我國金融市場化的理論分析和研究

　　這篇金融職稱論文發(fā)表了我國金融市場化的理論分析和研究，新形勢下, 金融市場化改革不斷深入發(fā)展, 市場重新洗牌, 面對激烈的市場形式, 商業(yè)銀行只有迎難而上, 不斷迎接市場價(jià)格變動帶來的沖擊, 對內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行優(yōu)化和管理, 才能走出一條屬于自己的發(fā)展之路。

　　關(guān)鍵詞：金融職稱論文,金融市場化, 資本配置

　　有關(guān)管理者權(quán)力的探討，現(xiàn)有研究文獻(xiàn)大部分集中在管理者權(quán)力對薪酬激勵(lì)的影響方面(Grinsteinetal，2004;王雄元等，2012;詹雷等，2013)，關(guān)于管理者權(quán)力影響投資效率的文獻(xiàn)比較少見。具有強(qiáng)大權(quán)力的管理層除了通過薪酬契約實(shí)現(xiàn)自身利益之外，在公司的具體財(cái)務(wù)決策中同樣具有絕對的權(quán)力。從資本配置效率角度，管理者利用其權(quán)力影響企業(yè)的投資決策，進(jìn)一步影響到企業(yè)的投資效率鮮有清晰的理論解釋。管理者作為制定公司財(cái)務(wù)決策的重要參與者，在很大程度上影響企業(yè)投資決策的施行，在影響企業(yè)投資效率過程中扮演怎樣的角色、發(fā)揮怎樣的作用值得探究。

　　鑒于我國新興加轉(zhuǎn)軌的特殊制度背景，上市公司所在地區(qū)金融市場化程度顯著影響了公司投資效率，還進(jìn)一步影響管理者權(quán)力對投資效率的影響。本文以融資約束差異和代理成本理論為基礎(chǔ)，將宏觀層面的金融市場化進(jìn)程和微觀層面的公司管理者權(quán)力結(jié)合來研究上市公司的投資效率。研究主要圍繞以下問題展開：(1)管理者權(quán)力是否會影響上市公司的投資支出決策?會產(chǎn)生何種后果?(2)宏觀金融市場化水平的提高是否影響管理者權(quán)力與投資效率間的關(guān)系?是促進(jìn)作用還是抑制作用?本文結(jié)合我國特殊的金融制度環(huán)境討論管理者權(quán)力對投資效率的作用機(jī)制尤其具有現(xiàn)實(shí)意義。

　　一、理論分析和研究假說

　　公司治理存在的理論基礎(chǔ)或條件應(yīng)該是代理問題和合約的不完全性作為。對于代理問題中所有者和經(jīng)營者的分離，使經(jīng)營管理者成為公司的最終代理人，本應(yīng)該擁有一定的控制權(quán)，但是由于現(xiàn)實(shí)中契約的不完備性，使管理者不僅行使權(quán)力，還成為權(quán)力的“受益者”，為管理者逆向選擇提供了可能。同時(shí)，由于管理者掌握著公司更多關(guān)鍵資源(供應(yīng)商、客戶等)，對公司的各項(xiàng)戰(zhàn)略決策起到重要影響。通常，管理者的權(quán)力越大，其“話語權(quán)”就會越強(qiáng)，在公司“話語權(quán)”越有分量，受到的監(jiān)督約束就越弱。

　　(一)管理者權(quán)力與公司投資支出

　　現(xiàn)代公司制下的代理問題、董事長與總經(jīng)理兩職合一、管理層持股、管理者背景和獨(dú)立董事監(jiān)督等各種因素共同決定了管理者權(quán)力的大小，并進(jìn)一步影響了企業(yè)的投資決策。當(dāng)管理者與股東之間利益不一致時(shí)，管理者作為外部股東的代理人，為了獲取更多的私人利益，構(gòu)建自己的“企業(yè)帝國”，常常具有強(qiáng)烈的投資擴(kuò)張沖動。

　　當(dāng)管理者與股東間激勵(lì)不相容時(shí)，管理者投資行為與公司成長機(jī)會間關(guān)系并不密切，這時(shí)管理者就有可能不以價(jià)值最大化為投資目標(biāo)，而是采取非效率投資。當(dāng)公司具有大量的自由現(xiàn)金流時(shí)，管理者構(gòu)建“企業(yè)帝國”的意愿會更強(qiáng)烈，會將剩余現(xiàn)金投資于擴(kuò)大公司的投資規(guī)模并且能夠給自身帶來非金錢收益的項(xiàng)目上。

　　經(jīng)理人的過度自信，通常也會高估投資項(xiàng)目的盈利前景，會傾向于過度投資。當(dāng)公司股權(quán)高度分散時(shí)，經(jīng)理人會為了掌握更多的資源進(jìn)行過度投資，甚至投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，以獲得超常在職消費(fèi)。公司規(guī)模越大、管理層級越多或者成立時(shí)間越長，管理者享受在職消費(fèi)越多。此外，管理者在經(jīng)營管理時(shí)，認(rèn)為多元化投資可以提高公司對他的依賴度，公司很難輕易替換他，他的職位會更安全，而且投資項(xiàng)目周期越長，公司對他解雇的可能性越低，他的地位越穩(wěn)固。這是典型的敲竹杠行為，也增加了管理者尋租的機(jī)會和可能(Scharfsteinetal，2000)。

　　從另一方面來講，經(jīng)理人市場的競爭、公司對管理者的監(jiān)督約束機(jī)制對管理者也是一種壓力。他們會擔(dān)心因經(jīng)營不善造成其能力不佳的信息，損壞自己在經(jīng)理人市場的名聲，為了保全職位、保持良好的市場聲譽(yù)，管理者在投資時(shí)會出于謹(jǐn)慎考慮，選擇相對安全的項(xiàng)目。如果管理者持股，就會使管理者的利益與公司股東利益趨于一致，持股比例的增加也能夠帶來“利益趨同效應(yīng)”，進(jìn)而降低代理成本，抑制過度投資行為的發(fā)生。

　　我國企業(yè)中普遍存在管理者利用權(quán)力進(jìn)行尋租和在職消費(fèi)的行為，并且在職消費(fèi)水平與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)，并購行為在增加企業(yè)規(guī)模的同時(shí)，還給管理者帶來了權(quán)力增加、名聲提高及地位穩(wěn)固等好處。無論是股權(quán)集中公司中的控股股東還是股權(quán)分散公司中的管理者，都具有追求規(guī)模擴(kuò)張的強(qiáng)烈動機(jī)，因此，代理問題特別是大小股東間的利益沖突，會成為過度投資的主要誘因。由于管理者有急于擴(kuò)大投資資本的欲望，他們甚至?xí)�選擇一些投資收益率非常低的項(xiàng)目，造成投資效率低下。此外，管理者可以利用自身權(quán)力實(shí)現(xiàn)薪酬制度的安排，并獲取私有收益。企業(yè)規(guī)模越大，管理者薪酬越高，而投資是擴(kuò)大規(guī)模的重要途徑。擁有較多內(nèi)部信息的管理者受股東委托代理管理，但是他自身存在機(jī)會主義行為動機(jī)，如為了賺取聲譽(yù)、建造“企業(yè)帝國”、在職消費(fèi)及其他隱性福利等，追求個(gè)人利益最大化而擴(kuò)大投資支出水平。

　　由此可以看出，我國上市公司并沒有對管理者形成有效的監(jiān)督、約束機(jī)制，在這種情況下管理者會追求其個(gè)人利益最大化以及成本最小化，產(chǎn)生過度投資行為。這是導(dǎo)致資本配置效率低下的根本原因，并且管理者權(quán)力越大，進(jìn)行無效規(guī)模擴(kuò)張意愿越強(qiáng)，非效率投資越嚴(yán)重。因此，本文提出假說H1、H2。

　　H1：限定其他條件，管理者權(quán)力越大，企業(yè)投資支出越高。

　　H2：限定其他條件，管理者權(quán)力越大，企業(yè)越可能發(fā)生非效率投資或者非效率投資水平越高。

　　(二)金融市場化、管理者權(quán)力與企業(yè)投資

　　公司治理作為公司的約束和控制系統(tǒng)，從內(nèi)外兩方面進(jìn)行，內(nèi)部治理機(jī)制包括了大股東權(quán)力、管理層持股、獨(dú)立董事監(jiān)督、管理者背景等，其中管理者的權(quán)力結(jié)構(gòu)是公司內(nèi)部治理的核心要素之一。外部治理機(jī)制主要包括債權(quán)人、產(chǎn)品市場競爭、控制權(quán)市場和經(jīng)理人市場等。

　　我國各地區(qū)治理環(huán)境差異比較大，導(dǎo)致了不同地區(qū)上市公司治理情況存在一定的不同，而公司所處的宏觀環(huán)境是重要的外部治理約束機(jī)制。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)、法律政策比較健全，信息披露機(jī)制比較完善時(shí)，會對管理者產(chǎn)生良好的約束效應(yīng)，抑制其非效率投資行為。當(dāng)一個(gè)國家所處的宏觀政策和法律對股東和債權(quán)人的保護(hù)程度越好，其資本市場的發(fā)展空間會越大。我國上市公司所處地區(qū)的市場化程度、市場干預(yù)程度以及法律政策等方面有很大的差異，對公司的投資行為會有不同程度的影響，其中金融市場的發(fā)展對公司的融資產(chǎn)生直接影響(周守華等，2016)。

　　現(xiàn)實(shí)中，我國企業(yè)始終面臨著過度投資和投資不足的問題。金融市場化水平的提高緩解了企業(yè)融資約束，自有現(xiàn)金流富足減緩了企業(yè)投資資本金的緊張。但是這又帶來了新的問題：內(nèi)部人的道德風(fēng)險(xiǎn)可能會使企業(yè)由于豐富的現(xiàn)金流導(dǎo)致發(fā)生過度投資。此外，現(xiàn)有研究多將非效率投資研究焦點(diǎn)集中在過度投資上，實(shí)際上我國上市公司投資不足的問題更嚴(yán)重(王茂林等，2014)。

　　公司現(xiàn)金流短缺通常容易發(fā)生投資不足，從另一個(gè)角度來講，內(nèi)部現(xiàn)金流一定時(shí)，如果公司盲目追求并過度投資，會影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，導(dǎo)致投資不足，因此，某種意義上，這種情況下的投資不足也成為過度投資(王茂林等，2014)。徐思遠(yuǎn)等(2016)認(rèn)為我國上市公司的過度投資主要與管理者和股東間的代理問題有關(guān)，另一方面，投資不足與大股東占用資金、投資者和公司間的信息不對稱導(dǎo)致的融資約束有關(guān)。由于研究角度、樣本選擇、選用模型等方面的不同，金融市場化對企業(yè)投資效率的影響至今在我國尚未有統(tǒng)一的結(jié)論。

　　金融市場化水平越高，越能夠緩解企業(yè)融資約束，可以為企業(yè)提供充足的外部資金，減少信息不對稱的程度，增加相關(guān)投資者獲得企業(yè)投融資決策的信息，提高資金分配的效率，提高企業(yè)投資效率。同時(shí)地區(qū)金融市場的發(fā)展引起市場環(huán)境的規(guī)范，政府對市場干預(yù)越來越少，上市公司非效率投資行為也會減少，處于上升期的行業(yè)會增加投資的幅度，處于下降期的行業(yè)會減少投資的幅度，過度投資行為受到抑制。銀行貸款能夠抑制上市公司的過度投資行為，但是隨著金融市場化的發(fā)展，這一控制效應(yīng)并沒有得到增強(qiáng)。

　　近年來，我國總體金融市場化水平得到很大提升，但是由于國家政策、政府干預(yù)、地理位置等方面的不同，我國不同地區(qū)省份間的市場化程度存在明顯的差異，會導(dǎo)致公司治理水平作用發(fā)揮不同，進(jìn)而對公司的投資行為產(chǎn)生一定的影響。目前學(xué)術(shù)界對此方面的研究并沒有統(tǒng)一的結(jié)論。公司所在地區(qū)的金融市場化水平高時(shí)，理論上會使公司的融資約束得到緩解，而銀行等金融中介機(jī)構(gòu)自身會更規(guī)范合理化，提升貸款項(xiàng)目的管理水平，金融中介在與貸款公司的長期合作中，可以熟悉掌握公司的各項(xiàng)投資經(jīng)營信息，做到心底有數(shù)，有效地降低了監(jiān)管成本。公司貸款越多，銀行對其事前和事中的監(jiān)督、控制的動力和能力會越強(qiáng)。

　　從公司內(nèi)部來看，債務(wù)契約的存在，對代理經(jīng)理人是一種無形的監(jiān)管，某種程度上降低了監(jiān)督公司經(jīng)理人行為的成本。換句話說，債務(wù)契約會對經(jīng)理人員產(chǎn)生還本付息的壓力，增加其危機(jī)感，避免其工作松懈怠慢，努力為公司創(chuàng)造價(jià)值，提升投資效率。但是，也有學(xué)者認(rèn)為，金融市場化程度提高尤其是當(dāng)貨幣政策寬松期，融資成本也會降低，以間接融資為主要融資來源的企業(yè)能比較容易獲得銀行貸款，加上管理層、控股股東的代理問題，公司很有可能繼續(xù)維持低效率的投資甚至擴(kuò)張性投資(吳慧香等，2014)。

　　本文認(rèn)為，金融市場化程度比較高的地區(qū)，銀行的信貸政策會更加市場化，相關(guān)的法律制度會更加完善，銀行的監(jiān)督、債務(wù)融資伴隨的還本付息壓力，使管理者在投資決策時(shí)會更加謹(jǐn)慎，某種程度上抑制了非效率投資行為。但是從另一方面來講，金融市場化程度的提高會使公司獲得更多的信貸資源，緩解外部融資約束的同時(shí)，給管理者權(quán)力更大的尋租空間，更容易過度投資。金融市場化對管理者權(quán)力與投資效率關(guān)系的影響，取決于這些方面綜合作用的結(jié)果。

　　在金融市場化程度比較低的地區(qū)，銀行的信貸規(guī)模比較小，加重了企業(yè)融資約束現(xiàn)象，可供管理者建造“企業(yè)帝國”的機(jī)會減少，從某種程度上降低了非效率投資程度。但是管理者個(gè)人私利仍然存在，為了個(gè)人利益仍會侵占其他股東的利益，進(jìn)行非效率投資，金融市場化對管理者權(quán)力與投資效率關(guān)系的影響，也取決于這些方面綜合作用結(jié)果的不同。

　　基于以上分析，本文提出假說H3a、H3b。

　　H3a：金融市場化水平的提高能夠抑制管理者權(quán)力導(dǎo)致的非效率投資行為，有助于改善投資效率。

　　H3b：金融市場化水平的提高不能夠抑制管理者權(quán)力導(dǎo)致的非效率投資行為，不利于改善投資效率。

　　二、樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

　　(一)樣本選擇

　　本文選取我國滬深股票市場所有A股上市公司2004—2015年數(shù)據(jù)為樣本，剔除了出現(xiàn)ST、PT等重大事宜、金融類及數(shù)據(jù)缺失的公司。其中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及公司治理數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫;管理者權(quán)力數(shù)據(jù)從CSMAR得到，并根據(jù)年報(bào)等公開資料對部分信息進(jìn)行補(bǔ)充修正。

　　(二)研究設(shè)計(jì)

　　1.模型設(shè)計(jì)

　　借鑒投資—現(xiàn)金流敏感性模型(FHP)和非效率投資模型，結(jié)合我國特殊的制度背景，本文建立模型來檢驗(yàn)相關(guān)變量間的關(guān)系。

　　為了檢驗(yàn)假說H1管理者權(quán)力與企業(yè)投資支出的關(guān)系，本文設(shè)定模型(1)：2.變量定義

　　(1)投資水平(Invest)。參照王化成等(2016)的研究，本文使用如下方法度量公司投資水平：Invest，定義為公司固定資產(chǎn)與在建工程的增加額與期初總資產(chǎn)的比率。

　　(2)管理者權(quán)力(Power)。管理者權(quán)力泛指管理者對公司治理體系(主要包括決策支配權(quán)、監(jiān)督權(quán)及執(zhí)行權(quán))的影響能力。管理者可以根據(jù)自己的意愿對企業(yè)的決策施加影響，讓企業(yè)的戰(zhàn)略朝著自己的意愿發(fā)展。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要包括：董事長和總經(jīng)理兩職兼任、CEO任職年限、董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例、管理層持股比例、金字塔控制鏈條長度、股權(quán)分散度等(王雄元等，2012;趙純祥等，2013;王茂林等，2014;傅欣等，2014)�？紤]到我國特殊的制度背景，參考現(xiàn)有文獻(xiàn)對管理者權(quán)力的度量，本文選擇以下指標(biāo)來衡量管理者權(quán)力。

　　第一，兩職合一(Dual)。公司董事會代表股東對管理者進(jìn)行監(jiān)督，使管理者的權(quán)力受到一定的約束。當(dāng)董事長和總經(jīng)理兩職兼任時(shí)，其在董事會中就會有很大的發(fā)言權(quán)，董事會不能對其進(jìn)行有效的監(jiān)督。從代理理論視角來看，總經(jīng)理和董事長兩職兼任，體現(xiàn)了管理者對企業(yè)的控制力增大，意味著管理者權(quán)力越大，越可能會為了個(gè)人私利進(jìn)行武斷投資，從而加劇公司的非效率投資行為。但是，從管家理論視角來看，兩職合一增加了管理者所承擔(dān)的責(zé)任，抑制了其非效率投資行為。

　　第二，總經(jīng)理任期(Tenure)�？偨�(jīng)理任職時(shí)間越長，代表其聲望越高，在公司中控制的資源越多，對董事會和公司的滲透力越強(qiáng)，越有機(jī)會干預(yù)精英團(tuán)隊(duì)和董事會的人事安排，提拔親信，排除異己;同時(shí)越能影響到董事會的各項(xiàng)決策，很大程度上可以影響企業(yè)的各項(xiàng)戰(zhàn)略朝其個(gè)人的意向發(fā)展，影響力和控制力增強(qiáng)，權(quán)力也越大。

　　第三，金字塔層級(Control-floor)。企業(yè)控制權(quán)通常會通過金字塔型自上而下轉(zhuǎn)移到各級管理層手中，上一層管理者對下一層管理者具有一定的管理權(quán)。當(dāng)管理者所處的層級越低時(shí)，受到的實(shí)際控制人干預(yù)會越少，決策自由權(quán)會越高，權(quán)力就越大。

　　管理者權(quán)力是一個(gè)綜合的概念，是管理層執(zhí)行自身意愿的能力，反映了其在公司所擁有的控制權(quán)以及影響力。本文在以上指標(biāo)基礎(chǔ)上建立權(quán)力積分變量(Power)，來衡量管理者權(quán)力的大小，該指標(biāo)數(shù)值越大，表明管理者權(quán)力越大。

　　(3)金融市場化水平(Fdi)。該指標(biāo)數(shù)值越大，代表金融市場發(fā)展程度越高。穩(wěn)健檢驗(yàn)部分同時(shí)采用子指數(shù)——“信貸資金分配市場化程度指數(shù)”“金融業(yè)市場競爭程度指數(shù)”，該數(shù)據(jù)在現(xiàn)有實(shí)證研究中得到了較為廣泛的認(rèn)可和應(yīng)用。

　　(4)控制變量。本文還控制了管理者權(quán)力的其他替代變量，如董事會規(guī)模(Director)，董事會規(guī)模越大，管理者越容易影響和操縱董事會;獨(dú)董比例(Independ)，獨(dú)立董事比例越高，對管理層的監(jiān)管力度更強(qiáng);管理層持股(Excushr)，管理層持股比例越高，權(quán)力越大。

　　此外，本文同時(shí)控制了其他相關(guān)的變量：財(cái)務(wù)杠桿(Level)、公司規(guī)模(Size)、上市年限(Age)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Ultimate)以及行業(yè)(Industry)和年度(Year)虛擬變量等。

　　三、實(shí)證結(jié)果及分析

　　本文首先進(jìn)行基本因素回歸，然后再細(xì)分項(xiàng)目，考察一些現(xiàn)有文獻(xiàn)提到的可能會產(chǎn)生影響的重要因素，最后再考慮數(shù)據(jù)變化和模型變換等結(jié)果是否穩(wěn)健。

　　(一)管理者權(quán)力與企業(yè)投資

　　在表1第1列是管理者權(quán)力對企業(yè)投資支出影響的基本回歸。結(jié)果顯示：在總樣本中，管理者權(quán)力(Power)系數(shù)為0.002，且呈顯著性水平，在5%水平下顯著正相關(guān)，表明管理者權(quán)力與企業(yè)投資支出顯著正相關(guān)，這與趙純祥等(2013)的研究結(jié)論一致�？傮w上，這些結(jié)果支持假說H1。

　　在表1第2列全樣本回歸結(jié)果中，Power×Tobin′sQ的回歸系數(shù)為-0.001，但不顯著，可能是由于交互項(xiàng)帶來某種程度的共線性問題，但是也說明了管理者權(quán)力降低了企業(yè)投資效率，管理者權(quán)力越大，企業(yè)非效率投資水平越高，假說H2得到驗(yàn)證。

　　(二)進(jìn)一步分析：金融市場化、管理者權(quán)力與企業(yè)投資效率

　　根據(jù)金融市場化水平(Fdi)的均值(10.72)，將全部樣本公司分成高于平均值和低于平均值兩組，對模型(3)進(jìn)行回歸，其結(jié)果如表2所示。在全樣本(1)中，管理者權(quán)力和投資機(jī)會的交互項(xiàng)(Power×Tobin′sQ)系數(shù)為-0.002，并且在1%水平上顯著，表明管理者權(quán)力越大，對企業(yè)投資干預(yù)過多，從而造成了投資效率低下。在金融市場化程度較高組(2)，二者間仍呈顯著負(fù)相關(guān)，表明金融市場化對管理者權(quán)力的非效率投資并沒有起到抑制作用，金融市場化程度的提高會使公司獲得更多的信貸資源，緩解外部融資約束的同時(shí)，給管理者權(quán)力更大的尋租空間，更容易過度投資，由此假說H3b得到驗(yàn)證。在金融市場化程度較低組(3)，管理者權(quán)力和投資機(jī)會的交互項(xiàng)為正，但是不明顯，說明金融市場化程度低造成融資約束，可供管理者建造“企業(yè)帝國”的機(jī)會減少，從某種程度上降低了非效率投資程度。

　　四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

　　本文使用了OLS回歸方法，考察了管理者權(quán)力對企業(yè)投資效率的影響，并進(jìn)一步從金融市場化視角討論了金融市場化對管理者權(quán)力與投資效率關(guān)系的影響。本文的基本結(jié)論表明：管理者權(quán)力越大，非效率投資程度越高;金融市場化對管理者權(quán)力的非效率投資并沒有起到抑制作用。本文建立了投資—現(xiàn)金流敏感模型，截取了2010—2015年的數(shù)據(jù)為樣本，分別進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)本文的結(jié)論并不因模型變換、數(shù)據(jù)變換而發(fā)生明顯差異，結(jié)論在不同情況下是穩(wěn)健的。限于篇幅不再贅述。

　　五、結(jié)論與討論

　　本文為解讀我國上市公司“高投資—低效率”現(xiàn)象提供了新的證據(jù)，為理解新興加轉(zhuǎn)軌的經(jīng)濟(jì)期企業(yè)的投資活動提供了理論支持。微觀企業(yè)資本配置效率不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)，而且也是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與成長的基礎(chǔ)。我國特殊的制度背景、公司治理水平不高使得上市公司資本配置效率沒有達(dá)到最優(yōu)。所以，管理者權(quán)力并沒有使投資效率得到改善，金融市場化程度的提高也沒有使管理者權(quán)力與投資效率關(guān)系得到顯著改善，投資效率低下反而還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢。

　　從宏觀層面看，改善法制環(huán)境、提高執(zhí)法效率、建立良好的經(jīng)理人市場聲譽(yù)機(jī)制、完善資本市場、提高會計(jì)信息透明度、減少政府對資源的直接配置、使市場在資源配置中起決定性作用，這樣才能最終清除阻礙企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)的體制弊端，提升經(jīng)濟(jì)的整體效率。微觀公司治理中，應(yīng)該增加管理者的內(nèi)在激勵(lì)程度，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部股權(quán)制衡，制定合理的考核、監(jiān)督、激勵(lì)制度來規(guī)范和約束管理者的行為，使其為企業(yè)經(jīng)營發(fā)揮最大的作用。

　　作者：韓林靜

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