國有企業(yè)資本運營模式及案例分析

　　【摘要】本文通過對當前國有企業(yè)資本運營模式現(xiàn)實需要進行了全面分析，從對企業(yè)規(guī)模影響最大的兩種模式出發(fā)，結合分析福建省國有企業(yè)混合所有制改革、新三板掛牌真實案例，為國有企業(yè)資本運營業(yè)務提供參考。

　　【關鍵詞】國有企業(yè) 資本運營 模式分析

　　前言在經(jīng)濟學和管理學的理論基礎上，資本運營是指企業(yè)以資本有序增值、利潤增長最大化為目的，通過將企業(yè)的一切生產(chǎn)要素進行配套組合、動態(tài)重組、優(yōu)化配置等方式操作運營，以達到企業(yè)資本價值管理最優(yōu)化。企業(yè)作為市場經(jīng)濟的主體，是資本生存、增資、退出獲利的重要載體。趙昕 [1] 認為資本運營存在于企業(yè)經(jīng)濟活動的一切領域。

　　同時黨的十九大報告明確指出：“加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化、結構調(diào)整、戰(zhàn)略性重組，促進國有資產(chǎn)保值增值，推動國有資本做強做優(yōu)做大，有效防止國有資產(chǎn)流失。”可見資本運營是國有企業(yè)在市場經(jīng)濟體制下對本身治理結構、資源配置的重要方式，是推動國有資本做大做強的戰(zhàn)略選擇。因此，探索國企資本運營的現(xiàn)實需要，總結國有企業(yè)多元化資本運營模式，綜合分析國有資本運營的成功案例及所面對的困境，結合實際深化分析應對措施，對于盤活存量資產(chǎn)，發(fā)揮國有企業(yè)引導帶頭作用，帶動社會資本共同發(fā)展，實現(xiàn)國有資產(chǎn)階段性發(fā)展和增值保值都具有積極意義。

　　1 國有企業(yè)資本運營的現(xiàn)實需要

　　目前中國經(jīng)濟社會正處于一個醞釀著偉大變革的特殊時期：一方面，自改革開放以來，隨著經(jīng)濟體制穩(wěn)步發(fā)展與勞動效率不斷提升，社會上積累了龐大的存量資本與生產(chǎn)效能;另一方面，通過高喬子 [2] 對傳統(tǒng)行業(yè)與現(xiàn)代行業(yè)的分析，可得知目前兩者在生產(chǎn)經(jīng)營模式、應對風險能力、管理組織架構等方面的矛盾日益突出。國有企業(yè)為適應國有經(jīng)濟布局優(yōu)化、結構調(diào)整而進行全方位生產(chǎn)要素重組改革與資本運營已是燃眉之急。抓好資本運營手段，吸收建立相應資本運營理念是當代國有企業(yè)順應當前經(jīng)濟多元發(fā)展的必然需求，是國企做強做優(yōu)做大，并有效防止國有資產(chǎn)流失的戰(zhàn)略途徑。

　　一是國企的主業(yè)發(fā)展可以吸收額外資本支持，通過掌握資本投資主動權，引導相應資金進入主責主業(yè)，從而解決企業(yè)面臨的現(xiàn)金流吃緊、產(chǎn)業(yè)鏈不穩(wěn)定等問題;二是國企一般性業(yè)務發(fā)展需要搭建運作平臺，企業(yè)資本平臺的搭建是為解決一般性業(yè)務開展困境、盈利能力與企業(yè)快速轉型發(fā)展理念的不匹配、不平衡的結果;三是國企內(nèi)部簡化公司架構、剔除非核心業(yè)務需要相應退出路徑;四是隨著新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)對 GDP 的占比與增長率的不斷提升與中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，國家對科技創(chuàng)新領域特別是關鍵核心技術的替代、國有企業(yè)三年改革行動、雙百行動的支持越來越大，國企發(fā)展新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)更加需要相應資本運營手段，補足現(xiàn)有業(yè)務短版，快速積累實力，進入新興業(yè)務領域。

　　實際上，國有企業(yè)進行資本運營是將本身的國有存量資產(chǎn)，包括國有企業(yè)的產(chǎn)權及公司制企業(yè)中的國有股權所擁有的有形無形資產(chǎn)或資本，變?yōu)榱鲃有愿�、可測量估值、可增值的活資本，將所擁有的各種形態(tài)資本利用對市場規(guī)則的把握與預判，通過科學規(guī)劃與靈活操作，不斷地與其它經(jīng)濟個體的資本進行流動與重組，實現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結構的動態(tài)重組，以最大程度地實現(xiàn)國有資本、資產(chǎn)價值增值。這是國有企業(yè)發(fā)展到一定階段時，改革改制時必然面臨的一種戰(zhàn)略規(guī)劃。這種規(guī)劃促進國企中以實物、企業(yè)形態(tài)出現(xiàn)的國有資產(chǎn)向價值形態(tài)、高流動性的國有資本轉變，改變股權結構，吸收外部資源與經(jīng)驗，同時剝離不良業(yè)務，結構調(diào)整，優(yōu)化布局。

　　2 國有企業(yè)資本運營模式在理論上，資本運營具有客觀性、可變性、耦合性及多樣性，即在運營模式上有多種模式。改革開放以來，我國經(jīng)濟市場上資本運營模式也在不斷更新?lián)Q代。黃玨 [3] 的研究認為從對企業(yè)規(guī)模的影響上來看，資本運營可以分為擴張型資本運營與收縮型資本運營兩種模式。

　　2.1 擴張型資本運營擴張型資本運營是指國有企業(yè)在當前的資本結構下，以擴大資本規(guī)模、增加資本涵蓋范圍為目的，不斷擴大生產(chǎn)經(jīng)營、增強原始積累、招商引資吸納外部資源。魏學津 [4] 認為資本擴張是其自身發(fā)展的需要，響應了現(xiàn)代企業(yè)多元化經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略的要求，也是資本本身具有的基本屬性。我國國企資本擴張運營的方式是多種多樣的，根據(jù)產(chǎn)權不同的流向，可以將資本擴張分為：縱向、橫向及混合擴張�？v向資本擴張是指企業(yè)向處于不同性質、類型、生產(chǎn)階段的上下游關聯(lián)企業(yè)進行兼并收購的產(chǎn)權交易行為，即將產(chǎn)業(yè)鏈中關鍵性、重要性的產(chǎn)出投入環(huán)節(jié)納入企業(yè)管理范圍。例如華為在 2012 年收購了英國集成光子研究中心 CIPTechnologies，旨在加強華為手機技術上游通信技術研發(fā)能力。

　　橫向資本擴張則是指擴張范圍視野從上下游研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等上下游不同產(chǎn)業(yè)領域轉移，著力于處于同一產(chǎn)業(yè)領域，所產(chǎn)出產(chǎn)品具有相似性、銷售渠道相同的產(chǎn)業(yè)或部門。例如 2010 年吉利汽車花費從美國福特集團手中收購沃爾沃品牌 100% 股權，在獲得大量知識產(chǎn)權與專利技術的同時，借由沃爾沃品牌效應開拓國際市場，間接減少同業(yè)競爭者的數(shù)量，增強了相應市場的支配能力，更加有效地實現(xiàn)具有的社會公共目標和經(jīng)濟目標，向國家財政上交股息和紅利間接提供公共服務�；旌腺Y本擴張是指兩個或兩個以上相互之間沒有直接投入產(chǎn)出關系或經(jīng)濟往來的企業(yè)進行的產(chǎn)權或股權交易，為了適應多元化發(fā)展的需要對跨技術領域進行整合介入，其優(yōu)點在于分散風險，為國有企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、擴展多元化市場尋找新的立足點。

　　2.2 收縮型資本運營

　　收縮型資本運營也可稱為資本收縮，是指企業(yè)及其他經(jīng)濟主體將所擁有的資本資產(chǎn)、相關運營業(yè)務、權屬公司減少或轉移至第三方以達到收縮運營規(guī)模，增加管理靈活度、提升企業(yè)管理靈活性或資本損失最小化的目的，通常采用資產(chǎn)剝離(直接出售)、股權切割及股份回購等方式。資本收縮是一個具有彈性的經(jīng)營方式，收縮力度需要自行掌控，可微量收縮或大量收縮，在理論意義上甚至可以收縮至零，例如自行清算退出市場。

　　3 資本運營模式運用探索

　　福建省國資康復醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡稱康復公司)成立于 1959 年(原福建省假肢有限公司)，是我省大型國有康復輔具服務機構，2014 年底脫鉤劃轉至福建省國有資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱國資公司)，于 2016年被推薦為福建省重點上市后備企業(yè)，2017 年被推薦為福建省員工持股試點企業(yè)。為響應全球醫(yī)療設備發(fā)展趨勢，我國醫(yī)藥設備產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)新一輪的整合優(yōu)化，市場競爭越發(fā)激烈，康復輔具企業(yè)面臨通過產(chǎn)業(yè)并購、企業(yè)重組做大做強的歷史性機遇，特別是近年來康復輔助器具行業(yè)對于我國國民健康生活已經(jīng)產(chǎn)生了較為深遠的影響，從市場宏觀情況、行業(yè)規(guī)模、服務水平等多個方面切入到了生活的方方面面，2020 年底中國康復輔具市場已達到5000 億元人民幣規(guī)模，并保持穩(wěn)中向上的發(fā)展趨勢。

　　同時為積極貫徹十九大報告中提到的健康中國戰(zhàn)略，提前布局我國人口老齡化速度加快對康復輔助器具產(chǎn)業(yè)需求加大的形勢，康復公司經(jīng)其控股股東國資公司指導，對自身歷史沿革、關聯(lián)方清理、土地作價入股情況、混合所有制改革及員工持股試點實施方案等方面進行梳理;在整合剝離資產(chǎn)方面，為綜合利用權屬企業(yè)人、財、物等相關資源，增加康復公司資產(chǎn)，形成規(guī)模效益，進一步壯大健康板塊的實力，國資公司通過國有企業(yè)系統(tǒng)內(nèi)部無償劃撥、協(xié)議轉讓等資本運營方式，積極推進權屬企業(yè)省科學器材進出口公司整合重組，并將省社會福利廠、民和印刷廠和華利貿(mào)易公司等無償劃撥劃轉至康復公司。

　　經(jīng)過不懈推進，康復公司于 2017 年 12 月完成了股份制改革，2018 年 11月正式在新三版掛牌公開轉讓。重組上市后的康復公司擁有福建省內(nèi)唯一獲得民政部授予“技能大師”稱號的“民政部技能大師工作室”，并長期承擔省內(nèi)外公益項目及助行工程等康復輔助器具裝配任務，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展逐步提升福建省內(nèi)假肢市場的裝配占有率�？祻凸�司 2017 年重組上市后，經(jīng)濟情況及相應指標大幅度提升。作為 2015 年福建省國資委九家混合所有制改革試點企業(yè)之一，省級委廳局辦脫鉤劃轉后首家成功掛牌的企業(yè)，康復公司重組上市標志著省內(nèi)混改、新三板上市、脫鉤工作取得了階段性重要成果，也是福建國有企業(yè)資本運營的一個成功案例。

　　從宏觀經(jīng)濟的運行角度出發(fā)，基于醫(yī)藥輔助器材行業(yè)發(fā)展前景、經(jīng)濟市場發(fā)展略顯波動但總體向上的趨勢及國企自身生產(chǎn)經(jīng)營能力、綜合治理水平、科研創(chuàng)新效率與產(chǎn)品市場占有率，根據(jù)醫(yī)藥輔助器材行業(yè)高風險、高收益、高壁壘的特性，結合自身及母公司的運營規(guī)劃，康復公司選擇正確的資本運營方式很重要。通過采用系統(tǒng)內(nèi)部無償劃撥、協(xié)議轉讓、整合重組、以員工持股方式進行混合所有制改革等方式，不僅降低了康復公司的整合成本，實現(xiàn)2018 年凈利潤大漲 267.73%，還使其前身假肢公司獲得生產(chǎn)線裝配專業(yè)化、技術革新化，一躍成為省內(nèi)具備從開發(fā)研究、制造生產(chǎn)、銷售貿(mào)易一體的醫(yī)療輔助器材極具競爭力的企業(yè)。但是康復公司及其母公司屬于省國資委監(jiān)管下，前身為脫鉤劃轉而來的企業(yè)，其多年積累下來的歷史遺留問題及管理問題在短期內(nèi)仍然會影響著企業(yè)的正常發(fā)展運營，康復公司未來的發(fā)展將決定于其管理水平與靈活程度，有可能存在遭遇瓶頸的風險。我國國有企業(yè)如何更好地運用資本，靈活調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃，使其更好地服務主責主業(yè)是值得探討的問題。

　　4 國有企業(yè)資本運營的建議

　　4.1 結合發(fā)展需求審慎選擇資本運營模式趙昕 [1] 認為有效的資金供給及科學的資金管理對企業(yè)發(fā)展有著至關重要的作用，康復公司為應對醫(yī)療輔助器材行業(yè)的挑戰(zhàn)及我省混改上市試點的重托，根據(jù)其自身的發(fā)展需求結合行業(yè)特點審慎地選擇了所需的資本運營模式，在此其中母公司為其發(fā)展需求給予了無法估量的幫助，并推動康復公司進行整合轉型，一舉成為我省醫(yī)療輔助器材行業(yè)極具競爭力的企業(yè)。借鑒康復公司汰劣留良的企業(yè)整合、發(fā)展經(jīng)歷和采取的資本運營模式，國有企業(yè)在其自身發(fā)展經(jīng)歷中應順應行業(yè)特點、結合發(fā)展需求來選擇資本運營模式。

　　4.2 積極應對趨勢性上升的資本運營風險朱鵬飛 [5] 指出資本運營在給企業(yè)帶來資金流動性增強、產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化及生產(chǎn)經(jīng)營效能上升的同時也帶來了潛在的風險。栗芊、吉慶彬等學者 [6、7] 認為大多數(shù)國有企業(yè)沒有嚴格的風險管控措施、應對機制以面對復雜的市場風險，目前的優(yōu)勢是在國家體制的保護與支持下，優(yōu)先發(fā)展扶持而率先形成的。當面臨資本運營風險時國有企業(yè)會優(yōu)先考慮政策性避險措施，在這種環(huán)境下自身對風險的免疫力就會下降，大大影響其基本運行。國企在運用不同資本運營方式時，需要考慮存在的相應風險，并積極探索設定應急處置預案，主動防范、穩(wěn)妥應對才能充分發(fā)揮資本帶來的正向作用。

　　5 結語

　　資本運營是市場經(jīng)濟主導體制下提高資本價值、增值保值的重要途徑，特別是在我國公有經(jīng)濟占主導地位的環(huán)境下，國有企業(yè)進行資本運營的風險總量、效率增長對我國總體經(jīng)濟發(fā)展有著不可忽視的影響。本文根據(jù)我省國有企業(yè)進行資本運營上市的案例，對資本運營的現(xiàn)實需要、運營模式等方面做了全面探索。從長遠來看，重視資本運營的戰(zhàn)略地位，借鑒成功運營案例，在實際生產(chǎn)運營過程中不斷探索創(chuàng)新，推動國有資本做強做優(yōu)做大，對我國國企的發(fā)展有著重要作用。

　　參考文獻

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　　作者：杜  煜

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