后資管時代商業(yè)銀行私人銀行產(chǎn)品體系研究

　　摘要:后資管時代銀行業(yè)規(guī)模驅(qū)動的重資本發(fā)展模式承壓，私人銀行業(yè)務(wù)有望成為金融機構(gòu)自身盈利增長及業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型的新引擎。在前期特定的發(fā)展背景下，國內(nèi)私人銀行業(yè)務(wù)主要依靠高收益的“類固收”產(chǎn)品為客戶進行配置，隨著“資管新規(guī)”和“理財新規(guī)”的深入落實，客戶的投資需求從“無”風(fēng)險收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)向風(fēng)險收益匹配下的最優(yōu)產(chǎn)品組合選擇。本文首先探討了私人銀行業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型中的重要作用，重點分析了如何重構(gòu)私人銀行產(chǎn)品體系，以適應(yīng)后資管時代要求，服務(wù)于客戶更加立體和綜合的財富管理需求。

　　關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行私人銀行資產(chǎn)配置產(chǎn)品體系

　　在前期特定的發(fā)展背景下，國內(nèi)私人銀行業(yè)務(wù)主要依靠高收益的“類固收”產(chǎn)品為客戶進行配置，以理財和信托產(chǎn)品為主要形式。隨著“資管新規(guī)”和“理財新規(guī)”的深入落實，國內(nèi)資產(chǎn)管理市場和財富管理市場面臨重大變革。私人銀行業(yè)務(wù)要改變以往主要運用“預(yù)期收益”型理財產(chǎn)品為客戶隔離市場風(fēng)險的策略，實現(xiàn)從產(chǎn)品銷售驅(qū)動向資產(chǎn)配置引領(lǐng)的根本轉(zhuǎn)變。而客戶的投資需求也將從“無”風(fēng)險收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)向風(fēng)險收益匹配下的最優(yōu)產(chǎn)品組合選擇。在此背景下，私人銀行面臨產(chǎn)品體系的重構(gòu)，應(yīng)著力打造開放式產(chǎn)品平臺，將資產(chǎn)配置理念貫穿于產(chǎn)品遴選、產(chǎn)品評價、產(chǎn)品配置和產(chǎn)品檢視各環(huán)節(jié)，服務(wù)于客戶更加立體和綜合的財富管理需求。

　　銀行論文范例：商業(yè)銀行貸款信用風(fēng)險管理研究

　　一、后資管時代商業(yè)銀行發(fā)展與私人銀行業(yè)務(wù)前景

　　目前，伴隨宏觀經(jīng)濟進入新常態(tài)、金融體制改革和監(jiān)管深化，中國商業(yè)銀行的外部環(huán)境正在發(fā)生諸多變化，以往規(guī)模驅(qū)動的重資本發(fā)展模式承壓，銀行亟需在資本約束、風(fēng)險管控和經(jīng)營績效中尋求最佳平衡點。私人銀行業(yè)務(wù)具有打通資產(chǎn)端和資金端的獨特優(yōu)勢，有利于銀行盤活各類資源、提升綜合競爭力，有望成為金融機構(gòu)自身盈利增長及業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型的新引擎，戰(zhàn)略價值凸顯。隨著中國金融體系深化改革和多層次資本市場建設(shè)的不斷完善，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資需求將更多依賴直接融資。盡管國內(nèi)私人銀行依托母行業(yè)務(wù)發(fā)展，但其本質(zhì)是財富管理和資產(chǎn)管理，從需求端拓展了直接融資市場在產(chǎn)品和策略上的廣度和深度。

　　此外，在資管新規(guī)要求加強投資者適當(dāng)性管理的背景下，私人銀行客戶作為合格投資者的主要群體，成為資管轉(zhuǎn)型差異化競爭的關(guān)鍵。私人銀行業(yè)務(wù)憑借其天然特征優(yōu)勢，發(fā)揮著客戶關(guān)系精細(xì)管理、頂尖服務(wù)、低資本占用和多元穩(wěn)定收入等作用，作為零售業(yè)務(wù)發(fā)展的“助推器”和“平滑器”，為商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展注入動能。2018年以來，受整體經(jīng)濟和投資環(huán)境影響，國內(nèi)私人財富總量增速階段性放緩，各類資產(chǎn)價格波動加大，投資復(fù)雜性顯著上升。隨著資管新規(guī)的逐步落地，中國財富管理行業(yè)的業(yè)務(wù)模式和市場格局將面臨重構(gòu)，資產(chǎn)配置和長期投資的價值將逐步釋放。

　　二、我國私人銀行業(yè)務(wù)進入大類資產(chǎn)配置時期

　　大類資產(chǎn)配置的實質(zhì)是通過不同資產(chǎn)在不同市場下投資策略和細(xì)分產(chǎn)品的選擇，滿足客戶的風(fēng)險收益偏好。所以對于財富管理機構(gòu)而言，包括兩方面的工作，一是面向資產(chǎn)端，一是面向客戶端。客戶風(fēng)險收益偏好的多樣性與差異性就決定了多元投資需要盡可能多地演繹各種個性化方案。

　　在全球經(jīng)濟下行周期，資產(chǎn)輪動加快、波動率大幅提升，打破剛兌背景下依靠單一資產(chǎn)獲取長期穩(wěn)健收益的難度加大。高凈值客戶傳統(tǒng)上依賴高收益理財、信托和不動產(chǎn)的產(chǎn)品配置組合急需優(yōu)化調(diào)整，擴展有效投資邊界，以獲取有吸引力的長期投資回報。大類資產(chǎn)配置策略經(jīng)歷了從恒定混合策略到以風(fēng)險、收益為基礎(chǔ)的量化大類資產(chǎn)配置策略，再到融入經(jīng)濟周期和主觀判斷的配置策略，目前依然在探索深入階段。

　　很多投資者誤解了大類資產(chǎn)配置的內(nèi)涵，認(rèn)為金融機構(gòu)提供的資產(chǎn)配置策略理應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟周期波動來選擇在各周期表現(xiàn)最優(yōu)的資產(chǎn)，而忽視了資產(chǎn)配置的實質(zhì)是通過分散風(fēng)險，通過風(fēng)險收益的合理配比來獲取穩(wěn)健長期收益。伴隨理論演進、市場發(fā)展和客戶實際需求的細(xì)化，一系列更為優(yōu)化和可操作的大類資產(chǎn)配置策略將不斷推進。不可否認(rèn)的是，在資產(chǎn)配置價值鏈上，國內(nèi)商業(yè)銀行私人銀行尚未形成核心競爭力。隨著高凈值客戶結(jié)構(gòu)日益多元化，需求日漸成熟分化，對私行差異化、全價值鏈服務(wù)的能力也會提出更高要求。

　　一方面，專屬、專業(yè)的私行服務(wù)人才隊伍建設(shè)，大類資產(chǎn)配置的研究和銷售能力的提升，跨部門、總分行間協(xié)同體系和機制的建立，對私人銀行業(yè)務(wù)短中期提出了較大挑戰(zhàn);另一方面，私人銀行經(jīng)歷初始高投入、規(guī)模經(jīng)濟發(fā)展后，將迎來收益的全面釋放，成為未來零售業(yè)務(wù)利潤的重要貢獻源，是主流商業(yè)銀行的必爭高地。在中國資產(chǎn)管理行業(yè)從“影子銀行”向凈值化、主動管理轉(zhuǎn)型的過程中，商業(yè)銀行私人銀行應(yīng)加強投研能力，提升大類資產(chǎn)配置的前瞻性和指導(dǎo)性，在財富管理市場上成為大類資產(chǎn)配置的引領(lǐng)者。

　　三、資管新時代私人銀行產(chǎn)品體系面臨重構(gòu)

　　資管新時代下，非標(biāo)產(chǎn)品持續(xù)壓降，理財業(yè)務(wù)逐步回歸本源，產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型加快。銀行理財消化存量資產(chǎn)的過程中，隨著過去高收益的非標(biāo)資產(chǎn)陸續(xù)到期并退出，市場缺乏優(yōu)質(zhì)的高收益資產(chǎn)，且非標(biāo)投資不得期限錯配，傳統(tǒng)理財產(chǎn)品模式下的高預(yù)期收益方式難以為繼。

　　自2020年下半年以來，集合信托產(chǎn)品的收益率在向下突破7%之后持續(xù)下行，目前已經(jīng)接近6.5%。而理財產(chǎn)品預(yù)期收益率自2018年3月以來步入下行通道，跌破4%以后一路下行，未來隨著理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的推進，理財收益率的市場化程度必將更高。私人銀行業(yè)務(wù)要改變以往主要運用“預(yù)期收益”型理財產(chǎn)品為客戶隔離市場風(fēng)險的策略，實現(xiàn)從產(chǎn)品銷售驅(qū)動向資產(chǎn)配置引領(lǐng)的根本轉(zhuǎn)變。而客戶的投資需求也將從“無”風(fēng)險收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)向風(fēng)險收益匹配下的最優(yōu)產(chǎn)品組合選擇。

　　一方面，即使剛性兌付打破之后，客戶對于穩(wěn)健回報的需求是始終存在的，如何在合規(guī)的前提下，靈活運用各類投資策略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的組合和創(chuàng)新，提供具備策略保本、凈值回撤可控等特征的穩(wěn)健回報型產(chǎn)品是擺在財富管理機構(gòu)面前的重要問題。商業(yè)銀行需要重塑私人銀行產(chǎn)品體系，以適應(yīng)資管新時代的競爭態(tài)勢。

　　另一方面，資產(chǎn)管理機構(gòu)在轉(zhuǎn)型過程中，衍生出一系列產(chǎn)品策略。以信托市場為例，由于監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)，在行業(yè)轉(zhuǎn)型需求的強力驅(qū)動下，集合信托產(chǎn)品市場有較大變化:一是非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)類產(chǎn)品出現(xiàn)，如房地產(chǎn)類產(chǎn)品永續(xù)債投資和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類產(chǎn)品中的私募債投資;二是股權(quán)投資類產(chǎn)品增加，以房地產(chǎn)信托為主;三是標(biāo)品信托大量出現(xiàn)，以TOF產(chǎn)品為代表。此外，按照“資管新規(guī)”和“理財新規(guī)”文件規(guī)定，銀行理財產(chǎn)品根據(jù)投資性質(zhì)劃分為四大類，分別為固定收益類、權(quán)益類、商品及衍生品類和混合類。如何將底層投向一致、發(fā)行機構(gòu)不同的產(chǎn)品納入同一評價體系，評估其在大類資產(chǎn)配置中的相對價值，對私人銀行產(chǎn)品分類和產(chǎn)品體系提出了較大挑戰(zhàn)。隨著私人銀行業(yè)務(wù)步入到差異性、多元化競爭的“深水區(qū)”，必須依托專業(yè)化高水準(zhǔn)人才體系的經(jīng)營，以科技金融為載體的客戶全生命周期精細(xì)化流程管理的建設(shè)，差異化定價、多元化產(chǎn)品配置的金融百貨體系的供給，構(gòu)成私行業(yè)務(wù)較高的進入門檻，而隨著業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展、客戶增長集聚和資產(chǎn)規(guī)模擴張，成本優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)將為成熟私行保持競爭優(yōu)勢形成穩(wěn)定增長格局。

　　四、迎接業(yè)務(wù)新生態(tài)，打造開放式產(chǎn)品平臺

　　大類資產(chǎn)配置能力和優(yōu)質(zhì)稀缺產(chǎn)品供應(yīng)能力將成為私人銀行機構(gòu)贏得市場競爭的有力武器。私人銀行應(yīng)加快打造金融百貨超市的多元化產(chǎn)品供應(yīng)體系，對內(nèi)整合資源、公私聯(lián)動，對外博采眾長、強強聯(lián)合，以提高全市場優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品、增值服務(wù)供應(yīng)和渠道整合能力。

　　大類資產(chǎn)配置中，納入組合的每一項產(chǎn)品都應(yīng)該有清晰的角色定位和存在的理由，否則就不應(yīng)該將其納入配置。產(chǎn)品在組合中的作用有以下六項:產(chǎn)生回報、獲取期間收益、負(fù)債匹配、對沖、資金保護和分散化投資。資產(chǎn)類別不同，其對各種Beta的敞口也各不相同。因此，將更多Beta敞口各異的資產(chǎn)納入投資組合，將最大限度地擴展投資機會集合，并通過組合投資有效分散風(fēng)險，實現(xiàn)投資者有效邊界向外擴張。

　　應(yīng)充分挖掘高凈值客戶在理財、基金、保險與商品交易等各領(lǐng)域的投資需求，匹配相應(yīng)市場優(yōu)秀發(fā)行人，打造開放式全口徑金融產(chǎn)品平臺。明晰的產(chǎn)品分類是進行產(chǎn)品組合的基礎(chǔ)�？筛鶕�(jù)資管新規(guī)分類標(biāo)準(zhǔn)將產(chǎn)品按照風(fēng)險收益屬性劃分為現(xiàn)金管理類、固定收益類、混合策略類、權(quán)益投資類和另類投資類，對應(yīng)不同風(fēng)險偏好客戶確定在大類資產(chǎn)配置模型下的各產(chǎn)品類型比例。

　　現(xiàn)金管理類產(chǎn)品主要是期限短、流動性強、價值變動風(fēng)險較小的短期投資，包括活期和短期存款、現(xiàn)金管理類銀行理財、貨幣和類貨幣基金以及現(xiàn)金管理類信托產(chǎn)品，主要滿足客戶臨時性的資金周轉(zhuǎn)需求;固定收益類產(chǎn)品投資期限一般在三個月以上，原則上投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，包括銀行存款、固收類理財、投資型保險、固收類信托、債券型基金、券商資管產(chǎn)品以及儲蓄國債等債券市場產(chǎn)品;混合策略產(chǎn)品以混合型基金和策略投資基金為主，覆蓋股票策略、宏觀策略、相對價值策略、管理期貨策略和組合基金等策略;權(quán)益投資類產(chǎn)品原則上投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%。

　　另類投資類產(chǎn)品原則上投資于貴金屬、大宗商品及金融衍生品等非傳統(tǒng)投資標(biāo)的的比例不低于80%，國際先進私人銀行通常會在PE股權(quán)等另類投資上打造本行獨有的產(chǎn)品開發(fā)能力或引入獨家第三方明星產(chǎn)品(如高盛借力投行網(wǎng)絡(luò)，為超高凈值客戶提供FacebookIPO優(yōu)先申購權(quán)、KKR、黑石私募基金申購份額等稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn));保險類產(chǎn)品則側(cè)重于客戶保障和傳承需求，重點選擇符合高凈值客戶需求的終身壽險、長期年金險、高端醫(yī)療險等產(chǎn)品。此外，中資私人銀行也要加強在岸和離岸家族信托、海外資產(chǎn)配置的服務(wù)能力，以打造立體化、全周期的產(chǎn)品和服務(wù)體系。

　　五、構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)產(chǎn)品評價體系，持續(xù)遴選優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品

　　在開放式產(chǎn)品平臺基礎(chǔ)上，如何基于全平臺持續(xù)遴選績優(yōu)產(chǎn)品，并開展全生命周期管理，是下一步工作的關(guān)鍵。嚴(yán)謹(jǐn)并可持續(xù)的產(chǎn)品評價體系在大類資產(chǎn)配置中起著重要作用。通過對平臺產(chǎn)品做出綜合績效判斷，評級較高產(chǎn)品方可進入對客戶的推薦產(chǎn)品池，而持有期產(chǎn)品也會根據(jù)最新評級結(jié)果對客戶調(diào)倉做出提示。產(chǎn)品評價不僅是私人銀行客戶選擇產(chǎn)品時的初步篩選器和調(diào)倉指示器，同時也為全權(quán)委托、家族信托業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置提供參考，通過打造可視化、可量化投資決策標(biāo)準(zhǔn)，提升集體抉擇科學(xué)化和專業(yè)化程度。產(chǎn)品評價體系的核心是構(gòu)建產(chǎn)品綜合競爭力指標(biāo)，比較平臺各細(xì)分市場產(chǎn)品，最終給予中立評級。

　　在產(chǎn)品評價體系中，根據(jù)風(fēng)險收益屬性將產(chǎn)品進行分類，在各細(xì)分類項下建立定性和定量相結(jié)合的指標(biāo)體系。在產(chǎn)品評價過程中，不應(yīng)過于看重產(chǎn)品在某一周期的績效表現(xiàn)，而是要結(jié)合多期評分進行綜合判斷。經(jīng)歷了多期多層次的遴選后，才可將運作穩(wěn)健、業(yè)績整體較優(yōu)的產(chǎn)品納入產(chǎn)品池，服務(wù)于產(chǎn)品組合構(gòu)建。隨著時間的檢驗，產(chǎn)品評級要將評價結(jié)果實現(xiàn)動態(tài)前移，以實現(xiàn)“足夠時間跨度”和“最新評級”二者相結(jié)合。以權(quán)益類產(chǎn)品評級為例，當(dāng)我們從大類資產(chǎn)配置下沉至產(chǎn)品評價與產(chǎn)品篩選時，首先要解決的就是如何檢測各類金融產(chǎn)品的風(fēng)格，并將策略、風(fēng)格較為穩(wěn)定，不存在嚴(yán)重漂移的金融產(chǎn)品作為初始產(chǎn)品池。

　　但最終投資標(biāo)的的確定，還需在初始篩選的基礎(chǔ)上進行二次篩選，著重考察其阿爾法能力，對基金經(jīng)理的投資邏輯、資產(chǎn)配置理念等深入分析。從以往的數(shù)據(jù)看，基金經(jīng)理業(yè)績往往難以在全部行情中持續(xù)，主要原因在于市場的風(fēng)格不斷切換，基金經(jīng)理也會隨著市場風(fēng)格變化調(diào)整自己的持倉，但是值得注意的是，經(jīng)過層層篩選的基金經(jīng)理在變化的環(huán)境中學(xué)習(xí)積累，形成了相對穩(wěn)定的投資方法論和風(fēng)格特征，深度覆蓋的范圍也更全面，從教訓(xùn)中反省和總結(jié)經(jīng)驗，而這些無法數(shù)量化的特征才是基金經(jīng)理能否持續(xù)創(chuàng)造優(yōu)異業(yè)績的關(guān)鍵，也是將產(chǎn)品設(shè)為推薦級別的前提。

　　因而，產(chǎn)品評價要堅持定性和定量結(jié)合，除了基于風(fēng)險、收益以及風(fēng)險調(diào)整收益等指標(biāo)的績效評價外，也要關(guān)注風(fēng)格、策略的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。為了驗證產(chǎn)品評價體系的有效性，需要對各類指標(biāo)開展大量多情景模擬測試，以確保評級體系的穩(wěn)定性和高效性。

　　六、打造投研-投顧-產(chǎn)品一體化的資產(chǎn)配置流程

　　從市場分析到配置策略再到產(chǎn)品篩選的過程中，投研-投顧-產(chǎn)品一體化的工作流程有助于更好地貫徹資產(chǎn)配置理念。對于一線的私人銀行投資顧問和客戶經(jīng)理而言，打破剛兌后，單一的產(chǎn)品推介往往已經(jīng)難以為客戶提供理想的風(fēng)險收益回報，通過資產(chǎn)配置的視角為客戶提出投資組合建議，并在此基礎(chǔ)上推介產(chǎn)品，能為客戶帶來更佳的投資理財體驗。

　　這個過程中，投研團隊專注于市場分析、資產(chǎn)配置策略以及產(chǎn)品評級方法的及時更新，產(chǎn)品團隊在產(chǎn)品篩選、產(chǎn)品評級執(zhí)行上提供更多細(xì)分市場信息，投顧和客戶經(jīng)理承載將策略和產(chǎn)品匹配到相應(yīng)風(fēng)險偏好的客戶端。具體而言，投研能力建設(shè)不僅停留在研究本身，更重要的是需要將投研觀點和成果有效傳遞到客戶產(chǎn)品銷售端，與客戶投資組合形成實際的動態(tài)聯(lián)系。投研成果的傳導(dǎo)有兩條途徑，一是面向產(chǎn)品端的傳導(dǎo)，二是面向客戶端的傳導(dǎo)。從產(chǎn)品端看，投資研究團隊需要與產(chǎn)品經(jīng)理就大類資產(chǎn)和投資策略走勢達(dá)成一致，產(chǎn)品引入和持續(xù)營銷的重點應(yīng)該反映投研機構(gòu)觀點。一些領(lǐng)先機構(gòu)為了推動資產(chǎn)配置更有效落地，還會構(gòu)建與機構(gòu)大類資產(chǎn)觀點相一致的標(biāo)準(zhǔn)投資組合，推動產(chǎn)品直接銷售。從客戶端看，應(yīng)以投資顧問、客戶經(jīng)理和數(shù)字化渠道為載體，把投研成果多渠道、多方式、持續(xù)地觸達(dá)客戶。

　　無論哪條途徑，投資研究觀點和資產(chǎn)配置策略的落地均需涉及銀行內(nèi)部跨部門、跨渠道、跨經(jīng)營層級的配合，需要理順相關(guān)機制和各方職責(zé)，加強數(shù)字化工具的武裝。在產(chǎn)品配置過程中，近年來一些財富管理機構(gòu)開始啟用智能投顧。目前來看，智能投顧依靠標(biāo)準(zhǔn)化模型求解存在較多問題，首先就是高凈值客戶需求多樣化的要求下，功能性需求有時可能會高過對較高風(fēng)險收益比的追求;其次，目前智能投顧主要是通過對流動性較好的公募基金等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品進行配置，對于流動性較低的PE或另類資產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)以及開放期不規(guī)則的私募產(chǎn)品，難以納入模型計算。因此，個性化的資產(chǎn)配置建議和產(chǎn)品組合仍然需要專業(yè)化的投資顧問持續(xù)維護。

　　七、總結(jié)

　　后資管新規(guī)時代將深刻改變財富管理行業(yè)的產(chǎn)品體系，助推中國私人銀行業(yè)大類資產(chǎn)配置服務(wù)在第二個十年走向成熟。從全球范圍看，近年來資產(chǎn)管理和財富管理邊界趨于模糊。資產(chǎn)管理和財富管理，原本是提供產(chǎn)品和提供顧問服務(wù)的“上下游”關(guān)系，但隨著財富管理行業(yè)渠道優(yōu)勢的顯現(xiàn)，未來投資策略的研究開發(fā)、產(chǎn)品體系的布局、資產(chǎn)配置 建議的出具，將越來越傾向于需求部門驅(qū)動。在這個過程中，產(chǎn)品組合和資產(chǎn)配置的價值彌足珍貴。無論是基于深度KYC人與人之間的信任托付，還是先進模型主導(dǎo)的智能投顧，私人銀行服務(wù)的內(nèi)在邏輯將從賣產(chǎn)品向賣組合出方案轉(zhuǎn)變，以大類資產(chǎn)配置理念下的產(chǎn)品服務(wù)守護高凈值客戶的財富傳承。

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　　作者：鹿媛媛

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