國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)模式及案例分析

　　【摘要】本文通過(guò)對(duì)當(dāng)前國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)模式現(xiàn)實(shí)需要進(jìn)行了全面分析，從對(duì)企業(yè)規(guī)模影響最大的兩種模式出發(fā)，結(jié)合分析福建省國(guó)有企業(yè)混合所有制改革、新三板掛牌真實(shí)案例，為國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)提供參考。

　　【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè) 資本運(yùn)營(yíng) 模式分析

　　前言在經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的理論基礎(chǔ)上，資本運(yùn)營(yíng)是指企業(yè)以資本有序增值、利潤(rùn)增長(zhǎng)最大化為目的，通過(guò)將企業(yè)的一切生產(chǎn)要素進(jìn)行配套組合、動(dòng)態(tài)重組、優(yōu)化配置等方式操作運(yùn)營(yíng)，以達(dá)到企業(yè)資本價(jià)值管理最優(yōu)化。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，是資本生存、增資、退出獲利的重要載體。趙昕 [1] 認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)存在于企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一切領(lǐng)域。

　　同時(shí)黨的十九大報(bào)告明確指出：“加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略性重組，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，推動(dòng)國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大，有效防止國(guó)有資產(chǎn)流失。”可見(jiàn)資本運(yùn)營(yíng)是國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下對(duì)本身治理結(jié)構(gòu)、資源配置的重要方式，是推動(dòng)國(guó)有資本做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略選擇。因此，探索國(guó)企資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)需要，總結(jié)國(guó)有企業(yè)多元化資本運(yùn)營(yíng)模式，綜合分析國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的成功案例及所面對(duì)的困境，結(jié)合實(shí)際深化分析應(yīng)對(duì)措施，對(duì)于盤(pán)活存量資產(chǎn)，發(fā)揮國(guó)有企業(yè)引導(dǎo)帶頭作用，帶動(dòng)社會(huì)資本共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)階段性發(fā)展和增值保值都具有積極意義。

　　1 國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)需要

　　目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)正處于一個(gè)醞釀著偉大變革的特殊時(shí)期：一方面，自改革開(kāi)放以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)體制穩(wěn)步發(fā)展與勞動(dòng)效率不斷提升，社會(huì)上積累了龐大的存量資本與生產(chǎn)效能;另一方面，通過(guò)高喬子 [2] 對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)與現(xiàn)代行業(yè)的分析，可得知目前兩者在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力、管理組織架構(gòu)等方面的矛盾日益突出。國(guó)有企業(yè)為適應(yīng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整而進(jìn)行全方位生產(chǎn)要素重組改革與資本運(yùn)營(yíng)已是燃眉之急。抓好資本運(yùn)營(yíng)手段，吸收建立相應(yīng)資本運(yùn)營(yíng)理念是當(dāng)代國(guó)有企業(yè)順應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)多元發(fā)展的必然需求，是國(guó)企做強(qiáng)做優(yōu)做大，并有效防止國(guó)有資產(chǎn)流失的戰(zhàn)略途徑。

　　一是國(guó)企的主業(yè)發(fā)展可以吸收額外資本支持，通過(guò)掌握資本投資主動(dòng)權(quán)，引導(dǎo)相應(yīng)資金進(jìn)入主責(zé)主業(yè)，從而解決企業(yè)面臨的現(xiàn)金流吃緊、產(chǎn)業(yè)鏈不穩(wěn)定等問(wèn)題;二是國(guó)企一般性業(yè)務(wù)發(fā)展需要搭建運(yùn)作平臺(tái)，企業(yè)資本平臺(tái)的搭建是為解決一般性業(yè)務(wù)開(kāi)展困境、盈利能力與企業(yè)快速轉(zhuǎn)型發(fā)展理念的不匹配、不平衡的結(jié)果;三是國(guó)企內(nèi)部簡(jiǎn)化公司架構(gòu)、剔除非核心業(yè)務(wù)需要相應(yīng)退出路徑;四是隨著新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 的占比與增長(zhǎng)率的不斷提升與中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，國(guó)家對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域特別是關(guān)鍵核心技術(shù)的替代、國(guó)有企業(yè)三年改革行動(dòng)、雙百行動(dòng)的支持越來(lái)越大，國(guó)企發(fā)展新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)更加需要相應(yīng)資本運(yùn)營(yíng)手段，補(bǔ)足現(xiàn)有業(yè)務(wù)短版，快速積累實(shí)力，進(jìn)入新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　實(shí)際上，國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)是將本身的國(guó)有存量資產(chǎn)，包括國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)及公司制企業(yè)中的國(guó)有股權(quán)所擁有的有形無(wú)形資產(chǎn)或資本，變?yōu)榱鲃?dòng)性高、可測(cè)量估值、可增值的活資本，將所擁有的各種形態(tài)資本利用對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的把握與預(yù)判，通過(guò)科學(xué)規(guī)劃與靈活操作，不斷地與其它經(jīng)濟(jì)個(gè)體的資本進(jìn)行流動(dòng)與重組，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)重組，以最大程度地實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本、資產(chǎn)價(jià)值增值。這是國(guó)有企業(yè)發(fā)展到一定階段時(shí)，改革改制時(shí)必然面臨的一種戰(zhàn)略規(guī)劃。這種規(guī)劃促進(jìn)國(guó)企中以實(shí)物、企業(yè)形態(tài)出現(xiàn)的國(guó)有資產(chǎn)向價(jià)值形態(tài)、高流動(dòng)性的國(guó)有資本轉(zhuǎn)變，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸收外部資源與經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)剝離不良業(yè)務(wù)，結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化布局。

　　2 國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)模式在理論上，資本運(yùn)營(yíng)具有客觀性、可變性、耦合性及多樣性，即在運(yùn)營(yíng)模式上有多種模式。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上資本運(yùn)營(yíng)模式也在不斷更新?lián)Q代。黃玨 [3] 的研究認(rèn)為從對(duì)企業(yè)規(guī)模的影響上來(lái)看，資本運(yùn)營(yíng)可以分為擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)與收縮型資本運(yùn)營(yíng)兩種模式。

　　2.1 擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)是指國(guó)有企業(yè)在當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)下，以擴(kuò)大資本規(guī)模、增加資本涵蓋范圍為目的，不斷擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、增強(qiáng)原始積累、招商引資吸納外部資源。魏學(xué)津 [4] 認(rèn)為資本擴(kuò)張是其自身發(fā)展的需要，響應(yīng)了現(xiàn)代企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略的要求，也是資本本身具有的基本屬性。我國(guó)國(guó)企資本擴(kuò)張運(yùn)營(yíng)的方式是多種多樣的，根據(jù)產(chǎn)權(quán)不同的流向，可以將資本擴(kuò)張分為：縱向、橫向及混合擴(kuò)張。縱向資本擴(kuò)張是指企業(yè)向處于不同性質(zhì)、類型、生產(chǎn)階段的上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行兼并收購(gòu)的產(chǎn)權(quán)交易行為，即將產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)鍵性、重要性的產(chǎn)出投入環(huán)節(jié)納入企業(yè)管理范圍。例如華為在 2012 年收購(gòu)了英國(guó)集成光子研究中心 CIPTechnologies，旨在加強(qiáng)華為手機(jī)技術(shù)上游通信技術(shù)研發(fā)能力。

　　橫向資本擴(kuò)張則是指擴(kuò)張范圍視野從上下游研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等上下游不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，著力于處于同一產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，所產(chǎn)出產(chǎn)品具有相似性、銷售渠道相同的產(chǎn)業(yè)或部門(mén)。例如 2010 年吉利汽車花費(fèi)從美國(guó)福特集團(tuán)手中收購(gòu)沃爾沃品牌 100% 股權(quán)，在獲得大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)與專利技術(shù)的同時(shí)，借由沃爾沃品牌效應(yīng)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，間接減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的數(shù)量，增強(qiáng)了相應(yīng)市場(chǎng)的支配能力，更加有效地實(shí)現(xiàn)具有的社會(huì)公共目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，向國(guó)家財(cái)政上交股息和紅利間接提供公共服務(wù)�；旌腺Y本擴(kuò)張是指兩個(gè)或兩個(gè)以上相互之間沒(méi)有直接投入產(chǎn)出關(guān)系或經(jīng)濟(jì)往來(lái)的企業(yè)進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)或股權(quán)交易，為了適應(yīng)多元化發(fā)展的需要對(duì)跨技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行整合介入，其優(yōu)點(diǎn)在于分散風(fēng)險(xiǎn)，為國(guó)有企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、擴(kuò)展多元化市場(chǎng)尋找新的立足點(diǎn)。

　　2.2 收縮型資本運(yùn)營(yíng)

　　收縮型資本運(yùn)營(yíng)也可稱為資本收縮，是指企業(yè)及其他經(jīng)濟(jì)主體將所擁有的資本資產(chǎn)、相關(guān)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、權(quán)屬公司減少或轉(zhuǎn)移至第三方以達(dá)到收縮運(yùn)營(yíng)規(guī)模，增加管理靈活度、提升企業(yè)管理靈活性或資本損失最小化的目的，通常采用資產(chǎn)剝離(直接出售)、股權(quán)切割及股份回購(gòu)等方式。資本收縮是一個(gè)具有彈性的經(jīng)營(yíng)方式，收縮力度需要自行掌控，可微量收縮或大量收縮，在理論意義上甚至可以收縮至零，例如自行清算退出市場(chǎng)。

　　3 資本運(yùn)營(yíng)模式運(yùn)用探索

　　福建省國(guó)資康復(fù)醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱康復(fù)公司)成立于 1959 年(原福建省假肢有限公司)，是我省大型國(guó)有康復(fù)輔具服務(wù)機(jī)構(gòu)，2014 年底脫鉤劃轉(zhuǎn)至福建省國(guó)有資產(chǎn)管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱國(guó)資公司)，于 2016年被推薦為福建省重點(diǎn)上市后備企業(yè)，2017 年被推薦為福建省員工持股試點(diǎn)企業(yè)。為響應(yīng)全球醫(yī)療設(shè)備發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)醫(yī)藥設(shè)備產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)新一輪的整合優(yōu)化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，康復(fù)輔具企業(yè)面臨通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、企業(yè)重組做大做強(qiáng)的歷史性機(jī)遇，特別是近年來(lái)康復(fù)輔助器具行業(yè)對(duì)于我國(guó)國(guó)民健康生活已經(jīng)產(chǎn)生了較為深遠(yuǎn)的影響，從市場(chǎng)宏觀情況、行業(yè)規(guī)模、服務(wù)水平等多個(gè)方面切入到了生活的方方面面，2020 年底中國(guó)康復(fù)輔具市場(chǎng)已達(dá)到5000 億元人民幣規(guī)模，并保持穩(wěn)中向上的發(fā)展趨勢(shì)。

　　同時(shí)為積極貫徹十九大報(bào)告中提到的健康中國(guó)戰(zhàn)略，提前布局我國(guó)人口老齡化速度加快對(duì)康復(fù)輔助器具產(chǎn)業(yè)需求加大的形勢(shì)，康復(fù)公司經(jīng)其控股股東國(guó)資公司指導(dǎo)，對(duì)自身歷史沿革、關(guān)聯(lián)方清理、土地作價(jià)入股情況、混合所有制改革及員工持股試點(diǎn)實(shí)施方案等方面進(jìn)行梳理;在整合剝離資產(chǎn)方面，為綜合利用權(quán)屬企業(yè)人、財(cái)、物等相關(guān)資源，增加康復(fù)公司資產(chǎn)，形成規(guī)模效益，進(jìn)一步壯大健康板塊的實(shí)力，國(guó)資公司通過(guò)國(guó)有企業(yè)系統(tǒng)內(nèi)部無(wú)償劃撥、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等資本運(yùn)營(yíng)方式，積極推進(jìn)權(quán)屬企業(yè)省科學(xué)器材進(jìn)出口公司整合重組，并將省社會(huì)福利廠、民和印刷廠和華利貿(mào)易公司等無(wú)償劃撥劃轉(zhuǎn)至康復(fù)公司。

　　經(jīng)過(guò)不懈推進(jìn)，康復(fù)公司于 2017 年 12 月完成了股份制改革，2018 年 11月正式在新三版掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。重組上市后的康復(fù)公司擁有福建省內(nèi)唯一獲得民政部授予“技能大師”稱號(hào)的“民政部技能大師工作室”，并長(zhǎng)期承擔(dān)省內(nèi)外公益項(xiàng)目及助行工程等康復(fù)輔助器具裝配任務(wù)，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展逐步提升福建省內(nèi)假肢市場(chǎng)的裝配占有率�？祻�(fù)公司 2017 年重組上市后，經(jīng)濟(jì)情況及相應(yīng)指標(biāo)大幅度提升。作為 2015 年福建省國(guó)資委九家混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)之一，省級(jí)委廳局辦脫鉤劃轉(zhuǎn)后首家成功掛牌的企業(yè)，康復(fù)公司重組上市標(biāo)志著省內(nèi)混改、新三板上市、脫鉤工作取得了階段性重要成果，也是福建國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的一個(gè)成功案例。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行角度出發(fā)，基于醫(yī)藥輔助器材行業(yè)發(fā)展前景、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展略顯波動(dòng)但總體向上的趨勢(shì)及國(guó)企自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力、綜合治理水平、科研創(chuàng)新效率與產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，根據(jù)醫(yī)藥輔助器材行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高壁壘的特性，結(jié)合自身及母公司的運(yùn)營(yíng)規(guī)劃，康復(fù)公司選擇正確的資本運(yùn)營(yíng)方式很重要。通過(guò)采用系統(tǒng)內(nèi)部無(wú)償劃撥、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、整合重組、以員工持股方式進(jìn)行混合所有制改革等方式，不僅降低了康復(fù)公司的整合成本，實(shí)現(xiàn)2018 年凈利潤(rùn)大漲 267.73%，還使其前身假肢公司獲得生產(chǎn)線裝配專業(yè)化、技術(shù)革新化，一躍成為省內(nèi)具備從開(kāi)發(fā)研究、制造生產(chǎn)、銷售貿(mào)易一體的醫(yī)療輔助器材極具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。但是康復(fù)公司及其母公司屬于省國(guó)資委監(jiān)管下，前身為脫鉤劃轉(zhuǎn)而來(lái)的企業(yè)，其多年積累下來(lái)的歷史遺留問(wèn)題及管理問(wèn)題在短期內(nèi)仍然會(huì)影響著企業(yè)的正常發(fā)展運(yùn)營(yíng)，康復(fù)公司未來(lái)的發(fā)展將決定于其管理水平與靈活程度，有可能存在遭遇瓶頸的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)國(guó)有企業(yè)如何更好地運(yùn)用資本，靈活調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃，使其更好地服務(wù)主責(zé)主業(yè)是值得探討的問(wèn)題。

　　4 國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的建議

　　4.1 結(jié)合發(fā)展需求審慎選擇資本運(yùn)營(yíng)模式趙昕 [1] 認(rèn)為有效的資金供給及科學(xué)的資金管理對(duì)企業(yè)發(fā)展有著至關(guān)重要的作用，康復(fù)公司為應(yīng)對(duì)醫(yī)療輔助器材行業(yè)的挑戰(zhàn)及我省混改上市試點(diǎn)的重托，根據(jù)其自身的發(fā)展需求結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)審慎地選擇了所需的資本運(yùn)營(yíng)模式，在此其中母公司為其發(fā)展需求給予了無(wú)法估量的幫助，并推動(dòng)康復(fù)公司進(jìn)行整合轉(zhuǎn)型，一舉成為我省醫(yī)療輔助器材行業(yè)極具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。借鑒康復(fù)公司汰劣留良的企業(yè)整合、發(fā)展經(jīng)歷和采取的資本運(yùn)營(yíng)模式，國(guó)有企業(yè)在其自身發(fā)展經(jīng)歷中應(yīng)順應(yīng)行業(yè)特點(diǎn)、結(jié)合發(fā)展需求來(lái)選擇資本運(yùn)營(yíng)模式。

　　4.2 積極應(yīng)對(duì)趨勢(shì)性上升的資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)朱鵬飛 [5] 指出資本運(yùn)營(yíng)在給企業(yè)帶來(lái)資金流動(dòng)性增強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效能上升的同時(shí)也帶來(lái)了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。栗芊、吉慶彬等學(xué)者 [6、7] 認(rèn)為大多數(shù)國(guó)有企業(yè)沒(méi)有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管控措施、應(yīng)對(duì)機(jī)制以面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，目前的優(yōu)勢(shì)是在國(guó)家體制的保護(hù)與支持下，優(yōu)先發(fā)展扶持而率先形成的。當(dāng)面臨資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)國(guó)有企業(yè)會(huì)優(yōu)先考慮政策性避險(xiǎn)措施，在這種環(huán)境下自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的免疫力就會(huì)下降，大大影響其基本運(yùn)行。國(guó)企在運(yùn)用不同資本運(yùn)營(yíng)方式時(shí)，需要考慮存在的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，并積極探索設(shè)定應(yīng)急處置預(yù)案，主動(dòng)防范、穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)才能充分發(fā)揮資本帶來(lái)的正向作用。

　　5 結(jié)語(yǔ)

　　資本運(yùn)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)體制下提高資本價(jià)值、增值保值的重要途徑，特別是在我國(guó)公有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的環(huán)境下，國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)總量、效率增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著不可忽視的影響。本文根據(jù)我省國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)上市的案例，對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)需要、運(yùn)營(yíng)模式等方面做了全面探索。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，重視資本運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略地位，借鑒成功運(yùn)營(yíng)案例，在實(shí)際生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中不斷探索創(chuàng)新，推動(dòng)國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大，對(duì)我國(guó)國(guó)企的發(fā)展有著重要作用。

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　　作者：杜  煜

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