本文摘要：本篇文章是由 《時代財富》 發(fā)表的一篇經(jīng)濟論文，經(jīng)國家新聞出版總署正式批準，系由中國國際經(jīng)濟技術(shù)交流中心協(xié)辦，廣西區(qū)科技廳主管，中國科技部、中國科技開發(fā)院廣西分院聯(lián)合主辦的經(jīng)濟財經(jīng)、科研類的國家級綜合性學術(shù)期刊。 摘要：通過對自由現(xiàn)金流量的定
本篇文章是由《時代財富》發(fā)表的一篇經(jīng)濟論文，經(jīng)國家新聞出版總署正式批準，系由中國國際經(jīng)濟技術(shù)交流中心協(xié)辦，廣西區(qū)科技廳主管，中國科技部、中國科技開發(fā)院廣西分院聯(lián)合主辦的經(jīng)濟財經(jīng)、科研類的國家級綜合性學術(shù)期刊。
摘要：通過對自由現(xiàn)金流量的定義和特點的分析，闡述自由現(xiàn)金流量在投資決策當中相對于一些老的評價指標所顯現(xiàn)出來的巨大的優(yōu)勢作用。
關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量;企業(yè)自由現(xiàn)金流量;股東自由現(xiàn)金流量;平均自由現(xiàn)金流量
一、自由現(xiàn)金流量的評述
(一)自由現(xiàn)金流量的定義及其計算
自從美國哈佛大學教授MichaelJensen于1986年提出了自由現(xiàn)金流量(FreeCashFlow，簡稱FCF)假說以來，"自由現(xiàn)金流量"概念的運用已有十多年的歷史，不少學者都對其進行了研究。然而，他們對于"自由現(xiàn)金流量"這一術(shù)語的含義有著不同的認識，其表述也或多或少存在差異，計算方法不盡相同，名稱也眾多。
一般我們認為，自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)上所需投入外，企業(yè)所能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量，即目標企業(yè)在履行了所有債務責任(如償付債務本息、支付優(yōu)先股股息等)并滿足了企業(yè)再投資需要之后的"現(xiàn)金流量"，即使這部分現(xiàn)金流量全部支付給普通股股東也不會危及目標企業(yè)的生存和發(fā)展。
自由現(xiàn)金流量的具體計算方法目前存在著"因人而異"，沒有絕對的統(tǒng)一。本文認為自由現(xiàn)金流量的計算公式如下：
自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運資本增加)
(二)自由現(xiàn)金流量的分類
由于內(nèi)含上具體表述的多種性，從自由現(xiàn)金流量外延分類的方法很多，但依據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同，大體上可以將現(xiàn)金流量分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股東自由現(xiàn)金流量兩大類。由于企業(yè)經(jīng)營所需資金是由企業(yè)的各類收益索償權(quán)持有人提供的，既包括債權(quán)人也包括股東，那么，經(jīng)營所獲得的企業(yè)自由現(xiàn)金流量也應當支付給企業(yè)全部的索償權(quán)持有人�？梢杂霉奖硎緸椋�
企業(yè)自由現(xiàn)金流量=債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量
(三)自由現(xiàn)金流量作為財務指標的優(yōu)點和作用
目前的會計報表中已經(jīng)有了利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量兩個指標，再提出自由現(xiàn)金流量這一概念有什么作用呢?自由現(xiàn)金流量與利潤、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量兩個指標相比較，具有以下幾個優(yōu)點。
1.自由現(xiàn)金流量的無風險性。自由現(xiàn)金流量采用收付實現(xiàn)制，避免了由于忽略了賒銷款的回收風險而夸大利潤的可能風險。
2.自由現(xiàn)金流量的客觀性。自由現(xiàn)金流量反映了企業(yè)實際節(jié)余和可動用的資金，不受會計方法的影響。
3.自由現(xiàn)金流量反映了資本的時間價值。自由現(xiàn)金流量則考慮到了資本的連續(xù)運動過程，反映了資本的時間價值。
4.自由現(xiàn)金流量能夠合理地評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。第一，自由現(xiàn)金流量不僅考核企業(yè)過去的獲現(xiàn)能力，還考慮了企業(yè)未來的創(chuàng)現(xiàn)能力，從而克服了經(jīng)營性現(xiàn)金流量功能上的缺陷。第二，自由現(xiàn)金流量不受折舊計提方法等會計估計的影響，且能反映企業(yè)真實的現(xiàn)金流量，較少受經(jīng)理的人為操縱，減少了主觀因素，客觀性更強。
5.自由現(xiàn)金流量作為財務指標注，重企業(yè)的長遠發(fā)展。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量未扣除資產(chǎn)更新和營運資本的增加投資，忽視了在通貨膨脹條件下折舊并不足以滿足資產(chǎn)更新的資本需求的事實。自由現(xiàn)金流量則是以企業(yè)的長期穩(wěn)定經(jīng)營為前提，在計算時考慮了這兩部分需求。
二、利用自由現(xiàn)金流量進行投資決策
(一)自由現(xiàn)金流量在公司投資決策中的作用
自由現(xiàn)金流量的創(chuàng)造力顯示了企業(yè)的實力。擁有穩(wěn)定和大量自由現(xiàn)金流量的公司更能增強自己的實力，因為他們可以利用這些現(xiàn)金流量降低負債率，改善和協(xié)調(diào)與債權(quán)人的關(guān)系;或者提高股利分配比率，增加股東回報;或根據(jù)市場環(huán)境搶占有利的投資機會，從而在以后的生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流量，使得企業(yè)的實力不斷增強。
1.出資者角度
在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，當公司能夠不斷地創(chuàng)造出利潤，并且將利潤轉(zhuǎn)化為真實的現(xiàn)金流時，這些現(xiàn)金流除了能維持正常的資產(chǎn)增長之外還有剩余時，就意味著該公司有正的自由現(xiàn)金流量。出資者則可以根據(jù)自由現(xiàn)金流量的多少來判斷受托經(jīng)營者的業(yè)績，并要求他們是否選擇激進的投資決策，或是提高股利發(fā)放率。
2.經(jīng)營者角度
自由現(xiàn)金流量可以作為經(jīng)營者投資的判斷依據(jù)，因為它是不影響正常經(jīng)營情況下本企業(yè)可提供的投資額。經(jīng)營者可以通過企業(yè)自由現(xiàn)金流量的多少來作出相對正確的投資決策。
(1)評價未來投資水平。投資水平是獲得未來收益的基礎(chǔ)，而一定規(guī)模的投資需求需要資金的支持。因此，企業(yè)自由現(xiàn)金流量與凈投資的相對水平在一定程度上決定了企業(yè)未來的投資水平�？紤]用以下指標來評價企業(yè)未來投資水平：凈投資/平均自由現(xiàn)金流量。這一指標反映的是在不借助外部籌資的情況下，以企業(yè)內(nèi)源資金維持當期投資規(guī)模的程度，在一定范圍內(nèi)(考慮代理成本的影響)該比值越小，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越充沛，可用于未來投資的能力越強，企業(yè)自身所具有的未來擴充的能力越強，企業(yè)獲得未來收益的可能性越大。
(2)評價未來投資獲利水平。一般情況下，大額資本投資的收益不在當期獲得，因此分析當期的各項大額資本支出對于評價未來收益是有益的。凈投資包含了營運資本投資和資本支出兩部分。本文將對存貨、短期證券、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)的投資稱為發(fā)展性投資，因為這一部分投資可以為企業(yè)帶來現(xiàn)實的投資收益，而其他營運資本投資部分(如與關(guān)聯(lián)方之間存在的大量其他應收賬款等)雖然也會增加凈投資數(shù)額，但其卻很可能無法為企業(yè)帶來現(xiàn)實的投資收益，因此，這一部分投資與企業(yè)未來的收益水平更具相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上可以計算出發(fā)展性投資水平。
(二)自由現(xiàn)金流量在投資者決策中的作用
1.自由現(xiàn)金流量作為投資者進行投資決策的指標的原因
分析現(xiàn)狀我們可以看出，經(jīng)理人的報酬與公司業(yè)績、股票價格的關(guān)系越來越密切，因此，上市公司存在操縱利潤的問題也越來越嚴重。投資者在選擇上市公司作為投資對象時，應該關(guān)注會計報表附注的全部內(nèi)容，在盡可能準確地掌握公司的財務信息和其他基本信息后，對公司的投資價值進行正確的分析。這就需要投資者在選擇分析上市公司財務報告的指標時必須保持謹慎，這個指標必須更客觀，且不受經(jīng)理人操縱，能夠幫助投資者進行正確投資決策�；谧杂涩F(xiàn)金流量作為財務指標強大的功能和作用，它完全可以作為投資者的首選指標。
對投資人而言，自由現(xiàn)金流量的數(shù)額等于投資人實際上可能獲得的最大紅利，是投資收益的客觀衡量依據(jù)，反映了企業(yè)的真實價值，消除了可能存在的水分。且自由現(xiàn)金流量不受會計方法的影響，也不受經(jīng)理的調(diào)控，比較客觀地反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況。
2.，基于自由現(xiàn)金流量的證券分析
應用自由現(xiàn)金流量進行證券分析，基本前提是要求公司應該具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，由于我國公司在上市時都受到一定的經(jīng)營時間和業(yè)績等約束，一般有良好的經(jīng)營和業(yè)績基礎(chǔ)，因此，公司上市后如果健康發(fā)展，應該符合這一基本前提，理論上講，使用自由現(xiàn)金流量的指標來評判上市公司是可行的。
當我們運用自由現(xiàn)金流量進行分析時，在公司主營業(yè)務沒有太大改變的情況下，選擇最近四年的平均自由現(xiàn)金流量作為基本標準是比較合理的(因為一般4-8年可以包括一個行業(yè)的循環(huán)周期)。如果，公司4年的平均自由現(xiàn)金流量始終大于零，且呈上升態(tài)勢，則可以基本確定該公司具有投資價值。此外，如果某個公司的自由現(xiàn)金流量和市值連續(xù)幾年同時保持增長狀態(tài)，則表明該公司具有較大的發(fā)展?jié)摿捅容^穩(wěn)定的中長期投資價值。
另外，在判斷企業(yè)在現(xiàn)在和將來會具有穩(wěn)定的正自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，當我們結(jié)合股票價值評估的一般模式，即股票價值等于未來股利流入的現(xiàn)值，與自由現(xiàn)金流量分析方法時，可以選擇市場上被錯誤估價的股票。假設(shè)公司的自由現(xiàn)金流量增長量為零，不舉債且將全部自由現(xiàn)金流量作為股利分配給股東，即可以得出理論股票價格等于平均自由現(xiàn)金流量與必要報酬率的比值。當我們比較理論股票價格與市場價格時，即可以判斷股票的市場價格是否被高估或者低估。我們還可以通過自由現(xiàn)金流量乘數(shù)--市場價格與4年平均自由現(xiàn)金流量的比值，該指標更加準確地衡量了投資者的投資回報，得出當自由現(xiàn)金流量乘數(shù)大于必要報酬率的倒數(shù)時，表明市場價值被高估，反之，表明股票的市場價值被低估。
(三)自由現(xiàn)金流量在債權(quán)人決策中的作用
1.基于自由現(xiàn)金流量的債務決策
債權(quán)人在借出自己的資金之前最關(guān)心的是企業(yè)是否具有到期還本付息的能力，有多大能力，所以為防止企業(yè)有借無還或肆意使用債權(quán)人的資金進行高風險投資，債權(quán)人必須先對該企業(yè)的財務運作、經(jīng)營業(yè)績及企業(yè)價值進行考核。
目前，分析公司財務質(zhì)量及其信用程度常用的指標是公司利息保障倍數(shù)，該指標以息稅前利潤除以利息費用來表示企業(yè)的償債能力。由于其單純衡量公司現(xiàn)實的償債能力而忽略了其內(nèi)在的降低財務杠桿的能力，在用該指標評價不同的財務質(zhì)量時，其結(jié)果往往與實際狀況有較大的差異。
自由現(xiàn)金流量是公司不需進行再投資以維持當前增長速度的經(jīng)營現(xiàn)金流量�；谧杂涩F(xiàn)金流量的指標可以克服利息保障倍數(shù)的不足。自由現(xiàn)金流量不僅可以用以衡量公司的償債能力，其大小也可充分說明公司內(nèi)在的降低財務杠桿的能力，并且它具有正確評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和價值的強大作用。債權(quán)人完全可以利用自由現(xiàn)金流量指標作出正確的決策。
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