本文摘要：【摘要】本文從財務(wù)的角度研究光大證券2011年到2012年的風險走勢，發(fā)現(xiàn)烏龍指事件雖屬偶然，但在財務(wù)年報上已有隱患。從而以風險控制的角度為監(jiān)管及公司提出建議，防止此類事件再度發(fā)生。 【關(guān)鍵詞】風險管理 證券行業(yè) 經(jīng)濟論文 一、公司簡介 2013年8月1
【摘要】本文從財務(wù)的角度研究光大證券2011年到2012年的風險走勢，發(fā)現(xiàn)烏龍指事件雖屬偶然，但在財務(wù)年報上已有隱患。從而以風險控制的角度為監(jiān)管及公司提出建議，防止此類事件再度發(fā)生。
【關(guān)鍵詞】風險管理 證券行業(yè) 經(jīng)濟論文
一、公司簡介
2013年8月16號光大證券出現(xiàn)烏龍指，一度導致大盤劇烈震蕩。事件的背后人們開始反思其內(nèi)控的不完整，那么從其本身的公開信息中，是否又有相應的風險已經(jīng)體現(xiàn)?事件發(fā)生之后，中誠信將其主體評級從AAA下調(diào)為AA，展望為負面;證監(jiān)會每年都會結(jié)合市場競爭力和合規(guī)管理水平，對證券公司進行的綜合性評價，主要體現(xiàn)證券公司合規(guī)管理和風險控制的整體狀況。光大證券連續(xù)三年獲得最高A類AA評級，而此次事件后證監(jiān)會對其評級也必然會有所下調(diào)。本文將以其財務(wù)報表及其他公開資料為基礎(chǔ)評估光大證券已有風險，度量其風險偏好，從而為證券市場的風險控制提出一定的建議，減少“防患于已然”。在財務(wù)報表的選擇上，選擇2012年年報及之前是因為年度評估更具有普適性。
光大證券成立于1996年，是證監(jiān)會批準的首批三家創(chuàng)新試點公司之一。2009年在上海證交所上市。由光大集團持股34%，光大控股持有33%。
二、財務(wù)分析
(一)盈利能力
2012年，營業(yè)收入相比于同期減少30%到36.5億元，主要由于手續(xù)費及傭金收入的下滑導致，其占總收入61.3%。2012年該下滑在同行業(yè)屬于普遍現(xiàn)象，對比09～11年整個行業(yè)年均負增長率可以看出，由于券商行業(yè)的飽和，其主營業(yè)務(wù)，也就是代理買賣證券業(yè)務(wù)，證券承銷業(yè)務(wù)和受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或已步入衰落期。另外，在三種主營業(yè)務(wù)中，光大證券體現(xiàn)出較大的依賴性，經(jīng)濟業(yè)務(wù)即代理買賣證券占手續(xù)費及傭金收入69%，股市的不景氣和競爭的激烈共同影響經(jīng)濟業(yè)務(wù)的收入，也為事后自營業(yè)務(wù)部烏龍指事件埋下了可能。
在營業(yè)支出方面，因為證券行業(yè)更多是人才密集型行業(yè)，業(yè)務(wù)及管理費用較同期增長3.3%到22.2億元。但由于收入的減少，占營業(yè)收入的比例由48%上升到61%。此數(shù)據(jù)高于同行業(yè)其他券商，雖然缺乏具體數(shù)據(jù)，但可以推測，業(yè)務(wù)及管理費用中大部分應該用于支付人力成本。在營業(yè)收入下降的情況下費用還保持增長并且占比較高，從某方面揭露光大證券對人才流失的防護很高。結(jié)合之前光大分析師高善文等人曾流失于安信證券，而成為其核心首席分析師，光大或許會借助高薪來留守人才。光大對人才的高依賴對后來的事件發(fā)生也提供了條件，楊劍波作為核心人才，公司必然對其相當重視，甚至放任發(fā)展，繞過風控。
2012年光大實現(xiàn)凈利潤10.3億元，比同期下降35%。因此，從盈利方面來看，受市場景氣影響程度較大，而對于經(jīng)濟業(yè)務(wù)和人才的依賴導致盈利能力進一步下降。
(二)資產(chǎn)安全性和充足性
2012年，凈資本/凈資產(chǎn)為60.2%，少于2011年的67.9%，呈逐年遞減的趨勢。值得關(guān)注的是，繼2011年的增長而言，2012年自營權(quán)益類證券及證券衍生品占凈資本的89.3%(51.2%)，同時，自營固定收益類證券占凈資本的84.4%(44.5%)。由于監(jiān)管規(guī)定自營權(quán)益類證券不得超過凈資本的100%，盡管還在安全范圍，可看到已逐步逼近�？梢妼ψ誀I權(quán)益類證券的相關(guān)操作控制性不強。因此可見盡管光大資產(chǎn)質(zhì)量較好，但有所下滑，并且個別部門的風險漸漸凸顯。
在充足性方面，公司凈資本為131.2億，比上年的143.2億下降了8%。另外，公司諸項指標，例如凈資本/各項風險準備金等都遠高于監(jiān)管標準，資本比較充裕。
(三)流動能力
由于公司以經(jīng)濟業(yè)務(wù)為主，因此流動性占比較高。因為客戶交易結(jié)算資金不能動用，在剔除“貨幣資金”和“結(jié)算備付金”中屬于經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶的交易結(jié)算資金后，2012年光大證券流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例上升較大，從50%到70%，流動資產(chǎn)金額從125億元增長到274億，主要增長體現(xiàn)在交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)和買入返售金融資產(chǎn)。其中交易性金融資產(chǎn)從43億增長到136億，包括股票、債券和基金等，增長最多的是債券，且所持有的大部分股票和債券均可交易，流動性尚佳。盡管如此，聯(lián)系到之后的烏龍指事件，這幾種流動性資產(chǎn)歸于自營部門負責，而出事的策略投資部也歸屬于此部門，這個部門在業(yè)內(nèi)以從事場外期權(quán)、權(quán)益類互換等尖端衍生產(chǎn)品而著稱，在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品方面也與很多大機構(gòu)有緊密合作。規(guī)模的增大，結(jié)合該部門的業(yè)績表現(xiàn)，雖然做風險中性交易，但其自身風險也已顯而易見。從負債來看，賣出回購金融資產(chǎn)在12年增長至11億從而更好地發(fā)展信用業(yè)務(wù)�？偠灾鲃有远继幱谳^好的水平。
(四)償債能力
剔除負債中的代理買賣證券款，2012年資產(chǎn)負債率從3.5%大幅度上升到34.8%，即8.8億到136.6億，主要來自于賣出回購金融資產(chǎn)款的增多。盡管如此，杠桿仍處于合適水平，相比于國外券商借助杠桿提高ROE，國內(nèi)券商更多借助盈利來完成，因此借款還有可發(fā)展空間。就光大證券本身而言，杠桿高于同行業(yè)其他券商，說明其更加風險偏好。EBITDA在2012年從11.8億下降到7.1億。雖無利息支出，但杠桿上升的同時利潤在減少可能會促使光大證券用更激進的手段促進收入。
三、總結(jié)與建議
從光大證券2012年的年報中可以看出，由于宏觀環(huán)境的波動，盈利能力受到較大影響。同時，券商對傳統(tǒng)經(jīng)濟業(yè)務(wù)的較大依賴以及人力資本密集的特點進一步導致利潤受到影響。光大證券資本充足率和流動性都比較好，但與自營部門相關(guān)的一些指標有較大增長。償債能力仍處于適當水平，但杠桿高于其他券商可體現(xiàn)其風險偏好。
綜上，可以看出，雖然光大烏龍指發(fā)生之前無論是證監(jiān)會還是本地評級機構(gòu)對其評級都很高，但其僅從財務(wù)的角度就已經(jīng)為事件發(fā)生提供了動因和條件：盈利的高依賴性和行業(yè)的不景氣共同形成動因，而高于同行業(yè)的杠桿率體現(xiàn)其日益增長的風險偏向性，同時，自營權(quán)益類證券占比的增高貼近監(jiān)管要求已經(jīng)是很大的預警，交易性金融資產(chǎn)的增多也預示著自營部門權(quán)利的增大。因此，要對此現(xiàn)象進行杜絕防止，從監(jiān)管方面來講，不應該僅僅是事后的降級，而是應該將監(jiān)管要求進一步提高，同時，以更謹慎的眼光去對風險進行評估;從公司本身來講，面對財務(wù)報表中變化異常的數(shù)據(jù)要更加警惕，風控部門也要從動機、手段等方面防止個別部門的放權(quán)，才能做到防患于未然。
參考文獻
[1]光大證券2012年、2011年年報.
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