“社保入稅”的市場反應及其影響因素

　　摘 要運用事件研究法與多元回歸法可以考察“社保入稅”改革的市場反應及其影響因素。研究發(fā)現(xiàn)：投資者將“社保入稅”改革視為利空消息(市場反應顯著為負)，并且“社保入稅”首次宣告(2018年7月20日)的負向市場反應顯著大于第二次宣告(2020 年10 月30 日)的負向市場反應。同時，從規(guī)制壓力、抗風險能力和財政分權三個維度考察“社保入稅”市場反應的影響因素。結果顯示：勞動密集度高和盈余管理水平高這類規(guī)制壓力較大的企業(yè)，其負向市場反應更加顯著;非國有企業(yè)和內部控制質量低這類抗風險能力較差的企業(yè)，其市場反應更加消極;注冊地在財政分權程度低省份的企業(yè)，其市場反應更加消極。

　　關鍵詞社保入稅;市場反應;規(guī)制壓力;抗風險能力;財政分權

　　一、引言

　　社會保障體系的建設和完善對社會的和諧發(fā)展具有重要意義，完善的社保征收體制是刺激居民消費、推動經(jīng)濟高質量發(fā)展的制度保障。近年來，社會保險經(jīng)辦機構和稅務部門一直是我國的社保征收主體。然而，這種雙軌并行機制已不完全適用于我國當前的經(jīng)濟環(huán)境。已有研究表明，雙軌并行機制降低了社�；�金的征繳效率①，誘發(fā)企業(yè)社保繳費不實、部分社會保險基金賬戶收不抵支的現(xiàn)象②。如何完善現(xiàn)行社保征收制度以提高社會保險繳費的征收管理效率，是一個亟待解決的難題。中共中央辦公廳、國務院辦公廳于2018年7月20日印發(fā)了《國稅地稅征管體制改革方案》(以下簡稱《改革方案》)。

　　《改革方案》明確規(guī)定，從2019年1月1日起，將基本養(yǎng)老保險費、基本醫(yī)療保險費、失業(yè)保險費、工傷保險費、生育保險費等各項社會保險費交由稅務部門統(tǒng)一征收。依此規(guī)定，國家稅務總局增設社會保險費司，完成了全面實施稅務征繳社會保險費的機構建設。“社保入稅”改革提升了部門間的信息共享程度，降低了征管各方的信息不對稱水平，完善了現(xiàn)有的征收體制，為提高社保基金的征繳效率提供了有力的制度保證。鑒于“社保入稅”改革的重要性，本文從企業(yè)價值維度考查“社保入稅”改革的微觀政策效應，探究投資者如何理解“社保入稅”改革以及市場反應的影響因素。 現(xiàn)有關于社保征收體制的文獻，其爭議點集中在社保征收機構的選擇上，主要從選擇因素、征繳優(yōu)勢及征繳效果三方面展開討論。

　　一是選擇因素，學者側重關注國情和社會發(fā)展階段、稅收體系或社保部門的現(xiàn)代化程度等因素對社保基金征收機構選擇的影響。二是征繳優(yōu)勢，一部分學者認為，與社保經(jīng)辦機構相比，稅務部門擁有完善的征繳系統(tǒng)和專業(yè)的征繳隊伍，能夠有效抑制企業(yè)逃繳、提高征管效率①;另一部分學者認為，相較于稅務部門，社保經(jīng)辦機構的工作人員更了解各地區(qū)實際情況，能夠有效地提高社會保險的覆蓋面②。三是征繳效果，涉及征繳率和覆蓋率、欠費率、征收成本和社�；�金收入③等。但有關社保征收機構選擇的研究尚未得出一致結論。 上述文獻提供了重要參考，但有待進一步推進：

　　一是研究視角上，現(xiàn)有關于社保征收體制的國內文獻大多是基于雙軌并行機制的研究，鮮有學者關注新征管制度的政策效應;二是研究內容上， 現(xiàn)有文獻側重討論“社保入稅”對征繳率、欠費率等宏觀經(jīng)濟后果的影響，然而對其微觀經(jīng)濟后果的關注度不足;三是研究方法上，關于社保征收體制的研究多數(shù)采用規(guī)范研究、趨勢比較研究或多元回歸等方法，目前尚未采用事件研究法。 因此，本文利用事件研究法考察“社保入稅”改革政策的市場反應，檢驗“社保入稅”改革引起的征管強度改變對企業(yè)價值的影響，厘清“社保入稅”政策改革作用于企業(yè)價值的機制路徑。同時，從規(guī)制壓力、抗風險能力及財政分權三個維度分析“社保入稅”改革市場反應的影響因素，以期延伸和拓展“社保入稅”改革的市場反應研究。

　　二、理論分析與研究假設

　　(一)“社保入稅”改革與企業(yè)價值

　　首先，根據(jù)信息不對稱理論，“社保入稅”改革由于打通了社保經(jīng)辦機構和稅務機構之間的信息壁壘，從而增加了企業(yè)的用工成本。社保費的計費依據(jù)、個人所得稅的工資薪金所得和企業(yè)所得稅的合理的工資薪金均以員工薪酬為基礎，三者之間存在勾稽關系。一方面，企業(yè)給員工發(fā)放的工資薪金越高，企業(yè)據(jù)此繳納的社保越高，稅前扣除的工資薪金也越多，企業(yè)所得稅稅負越低;另一方面，企業(yè)給員工發(fā)放的工資薪金越高，盡管員工計算個稅時扣除的社保費越多，但整體上員工個人所得稅稅負會增加。過去由于雙軌并行機制，社保經(jīng)辦機構和稅務機關之間信息不通，企業(yè)按照最低工資標準或最低基數(shù)下限繳費�，F(xiàn)由于“社保入稅”改革提升了社保征收工作的信息化水平、部門間的信息共享程度，信息不對稱的緩解有效提高了企業(yè)社保征繳率，減少了企業(yè)逃費行為。因而，改革前社保繳費不足的企業(yè)將面臨人力成本激增的問題。但是，企業(yè)社保支出的增加并未使當前員工受到更多的激勵，主要原因有兩點。

　　第一，當前中國社保繳費比例本身較高，改革后企業(yè)為員工繳納更多的社保會繼續(xù)擠出員工的到手工資，對于員工個人來說，遙遠的未來保障反而不如到手工資的激勵作用更強④;第二，養(yǎng)老保險在社保中占比最大，而我國養(yǎng)老并未實現(xiàn)全國統(tǒng)籌，企業(yè)的一線生產(chǎn)力大多為外來務工人員，這部分流動人口的養(yǎng)老關系跨省轉移困難，因此更多地繳納社保對這部分群體的激勵效果較差⑤。因此，增加的用工成本便難以轉化為實際生產(chǎn)力為企業(yè)賦能， 降低了企業(yè)價值。其次，根據(jù)融資約束理論，企業(yè)的資源是有限的。

　　企業(yè)的生存和發(fā)展依賴于資源的持續(xù)投入， 特別是企業(yè)創(chuàng)新這類周期長、風險高的活動。社保征管是政府參與企業(yè)資源分享的重要方式：在內源融資上，征管強度的增加直接表現(xiàn)為更多的企業(yè)未來現(xiàn)金流出，根據(jù)擠出效應，內部現(xiàn)金流的減少會擠壓用于技術進步、研發(fā)創(chuàng)新的資金投入，從而不利于企業(yè)創(chuàng)新能力和生產(chǎn)效率的提高，降低企業(yè)價值;在外源融資上，企業(yè)社保費增加、用工成本增加以及利潤下降的預期使得銀行等外部投資者持謹慎態(tài)度，這會增加融資成本或無法獲取融資。內外資源的限制可能會使得投資者用腳投票，資本市場作出負向反應，公司價值下降。 再次，“社保入稅”改革增加了企業(yè)的違規(guī)風險和違規(guī)成本。從違規(guī)風險來看：

　　一方面，征管強度增加以及稅務系統(tǒng)與社保經(jīng)辦機構之間的數(shù)據(jù)交換，使企業(yè)社保違規(guī)被查的風險明顯增加;另一 方面，由于“社保入稅”改革政策出臺不久，具體執(zhí)行的細則尚未頒布，企業(yè)難以準確估計此次社保改革對其生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的不利影響，不確定性增加了投資的風險，資本市場作出負向反應。從違規(guī)成本來看，“社保入稅”改革提升了社保征管的權威性。

　　具體而言，社會保險“稅”較“費”更具法律強制性，社保費納入稅務部門征收后，若與企業(yè)所得稅和個人所得稅中的工資薪金信息實現(xiàn)信息交換，社會保險費就具有了社會保險稅的特征，企業(yè)欠費逃費的“代價”不亞于偷稅漏稅。2018 年11月29日，28部委聯(lián)合簽署了《關于對社會保險領域嚴重失信企業(yè)及其有關人員實施聯(lián)合懲戒的合作備忘錄》，對社會保險領域嚴重失信企業(yè)及其有關人員實施聯(lián)合懲戒，企業(yè)一旦進入社保黑名單， 不僅會被列為重點監(jiān)督檢查對象，而且其生產(chǎn)經(jīng)營也會受到多方面限制，例如銀行授信、政府采購、 信用評級等。 綜上所述，我們提出本文的主要研究假設1(H1)：在“社保入稅”政策頒布時，資本市場會出現(xiàn)顯著負向的市場反應。

　　(二)“社保入稅”改革后規(guī)制壓力與企業(yè)價值

　　“社保入稅”改革會使受影響企業(yè)面臨或大或小的規(guī)制壓力，規(guī)制壓力的大小直接影響到企業(yè)的投資政策調整及利益相關者的決策行為，進而作用于企業(yè)價值。本文從勞動密集度與應計盈余管理水平兩個維度衡量企業(yè)的規(guī)制壓力。從企業(yè)勞動密集度來看，“社保入稅”增加了企業(yè)每位職工的用工成本，由于勞動密集型企業(yè)對勞動力的需求量更大但盈利能力有限，因而更可能陷入經(jīng)營困難、現(xiàn)金流緊張等生存危機中，進而影響企業(yè)績效和價值。長期以來，我國服務業(yè)以勞動密集型企業(yè)為主，內部結構有待優(yōu)化①，否則在“社保入稅”改革后將受到更大的規(guī)制壓力。資產(chǎn)密集型企業(yè)因擁有較多的技術裝備而替代對勞動力的需求，其用工成本相對可控，所受規(guī)制壓力相對較小。 從盈余管理維度來看，盈余管理被企業(yè)普遍地用作操控盈余，是一種機會主義行為。高盈余管理水平的企業(yè)熱衷于操控非正常應計項目、經(jīng)營成本、酌量性費用等，管理層習慣于披露復雜信息，這類企業(yè)過往合規(guī)遵從度較差。“社保入稅”政策改革明確了稅務部門是征收社�；�金的唯一機構，稅務部門全責征收模式的改革預期增加了企業(yè)面臨的外部監(jiān)督力度，這類高盈余管理水平的企業(yè)將受到嚴格監(jiān)管，所受到的規(guī)制壓力更大、政策沖擊更強。 據(jù)此，本文提出研究假設2(H2)：在“社保入稅”政策頒布時，勞動密集型企業(yè)和高盈余管理水平企業(yè)的市場反應更為消極。

　　(三)“社保入稅”改革后抗風險能力與企業(yè)價值

　　企業(yè)的抗風險能力是影響投資者決策行為的重要因素之一�？癸L險能力越強的企業(yè)，越容易獲得投資者的認可，從而獲得投資。社保征收機構的轉變強化了法律執(zhí)行力度，面對驟增的用工成本和違規(guī)風險，抗風險能力強的企業(yè)能夠更好地適應“社保入稅”政策，這可能決定了市場反應的差異。本文從產(chǎn)權性質和內部控制兩個維度衡量企業(yè)的抗風險能力。從產(chǎn)權性質維度來看，國有企業(yè)的抗風險能力要高于非國有企業(yè)。一方面，國有企業(yè)具有一定的優(yōu)勢。“社保入稅”改革雖增加了企業(yè)的用工成本，但有的地方政府可能通過信貸支持、政府補貼和稅收減免等方式降低企業(yè)的經(jīng)營成本。另一方面，國有企業(yè)的高層管理者通常由政府任命和委派，具有“準官員”特征①。國有企業(yè)一旦被曝出不繳或者少繳社保，國企高管的政治晉升機會將大大降低。因此，國有企業(yè)較少會欠費或少繳納社保，合規(guī)遵從度較好。非國有企業(yè)高管的薪酬通常與企業(yè)業(yè)績掛鉤，業(yè)績薪酬敏感性高。“社保入稅”會增加成本費用，降低利潤，不利于高管完成業(yè)績考核指標，容易發(fā)生逃費行為，增加企業(yè)被查風險。從內部控制維度來看，內部控制旨在減少企業(yè)財務舞弊事件的發(fā)生、控制企業(yè)的全面風險。

　　內部控制質量高的企業(yè)，在“社保入稅”政策改革之前，本身稅費繳納的合規(guī)性較好，在 “社保入稅”政策改革之后，一般不會引起企業(yè)風險的激增。同時，這類企業(yè)通過高質量的內部控制，可以有效控制企業(yè)避費方案中的不合理因素，更多通過合規(guī)、靈活的方式降低用工成本，如巧用專項扣除、改變用工方式、招聘實習生、返聘退休人員、勞務派遣、聘用停薪留職人員等多種籌劃方案，減輕改革帶來的壓力。相反，內部控制質量低的企業(yè)，在“社保入稅”政策改革之前，本身稅費繳納的合規(guī)性較差，如采取不為員工交社保、按最低基數(shù)申報等方法去損害員工權益。因此，在“社保入稅”政策改革之后，嚴格的監(jiān)管將使這類企業(yè)更多地暴露于風險之下。 綜上，本文提出研究假設3(H3)：在“社保入稅”政策頒布時，非國有企業(yè)和低質量內部控制企業(yè)的市場反應更為消極。

　　(四)“社保入稅”改革后財政分權與企業(yè)價值為了激勵地方政府發(fā)展經(jīng)濟，中央政府賦予地方政府在債務安排、稅收管理和預算執(zhí)行方面一 定的自主權。財政分權擴大了地方政府的財政自主權和稅收“剩余索取權”，極大地激發(fā)了地方政府謀求經(jīng)濟增長和財政增收的積極性②，顯著影響地方政府行為。社會保險競爭是重要的地方政府行為之一，勢必會受到地方政府財政分權度的影響。 在財政分權的制度背景下，一些地方政府會從財政收入和財政支出兩個維度爭奪流動性資源。 因此，本文從財政支出分權和財政收入分權兩個維度衡量企業(yè)注冊地的財政分權程度。

　　在“社保入稅”政策改革后，地方政府調整社保征管力度的自主權被大大削弱。但是，從財政收入分權來看，在企業(yè)積極采用靈活用工、優(yōu)化薪酬管理、調整業(yè)務流程等措施降低用工成本時，主管稅務機關依然擁有選擇嚴格認定和寬松認定的權力;從財政支出分權來看，地方政府可以通過增加政府補貼的方式緩解“社保入稅”政策改革所帶來的用工成本上升的問題，以降低企業(yè)遭受的不利沖擊，吸引企業(yè)繼續(xù)留在本地。 因此，本文提出研究假設4(H4)：在“社保入稅”政策頒布期間，相較于財政分權程度高地區(qū)的企業(yè)，財政分權程度低地區(qū)的企業(yè)的市場反應更為消極。

　　三、研究設計

　　(一)研究方法

　　本文采用事件研究法和多元回歸法探究“社保入稅”政策對企業(yè)價值的影響。具體而言，“社保入稅”改革有兩個關鍵時間點：一是2018年7月20日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)了《改革方案》，提出“先合并國稅地稅機構再接收社會保險費和非稅收入征管職責”的目標，明確從2019年1月1日起，將基本養(yǎng)老保險費、基本醫(yī)療保險費、失業(yè)保險費、工傷保險費、生育保險費等各項社會保險費交由稅務部門統(tǒng)一征收(以下簡稱“社保入稅”);二是2020年10月30日，四川、湖南、貴州、 廣西、北京、江西、新疆、山西、吉林和青島、深圳等地的人社、稅務、財政、醫(yī)保部門相繼發(fā)布公告，要求自2020年11月1日起，企業(yè)職工、靈活就業(yè)人員各項社會保險費交由稅務部門統(tǒng)一征收，至此我國“社保入稅”改革落下帷幕。首先，采用事件研究法來考察2018年7月20日“社保入稅”的市場反應，同時將上述結果與2020年10月30日四川、湖南等省市宣告頒布相關“社保入稅”政策的市場反應進行對比;其次，從規(guī)制壓力、抗風險能力和財政分權三個方面進一步細化分析“社保入稅”引起市場反應的差異性。

　　四、實證結果分析

　　(一)社保入稅的市場反應

　　1.全樣本分析

　　在2018年7月20日“社保入稅”改革提出[- 4，+ 4]期間的市場反應情況�！陡母锓桨浮奉C布的前4個交易日中，有3個交易日的平均超額報酬率顯著為負，說明《改革方案》頒布的消息可能已經(jīng)泄露，部分投資者提前獲悉。在[- 3，- 1]期間平均超額報酬率由- 0. 305%上升為0. 075% ，說明投資者對先前過低的預期進行了部分反向修正。[0，2]期間累積超額報酬率下降速度減緩，具體來看，平均超額報酬率由Date = 0時的- 0. 468%上升至Date = 2時的- 0. 070% ，原因可能是由于提前泄露的“社保入稅”改革信息在[- 4，0]區(qū)間已被部分消化。隨著信息的進一步確定與豐富，[2，4]期間平均和累積超額報酬率開始加速下降，Date = 4 時的平均超額報酬率為 - 0. 983% ，較前兩個交易日Date = 2時平均超額報酬率下降1304% 。綜上，上述結果支持研究假設H1，即資本市場上的多數(shù)投資者將“社保入稅”改革視為利空消息，認為此政策的頒布在短期內將對企業(yè)造成不利影響。

　　2.全樣本對比分析

　　前文已述，“社保入稅”改革有兩個關鍵的時間點：2018年7月20日和2020年10月30日。表3列示了兩次政策頒布在不同窗口期內市場反應的結果對比。結果顯示，2018年7月20日的負向市場反應顯著大于2020年10月30日的市場反應。可能的原因是，2018年7月20日頒布的《改革方案》首次明確、具體地指出“社保入稅”的改革方向，政府改變征管體制的決心與力度超出了市場的預期。2020年10月30日四川、湖南、貴州、廣西、北京、江西、新疆、山西、吉林、青島、深圳等地的人社、稅務、財政、醫(yī)保部門頒布“社保入稅”相關文件時，市場參與者早已提前預期。因此，相較于2018年7 月20 日的市場反應，2020 年10 月30 日多地同時頒布落實方案對于市場的沖擊有所減弱。

　　五、研究結論與政策建議

　　本文借助《改革方案》的發(fā)布，運用事件研究法和多元回歸法考察了2018年7月20日“社保入稅”改革的市場反應，并從規(guī)制壓力、企業(yè)抗風險能力及財政分權三個維度進一步分析“社保入稅” 改革引起市場反應變化的差異性。結論如下：首先，投資者將“社保入稅”改革視為“利空”消息，認為此次改革將減損企業(yè)價值，且2018年7月20日政策首次宣告時的市場反應高于2020年10月30日的市場反應。其次，不同特征企業(yè)的市場反應表現(xiàn)出顯著的異質性，這一發(fā)現(xiàn)進一步厘清了社保征管機構轉換影響企業(yè)價值的內在機理。具體而言，從規(guī)制壓力維度來看，勞動密集型企業(yè)和盈余管理水平高企業(yè)因承受更大的規(guī)制壓力而受到的負向沖擊更大;從抗風險能力維度來看，非國有企業(yè)和內部控制質量低的企業(yè)因抵抗風險能力較弱而受到的負向沖擊更大;注冊地在財政分權程度低省份的企業(yè)因財政自主權有限而受到的負向沖擊更大。

　　基于上述結論，本文認為：

　　其一，“社保入稅”改革在短期內可能會對企業(yè)價值產(chǎn)生一定程度的影響，原因在于改革增加了企業(yè)的用工成本、擠壓了用于技術進步和研發(fā)創(chuàng)新的資源，社保征管力度增加還使得企業(yè)更易暴露于違規(guī)風險下，擁有更高的違規(guī)成本。但從長期看，“社保入稅”改革將提升征管效率，擴大社保覆蓋面，提高市場運行效率，從而對企業(yè)產(chǎn)生積極影響。因此，建議企業(yè)做好以下工作：一是采用靈活用工、精簡員工人數(shù)、提高勞動使用效率等方式直接降低社保費開支;二是通過穩(wěn)定基本薪酬、增量薪酬福利化等方式優(yōu)化薪酬結構，實現(xiàn)社保費計費工資基數(shù)穩(wěn)定或下降，從而降低社保費支出;三是調整業(yè)務流程，將勞動關系變成合作關系或勞務關系，避免社保費開支;四是將研發(fā)、銷售等部門剝離出去成立子公司或合伙企業(yè)(一般納稅人)，主體企業(yè)與子公司、合作企業(yè)之間發(fā)生業(yè)務交易， 可以間接實現(xiàn)人力成本的進項抵扣，降低企業(yè)用工成本。對政府而言，應重點關注以下問題：

　　一是充分認識到企業(yè)對“社保入稅”政策改革的實際承受能力，需要循序漸進，避免一刀切，否則容易引發(fā)企業(yè)大規(guī)模“裁員”或加快“機器替代勞動力”的進程，給家庭生活、社會穩(wěn)定帶來不利影響;二是降低費率水平，“社保入稅”之后，工資薪金在社保繳費基數(shù)、企業(yè)所得稅稅前扣除和個人所得稅所得之間實現(xiàn)信息交換成為穩(wěn)定預期，若費率水平不下調，企業(yè)社保費負擔必然上升，建議政府逐步降低費率水平，同時啟動工資薪金在社保、企業(yè)所得稅和個人所得稅之間的信息交換，做實工資基數(shù)，這樣既可以增加社保費收入，也不至于顯著增加企業(yè)的社保費負擔;三是借鑒企業(yè)所得稅稅收政策，針對大中型企業(yè)和小微企業(yè)實施“差別化費率”，大中型企業(yè)有條件和有能力進行“數(shù)字化轉型”和“智能化改造”，這將降低用工人數(shù)，即便做實工資薪金社保繳費基數(shù)，其社保費負擔也不會大幅增加;而小微企業(yè)處于初創(chuàng)階段，是吸納社會就業(yè)的重要載體，用工人數(shù)多，為了支撐小微企業(yè)發(fā)展，在做實工資薪金社保繳費基數(shù)的基礎上要借鑒企業(yè)所得稅稅收政策，給予小微企業(yè)更低費率稅率。

　　其二，投資者可以識別“社保入稅”改革對不同特征的企業(yè)帶來的影響，建議企業(yè)根據(jù)自身和環(huán)境的異質性作出相應調整，比如，勞動密集型企業(yè)可以適當采用智能制造等方式實現(xiàn)機器替代人工，降低人工成本;合規(guī)遵從度較差的企業(yè)，應該注重提高內部控制質量和盈余質量以獲得投資者的認可，助力企業(yè)價值提升。當然，政府也要重視完善財政分權制度，驅動區(qū)域間的協(xié)調發(fā)展，綜合各地區(qū)發(fā)展的基本情況后給予相對比較落后的地區(qū)更多的財政自主權，以抵消“虹吸效應”帶來的不利影響。

　　其三，在“社保入稅”有序推進過程中，政府財稅決策部門應著力研究“將人力成本納入進項抵扣”的必要性與可行性，在“穩(wěn)就業(yè)、保就業(yè)”以及大力推進智能制造的大背景下，人力成本納入增值稅的進項抵扣不僅可以促進就業(yè)，也可以抵減“社保入稅”對企業(yè)的負面影響。具體而言，短期來看，可以在現(xiàn)有增值稅計稅原理的基礎上，將支付給高端人才的引進費通過“計算扣除”(如設定計算扣除率為服務業(yè)6% )的方式納入進項稅額，從而少交增值稅、城建稅及附加。這既可以降低用工成本，助力企業(yè)引進高端人才，又可以用好高端人才助力企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入，享受企業(yè)所得稅研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠。

　　作者：曹越1 胡文君2

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