本文摘要：摘要：自2005年我國(guó)股權(quán)分置改革以來(lái)，大股東減持現(xiàn)象變得越來(lái)越頻繁。大股東減持不僅會(huì)直接影響公司業(yè)績(jī)，還會(huì)使公司面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Z值模型作為上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，在衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中已得到廣泛運(yùn)用。因此，本文基于Z值模型對(duì)堅(jiān)瑞沃能面
摘要：自2005年我國(guó)股權(quán)分置改革以來(lái)，大股東減持現(xiàn)象變得越來(lái)越頻繁。大股東減持不僅會(huì)直接影響公司業(yè)績(jī)，還會(huì)使公司面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Z值模型作為上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，在衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中已得到廣泛運(yùn)用。因此，本文基于Z值模型對(duì)堅(jiān)瑞沃能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，得出大股東的減持比例與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。
關(guān)鍵詞：大股東減持;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);Z值模型;股權(quán)分置;堅(jiān)瑞沃能
隨著市場(chǎng)上大量的限售股被解禁之后，上市公司的大股東獲取收益的方式不再局限于業(yè)績(jī)分紅，利用信息優(yōu)勢(shì)來(lái)進(jìn)行股價(jià)操控，即在股價(jià)高位時(shí)減持進(jìn)而獲取超額收益。劉亞莉等(2010)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)大股東減持幅度越大，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效越差。陳延(2007)根據(jù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的盈利能力、持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力、償債能力等因子會(huì)對(duì)上市公司的總體運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，也就是說(shuō)公司績(jī)效可以通過(guò)這幾個(gè)因子來(lái)衡量，而公司績(jī)效差也就表明其存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。其中Z值模型中的自變量分別代表了堅(jiān)瑞沃能資產(chǎn)的流動(dòng)性、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和周轉(zhuǎn)速度與營(yíng)運(yùn)能力，較財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)單一指標(biāo)分析而言，能夠更加全面和客觀地評(píng)價(jià)大股東持續(xù)減持行為與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
財(cái)務(wù)論文范例：論企業(yè)財(cái)務(wù)管理中稅收籌劃的應(yīng)用
1堅(jiān)瑞沃能大股東概述
陜西堅(jiān)瑞消防股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱堅(jiān)瑞沃能)是一家高新技術(shù)型企業(yè)。2016年以52億元為對(duì)價(jià)兼并深圳沃爾瑪全部股權(quán)，堅(jiān)瑞沃能財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)也因此大幅增長(zhǎng)，其中2016年的營(yíng)業(yè)收入同比上年增長(zhǎng)了5倍，達(dá)到38.20億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)也達(dá)到了4.25億，同比上年增加了11倍。
但在短短不到兩年的時(shí)間內(nèi)，隨著大股東集中減持，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的下滑幅度讓人大跌眼鏡。2017年和2018年的凈利潤(rùn)經(jīng)調(diào)整后分別虧損36.84億元和39.45億元，2018年底的股價(jià)更是跌落至2元/股。2019年堅(jiān)瑞沃能再次發(fā)布的暫停上市公告，表明財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)已不容小覷。截至2016年12月31日，堅(jiān)瑞沃能減持前的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其中郭鴻寶作為公司的實(shí)際控制人和寧波堅(jiān)瑞新能源投資合伙企業(yè)構(gòu)成一致行動(dòng)人，可見郭鴻寶和第三大股東構(gòu)成一致行動(dòng)人并合計(jì)持有堅(jiān)瑞沃能25.36%的股份;童建明和童建新為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有6.93%的股份。
2堅(jiān)瑞沃能大股東減持基本情況
大量的利好信息刺激股價(jià)的大幅度上漲，與此同時(shí)也存在著高位套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)。其中，2017年9月—2019年5月業(yè)績(jī)崩盤之前，郭鴻寶通過(guò)大宗交易和集中競(jìng)價(jià)的形式減持次數(shù)超過(guò)30次，累計(jì)套現(xiàn)金額多達(dá)2.1億。堅(jiān)瑞沃能集團(tuán)的大股東自2017年3月—2018年5月是堅(jiān)瑞沃能大股東集中減持階段。
其中，童新建和童建明作為一致行動(dòng)人，合計(jì)套現(xiàn)金額約1.8億元;郭鴻寶作為實(shí)際控制人，累計(jì)套現(xiàn)金額更是高達(dá)2.29億元。對(duì)于上市公司大股東而言，本身就具有根據(jù)自己的意愿和需求進(jìn)行相關(guān)信息披露，而利好的公告信息會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生正向激勵(lì)，也為自身減持創(chuàng)造有利的時(shí)機(jī)，從而創(chuàng)造明顯的收益。根據(jù)公告披露的業(yè)績(jī)時(shí)間和減持時(shí)機(jī)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，堅(jiān)瑞沃能大股東郭鴻寶等人在信息披露前后進(jìn)行集中減持，可見存在套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)。
3減持前后產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析
3.1Z-score模型指標(biāo)設(shè)定
Z-score模型是由國(guó)外著名學(xué)者奧特曼EdwardIAltman所構(gòu)建的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，主要用來(lái)識(shí)別上市公司所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Z-score模型由于具有較高的精確性而被上市公司廣泛采用。
3.2模型數(shù)據(jù)測(cè)算及實(shí)證結(jié)果分析
通過(guò)對(duì)堅(jiān)瑞沃能大股東減持前后的Z值進(jìn)行研究，主要是為了識(shí)別出大股東減持后存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此本文根據(jù)對(duì)堅(jiān)瑞沃能2016—2018年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算整理后。Z計(jì)分模型中的變量X4分子種的權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值中的市價(jià)取自堅(jiān)瑞沃能每年12月31日股市的收盤價(jià)。
模型中的自變量除了X5之外均在下降。而這些自變量分別代表了堅(jiān)瑞沃能的資產(chǎn)流動(dòng)性、堅(jiān)瑞沃能的獲利能力、堅(jiān)瑞沃能的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及堅(jiān)瑞沃能的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度與營(yíng)運(yùn)能力，其中堅(jiān)瑞沃能2016—2018年的凈資產(chǎn)收益率由2016年的5.31%降低至2018年的-1560.74%，正好也和X2代表的獲利能力變動(dòng)趨勢(shì)相同，可見，堅(jiān)瑞沃能需要及時(shí)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。X3反映其獲利能力，這表明堅(jiān)瑞沃能在經(jīng)營(yíng)狀況上出現(xiàn)資產(chǎn)使用不當(dāng)?shù)那闆r。
堅(jiān)瑞沃能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2016年的1.43降至2018年0.46，也正好和X5代表的周轉(zhuǎn)速度和營(yíng)運(yùn)能力變動(dòng)趨勢(shì)相同，這說(shuō)明了堅(jiān)瑞沃能應(yīng)當(dāng)提高警惕，做好預(yù)警及防范措施，避免因總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低而導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)減慢的問題。堅(jiān)瑞沃能的Z值從2016—2018年均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1.81且反向增加。說(shuō)明堅(jiān)瑞沃能公司現(xiàn)存財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，可見大股東的減持比例與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈顯著正相關(guān)。因此，堅(jiān)瑞沃能更應(yīng)該關(guān)注自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源并做好防范措施。
4研究結(jié)論與政策建議
堅(jiān)瑞沃能大股東頻繁減持的背后是對(duì)公司前景的擔(dān)憂，由此大股東憑借占有的信息優(yōu)勢(shì)而急于套利離場(chǎng)。通過(guò)上述Z值模型分析可以發(fā)現(xiàn)，其X2所代表的凈資產(chǎn)收益率就一直處于下降趨勢(shì)，運(yùn)營(yíng)效益差。X5所代表的營(yíng)業(yè)收入增幅下滑呈現(xiàn)負(fù)數(shù)而且負(fù)向越來(lái)越大，可見其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)令人堪憂。因此，本文認(rèn)為大股東的減持比例與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，即大股東減持公司股票的規(guī)模越大，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。
基于上述研究結(jié)論，本文提出以下幾點(diǎn)建議：第一，要完善堅(jiān)瑞沃能股權(quán)激勵(lì)制度，明確激勵(lì)內(nèi)容、激勵(lì)條件以及業(yè)績(jī)要求并詳細(xì)安排股權(quán)限制、行為義務(wù)和違約責(zé)任，避免激勵(lì)行為有失偏頗;第二，建立大股東減持的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，避免公司因資金缺乏以及大股東強(qiáng)烈融資需求導(dǎo)致大股東多次減持公司股票來(lái)套取資金;第三，設(shè)計(jì)科學(xué)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以此降低任意減持股份的可能性。
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作者：蘇金榮夏勇 王金艷
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