我國宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)研究

　　內(nèi)容摘要：受新冠肺炎疫情、全球競爭加劇等因素疊加影響，當前世界經(jīng)濟形勢更趨復雜，準確分析、預測、預警宏觀經(jīng)濟走勢的難度進一步增加，對景氣監(jiān)測提出了更高要求。為更好地研判宏觀經(jīng)濟形勢，本文基于合成指數(shù)法，利用金融類、訂單類、預期類等指標構建了我國宏觀經(jīng)濟景氣先行指數(shù)。通過定量分析發(fā)現(xiàn)，先行指數(shù)大致領先一致指數(shù)5~6個月左右，能夠較好地預判經(jīng)濟運行態(tài)勢和拐點。同時，本文還構建了先行指數(shù)和一致指數(shù)的向量自回歸(VAR)模型。脈沖響應函數(shù)顯示，給予先行指數(shù)一單位的外部沖擊后，一致指數(shù)在前5期迅速攀升，隨之逐漸減弱;且脈沖響應首先表現(xiàn)為一致指數(shù)的同向變動，隨后在逆周期調(diào)節(jié)和內(nèi)生修復動力作用下產(chǎn)生反向沖擊。

　　關鍵詞：宏觀經(jīng)濟景氣監(jiān)測體系;先行指數(shù);一致指數(shù);VAR模型

　　經(jīng)濟景氣是對經(jīng)濟周期漲跌起落的描述。宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)是依據(jù)經(jīng)濟運行規(guī)律而建立的監(jiān)測宏觀經(jīng)濟周期波動的景氣動向指標體系，是景氣波動監(jiān)測結(jié)果的呈現(xiàn)。因此，宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)被稱作經(jīng)濟運行的“指示器”和“風向標”，為監(jiān)測、研判宏觀經(jīng)濟走勢提供了重要參考。特別是在受新冠肺炎疫情沖擊、逆全球化有所抬頭等因素疊加影響的背景下，宏觀經(jīng)濟形勢更趨復雜嚴峻，對經(jīng)濟監(jiān)測預測預警能力提出了更高的要求，編制能夠準確反映及預測宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢的景氣指數(shù)具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

　　一、國內(nèi)外景氣理論研究及實踐應用

　　經(jīng)濟景氣監(jiān)測一直是經(jīng)濟學家研究的熱點和重點，形成了較為豐碩的研究成果。在周期監(jiān)測研究早期，最具影響力的是1917年由哈佛大學編制發(fā)布的哈佛指數(shù)。哈佛指數(shù)不僅可以監(jiān)測經(jīng)濟景氣狀況，還可以預測經(jīng)濟走勢，但由于對“經(jīng)濟大蕭條”預測失靈而被摒棄。Moore(1961)強調(diào)景氣變動表現(xiàn)為部門間、上下游間的傳導過程，并據(jù)此劃分先行指標、一致指標和滯后指標;同時，基于擴散指數(shù)法編制了景氣指數(shù)，但該指數(shù)僅能夠用來判斷經(jīng)濟波動的拐點，不能判斷經(jīng)濟波動的振幅[1]。為克服這一缺陷，Shiskinetal.(1968)提出了合成指數(shù)法，即在對組成指標進行標準化處理后綜合為能夠反映經(jīng)濟動向的指數(shù)。使用該方法構建的景氣指數(shù)不僅能夠刻畫經(jīng)濟景氣的方向，而且能夠反映經(jīng)濟周期波動的強度和振幅。合成指數(shù)法成為學者進行相關研究時優(yōu)先采用的方法，并被世界各國研究機構廣泛采用[2]。

　　Stocketal.(1988)認為景氣循環(huán)應該能夠十分廣泛地反映商品市場、金融市場、勞動市場等多個領域的綜合經(jīng)濟狀態(tài)，多個領域中的景氣波動也會導致總體經(jīng)濟變化。這些領域波動存在一個共同的驅(qū)動因素，這一因素能夠由一個單一的、不可觀測的基本變量來刻畫，它的波動才是真正的景氣循環(huán)，也是判斷先行、一致和遲行的“基準循環(huán)”[3]�；�于“基準循環(huán)”的S-W型指數(shù)的計算有完善的理論基礎和嚴密的數(shù)學模型支持，但目前景氣指數(shù)系統(tǒng)還在開發(fā)階段，雖然已經(jīng)有少數(shù)機構開始嘗試使用，但還不能完全替代合成指數(shù)法。從國外實踐應用看，經(jīng)濟景氣監(jiān)測的實踐應用日趨廣泛，主要發(fā)達經(jīng)濟體均已建立起比較完備、有效的宏觀經(jīng)濟景氣監(jiān)測預測預警體系。

　　美國經(jīng)濟咨商局(TheConferenceBoard)采用合成指數(shù)方法，編制并定期發(fā)布美國、歐元區(qū)、中國、巴西、法國、德國等14個主要經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù);OECD采用“增長循環(huán)”的概念，定期發(fā)布成員國和中國、巴西、印度、南非等6個非成員國的景氣指數(shù);歐盟、日本和韓國也定期發(fā)布各自的景氣指數(shù)。在經(jīng)濟景氣測度的方法和理念引入我國后，學界展開了深入的理論研究，學者也嘗試編制了我國的景氣指數(shù)。畢大川等(1990)深入闡述了經(jīng)濟周期波動理論，將經(jīng)濟周期理論與我國宏觀經(jīng)濟相結(jié)合[4]。

　　陳磊等(1993)對多個經(jīng)濟指標分類，并利用主成分分析方法編制了先行指數(shù)和一致指數(shù)[5]。劉朝陽(2006)利用實證分析確定工業(yè)企業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資本年新開工項目計劃總投資額、房地產(chǎn)開發(fā)投資、進出口總額、實際利用外資額、金融機構各項資金運用、企業(yè)景氣指數(shù)等指標具有較好的經(jīng)濟領先性質(zhì)，是構建宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)的理想指標[6]。隨著研究的深入，部分學者對我國經(jīng)濟景氣指標體系進行了歸納總結(jié)，并分別嘗試編制了先行指數(shù)和一致指數(shù)[7-8]。同時，還有部分學者嘗試編制了遼寧、湖南等省級宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)[9-10]。此外，部分學者嘗試編制了生產(chǎn)性服務業(yè)、高技術制造業(yè)等行業(yè)的景氣指數(shù)[11-12]。

　　綜上所述，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟景氣研究都取得了較為豐富的研究成果，但學者在確定指數(shù)構成指標時定性方法居多，定量分析不足。特別是，隨著時間的推移，我國經(jīng)濟結(jié)構持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，部分指標的經(jīng)濟指示意義有所變化;統(tǒng)計制度有所調(diào)整，部分指標不再公布;部分指標時間跨度不斷增加，能夠較完整地覆蓋數(shù)個經(jīng)濟運行周期，可以嘗試納入指標體系之中。這些變化對構建我國宏觀經(jīng)濟景氣監(jiān)測指標體系提出了新要求、新挑戰(zhàn)。因此，綜合運用定性與定量方法篩選確定先行指標、一致指標，并編制先行指數(shù)和一致指數(shù)，構建科學適用的宏觀經(jīng)濟景氣監(jiān)測指標體系十分必要。

　　二、宏觀經(jīng)濟景氣指標體系的確定

　　依據(jù)經(jīng)濟運行和傳導機制，在保障數(shù)據(jù)可得性、經(jīng)濟重要性和指標靈敏性等前提下，本部分選取了經(jīng)濟意義上具有先行性質(zhì)的多個備選指標，并依據(jù)時差相關分析、K-L信息量和峰谷對應法篩選確定先行指標和一致指標。

　　(一)備選數(shù)據(jù)獲取與預處理基于經(jīng)濟傳導機理和經(jīng)濟運行特征，同時兼顧數(shù)據(jù)的可得性、經(jīng)濟重要性和統(tǒng)計口徑等因素，本文從金融類、訂單類、預期類、上游行業(yè)等多個角度選取備選先行指標;從國民經(jīng)濟生產(chǎn)端、需求端選取了多個備選一致指標。備選指標數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫和wind資訊數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)的時間跨度從2000年1月份到2020年12月份，共252期數(shù)據(jù)。在備選數(shù)據(jù)預處理時，對于未公布1月份數(shù)值的數(shù)據(jù)，采用線性插值法補齊指標序列，如社會消費品零售額、固定資產(chǎn)投資等相關數(shù)據(jù);對于指標序列長度不夠的指標，采用與相關指標計量回歸的方式補齊缺失的數(shù)據(jù)，如PMI新訂單指數(shù)。

　　(二)一致指標的確定

　　借鑒美國、日本、新加坡等經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟景氣監(jiān)測體系，基準循環(huán)主要選取反映就業(yè)和經(jīng)濟增長兩方面的指標。從就業(yè)相關指標看，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率是反映就業(yè)狀況的理想指標，但受序列長度制約，本文選擇企業(yè)用工景氣指數(shù)反映就業(yè)狀況。從反映經(jīng)濟增長的相關指標看，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)作為國民經(jīng)濟核算體系中的綜合性統(tǒng)計指標和核心指標，其波動能夠較為準確地測度宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢。但各國發(fā)布的GDP只有年度和季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顆粒度不夠細，且對GDP季度序列拆分為月度序列也存在一定困難，難以直接用于月度景氣監(jiān)測。

　　目前，出于數(shù)據(jù)序列長度和經(jīng)濟重要性的考量，部分國家和學者在月度景氣監(jiān)測時常用工業(yè)增加值指數(shù)作為經(jīng)濟景氣監(jiān)測的基準循環(huán)。這在過去具備一定合理性，但隨著我國經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整，工業(yè)在經(jīng)濟中的比重有所下滑，服務業(yè)在經(jīng)濟中的重要性不斷提升，采用工業(yè)增加值指數(shù)單一指標替代GDP作為基準循環(huán)可靠性在下降。

　　因此，本文從GDP核算的角度出發(fā)，選取反映國民經(jīng)濟生產(chǎn)和需求等方面多項月度指標合成一致指數(shù)，并以此作為反映宏觀經(jīng)濟狀況的替代方法。綜上，選取工業(yè)增加值、社會消費品零售額、固定資產(chǎn)投資完成額、海關進出口總額和企業(yè)用工景氣指數(shù)等5項指標的合成指數(shù)作為反映宏觀經(jīng)濟月度波動的一致指數(shù)。由于企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)公布相對滯后，為保證監(jiān)測及時性，收入法相關指標未納入一致備選指標。

　　本文采用合成指數(shù)法編制基準循環(huán)(一致指數(shù))后，將月度一致指數(shù)變換為季度一致指數(shù)并與季度GDP對比：從對GDP數(shù)據(jù)回歸結(jié)果看，擬合優(yōu)度高于0.9;從時差相關關系看，在相關系數(shù)最大時領先(或滯后)期數(shù)為零，表明二者呈同步變化態(tài)勢;從峰谷對應看，二者呈現(xiàn)出明顯的“峰對峰”“谷對谷”態(tài)勢，表明一致指數(shù)較好地模擬了我國經(jīng)濟周期性特征。因此，基準循環(huán)(一致指數(shù))構成指標選擇較為科學合理，能夠較好地刻畫宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢。

　　(三)先行指標的確定

　　先行指標是在宏觀經(jīng)濟達到峰、谷之前，超前出現(xiàn)峰、谷的指標。先行指標篩選通常應該滿足兩個標準：一是從經(jīng)濟意義看，指標的經(jīng)濟性質(zhì)具有比較肯定的、明確的先行特性;二是從計量角度看，序列在峰、谷出現(xiàn)的時點要比基準循環(huán)至少先行3個月以上，且先行關系較為穩(wěn)定。梳理研究文獻和實踐應用，金融類指標、預期類指標、合同訂單類指標、上游行業(yè)產(chǎn)量及價格類指標、行政許可證類指標等通常具有一定的領先性質(zhì)。

　　本文采用X12模型剔除先行備選指標的季節(jié)因素和不規(guī)則因素，僅保留指標的趨勢因素和周期因素(TC序列)，然后計算各項指標TC序列的同比增長率，并考察與基準循環(huán)的關系以確定先行指標。具體方法如下：計算各備選指標序列與基準循環(huán)的時差相關系數(shù)，并考察在時差相關系數(shù)最大時所對應的領先(或滯后)期數(shù)，據(jù)此判斷該指標在計量意義上是否是領先指標;同時，考察了各備選指標序列與基準循環(huán)的K-L信息量，并將K-L信息量最小時對應的時差數(shù)確定為最終時差，據(jù)此判斷指標的領先性質(zhì);最后，通過峰谷對應法進一步確認所選指標在經(jīng)濟運行態(tài)勢和周期拐點等方面的對應性和領先性。

　　在確定先行指標時，本文僅保留了時差相關系數(shù)較高、領先期數(shù)大于3期以及K-L信息量較低的指標。最終確定廣義貨幣供應量(M2)、各項貸款余額、長短期國債收益率差、制造業(yè)新訂單指數(shù)、非制造業(yè)新訂單指數(shù)、商品房新開工面積、十種有色金屬產(chǎn)量、外貿(mào)貨物吞吐量等8項指標作為先行指標。

　　三、宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)的編制

　　(一)基于合成指數(shù)法，本文將8項先行指標編制為先行指數(shù)，5項一致指標編制為一致指數(shù)。對比發(fā)現(xiàn)，先行指數(shù)和一致指數(shù)均較好地刻畫了經(jīng)濟周期特征，且先行指數(shù)具有較好的領先性，為判斷經(jīng)濟周期階段和拐點提供了有意義的借鑒和參考。

　　(二)先行指數(shù)的領先性分析本文基于合成指數(shù)法編制了先行指數(shù)和一致指數(shù)。從時滯關系看，宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)具有較好的領先性特征。先行指數(shù)大致領先一致指數(shù)5~6個月左右，且在時差相關系數(shù)最大時，相關系數(shù)在0.85以上;從周期態(tài)勢看，二者呈現(xiàn)出較好的峰谷對應態(tài)勢，為判斷經(jīng)濟運行態(tài)勢和拐點奠定了基礎。換言之，先行指數(shù)的領先性特征可以用來預判未來一個季度至兩個季度的宏觀經(jīng)濟走勢，為政策制定提供了窗口期。

　　2001—2020年，我國經(jīng)濟運行共經(jīng)歷了6個短周期。從先行指數(shù)周期態(tài)勢看，在加入WTO、全球經(jīng)濟復蘇等多因素疊加作用下，我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)上行并在2003年8月達到波峰，領先一致指數(shù)7個月左右;為抑制經(jīng)濟過熱，緩解“煤電油運”緊張局面和價格持續(xù)上漲壓力，政府實行了一系列調(diào)控措施，經(jīng)濟增速下行并在2004年9月達到波谷，領先一致指數(shù)6個月左右。

　　在城鎮(zhèn)化加快推進等因素驅(qū)動下，經(jīng)濟呈波動上行態(tài)勢并在2007年10月達到波峰，領先一致指數(shù)3個月左右;美國次貸危機引發(fā)全球金融海嘯，外部需求遇冷，我國經(jīng)濟大幅回落并于2008年11月達到波谷，領先一致指數(shù)3個月;為對沖國際金融危機對我國經(jīng)濟的負向沖擊，政府實施了較大規(guī)模的財政政策、適度寬松的貨幣政策以及較大力度的產(chǎn)業(yè)促進政策，宏觀經(jīng)濟形勢快速好轉(zhuǎn)并于2009年12月達到波峰，領先一致指數(shù)3個月;受歐洲債務危機等因素影響。

　　我國經(jīng)濟面臨較大下行壓力并于2011年11月達到波谷，領先一致指數(shù)7個月左右;隨后宏觀經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)并于2012年8月達到波峰，領先一致指數(shù)5個月左右;然而受“三期疊加”等因素影響，經(jīng)濟持續(xù)下行并于2015年6月達到波谷，領先一致指數(shù)約7個月;受全球經(jīng)濟復蘇和國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構性改革影響，我國市場供求關系改善，帶動先行指數(shù)平穩(wěn)回升并于2017年1月達到波峰，領先一致指數(shù)3個月左右;2018年以來受中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響，宏觀經(jīng)濟小幅回落，疊加2020年新冠肺炎疫情，先行指數(shù)大幅下降并于2020年1月達到波谷;隨后在政府統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的政策作用下，宏觀經(jīng)濟呈持續(xù)恢復性增長態(tài)勢。

　　特別要說明的是，受突如其來的新冠肺炎疫情影響，2020年2月份我國經(jīng)濟同比增速大幅回落，宏觀經(jīng)濟一致指數(shù)也在當月跌至最低點，但先行指數(shù)對這一突發(fā)沖擊仍有1期的領先性主要是因為兩點：一是先行指數(shù)覆蓋的金融類指標率先反應，我國在2020年1月下旬開始確診新冠肺炎疫情病例后，先行指數(shù)體系覆蓋的金融類指標已開始對未來短期經(jīng)濟走勢做出預期及應對;二是外貿(mào)類指標的影響，外貿(mào)企業(yè)在春節(jié)前“搶出口”及疫情之后醫(yī)療物資及“宅經(jīng)濟”相關商品的大量出口使得2020年全年外貿(mào)貨物吞吐量同比增速維持在高位，且高于2019年任意月份的同比增速。故經(jīng)合成之后，先行指數(shù)比一致指數(shù)存在1個月的領先性。但從對政策制定的指導意義來看，由于在2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后才能編制1月份宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)，而此時新冠肺炎疫情對經(jīng)濟的影響已經(jīng)可以明確預期。故在這種突發(fā)沖擊下，先行指數(shù)對政策制定的指導意義并不理想。從實際應用看，先行指數(shù)對一致指數(shù)領先3個月以上才對政策具有較好的指導意義。

　　四、VAR模型的構建與分析

　　為了進一步分析確定先行指數(shù)的領先性和一致指數(shù)對先行指數(shù)脈沖響應，本文建立了宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)(LEI)和一致指數(shù)(CCI)的向量自回歸模型(VAR)。在構建VAR模型之前，首先對變量進行平穩(wěn)性檢驗。經(jīng)檢驗，變量LEI和CCI均不能在5%的顯著性水平下通過單位根檢驗，對兩個變量進行1階差分處理，分別記作△LEI和△CCI。差分后的變量均在1%的顯著性水平下通過了單位根檢驗，即△LEI和△CCI為I(0)的平穩(wěn)序列。在平穩(wěn)性檢驗之后，還進行了Granger因果關系檢驗，判斷兩個變量之間的依存性問題。依據(jù)經(jīng)濟運行傳導機制和指數(shù)編制原理，宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)應該是一致指數(shù)的Granger原因，而一致指數(shù)的反饋也會影響到先行指數(shù)。Granger因果關系檢驗結(jié)果顯示，兩個變量之間存在雙向的Granger因果關系，即兩個變量之間是相互影響的。

　　經(jīng)濟師論文范例：新常態(tài)下的宏觀經(jīng)濟管理的重要性和幾點見解

　　五、結(jié)論與討論

　　受新冠肺炎疫情、全球競爭加劇等因素疊加影響，當前世界經(jīng)濟形勢更趨復雜，準確分析、預測、預警宏觀經(jīng)濟走勢的難度進一步增加，而編制宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)能夠在一定程度上預判經(jīng)濟走勢和拐點，有助于深入了解經(jīng)濟運行所處階段和存在問題，為政策制定提供參考。本文在借鑒國內(nèi)外研究成果和實踐的基礎上，基于反映經(jīng)濟增長和就業(yè)狀況的5項月度指標編制了基準循環(huán)(一致指數(shù))，基于金融類、訂單類、預期類等8項月度指標編制了先行指數(shù)，構建了我國宏觀經(jīng)濟景氣監(jiān)測體系。

　　主要得出如下結(jié)論：一是基準循環(huán)(一致指標)較好地反映了經(jīng)濟運行態(tài)勢，對判斷宏觀經(jīng)濟狀況提供了良好借鑒和參考;二是先行指數(shù)能夠較好地用于預測判斷經(jīng)濟走勢，計量分析顯示先行指數(shù)大致領先一致指數(shù)5~6個月左右;三是一致指數(shù)對先行指數(shù)的脈沖響應在前5期迅速上升，之后有所減弱，且存在顯著的持續(xù)效應。由于篇幅限制，本文也存在幾個方面的不足，這也是下一階段研究的重點。一是在大數(shù)據(jù)背景下，一些更加高頻波動的數(shù)據(jù)未能考慮進來，下一步可以嘗試將相關指標納入到指標體系中來，進一步提高預測精度;二是在合成一致指數(shù)的過程中采用了等權的處理方法，下一步可以進一步嘗試通過客觀賦權法確定權數(shù)以便更準確地刻畫景氣指數(shù)的波動幅度。

　　參考文獻：

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　　作者：房漢國

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