本文摘要：【摘要】本文從財(cái)務(wù)的角度研究光大證券2011年到2012年的風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)烏龍指事件雖屬偶然，但在財(cái)務(wù)年報(bào)上已有隱患。從而以風(fēng)險(xiǎn)控制的角度為監(jiān)管及公司提出建議，防止此類事件再度發(fā)生。 【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)管理 證券行業(yè) 經(jīng)濟(jì)論文 一、公司簡(jiǎn)介 2013年8月1
【摘要】本文從財(cái)務(wù)的角度研究光大證券2011年到2012年的風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)烏龍指事件雖屬偶然，但在財(cái)務(wù)年報(bào)上已有隱患。從而以風(fēng)險(xiǎn)控制的角度為監(jiān)管及公司提出建議，防止此類事件再度發(fā)生。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)管理 證券行業(yè) 經(jīng)濟(jì)論文
一、公司簡(jiǎn)介
2013年8月16號(hào)光大證券出現(xiàn)烏龍指，一度導(dǎo)致大盤劇烈震蕩。事件的背后人們開(kāi)始反思其內(nèi)控的不完整，那么從其本身的公開(kāi)信息中，是否又有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)體現(xiàn)?事件發(fā)生之后，中誠(chéng)信將其主體評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)為AA，展望為負(fù)面;證監(jiān)會(huì)每年都會(huì)結(jié)合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和合規(guī)管理水平，對(duì)證券公司進(jìn)行的綜合性評(píng)價(jià)，主要體現(xiàn)證券公司合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的整體狀況。光大證券連續(xù)三年獲得最高A類AA評(píng)級(jí)，而此次事件后證監(jiān)會(huì)對(duì)其評(píng)級(jí)也必然會(huì)有所下調(diào)。本文將以其財(cái)務(wù)報(bào)表及其他公開(kāi)資料為基礎(chǔ)評(píng)估光大證券已有風(fēng)險(xiǎn)，度量其風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而為證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制提出一定的建議，減少“防患于已然”。在財(cái)務(wù)報(bào)表的選擇上，選擇2012年年報(bào)及之前是因?yàn)槟甓仍u(píng)估更具有普適性。
光大證券成立于1996年，是證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的首批三家創(chuàng)新試點(diǎn)公司之一。2009年在上海證交所上市。由光大集團(tuán)持股34%，光大控股持有33%。
二、財(cái)務(wù)分析
(一)盈利能力
2012年，營(yíng)業(yè)收入相比于同期減少30%到36.5億元，主要由于手續(xù)費(fèi)及傭金收入的下滑導(dǎo)致，其占總收入61.3%。2012年該下滑在同行業(yè)屬于普遍現(xiàn)象，對(duì)比09～11年整個(gè)行業(yè)年均負(fù)增長(zhǎng)率可以看出，由于券商行業(yè)的飽和，其主營(yíng)業(yè)務(wù)，也就是代理買賣證券業(yè)務(wù)，證券承銷業(yè)務(wù)和受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或已步入衰落期。另外，在三種主營(yíng)業(yè)務(wù)中，光大證券體現(xiàn)出較大的依賴性，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)即代理買賣證券占手續(xù)費(fèi)及傭金收入69%，股市的不景氣和競(jìng)爭(zhēng)的激烈共同影響經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的收入，也為事后自營(yíng)業(yè)務(wù)部烏龍指事件埋下了可能。
在營(yíng)業(yè)支出方面，因?yàn)樽C券行業(yè)更多是人才密集型行業(yè)，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用較同期增長(zhǎng)3.3%到22.2億元。但由于收入的減少，占營(yíng)業(yè)收入的比例由48%上升到61%。此數(shù)據(jù)高于同行業(yè)其他券商，雖然缺乏具體數(shù)據(jù)，但可以推測(cè)，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用中大部分應(yīng)該用于支付人力成本。在營(yíng)業(yè)收入下降的情況下費(fèi)用還保持增長(zhǎng)并且占比較高，從某方面揭露光大證券對(duì)人才流失的防護(hù)很高。結(jié)合之前光大分析師高善文等人曾流失于安信證券，而成為其核心首席分析師，光大或許會(huì)借助高薪來(lái)留守人才。光大對(duì)人才的高依賴對(duì)后來(lái)的事件發(fā)生也提供了條件，楊劍波作為核心人才，公司必然對(duì)其相當(dāng)重視，甚至放任發(fā)展，繞過(guò)風(fēng)控。
2012年光大實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.3億元，比同期下降35%。因此，從盈利方面來(lái)看，受市場(chǎng)景氣影響程度較大，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和人才的依賴導(dǎo)致盈利能力進(jìn)一步下降。
(二)資產(chǎn)安全性和充足性
2012年，凈資本/凈資產(chǎn)為60.2%，少于2011年的67.9%，呈逐年遞減的趨勢(shì)。值得關(guān)注的是，繼2011年的增長(zhǎng)而言，2012年自營(yíng)權(quán)益類證券及證券衍生品占凈資本的89.3%(51.2%)，同時(shí)，自營(yíng)固定收益類證券占凈資本的84.4%(44.5%)。由于監(jiān)管規(guī)定自營(yíng)權(quán)益類證券不得超過(guò)凈資本的100%，盡管還在安全范圍，可看到已逐步逼近。可見(jiàn)對(duì)自營(yíng)權(quán)益類證券的相關(guān)操作控制性不強(qiáng)。因此可見(jiàn)盡管光大資產(chǎn)質(zhì)量較好，但有所下滑，并且個(gè)別部門的風(fēng)險(xiǎn)漸漸凸顯。
在充足性方面，公司凈資本為131.2億，比上年的143.2億下降了8%。另外，公司諸項(xiàng)指標(biāo)，例如凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等都遠(yuǎn)高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，資本比較充裕。
(三)流動(dòng)能力
由于公司以經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)為主，因此流動(dòng)性占比較高。因?yàn)榭蛻艚灰捉Y(jié)算資金不能動(dòng)用，在剔除“貨幣資金”和“結(jié)算備付金”中屬于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶的交易結(jié)算資金后，2012年光大證券流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例上升較大，從50%到70%，流動(dòng)資產(chǎn)金額從125億元增長(zhǎng)到274億，主要增長(zhǎng)體現(xiàn)在交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)和買入返售金融資產(chǎn)。其中交易性金融資產(chǎn)從43億增長(zhǎng)到136億，包括股票、債券和基金等，增長(zhǎng)最多的是債券，且所持有的大部分股票和債券均可交易，流動(dòng)性尚佳。盡管如此，聯(lián)系到之后的烏龍指事件，這幾種流動(dòng)性資產(chǎn)歸于自營(yíng)部門負(fù)責(zé)，而出事的策略投資部也歸屬于此部門，這個(gè)部門在業(yè)內(nèi)以從事場(chǎng)外期權(quán)、權(quán)益類互換等尖端衍生產(chǎn)品而著稱，在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品方面也與很多大機(jī)構(gòu)有緊密合作。規(guī)模的增大，結(jié)合該部門的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，雖然做風(fēng)險(xiǎn)中性交易，但其自身風(fēng)險(xiǎn)也已顯而易見(jiàn)。從負(fù)債來(lái)看，賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)在12年增長(zhǎng)至11億從而更好地發(fā)展信用業(yè)務(wù)�？偠灾�，流動(dòng)性都處于較好的水平。
(四)償債能力
剔除負(fù)債中的代理買賣證券款，2012年資產(chǎn)負(fù)債率從3.5%大幅度上升到34.8%，即8.8億到136.6億，主要來(lái)自于賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款的增多。盡管如此，杠桿仍處于合適水平，相比于國(guó)外券商借助杠桿提高ROE，國(guó)內(nèi)券商更多借助盈利來(lái)完成，因此借款還有可發(fā)展空間。就光大證券本身而言，杠桿高于同行業(yè)其他券商，說(shuō)明其更加風(fēng)險(xiǎn)偏好。EBITDA在2012年從11.8億下降到7.1億。雖無(wú)利息支出，但杠桿上升的同時(shí)利潤(rùn)在減少可能會(huì)促使光大證券用更激進(jìn)的手段促進(jìn)收入。
三、總結(jié)與建議
從光大證券2012年的年報(bào)中可以看出，由于宏觀環(huán)境的波動(dòng)，盈利能力受到較大影響。同時(shí)，券商對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的較大依賴以及人力資本密集的特點(diǎn)進(jìn)一步導(dǎo)致利潤(rùn)受到影響。光大證券資本充足率和流動(dòng)性都比較好，但與自營(yíng)部門相關(guān)的一些指標(biāo)有較大增長(zhǎng)。償債能力仍處于適當(dāng)水平，但杠桿高于其他券商可體現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)偏好。
綜上，可以看出，雖然光大烏龍指發(fā)生之前無(wú)論是證監(jiān)會(huì)還是本地評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其評(píng)級(jí)都很高，但其僅從財(cái)務(wù)的角度就已經(jīng)為事件發(fā)生提供了動(dòng)因和條件：盈利的高依賴性和行業(yè)的不景氣共同形成動(dòng)因，而高于同行業(yè)的杠桿率體現(xiàn)其日益增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏向性，同時(shí)，自營(yíng)權(quán)益類證券占比的增高貼近監(jiān)管要求已經(jīng)是很大的預(yù)警，交易性金融資產(chǎn)的增多也預(yù)示著自營(yíng)部門權(quán)利的增大。因此，要對(duì)此現(xiàn)象進(jìn)行杜絕防止，從監(jiān)管方面來(lái)講，不應(yīng)該僅僅是事后的降級(jí)，而是應(yīng)該將監(jiān)管要求進(jìn)一步提高，同時(shí)，以更謹(jǐn)慎的眼光去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估;從公司本身來(lái)講，面對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中變化異常的數(shù)據(jù)要更加警惕，風(fēng)控部門也要從動(dòng)機(jī)、手段等方面防止個(gè)別部門的放權(quán)，才能做到防患于未然。
參考文獻(xiàn)
[1]光大證券2012年、2011年年報(bào).
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