4)為例，民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式(OriginalSin)每提高 1 個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差，企業(yè)研發(fā)投入下降 2.536%[(-0.004×0.336)/0.053]。

　　總的來(lái)說(shuō)，從經(jīng)濟(jì)意義和統(tǒng)計(jì)意義兩個(gè)層面都說(shuō)明，民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式會(huì)影響企業(yè)的研發(fā)投入，且國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)上市企業(yè)的研發(fā)投入水平更低，從而驗(yàn)證了本文的假設(shè)。本文推測(cè)，這可能是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)的高管激勵(lì)和內(nèi)部控制更好，且有更多的機(jī)構(gòu)投資者持股進(jìn)行監(jiān)督。對(duì)此，本文后續(xù)部分將進(jìn)一步分析其具體的作用機(jī)制。

　　五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

　　(一)替換被解釋變量企業(yè)的研發(fā)投入

　　可以轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新專利產(chǎn)出，因此創(chuàng)新專利產(chǎn)出的高低也代表企業(yè)研發(fā)投入的水 平 。 本 文 參 考 周 冬 華 等(2019)[27]、劉 歡 等(2020)[28]的研究，采用企業(yè)專利數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。專利數(shù)據(jù)具體包含公司當(dāng)年獨(dú)立申請(qǐng)的專利數(shù)量(PatentA)和公司當(dāng)年獲得的專利數(shù)量(PatentB)。表5報(bào)告了替換被解釋變量后的回歸結(jié)果，可以看出，民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式(OriginalSin)與企業(yè)專利數(shù)量(PatentA、PatentB)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)(p<0.01)，說(shuō)明本文的研究結(jié)論較為穩(wěn)健。

　　(二)互為因果內(nèi)生性檢驗(yàn)

　　為了排除內(nèi)生性問(wèn)題的影響，本文選擇 2000年民營(yíng)上市企業(yè)所在地區(qū)人均 GDP 的自然對(duì)數(shù)(GDP2000)作為工具變量，采用兩階段最小二乘法(2SLS)進(jìn)行回歸。展示了第一階段的回歸結(jié)果，可以看出，GDP2000 與民 營(yíng) 企 業(yè) 原 始 產(chǎn) 權(quán) 獲 得 方 式 顯 著 負(fù) 相 關(guān)(p<0.01)，即在人均 GDP 越低的省份，地方政府越可能出于彌補(bǔ)虧損的目的將國(guó)有企業(yè)進(jìn)行民營(yíng)化轉(zhuǎn)制，進(jìn)而隨時(shí)間的推移形成較多的國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)上市企業(yè)。 列(2)展示了第二階段的估計(jì)結(jié)果，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)上市企業(yè)的研發(fā)投入顯著低于創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)上市企業(yè)(p<0.01)。另外，經(jīng)Durbin 和 Wu-Hausman 內(nèi)生性檢驗(yàn)，本文的解釋變量滿足外生性，并且不存在弱工具變量的問(wèn)題。工具變量的估計(jì)結(jié)果進(jìn)一步支持了本文的研究結(jié)論。

　　六、進(jìn)一步研究

　　(一)異質(zhì)性分析

　　1.地區(qū)信任水平的異質(zhì)性分析地區(qū)信任水平不同，可能會(huì)影響管理者的創(chuàng)新意愿。具體而言，中國(guó)東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更加頻繁，市場(chǎng)更加開(kāi)放，其地區(qū)信任水平明顯優(yōu)于中西部地區(qū)(李蘭冰和劉秉鐮，2020)[29]。較高的地區(qū)信任水平有利于營(yíng)造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的環(huán)境，有助于創(chuàng)新合作的開(kāi)展，從而可能激發(fā)管理者增加研發(fā)投入(Kong等，2021)[30]。本文認(rèn)為，地區(qū)信任水平可能會(huì)影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而調(diào)節(jié)不同民營(yíng)企業(yè)研發(fā)決策的凈效應(yīng)。具體而言，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)由于面臨較高的外部監(jiān)督壓力而傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。相較于信任水平較高的地區(qū)，信任水平較低地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)可能更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)更為謹(jǐn)慎(周澤將等，2019)[12]。

　　因此，本文認(rèn)為，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)的低研發(fā)投入效應(yīng)在信任水平較低的地區(qū)可能會(huì)更明顯。借鑒陸瑤和李茶(2016)[31]的做法，本文的地區(qū)信任水平數(shù)據(jù)主要采用世界文化價(jià)值觀問(wèn)卷數(shù)據(jù)進(jìn)行度量。具體而言，本文按照各地區(qū)世界文化價(jià)值觀的中位數(shù)將全樣本分為高、低兩組，當(dāng)公司所在地的世界文化價(jià)值觀高于中位數(shù)時(shí)，將其鑒定為地區(qū)信任水平較高組，否則為地區(qū)信任水平較低組。

　　分別為信任水平較高地區(qū)和信任水平較低地區(qū)的分組回歸結(jié)果。在地區(qū)信任水平較低的子樣本中，民營(yíng)上市企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式(OriginalSin)與研發(fā)投入(R&D)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)(p<0.01);而在地區(qū)信任水平較高的子樣本中，民營(yíng)上市企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式(OriginalSin)與研發(fā)投入(R&D)的回歸系數(shù)并不顯著。此外，本文參考Cleary(1999)[32]的研究，采用費(fèi)舍爾組合方法(Fisher􀆳s Permutation Test)，通過(guò)自體抽樣(Bootstrap)1 000 次進(jìn)行系數(shù)差異檢驗(yàn)。系數(shù)差異檢驗(yàn)結(jié)果表明，表11的分組回歸系數(shù)存在顯著差異(P=0.000)，說(shuō)明國(guó)有轉(zhuǎn)制型企業(yè)的低研發(fā)投入效應(yīng)在地區(qū)信任水平較低的企業(yè)中更為明顯。

　　本文的媒體關(guān)注變量主要采用上市公司的網(wǎng)絡(luò)報(bào)道數(shù)量進(jìn)行衡量(該數(shù)據(jù)來(lái)源于CNRDS 數(shù)據(jù)庫(kù))。具體而言，當(dāng)上市公司的網(wǎng)絡(luò)報(bào)道數(shù)量高于樣本均值時(shí)表明媒體關(guān)注程度較高，否則表明媒體關(guān)注程度較低。為了使結(jié)果更為穩(wěn)健，本文所采用的網(wǎng)絡(luò)報(bào)道數(shù)據(jù)包括網(wǎng)絡(luò)報(bào)道涉及詞匯總數(shù)、網(wǎng)絡(luò)報(bào)道標(biāo)題涉及詞匯數(shù)、網(wǎng)絡(luò)報(bào)道涉及負(fù)面詞數(shù)。民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式(OriginalSin)與研發(fā)投入(R&D)的回歸系數(shù)在媒體關(guān)注度較高組中顯著(p<0.01或p<0.05)，而在媒體關(guān)注度較低組并不顯著。進(jìn)一步地，為了驗(yàn)證不同分組中民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得方式對(duì)研發(fā)投入水平的影響是否存在差異，本文進(jìn)行了系數(shù)差異檢驗(yàn)。從費(fèi)舍爾組合方法(Fisher􀆳s Permutation Test)檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，各組間系數(shù)差異均顯著(P=0.000或P=0.015)。這一回歸結(jié)果說(shuō)明，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)對(duì)研發(fā)投入的負(fù)效應(yīng)在媒體關(guān)注度較高的公司更明顯，表明國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)傾向于采用保守的創(chuàng)新戰(zhàn)略以規(guī)避媒體的輿論壓力。

　　七、研究結(jié)論與啟示

　　立足于民營(yíng)上市企業(yè)這一主體，本文搜集了2007—2019年滬深兩市民營(yíng)企業(yè)原始產(chǎn)權(quán)獲得相關(guān)數(shù)據(jù)，探討民營(yíng)企業(yè)不同產(chǎn)權(quán)獲得方式對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。研究結(jié)論如下：首先，相較創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)而言，產(chǎn)權(quán)源于國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制的民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投入更低;其次，這一效應(yīng)在地區(qū)信任水平較低、投資者和媒體關(guān)注度較高的民營(yíng)上市企業(yè)中更為明顯。進(jìn)一步研究表明，高管激勵(lì)、內(nèi)部控制和投資者外部監(jiān)督是國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)低研發(fā)投入效應(yīng)產(chǎn)生的重要影響機(jī)制，即國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)缺乏有效的高管薪酬激勵(lì)機(jī)制，缺乏有效的內(nèi)部控制和有效的外部監(jiān)督，從而抑制了研發(fā)投入水平。

　　基于以上結(jié)論，本文提出以下建議：①創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)可能高于國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)，因此，創(chuàng)業(yè)型民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定不移地重視研發(fā)創(chuàng)新并加強(qiáng)相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制建設(shè)，從而為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ);②國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力不足，對(duì)此，國(guó)有轉(zhuǎn)制型民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到創(chuàng)新已成為企業(yè)價(jià)值提升和持續(xù)發(fā)展的重要因素，因而需重視內(nèi)部治理機(jī)制的完善、正視公眾輿論的負(fù)面影響，進(jìn)而提升中國(guó)民營(yíng)企業(yè)整體的創(chuàng)新活力;③政府應(yīng)當(dāng)建立健全保護(hù)民營(yíng)企業(yè)的相關(guān)政策，民營(yíng)企業(yè)是創(chuàng)新的重要主體，雖然中國(guó)已經(jīng)出臺(tái)有關(guān)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的政策，給民營(yíng)企業(yè)的合法產(chǎn)權(quán)以安全保障，但要想讓民營(yíng)企業(yè)恒產(chǎn)恒心，還需要從國(guó)家層面繼續(xù)優(yōu)化政策，為民營(yíng)企業(yè)營(yíng)造良好創(chuàng)新環(huán)境，激發(fā)民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新活力。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]O􀆳CONNOR M，RAFFERTY M. Corporate Governance andInnovation[J]. Journal of Financial and QuantitativeAnalysis，2012，47(2)：397-413.

　　[2]HILLIER D，PINDADO J，QUEIROZ V，et al. The Impactof Country-level Corporate Governance on Research andDevelopment[J]. Journal of International Business Stud⁃ies，2011，42(1)：76-98.

　　[3]郭東風(fēng).關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)管理的幾個(gè)問(wèn)題[J].管理世界，1990(5)：159-165.

　　[4]吳超鵬，唐菂.知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)執(zhí)法力度、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效——來(lái)自中國(guó)上市公司的證據(jù)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2016，51(11)：125-139.

　　[5]馮海紅，曲婉，李銘祿.稅收優(yōu)惠政策有利于企業(yè)加大研發(fā)投入嗎?[J].科學(xué)學(xué)研究，2015，33(5)：665-673.

　　[6]陳玲，楊文輝.政府研發(fā)補(bǔ)貼會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新嗎?——來(lái)自中國(guó)上市公司的實(shí)證研究[J].科學(xué)學(xué)研究，2016，34(3)：433-442.

　　[7]章元，程郁，佘?chē)?guó)滿.政府補(bǔ)貼能否促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的自主創(chuàng)新?——來(lái)自中關(guān)村的證據(jù)[J].金融研究，2018(10)：123-140.

　　作者：楊 楊a，黃婉琳b，池 毅b

轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)自發(fā)表學(xué)術(shù)論文網(wǎng)：http:///jjlw/30114.html