企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)系研究

　　摘　要：資本結(jié)構(gòu)代表著企業(yè)各種資本的價值及其比例，其與一個產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型密切相關(guān)，同時產(chǎn)業(yè)政策的變化與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整呈正相關(guān)，尤其對于一些非國有、中小企業(yè)或者受融資約束的企業(yè)尤為明顯。在當今市場經(jīng)濟范疇下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)作為財務管理的重要內(nèi)容，影響著財務風險與融資政策的制定，同時隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型而發(fā)生著變化。只有企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)合理的配置方可滿足產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需求，因此本文就企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)系展開探討，進一步明確資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)財務管理中的地位，保持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)連帶關(guān)系的動態(tài)性，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　　關(guān)鍵詞：企業(yè)資本結(jié)構(gòu);產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型;關(guān)系

　　引言企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論一直以來備受國內(nèi)外學者的關(guān)注，各派學者分別從不同的角度進行了不同程度的延伸。自 1958 年“MM”理論問世以來，一直通過對外部產(chǎn)業(yè)環(huán)境的考察來研究不同條件因素下企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)價值的關(guān)系。我國 20 世紀 70 年代末，國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一直由國家管控，其資金由政府撥付，借款的數(shù)額較小，負債率較低，此種資本模式一直持續(xù)了很多年 [1]。自改革開放以來，企業(yè)所有制的改革，導致大量的民營企業(yè)出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級也由此開始了，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了實際性的變化，事實證明，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變化與產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型有著密切的聯(lián)系。如今，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到了進一步優(yōu)化，自 2008年的金融危機以后，以往的經(jīng)濟增長方式暴露出一定的問題，而我國對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的需求十分迫切。因此，本文通過對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的探析，研究了不同類型企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響出現(xiàn)的差異，希望能為企業(yè)提供一些建議，從而幫助我國企業(yè)高效地實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 [2]。

　　一、相關(guān)理論概述

　　(一)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型在金占明教授的《戰(zhàn)略管理》一書中有提到，這本書主要是為了讓企業(yè)長久地保持市場競爭力，讓企業(yè)在未來的發(fā)展中有較高的發(fā)展?jié)摿�，所出的一本全面性的書。其中所提到的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是企業(yè)曾經(jīng)所經(jīng)營的商業(yè)活動轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，成為新興的商業(yè)活動和產(chǎn)品，或者是改變行業(yè)，目的是改變市場環(huán)境，從而得到更多的利潤。近年來所提出的“可持續(xù)發(fā)展”也是各大企業(yè)進行轉(zhuǎn)型的主要原因。一般來說，企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有兩種方式：

　　第一種方式是以企業(yè)的核心業(yè)務為轉(zhuǎn)型核心，在這個產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型模式當中，企業(yè)依然將核心業(yè)務作為企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，只是在經(jīng)營模式上進行了改變，這樣企業(yè)轉(zhuǎn)型的成功率會有很大的提高。也就是說，企業(yè)在進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型時，與企業(yè)的核心業(yè)務有著密不可分的關(guān)系。新業(yè)務與核心業(yè)務都要有一定的關(guān)系，所有的新業(yè)務都需要圍繞企業(yè)的核心業(yè)務展開，這樣轉(zhuǎn)型的成功率比較高�？墒窃谶@種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型模式當中，需要有一個最基本的條件，就是需要核心業(yè)務賴以生存的外部環(huán)境沒有發(fā)生改變，如果發(fā)生了改變，核心業(yè)務得不到基本的保障，就會在很大程度上降低業(yè)務轉(zhuǎn)型的成功率。

　　第二種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型模式是基于企業(yè)的能力所產(chǎn)生的，這個轉(zhuǎn)型模式對企業(yè)的發(fā)展情況有著較高的要求，企業(yè)的發(fā)展?jié)摿κ切枰�在實踐當中進行積累的，當有了一定的市場競爭力之后就會有較好的企業(yè)文化，這種企業(yè)一般在進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的時候都會成功。經(jīng)過近幾年的統(tǒng)計，企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的目的就是得到更大的發(fā)展空間，從業(yè)務的單一化發(fā)展成多元化。這是一個需要不斷磨合的動態(tài)過程，經(jīng)過成長期和發(fā)展期，就能進入快速發(fā)展期，在這個過程中需要不斷觀察市場變化，只有找到適合企業(yè)本身的發(fā)展模式，才能獲得較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　(二)資本結(jié)構(gòu)

　　資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)中的權(quán)益和負債之間所形成的關(guān)系，當前對于資本結(jié)構(gòu)的研究還沒有統(tǒng)一的概念，尤其是在范圍界定當中。諸多學者所給出的核心就是短期負債是否屬于負債。就目前而言，大多數(shù)的學者都認為短期負債屬于負債的范圍，這也是從廣義角度對資本結(jié)構(gòu)進行闡述。資本結(jié)構(gòu)的理論包括以下兩點：

　　第一，早期資本結(jié)構(gòu)理論，這個理論是在 20 世紀中期所提出來的，由西方學者大衛(wèi)·杜蘭德對資本結(jié)構(gòu)理論進行類型區(qū)分，包括凈收益理論、營業(yè)收入理論、傳統(tǒng)理論。在凈收益理論當中，表達出的觀點是權(quán)益成本大于債務成本，企業(yè)體現(xiàn)出的價值與負債正相關(guān)，這也導致企業(yè)在進行融資的時候，會選擇成本較低的融資方式，這樣會有效減少企業(yè)的經(jīng)營壓力�？墒窃诰唧w的實踐中，營業(yè)收入理論比凈收益更加現(xiàn)實，不僅僅是將權(quán)益成本大于債務成本作為考量因素，還將各種外部因素的影響考慮了進去，隨著債務的上升，會為企業(yè)帶來較大的經(jīng)營壓力，無法保證企業(yè)本身的價值。將凈收益理論與營業(yè)收入理論進行結(jié)合，就得出了傳統(tǒng)理論，很多企業(yè)都將此理論當作最優(yōu)質(zhì)的資本結(jié)構(gòu)，要讓權(quán)益資本與債務情況保持一個動態(tài)的平衡。

　　第二，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，在這個理論當中，包括MM 理論和權(quán)衡理論，MM 理論又包括經(jīng)典 MM 定理與改正后的 MM 定理，經(jīng)典 MM 定理是指在較好的市場環(huán)境中，企業(yè)的價值不會因為債務融資發(fā)生改變，因為債務融資比例增加后，成本會降低，會在一定程度上提高企業(yè)財務的風險。改正后的 MM 理論將稅收納入進來，通過利息費用產(chǎn)生抵稅效應，負債越高，產(chǎn)生的抵稅效應越大，企業(yè)價值也會增加。權(quán)衡理論在 MM 理論的基礎(chǔ)之上，加入了預期破產(chǎn)成本，企業(yè)在日常運營的過程中，可能會因為錯誤的商務決策導致企業(yè)破產(chǎn)，導致企業(yè)的負債急速上升，稅收提高，經(jīng)營風險也提高，破產(chǎn)成本提高。

　　二、產(chǎn)業(yè)生命周期與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系

　　一個產(chǎn)業(yè)與人的生命過程是相似的，都會經(jīng)歷進入期、成長期、成熟期與衰退期。那么在整個產(chǎn)業(yè)生命周期演變的過程中，前沿技術(shù)的成熟程度、產(chǎn)品運營的成熟程度、顧客的忠誠程度以及目標市場的容量等方面存在一定的差異，企業(yè)的銷售額與凈利潤呈現(xiàn)正向關(guān)系，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型同樣呈現(xiàn)正向關(guān)系。那么對于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)而言，其隨著產(chǎn)業(yè)的生命周期而發(fā)生變動，尤其是在當前的市場經(jīng)濟下，競爭的加劇導致企業(yè)要想迅速發(fā)展壯大，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與轉(zhuǎn)變是必然選擇。然而企業(yè)只有遵循資本運營的規(guī)律，通過資本運營模式的轉(zhuǎn)變與融資渠道的拓寬，才能促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，最終實現(xiàn)以產(chǎn)業(yè)帶動融資，以融資促進產(chǎn)業(yè)的發(fā)展 [3]。

　　資本結(jié)構(gòu)代表著企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成與比例關(guān)系，同時也是一個企業(yè)在一定時期內(nèi)的籌資組合的結(jié)果。從資本結(jié)構(gòu)的橫向聯(lián)想方面來講，資本結(jié)構(gòu)包含永久性融資項目，即長期資本，其與產(chǎn)業(yè)生命周期有著非常直接的關(guān)系。自改革開放以來，市場經(jīng)濟的發(fā)展導致市場競爭日益激烈，我國企業(yè)在進行實際的產(chǎn)品運作中完成原始的資本積累以后，僅僅通過擴大生產(chǎn)規(guī)模的手段已經(jīng)不再是提升企業(yè)競爭力的路徑。從原來的資本積聚到現(xiàn)在的資本集中，從以前的實體經(jīng)營到目前的資本運營，從以前的小眾投資到如今的大眾集資，已然成為眾多民營企業(yè)做大做強的關(guān)鍵途徑。企業(yè)通過資本結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變達到資本運營優(yōu)化的目的，很有可能促使企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)幾何級數(shù)增長，從而實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標的超前實現(xiàn)。對于產(chǎn)業(yè)生命周期與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，下面將引用一個案例來進行闡述。

　　德隆作為新疆地區(qū)的一個小企業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展成為龐大的企業(yè)帝國，該公司原有的單一的經(jīng)營理念與經(jīng)營模式不斷更新迭代，逐漸向農(nóng)業(yè)與加工業(yè)等多個領(lǐng)域進軍，形成了農(nóng)業(yè)、汽車業(yè)、旅游與資本運營四大支柱產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營模式。后期通過企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，融資與擴張，企業(yè)獲得了迅猛的發(fā)展，形成了多產(chǎn)業(yè)融合，促使當?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)進一步升級轉(zhuǎn)型。德隆公司之所以創(chuàng)造了規(guī)模經(jīng)濟的綜合競爭優(yōu)勢，首先是通過“借殼”，即通過受讓已經(jīng)上市公司的國家股或法人股的方式，介入上市。其次是德隆公司斥資非上市公司，即充分利用自身資源優(yōu)勢進行產(chǎn)業(yè)整合、IPO 融資、出臺一系列方案與措施，最終實現(xiàn)增資擴股與融資收購[4]。但是從德隆內(nèi)部來講，其涉足的實業(yè)與金融兩個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)上的“實虛結(jié)合”，資本結(jié)構(gòu)也得到了進一步的優(yōu)化。因此，隨著產(chǎn)業(yè)生命周期的演變，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)必須隨之優(yōu)化與改變，否則會出現(xiàn)一定的財務風險與經(jīng)營風險。

　　三、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

　　(一)產(chǎn)業(yè)集中度對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

　　在當前市場經(jīng)濟背景下，企業(yè)之間的競爭愈加激烈，其對于資本結(jié)構(gòu)的選擇與生產(chǎn)能力方面的投資、研發(fā)投資等性質(zhì)相同，都可以作為企業(yè)向目標市場發(fā)出的一項承諾，以此作為企業(yè)占領(lǐng)市場的信號，同時也可彰顯企業(yè)的戰(zhàn)略部署 [5]。從產(chǎn)業(yè)集中程度方面來看，集中程度的高低同樣會影響資本結(jié)構(gòu)的變化，集中化的程度在一定程度上決定著企業(yè)的經(jīng)營行為，并會對市場產(chǎn)生一定的正向或反向作用。那么對于產(chǎn)業(yè)集中的定義，無非存在兩種情況，一是在完全不考慮競爭對手的行為對產(chǎn)品的市場價格影響的市場，稱為完全競爭市場;二是時刻關(guān)注競爭對手對企業(yè)采取的市場行為，稱為寡頭競爭。那么在完全競爭的市場環(huán)境下，在集中型的產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)很有可能會將減少債務的策略作為市場競爭的手段，原因是市場競爭愈加激烈，企業(yè)的財務杠桿水平較低可能會采取財務掠奪性的市場戰(zhàn)略，從而制約高斥資企業(yè)，那些有實力的企業(yè)會用減少債務的策略向外界告知企業(yè)自身的清償能力。通過企業(yè)激勵理論與代理模型可以看出，產(chǎn)業(yè)的集中度高會導致替代品的增多，從而加劇市場競爭，促進企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。

　　(二)產(chǎn)業(yè)風險對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

　　當企業(yè)在面臨財務風險和經(jīng)營風險時，總會選擇其一，并需要在二者之間進行一定的權(quán)衡。面臨經(jīng)營風險或者產(chǎn)業(yè)風險，并且總體風險水平相對較高時，企業(yè)為了降低風險值，會通過減少債務風險或擴大權(quán)益融資的方式降低財務風險，由此來最大限度地降低風險帶來的損失，并且因為此風險隨時可能導致企業(yè)破產(chǎn)，債務融資的成本相對較高;那么當企業(yè)內(nèi)部存在一定的經(jīng)營風險，且水平較低時，在保持總風險水平不變的情況下，必須采用債權(quán)融資的形式，以此利用適當?shù)呢攧崭軛U使股東獲得利益，保障企業(yè)的穩(wěn)定運行 [6]。由此可見，無論企業(yè)中存在財務風險還是經(jīng)營風險，都會影響產(chǎn)業(yè)風險，那么企業(yè)要想規(guī)避風險或降低風險帶來的損失，必須對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，以此保證股東權(quán)益不出現(xiàn)較大損失。

　　(三)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與資本結(jié)構(gòu)有一定的關(guān)系，兩者是相輔相成的。因為企業(yè)在進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，會受到行業(yè)特征、企業(yè)能力、員工能力和原資本結(jié)構(gòu)的影響，將這些因素重造，也就是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的目的。從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和資本結(jié)構(gòu)兩者的關(guān)系進行觀察，企業(yè)會將主業(yè)進行行業(yè)的轉(zhuǎn)變，在這個過程當中，必須保證企業(yè)的正常運行，這對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有一定的要求，無論是資金需求還是人員需求，都要得到保障。資金需求可以通過融資的方式解決，這樣就增加了企業(yè)的債務，會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。如果選擇了正確的融資方式還好，如果是錯誤的融資方式會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)造成很大的打擊，不僅不能達到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的目的，還有可能造成企業(yè)破產(chǎn)。

　　四、緊跟產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)為實現(xiàn)我國企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，需要以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營為目的，以資本運營為手段，必須加強以下幾方面的建設工作，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，促進企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　(一)發(fā)揮重視資本運營的作用通常來講，企業(yè)的發(fā)展都是從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營開始的，這既是企業(yè)立足市場的前提，也是獲得市場資源的必要。但是經(jīng)過一定的發(fā)展之后，單一的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營模式將會受到市場和企業(yè)自身的束縛，那么企業(yè)要想突破，要想獲得更多的市場空間，選擇資本運營是必然道路 [7]。由此通過這種方式，不僅可以使企業(yè)資源融入更大范圍的資源環(huán)境，更能促使企業(yè)進行進一步的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，實現(xiàn)跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制的資本運營，以此充分發(fā)揮資源的最佳運營效益與規(guī)模效益。因此，企業(yè)從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營到資本經(jīng)營的結(jié)合，是企業(yè)從創(chuàng)業(yè)期到成長期甚至成熟期過渡的重要選擇。

　　(二)加強資本運營為企業(yè)整體戰(zhàn)略提升服務水平從根本上講，資本運營應該為企業(yè)的整體運營戰(zhàn)略服務，其核心競爭力在于靈活的資本結(jié)構(gòu)與體制，更得益于其創(chuàng)新能力，而并不是非資本運營的能力，因此一些民營企業(yè)不能像投資型或控股型企業(yè)那樣，即先實現(xiàn)企業(yè)目標再進行產(chǎn)業(yè)的整合或轉(zhuǎn)型升級，而更應該根據(jù)企業(yè)自身的產(chǎn)品和未來的戰(zhàn)略方向，有意識地選擇企業(yè)資本運營模式，杜絕盲目的資本運營 [8]。

　　經(jīng)濟師評職知識：晉升高級經(jīng)濟師能用的職稱材料

　　有人講產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是加法，資本運營是乘法，資本運營更應該得到企業(yè)的重視，而對于企業(yè)產(chǎn)品的運營也同樣如此，若企業(yè)離開產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，離開產(chǎn)品運營，那么企業(yè)的資本運營則無濟于事，最終形成資本泡沫。因此，企業(yè)應不斷地強調(diào)企業(yè)文化的重要性并不斷培養(yǎng)人才，增強企業(yè)資本運營效果，不斷加強資本運營對企業(yè)整體戰(zhàn)略服務水平的提升。結(jié)語企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化與產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型程度與速度有著密切的聯(lián)系，對于我國不同的所有制企業(yè)來講，需要找到適合自身的資本運營模式，需要迎合現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的要求，不斷進行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與企業(yè)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略的實施，通過利用資本等工具形成更高層次的規(guī)模經(jīng)濟，促使產(chǎn)業(yè)進一步轉(zhuǎn)型升級，提高國民經(jīng)濟發(fā)展水平。

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　　作者：郭天行

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