雙循環(huán)新發(fā)展格局下我國影子銀行的監(jiān)管

　　摘要：影子銀行作為正規(guī)金融體系的有益補充，是發(fā)展直接融資的有效渠道，在我國金融業(yè)助力雙循環(huán)新發(fā)展格局構(gòu)建中的作用不容忽視。目前，與其他主要經(jīng)濟體相比，我國影子銀行資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重排名比較靠后，整體體量較小，未來發(fā)展空間很大。不過，我國影子銀行長期處于監(jiān)管盲區(qū)，傳統(tǒng)監(jiān)管體制無法實施及時而有效的監(jiān)管，既不利于我國金融系統(tǒng)安全穩(wěn)定，也不利于雙循環(huán)新發(fā)展格局的構(gòu)建。特別是金融業(yè)內(nèi)外循環(huán)擴大了法律關(guān)系模糊帶來的消極影響，放大了剛性兌付帶來的金融資源循環(huán)受阻問題，增加了監(jiān)管缺乏帶來的金融系統(tǒng)不穩(wěn)定因素，導(dǎo)致我國影子銀行監(jiān)管缺位問題進一步凸顯。影子銀行是金融系統(tǒng)性風(fēng)險的一個重要來源，盡管我國已經(jīng)建立了以中國銀行保險監(jiān)督管理委員會為主體的影子銀行監(jiān)管體系，但分散管理的弊端依然比較明顯。為充分發(fā)揮影子銀行積極作用，助力我國雙循環(huán)新發(fā)展格局構(gòu)建，應(yīng)從頂層著手設(shè)計有效的監(jiān)管制度，規(guī)避影子銀行可能帶來的風(fēng)險。具體而言，一是建立科學(xué)完善的全面統(tǒng)計制度，掌握內(nèi)外循環(huán)中的金融家底;二是建立健全規(guī)范而有效的管理架構(gòu)，防范內(nèi)外循環(huán)中的金融風(fēng)險;三是積極主動參與國際規(guī)則制定，實現(xiàn)國內(nèi)與國際規(guī)則的全面接軌以及內(nèi)外循環(huán)規(guī)則的連通;四是引入監(jiān)管負(fù)面清單制度，平衡金融創(chuàng)新保護與金融風(fēng)險防范。

　　關(guān)鍵詞：雙循環(huán)新發(fā)展格局;金融業(yè)內(nèi)外循環(huán);影子銀行;系統(tǒng)性風(fēng)險;監(jiān)管缺位

　　一、引言

　　近年來，國內(nèi)國際形勢雙重疊加，我國改革開放已經(jīng)步入深水區(qū)，中共中央根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化提出了構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進新發(fā)展格局的設(shè)想，試圖以新的方式推進國內(nèi)國際兩個方向的經(jīng)濟循環(huán)，深化經(jīng)濟改革，擴大對外開放，實現(xiàn)更高質(zhì)量和更高層次的外循環(huán)，進一步提高我國經(jīng)濟的全球輻射力。在這樣的背景下，我國金融業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)與內(nèi)外部環(huán)境也發(fā)生了重大變化，對我國金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提出了更高的要求。

　　銀行論文范例：新時代背景下銀行會計的內(nèi)部控制要義

　　我國金融業(yè)要形成以內(nèi)促外、內(nèi)外共通的新發(fā)展格局，以更高的速度和效率為夯實我國在全球價值鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈上的地位服務(wù)，這已經(jīng)成為社會各界的共識。金融活則經(jīng)濟活，金融穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)。我國金融業(yè)以內(nèi)促外、內(nèi)外共通新發(fā)展格局形成的基礎(chǔ)在于對金融風(fēng)險的防范。隨著我國改革開放的不斷深入，國際經(jīng)濟摩擦日益頻繁，金融風(fēng)險防范上升到空前重要的位置。

　　2008年以來，我國影子銀行發(fā)展迅速，到2016年資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過90萬億元。但影子銀行長期游離于監(jiān)管之外，嚴(yán)重威脅我國金融系統(tǒng)安全和穩(wěn)定，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和金融危機的概率大大增加。2016年底召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，要把防范和化解金融風(fēng)險放到更加重要的位置。2017年4月，中共中央政治局專門就維護國家金融安全進行集體學(xué)習(xí)，強調(diào)金融安全是國家安全的重要組成部分，是經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

　　2020年初新冠肺炎疫情突發(fā)，長短期內(nèi)外風(fēng)險交叉，短期以“六穩(wěn)六保”(穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，保居民就業(yè)、�；�本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、�；鶎舆\轉(zhuǎn)任務(wù))為關(guān)鍵任務(wù)，長期以構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局為發(fā)展方向。無論從短期還是從長期來看，對影子銀行實施有效監(jiān)管，防范影子銀行在金融業(yè)內(nèi)外循環(huán)中擴大風(fēng)險，都是維護我國以及世界金融系統(tǒng)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵所在。

　　二、金融業(yè)內(nèi)外循環(huán)中影子銀行監(jiān)管的

　　背景邏輯為防范影子銀行在金融業(yè)內(nèi)外循環(huán)中擴大風(fēng)險，首先需要對影子銀行在內(nèi)外循環(huán)中的功能進行分析。從金融業(yè)在助力雙循環(huán)新發(fā)展格局構(gòu)建中的作用看，金融業(yè)內(nèi)外循環(huán)包括兩個部分：一是金融業(yè)的內(nèi)外循環(huán)，二是資本賬戶的內(nèi)外循環(huán)。金融業(yè)和資本賬戶的對外開放是內(nèi)外循環(huán)的基礎(chǔ)。金融業(yè)對外開放指金融機構(gòu)在準(zhǔn)入條件、業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營地域等方面的雙向開放，這是目前我國金融業(yè)對外開放的主要陣地。

　　在資本賬戶對外開放問題上，出于對金融風(fēng)險的考量，目前我國資本賬戶參與對外開放主要通過合格境外機構(gòu)投資者(QFII)、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)、人民幣合格境外投資者(RQFII)等實現(xiàn)，整體開放步伐還比較緩慢。特別是拉美新興經(jīng)濟體及亞洲資本賬戶開放國家和地區(qū)金融危機的慘痛教訓(xùn)，更使我國在資本賬戶對外開放方面持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　從風(fēng)險聚集的主要領(lǐng)域看，一是商業(yè)銀行信貸資源配置效率扭曲，國有企業(yè)與大量地方政府債務(wù)平臺獲得大量信貸資源，而真正需要資金的中小企業(yè)與弱勢群體或者融資成本高，或者根本無法獲得融資;二是國內(nèi)銀行價格機制改革相對滯后，真正的利率市場化改革尚未完全推開，大量資金涌向同業(yè)市場，導(dǎo)致表外業(yè)務(wù)盛行，脫實向虛問題比較嚴(yán)重;三是影子銀行盛行，各類繞開商業(yè)銀行法限制的資金池、資產(chǎn)管理計劃、地方引導(dǎo)基金對金融系統(tǒng)穩(wěn)定造成嚴(yán)重影響。

　　導(dǎo)致上述現(xiàn)象的根本原因就是金融行為繞開了當(dāng)前監(jiān)管體系。從業(yè)務(wù)屬性和金融監(jiān)管角度看，這些其實都是影子銀行的集中表現(xiàn)形式。根據(jù)金融穩(wěn)定理事會(FinancialStabilityBoard，F(xiàn)SB)的定義，影子銀行指游離于銀行監(jiān)管體系、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系，包括各類相關(guān)機構(gòu)及業(yè)務(wù)活動。其典型表現(xiàn)形式包括資金池、委托貸款項目、銀信合作的各類理財產(chǎn)品、信托公司、金融租賃公司以及大量的民間借貸、地下錢莊、典當(dāng)行等。

　　從參與主體看，影子銀行的交易主體極其復(fù)雜，既涉及大量的商業(yè)銀行、居民個人，也涉及投資銀行、對沖基金、私募股權(quán)基金(PE)、風(fēng)險投資基金(VC)、貨幣市場基金等。此外，影子銀行還是信貸市場、資本市場、金融衍生品與大宗商品交易、杠桿收購領(lǐng)域的主要參與者。影子銀行通過一系列復(fù)雜的資本運作，繞開監(jiān)管層現(xiàn)有法律和規(guī)章制度的制約，實現(xiàn)監(jiān)管套利。實際上，影子銀行也不一定就是談之色變的“洪水猛獸”，我國改革開放的實踐表明，影子銀行在正規(guī)金融體系之外也發(fā)揮了一定的積極作用。

　　①目前其最大的問題是運行于現(xiàn)有監(jiān)管體系盲區(qū)，監(jiān)管層無法進行有效而及時的監(jiān)管。在金融業(yè)助力雙循環(huán)新發(fā)展格局構(gòu)建的背景下，我國影子銀行在參與主體上將迎來新的國際資本，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上將更加復(fù)雜，乃至出現(xiàn)新的業(yè)態(tài)。在這種情況下，如何對影子銀行進行科學(xué)監(jiān)管，實現(xiàn)趨利避害，值得深入研究。但受統(tǒng)計數(shù)據(jù)限制，②當(dāng)前該領(lǐng)域還存在一個事實上的真空地帶，不過這為本研究提供了一個難得的切入點。本研究的創(chuàng)新之處在于，從金融業(yè)助力雙循環(huán)新發(fā)展格局構(gòu)建的視角，在對影子銀行相關(guān)研究進行系統(tǒng)梳理的基礎(chǔ)上，通過國際比較全面分析我國影子銀行發(fā)展現(xiàn)狀與監(jiān)管中存在的問題，豐富雙循環(huán)新發(fā)展格局下的影子銀行監(jiān)管研究。

　　三、對相關(guān)研究的系統(tǒng)性梳理

　　(一)關(guān)于資本賬戶對外開放的研究

　　關(guān)于資本賬戶對外開放的研究主要包括三個方面：一是資本賬戶是否應(yīng)該開放以及如何開放;二是資本賬戶開放的影響;三是國際比較。在關(guān)于資本賬戶是否應(yīng)該開放以及如何開放的研究中，彭紅楓等[1]研究發(fā)現(xiàn)，我國金融市場對資本賬戶開放所帶來沖擊的響應(yīng)越來越靈敏，2011年之后金融市場對實體經(jīng)濟的影響并不穩(wěn)定，這在一定程度上削弱了資本賬戶開放對經(jīng)濟增長的促進作用，說明現(xiàn)階段我國不應(yīng)急于加速資本賬戶開放進程。付偉[2]在回顧總結(jié)發(fā)達(dá)國家和新興市場國家資本賬戶開放政策與經(jīng)濟增長關(guān)系的基礎(chǔ)上進行實證分析發(fā)現(xiàn)，資本賬戶開放猶如一把“雙刃劍”，如果政策實施不當(dāng)，可能會在促進宏觀經(jīng)濟增長的同時導(dǎo)致經(jīng)濟的巨大震蕩甚至誘發(fā)金融危機。

　　在關(guān)于資本賬戶開放影響的研究中，余丹[3]的研究發(fā)現(xiàn)，隨著資本賬戶開放程度的增加，我國基尼系數(shù)顯著上升，收入不平等狀況加劇，資本賬戶開放對收入不平等的加劇效應(yīng)在發(fā)展中經(jīng)濟體表現(xiàn)得更加明顯。實際上，對于資本賬戶是否應(yīng)該開放這個問題，學(xué)術(shù)界的爭論一直沒有中斷過。但隨著研究的深入，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注資本賬戶開放對一個國家或經(jīng)濟體長期發(fā)展的促進作用。

　　比如，劉建豐等[4]利用我國開放經(jīng)濟動態(tài)隨機一般均衡(DSGE)模型，論證了所處經(jīng)濟發(fā)展階段不同的中美兩國進行國際貨幣長期合作面臨的困難以及我國實施常態(tài)化資本管制的必要性。其研究認(rèn)為，我國資本賬戶開放進程必須與經(jīng)濟當(dāng)前和未來所處的發(fā)展階段相適應(yīng)，但并未否認(rèn)應(yīng)該推進資本賬戶開放。江春等[5]研究發(fā)現(xiàn)，盡管資本賬戶開放會提高經(jīng)濟體出現(xiàn)系統(tǒng)性銀行危機的概率，進而對一國加總的生產(chǎn)效率造成一定負(fù)面沖擊，但也會更多地通過改善國內(nèi)金融市場資本配置效率促進全要素生產(chǎn)率的提高。

　　在關(guān)于國際比較的研究中，吳婷婷等[6]對1996—2014年中東歐與獨聯(lián)體國家資本賬戶開放與貨幣危機爆發(fā)的典型事實進行了梳理，發(fā)現(xiàn)不能過度以外資或舉債的方式促進經(jīng)濟增長，合理安排金融開放順序、健全金融監(jiān)管體系與風(fēng)險防控機制是資本賬戶開放背景下防范貨幣危機的有效方式。

　　嚴(yán)佳佳等[7]通過比較日本、德國在本幣國際化進程中的經(jīng)驗，認(rèn)為導(dǎo)致我國資本賬戶尚未開放的原因依然是金融市場欠發(fā)達(dá)，而這又對人民幣國際化形成了制約。喻海燕等[8]也得出了類似的研究結(jié)論，他們利用面板數(shù)據(jù)對“金磚五國”進行研究發(fā)現(xiàn)，資本賬戶總體開放度的提高并沒有導(dǎo)致資本外逃的增加，反而起到了抑制作用。在資本賬戶開放進程中，制度質(zhì)量的提升特別是關(guān)于合同保護、產(chǎn)權(quán)保護的法律制度質(zhì)量的提升，可以有效減少資本外逃。

　　(二)關(guān)于金融業(yè)對外開放問題的研究

　　從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，關(guān)于金融業(yè)對外開放問題的研究主要集中在四個方面：一是積極影響，如有利于拓展融資渠道，降低融資成本，提高本地金融機構(gòu)風(fēng)險規(guī)避能力與監(jiān)管機構(gòu)管理水平[9-10];二是消極影響，如導(dǎo)致本國金融制度扭曲，可能帶來經(jīng)濟波動和金融動蕩[11];三是風(fēng)險應(yīng)對的國際對比研究[6，12];四是金融業(yè)對外開放的政策設(shè)計。

　　總體來看，對于資本賬戶是否應(yīng)該開放這個問題，學(xué)術(shù)界尚存在不同的意見;對于進一步加強金融業(yè)對外開放程度、形成對內(nèi)對外雙向開放競爭格局這個問題，已基本達(dá)成共識，唯一的爭議在對金融業(yè)開放步伐與節(jié)奏的拿捏上面。對于開放條件下的金融監(jiān)管，譚雅玲[13]認(rèn)為，金融風(fēng)險的防范效果與金融業(yè)開放程度與監(jiān)管是否有效有關(guān)。而劉小明等[14]基于對新加坡、墨西哥、泰國金融開放實踐的比較分析指出，我國需要在加快金融國際化的同時嚴(yán)格進行金融監(jiān)管以防范金融風(fēng)險。

　　對于美國次貸危機的影響，魏禮群[15]從加強監(jiān)管角度對我國應(yīng)對國際金融危機、維護金融安全提出了自己的看法。張軍[16]從股市異常波動入手進行研究，認(rèn)為推動監(jiān)管改革是金融開放的前提。李曉露等[17]從上海自貿(mào)區(qū)金融業(yè)的開放出發(fā)進行研究，認(rèn)為金融業(yè)開放應(yīng)包括金融開放程度的國際化和金融開放的法治化兩條主線。

　　(三)關(guān)于影子銀行監(jiān)管問題的研究

　　王喆等[18]研究認(rèn)為，中國式影子銀行以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，以規(guī)避監(jiān)管進行信用擴張為主要目的。以2013年為界，我國影子銀行的主流模式發(fā)生了從通道到同業(yè)的轉(zhuǎn)變。2013年及之前，銀行先后通過銀信合作、銀保合作、買入返售等途徑投向信貸等非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn);2013年之后，同業(yè)創(chuàng)新加快，出現(xiàn)了通過同業(yè)、委外鏈條投資于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的新形式。

　　郭曄等[19]研究發(fā)現(xiàn)，存款競爭顯著促進了我國影子銀行規(guī)模的擴大，且銀行面臨的存貸比和資本充足率監(jiān)管約束越強，銀行通過影子銀行應(yīng)對競爭的行為越激進;影子銀行顯著增強了存款競爭與銀行系統(tǒng)風(fēng)險間的關(guān)系，存款競爭主要通過影子銀行渠道增加銀行系統(tǒng)風(fēng)險。

　　丁建臣等[20]認(rèn)為，影子銀行對傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)造成了影響，存在管制加強與業(yè)務(wù)限制所導(dǎo)致的信貸鏈轉(zhuǎn)向表外趨勢以及高杠桿率與資金鏈延長所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模擴大趨勢對傳統(tǒng)銀行信貸風(fēng)險帶來了挑戰(zhàn)。對于影子銀行的作用，方先明等[21]基于2009年1月至2015年12月我國影子銀行資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)以及通過合成指標(biāo)法計算得到的金融穩(wěn)定性指數(shù)進行研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行的發(fā)展一方面可以通過金融資源的合理配置對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性產(chǎn)生正面影響，另一方面極易通過內(nèi)部風(fēng)險累積與向外傳染對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性造成負(fù)面影響。

　　四、我國影子銀行發(fā)展現(xiàn)狀

　　(一)影子銀行的界定

　　一般認(rèn)為，影子銀行指那些無銀行之名而有銀行之實的機構(gòu)和業(yè)務(wù)。影子銀行既包括可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的信用中介機構(gòu)和業(yè)務(wù)，即狹義影子銀行，也包括所有影子信用體系之外的信用中介體系，即廣義影子銀行。根據(jù)金融穩(wěn)定理事會的界定標(biāo)準(zhǔn)。我國監(jiān)管層對影子銀行的關(guān)注由來已久，特別是美國次貸危機發(fā)生后，我國進一步加強了與金融穩(wěn)定理事會的合作，但我國首次明確影子銀行風(fēng)險問題的時間是2013年，那一年《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》(俗稱“107號文”)發(fā)布。

　　107號文明確，我國影子銀行主要包括三類：一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)督的信用中介機構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財機構(gòu)等;二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等;三是機構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、部分理財業(yè)務(wù)等。

　　五、我國影子銀行監(jiān)管存在的問題

　　(一)我國金融業(yè)與世界金融市場“隔離”，制約暢通內(nèi)外循環(huán)的金融價值鏈的形成改革開放以來，我國在全球的經(jīng)濟地位迅速躍升，截至2019年底，我國GDP接近100萬億元，人均GDP突破一萬美元，經(jīng)濟總量穩(wěn)居世界第二位。我國經(jīng)濟融入世界市場的廣度和深度均在增加，而作為國民經(jīng)濟核心部門的金融業(yè)長期以來卻受到各種各樣的隱形保護。這種與世界金融市場的“隔離”，一方面使我國金融業(yè)保持在一個相對穩(wěn)定的安全區(qū)間，為我國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ);另一方面使我國金融業(yè)和金融機構(gòu)國際競爭力相對匱乏，在國際市場上與發(fā)達(dá)國家金融機構(gòu)競爭的經(jīng)驗和能力欠缺，對我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展與全球價值鏈攀升形成了制約。

　　(二)影子銀行長期處于監(jiān)管盲區(qū)，對雙循環(huán)新發(fā)展格局構(gòu)建具有負(fù)面影響2020年國內(nèi)外風(fēng)險加劇，迫切需要構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。未來，隨著我國在世界上地位的持續(xù)提高，與世界經(jīng)濟的聯(lián)系將更加緊密，為其他國家提供的市場將更加廣闊，并將成為吸引國際商品與要素資源的巨大引力場。

　　六、我國金融業(yè)內(nèi)外循環(huán)對影子銀行監(jiān)管的影響

　　從影子銀行的定義和范圍出發(fā)，結(jié)合其自身屬性，在構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局與金融業(yè)內(nèi)外循環(huán)的背景下，我國影子銀行存在的監(jiān)管缺位問題無疑會被放大。

　　(一)會擴大法律關(guān)系模糊所帶來的消極影響

　　在影子銀行的法律關(guān)系中，交易的主體包括融資方、影子銀行機構(gòu)本身和資金的需求方，交易的客體通常是各種創(chuàng)新型的金融產(chǎn)品和工具。從雙方的權(quán)利義務(wù)看，影子銀行的市場交易行為通常情況下要么就是處于監(jiān)管的灰色地帶，要么就是以金融創(chuàng)新之名行規(guī)避創(chuàng)新之實，為規(guī)避監(jiān)管而生，是新的金融風(fēng)險“堰塞湖”。對于影子銀行的監(jiān)管，西方發(fā)達(dá)國家均有明確的法律規(guī)定。

　　比如，2010年，美國《多德—弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》(Dodd-FrankWallStreetReformandConsumerProtectionAct)通過，確立了針對影子銀行的實質(zhì)性監(jiān)管措施，用以保護消費者利益;2011年，歐盟《另類投資基金經(jīng)理指令》(AlternativeIn⁃vestmentFundManagersDirective)正式生效，意味著歐盟對另類投資基金設(shè)立了統(tǒng)一的監(jiān)管制度和標(biāo)準(zhǔn)，影子銀行被納入監(jiān)管框架且監(jiān)管力度加大。相比之下，目前我國尚未制定明確各方權(quán)責(zé)關(guān)系、保護消費者、維持金融市場穩(wěn)定的專門法律，立法比較滯后，在我國金融業(yè)對外開放過程中勢必會對市場監(jiān)管產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　(二)會放大剛性兌付所帶來的金融資源循環(huán)受阻問題長期以來，基于風(fēng)險防控方面的考慮，我國對金融業(yè)給予了各種各樣的隱形保護，盡管這樣的做法可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的概率，但對在“溫室”中發(fā)展的中國金融市場而言，其資源配置效率低下的弊端也飽受詬病。

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　　作者：楊明月1，荊林波2

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